文｜24潮
鋰形勢(shì)似乎變得更加嚴(yán)峻。
8月2日，LC（碳酸鋰）2408報(bào)收7.99萬(wàn)元/噸，今年以來(lái)跌幅為26.97%，持續(xù)刷新上市以來(lái)新低；同一日，上海鋼聯(lián)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今日電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格較上次下跌1000元，均價(jià)報(bào)7.95萬(wàn)元/噸，這近乎刷新了三年多（2021年2月24日）以來(lái)的最低價(jià)。
另?yè)?jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計(jì)，目前已發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告的7家鋰上市公司盈利能力全線巨降，上半年合計(jì)虧損（歸母凈利潤(rùn)）39.85億元-31.50億元，同比下降了121.86%-112.42%，其中鋰礦雙雄中的天齊鋰業(yè)虧損55.30-48.8億元，贛鋒鋰業(yè)則虧損7.6-12.5億元。
在新能源強(qiáng)勢(shì)崛起的背景下，作為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略資源，鋰價(jià)的每一輪劇烈波動(dòng)，幾乎都會(huì)引發(fā)一輪市場(chǎng)關(guān)注與爭(zhēng)議風(fēng)暴。
回顧過(guò)去十年鋰價(jià)的演進(jìn)歷程，期間歷經(jīng)多輪 “牛熊” 周期的洗禮，每一輪周期變化都對(duì)產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。究其原因，幾乎都是由供需關(guān)系劇烈變化所導(dǎo)致的，即一旦市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生改變，價(jià)格一定會(huì)在現(xiàn)實(shí)中快速反應(yīng)，這就是周期的力量。
眾所周知，2023年開(kāi)始鋰產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，具體而言，資金大舉進(jìn)入上游加速產(chǎn)能釋放的情況下，下游的需求卻并未同步增長(zhǎng)，導(dǎo)致整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈都陷入產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，進(jìn)而行業(yè)內(nèi)卷加劇，新能源行業(yè)面臨殘酷洗牌，所以近乎一致的預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)鋰價(jià)的下跌毫無(wú)抵抗力。
鋰價(jià)的短期市場(chǎng)波動(dòng)幾乎難以預(yù)測(cè)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)一定還是取決于供需關(guān)系的變化。本文旨在通過(guò)對(duì)未來(lái)供需數(shù)據(jù)的整理與分析，與讀者朋友探討 “鋰價(jià)進(jìn)一步下跌空間及下一輪牛市起點(diǎn)” 這一問(wèn)題，意在拋磚引玉，僅供參考，也歡迎讀者朋友予以補(bǔ)充、指正，甚至批評(píng)。
根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，2023年全球鋰資源開(kāi)發(fā)量約105萬(wàn)噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量，同下），同比增加40%。其中澳洲產(chǎn)量為38萬(wàn)噸LCE（占比36.2%），南美鹽湖產(chǎn)量26萬(wàn)噸LCE（占比24.8%），中國(guó)產(chǎn)量23萬(wàn)噸LCE（占比21.9%），非洲產(chǎn)量5萬(wàn)噸LCE（占比4.7%）。
根據(jù)一季度運(yùn)行情況來(lái)看，此前一些高成本澳洲礦山已宣布減產(chǎn)，根據(jù)安泰科的統(tǒng)計(jì)， Finniss、Greenbushes、Cattlin、Wodgina等項(xiàng)目產(chǎn)量如期下滑，澳大利亞Q1整體環(huán)比產(chǎn)量約下滑12.3%。上半年澳礦減產(chǎn)制約的主要是小部分高成本產(chǎn)能，降本增效將成為澳礦主要方向，并未對(duì)目前供給過(guò)剩的局面產(chǎn)生太多影響。
但與之相反的是，非洲礦投產(chǎn)進(jìn)度比較樂(lè)觀，上半年大部分中資礦山在津巴布韋和尼日利亞的項(xiàng)目順利推進(jìn)，華友鈷業(yè)、中礦資源、盛新鋰能等自有海外精礦資源逐步發(fā)運(yùn)回國(guó)內(nèi)工廠， 月度進(jìn)口量約10萬(wàn)噸。
根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，2024年非洲鋰精礦產(chǎn)量將突破100萬(wàn)噸，折合碳酸鋰當(dāng)量16萬(wàn)噸左右，2025年鋰精礦產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到200萬(wàn)噸以上，折合碳酸鋰當(dāng)量近30萬(wàn)噸。非洲已經(jīng)超越巴西，成為繼澳大利亞以后我國(guó)第二大鋰輝石進(jìn)口來(lái)源。
此外，根據(jù)五礦證券研究所的統(tǒng)計(jì)，2024-2026年預(yù)計(jì)全球新增鋰資源產(chǎn)能104.19萬(wàn)噸LCE，主要以中國(guó)、阿根廷鹽湖為主：24-26年阿根廷及中國(guó)等低成本的鹽湖資源逐漸投產(chǎn)。
事實(shí)上，24年南美鹽湖產(chǎn)能正在加速投放，SQM年內(nèi)產(chǎn)能有望提升至24萬(wàn)噸，全年生產(chǎn)指引21-22萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)仍將貢獻(xiàn)南美單項(xiàng)目最大增量；而贛鋒鋰業(yè)的Cauchari-Olaroz鹽湖已經(jīng)投產(chǎn)，年中后碳酸鋰產(chǎn)能有望提升至4萬(wàn)噸，全年產(chǎn)量目標(biāo)2-2.5萬(wàn)噸。
目前產(chǎn)量最大的依舊是ALB和SQM在智利的Atacama（阿塔卡瑪）鹽湖，但增量更多的是來(lái)自于阿根廷，包括贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)、Arcadium（阿卡迪姆）、埃赫曼等在內(nèi)的企業(yè)都在阿根廷有布局，且集中在2024年投產(chǎn)，將帶來(lái)較大的增量。阿根廷四個(gè)新鋰礦將在2024下半年陸續(xù)投產(chǎn)，這將使阿根廷的鋰年產(chǎn)能大幅增加79%，達(dá)到20.2萬(wàn)噸。
根據(jù)安泰科的統(tǒng)計(jì)，2023年智利和阿根廷分別產(chǎn)出23.3和4.5萬(wàn)噸LCE，預(yù)計(jì)2024年分別產(chǎn)出25和10.4萬(wàn)噸LCE，同比增長(zhǎng)7%和131%。
觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰項(xiàng)目也正不斷推進(jìn)。西藏礦業(yè)稱公司旗下扎布耶二期碳酸鋰項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始試生產(chǎn)，將新增電池級(jí)碳酸鋰9600噸/年，工業(yè)級(jí)碳酸鋰2400噸/年。此外，藍(lán)科鋰業(yè)年產(chǎn)2萬(wàn)噸LCE的察爾汗鹽湖項(xiàng)目將于下半年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年該公司碳酸鋰產(chǎn)量約4萬(wàn)噸。根據(jù)安泰科的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)鹽湖產(chǎn)量預(yù)計(jì)增至13.5萬(wàn)噸LCE，同比增長(zhǎng)18.4%。
綜上分析，在鋰礦此輪投資周期中，價(jià)格上行刺激的資本開(kāi)支將陸續(xù)兌現(xiàn)，筆者分析認(rèn)為，2024-2025年將是全球鋰礦（含鹵水）產(chǎn)能集中釋放期，其中南美、非洲以及國(guó)內(nèi)等新增項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)爬坡，仍將貢獻(xiàn)較多增量。特別是2023年的供給增量弱于2022年底的預(yù)期，這部分產(chǎn)能也將后移至2024-2025年釋放。
在中性預(yù)期下，安泰科預(yù)計(jì)2024年全球鋰資源增量35萬(wàn)噸LCE，其仍高于當(dāng)年消費(fèi)增量14噸LCE，2024年過(guò)剩量約為25萬(wàn)噸LCE。（文末附錄：全球主要鋰資源分布圖）
目前動(dòng)力電池（包括新能源汽車、兩輪車）和儲(chǔ)能電池大約能占到鋰資源消耗的70%，這也是未來(lái)鋰資源需求最大的兩個(gè)領(lǐng)域，把握住這兩個(gè)領(lǐng)域的需求變化，就幾乎掌握了未來(lái)鋰價(jià)的方向與趨勢(shì)。
就目前整體格局而言，動(dòng)力電池對(duì)鋰需求的拉動(dòng)仍然占據(jù)絕對(duì)位置，在全球主要市場(chǎng)上，中歐美三大區(qū)域的新能源汽車占據(jù)市場(chǎng)的絕大部分比例，中國(guó)國(guó)內(nèi)銷量占到全球銷量的60%以上，其次為歐洲占比近20%，美國(guó)市場(chǎng)占比約為10%。但未來(lái)新能源汽車增速放緩幾乎已是行業(yè)共識(shí)。
根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2024年1-6月，歐美市場(chǎng)均不及預(yù)期，歐洲市場(chǎng)新能源汽車銷量為118.2萬(wàn)輛，同比下滑14%；美國(guó)市場(chǎng)新能源汽車銷量為78.7萬(wàn)輛，同比增速僅為14%。進(jìn)一步分析原因，2023年以來(lái)，歐洲多國(guó)收緊新能源汽車補(bǔ)貼政策，疊加原材料漲價(jià)等影響，是其新能源車的銷量增速顯著放緩的核心原因之一；而美國(guó)本土車企持續(xù)削減電動(dòng)車支出，新車型延期現(xiàn)象嚴(yán)重，也導(dǎo)致美國(guó)市場(chǎng)增速疲軟。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2024年上半年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成492.9萬(wàn)輛和494.4萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)30.1%和32%，市場(chǎng)占有率達(dá)到35.2%。隨著滲透率的不斷提升，未來(lái)降速是合理且必然的。
五礦經(jīng)濟(jì)研究院認(rèn)為，2022年我國(guó)新能源汽車滲透率已經(jīng)達(dá)到25.6%，如果每年都保持100%的增速，2024年就基本將實(shí)現(xiàn)100%滲透；如果每年增速降至50%，也將于2026年實(shí)現(xiàn)100%滲透。更合理與現(xiàn)實(shí)的發(fā)展趨勢(shì)是增速不斷下滑，增速下滑與加速滲透并不矛盾。
尤其是，由于地緣政治和貿(mào)易保護(hù)等原因，我國(guó)新能源汽車出口受限現(xiàn)象較為嚴(yán)重，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)(CAAM)口徑數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年1-6月國(guó)內(nèi)新能源汽車出口60.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.2%，而去年同期增速為154.97%。
伴隨著歐美通過(guò)加征關(guān)稅或禁止合作的方式對(duì)中國(guó)汽車和電池出口設(shè)下重重障礙，阻撓中國(guó)企業(yè)出海競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)后續(xù)出口方面仍舊有一定壓力。
隨著全球?qū)μ寂欧诺年P(guān)注加劇，以及碳中和策略的不斷加強(qiáng)，傳統(tǒng)的化石燃料能源體系正迅速向以清潔和低碳可再生能源為核心的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在此大背景下，儲(chǔ)能領(lǐng)域展現(xiàn)出了前所未有的增長(zhǎng)勢(shì)頭。儲(chǔ)能成為2023年增速最好的領(lǐng)域，是鋰下游的第二大需求產(chǎn)業(yè)，占比約15%。
綜合EVTank、伊維經(jīng)濟(jì)研究院、ICC鑫欏資訊等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2024年上半年全球儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)130GWh，同比增長(zhǎng)35%，增速較2023年同期約下降了38.4個(gè)百分點(diǎn)。
2024年上半年儲(chǔ)能電池的下滑主要與海外市場(chǎng)的增速放緩相關(guān)，歐洲市場(chǎng)仍在消化庫(kù)存，美國(guó)市場(chǎng)的裝機(jī)進(jìn)度有所推遲，其他新興市場(chǎng)對(duì)需求的貢獻(xiàn)有限，整體海外儲(chǔ)能需求依舊低迷。其中二季度歐洲戶用儲(chǔ)能經(jīng)歷了前期去庫(kù)存的階段后，需求有所回升，然而，歐洲部分地區(qū)仍面臨補(bǔ)貼政策逐步取消和電價(jià)低迷的挑戰(zhàn)，因此戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)在缺乏明顯利好政策的支持下，需求保持相對(duì)平穩(wěn)；美國(guó)作為全球第二大市場(chǎng)，其電力市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)成熟，因此儲(chǔ)能裝機(jī)主要依賴市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，去年北美儲(chǔ)能市場(chǎng)受到了聯(lián)邦政府加息和某些儲(chǔ)能部件（如變壓器）交付周期延長(zhǎng)等因素的影響，增速有所放緩。
另?yè)?jù)研究機(jī)構(gòu)EVTank聯(lián)合伊維經(jīng)濟(jì)研究院共同發(fā)布的《中國(guó)鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)（2024年）》顯示，2023年，全球鋰離子電池總體出貨量1202.6GWh，同比增長(zhǎng)25.6%，增幅相對(duì)于2022年已經(jīng)呈現(xiàn)大幅度下滑。從出貨結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023年，全球汽車動(dòng)力電池(EV LIB)出貨量為865.2GWh，同比增長(zhǎng)26.5%；儲(chǔ)能電池(ESS LIB)出貨量224.2GWh，同比增長(zhǎng)40.7%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)假設(shè)假儲(chǔ)能電池增速未來(lái)兩年保持40%增速，動(dòng)力電池保持25%增速，到2025年動(dòng)力與儲(chǔ)能電池出貨量如下：
如上表所示，2024年，儲(chǔ)能出貨大約為動(dòng)力電池的29%，儲(chǔ)能的快速增長(zhǎng)對(duì)鋰需求有一定的拉動(dòng)作用，但短期仍然無(wú)法快速的帶動(dòng)鋰需求的大幅增加。從長(zhǎng)期的角度，未來(lái)儲(chǔ)能的快速增長(zhǎng)將是帶動(dòng)鋰需求提升的重要引擎，這一階段我們或許在2025年以后能夠見(jiàn)到。
綜上所述，2024年鋰電產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩已是大概率事件。
目前在全市場(chǎng)一致預(yù)期過(guò)剩的背景下，我們分析認(rèn)為部分高成本礦端產(chǎn)能出清是價(jià)格見(jiàn)底的必經(jīng)之路，但目前來(lái)看，大規(guī)模的減停產(chǎn)仍未發(fā)生，鋰價(jià)的磨底之路仍然漫長(zhǎng)。
根據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前碳酸鋰全行業(yè)庫(kù)存超過(guò)12萬(wàn)噸，倉(cāng)單突破3.5萬(wàn)噸。全產(chǎn)業(yè)鏈都在累庫(kù)，特別是下游材料廠的庫(kù)存水平高于往年同期。
縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與變化，碳酸鋰的下方成本邊界對(duì)中期價(jià)格變動(dòng)，甚至對(duì)于產(chǎn)業(yè)格局重塑都具有比較重要的參考意義。
具體而言，根據(jù)鋰成本價(jià)格曲線，鹽湖提鋰的現(xiàn)金成本最具競(jìng)爭(zhēng)力，其成本處于曲線的最左端，多數(shù)鹽湖提取的成本在3-5萬(wàn)元/噸范圍內(nèi)；其次，高品質(zhì)的鋰輝石采礦的成本約為4-6萬(wàn)元/噸，緊隨其后的是高品質(zhì)的鋰云母礦，其成本大致在6-8萬(wàn)元/噸；而非洲資源的采礦成本相對(duì)較高，主要受制于能源和運(yùn)輸?shù)母甙嘿M(fèi)用，預(yù)估在7-11萬(wàn)元/噸之間。盡管當(dāng)前成本范圍較高，但隨著后續(xù)配套設(shè)施完善和交通基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步完善，這些成本仍有可能進(jìn)一步降低；相對(duì)而言，低品質(zhì)的鋰云母項(xiàng)目面臨最高的成本壓力，其現(xiàn)金成本超出了12萬(wàn)元/噸。
興業(yè)期貨依據(jù)當(dāng)前合理的供應(yīng)成本分布圖，認(rèn)為行業(yè)成本重心有望落在8-9萬(wàn)元，以此做出了四種情形假設(shè)：
1）24年價(jià)格處于6萬(wàn)元/噸，有效供應(yīng)量約為53萬(wàn)噸LCE，將呈現(xiàn)供需極端失衡局面；
2）24年價(jià)格處于8萬(wàn)元/噸，有效供應(yīng)量約為98萬(wàn)噸LCE，僅有可能在產(chǎn)能出清階段觸達(dá)此位置；
3）24年價(jià)格處于10萬(wàn)元/噸，有效供應(yīng)量約為120萬(wàn)噸LCE，行業(yè)基本實(shí)現(xiàn)供需緊平衡；
4）24年價(jià)格處于14萬(wàn)元/噸LCE，全球有效供應(yīng)量將超過(guò)140萬(wàn)噸，生產(chǎn)企業(yè)將加速產(chǎn)能擴(kuò)張。
目前碳酸鋰價(jià)格到達(dá)8萬(wàn)已經(jīng)觸及以宜春云母及非洲礦山的平均成本的支撐，8萬(wàn)被進(jìn)一步擊穿后，澳礦成本線將接受考驗(yàn)。目前以澳洲礦企23Q3-24Q1公告來(lái)看，各家礦企通過(guò)優(yōu)先開(kāi)發(fā)富礦降本效果顯著，但進(jìn)一步降本空間不大，若鋰價(jià)持續(xù)下跌，則需考慮澳礦能否實(shí)現(xiàn)成本支撐。
綜上所述，目前上游資源端并未出現(xiàn)明顯的收縮，海外澳礦曾在年初宣布降低產(chǎn)量，但是目前來(lái)看也僅僅是制約了高成本的項(xiàng)目。8月仍是鹽湖生產(chǎn)的旺季在成本優(yōu)勢(shì)下不會(huì)減產(chǎn)，一體化生產(chǎn)企業(yè)距離盈虧平衡線仍有一段距離，目前來(lái)看外采礦和低品位礦提鋰企業(yè)成本倒掛嚴(yán)重將逐步停產(chǎn)，但對(duì)供應(yīng)規(guī)模影響有限。
所以短期來(lái)看，碳酸鋰在8月將延續(xù)供應(yīng)過(guò)剩的格局，而高企的庫(kù)存又將對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生較大壓力，反映供需過(guò)剩的矛盾，整體趨勢(shì)仍在震蕩尋底的過(guò)程中。
中長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)本輪磨底之路會(huì)較為漫長(zhǎng)，高成本項(xiàng)目逐步出清仍需時(shí)間，隨著需求的恢復(fù)，特別是未來(lái)如果儲(chǔ)能領(lǐng)域快速增長(zhǎng)拉動(dòng)鋰需求的釋放，使供需平衡達(dá)到新的拐點(diǎn)，鋰價(jià)才有可能企穩(wěn)上漲，我們預(yù)計(jì)鋰價(jià)下一輪上行周期有可能在2025年以后出現(xiàn)。
附：全球主要鋰資源分布圖（注：部分信息可能發(fā)生變化，歡迎讀者朋友補(bǔ)充、修正）
