文｜節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 三生
曾經(jīng)的“中國(guó)紙王”徹底變身外資品牌，這你受得了嗎？
近日，港股上市公司維達(dá)國(guó)際發(fā)布公告稱(chēng)，公司正式退市，維達(dá)國(guó)際已在港股上市17年。與此同時(shí)，維達(dá)國(guó)際獲印度尼西亞富豪SukantoTanoto(陳江和)旗下亞太資源集團(tuán)(APRIL)子公司IsolaCastle Ltd(要約人)，以每股要約價(jià)23.50港元、涉約11.107億股，總代價(jià)達(dá)261億港元的要約收購(gòu)。
維達(dá)國(guó)際走到這一步讓很多人意外，作為中國(guó)較早一批入局紙巾行業(yè)的公司，一度風(fēng)光無(wú)限，2007年在香港聯(lián)交所主板上市，成為廣東江門(mén)第一家成功上市的民營(yíng)公司。2017年，維達(dá)國(guó)際獲納入恒生可持續(xù)發(fā)展企業(yè)基準(zhǔn)指數(shù)成份股，其在亞太地區(qū)建有12大先進(jìn)的生產(chǎn)基地，有著“中國(guó)紙王”的稱(chēng)號(hào)。
但是，在后續(xù)的發(fā)展中，維達(dá)國(guó)際不斷擴(kuò)大資金盤(pán)引入外資股東，發(fā)展逐漸陷入困境，最終走到了更換門(mén)庭的地步。當(dāng)然，通過(guò)這筆收購(gòu)案，維達(dá)創(chuàng)始人李朝旺及其家族順利套現(xiàn)退出，清空了自己的股份并卸任董事會(huì)主席，最后收獲約60億港元（約合人民幣55億元）現(xiàn)金資產(chǎn)。
那么，維達(dá)從姓李改為姓陳，從中國(guó)企業(yè)換成了印尼企業(yè)，能走出發(fā)展困境嗎？
01 維達(dá)業(yè)績(jī)不振，原因在哪？
一般情況下，很少有人愿意賣(mài)掉自己經(jīng)營(yíng)半生的企業(yè)，特別是曾經(jīng)創(chuàng)造過(guò)那么輝煌的成績(jī)。但是，如果這么做了，大概是有著不得已的原因，而維達(dá)所表現(xiàn)出的跡象，最為明顯的就是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的困境。
回顧維達(dá)國(guó)際的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，2007年上市時(shí)，其營(yíng)收還不到18億港元。而到了2022年，其營(yíng)收已超過(guò)194億港元，增長(zhǎng)超過(guò)10倍。如果從大的跨度來(lái)看，維達(dá)國(guó)際的整體發(fā)展很不錯(cuò)。
但是，最近幾年維達(dá)國(guó)際的發(fā)展并不順利。2023年，維達(dá)國(guó)際的營(yíng)收為199.99億港元，同比增長(zhǎng)了2.99%；凈利潤(rùn)為2.53億港元，同比下跌64.16%。
明顯的增收不增利，而且這個(gè)已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年，從數(shù)據(jù)上看更為直觀。從2021年至2023年，維達(dá)國(guó)際營(yíng)收增速分別為13.11%、3.97%和2.99%，凈利潤(rùn)增速分別為-12.59%、-56.91%、-64.16%。
其實(shí)，利潤(rùn)表現(xiàn)不盡如人意的并非只有維達(dá)一家公司，而是整個(gè)生活用紙行業(yè)面臨的共同困境。據(jù)公開(kāi)財(cái)報(bào)顯示，2021年以來(lái)，理文造紙、恒安國(guó)際、中順潔柔等紙業(yè)龍頭的凈利潤(rùn)均遭遇不同程度的下跌。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)普遍收緊已經(jīng)成為行業(yè)大背景。
這里對(duì)凈利潤(rùn)影響最為直接的就是成本上升。眾所周知，紙漿是紙產(chǎn)品的主要原料，在以卷紙、抽紙為代表的生活用紙成本中，紙漿成本占比為60%-80%左右。而2020年以來(lái)，紙漿價(jià)格整體處于歷史高位，2022年底一度飆升到7400元-7800元/噸。
紙漿價(jià)格之所以這么高，還有一個(gè)重要原因就是，木漿作為紙巾最重要的原材料，有超七成需要進(jìn)口。隨著過(guò)去幾年歐美持續(xù)通貨膨脹，海外漿廠成本上升，造成國(guó)內(nèi)紙企的成本被普遍拉高。
但是，在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，成本的上升和凈利潤(rùn)的波動(dòng)，在維達(dá)多年的發(fā)展歷程中并非首次出現(xiàn)，并不是造成其易主的主要原因。李朝旺決心徹底退出的背后，應(yīng)該還有更深層次的問(wèn)題。
02 “中國(guó)紙王”早已外資做主？
維達(dá)最明確的轉(zhuǎn)變發(fā)生在2007年，這年其正式登陸港交所，完成了從盲殘人福利廠到上市公司的華麗轉(zhuǎn)身。
但是，上市之后，維達(dá)國(guó)際與瑞典SCA公司（歐洲最大的私有森林所有者）之間的資本運(yùn)作開(kāi)始頻繁起來(lái)。其實(shí)，在維達(dá)國(guó)際上市前，SCA就已經(jīng)入股維達(dá)，持股約20%。此后SCA通過(guò)兩次增持、一次要約收購(gòu)，于2013年9月持股比例攀升至51.40%，成為維達(dá)控股股東。
也就是說(shuō)，如果從股東構(gòu)成上看，“中國(guó)紙王”早就已經(jīng)是一家外資控股的公司。只不過(guò)由于李朝旺長(zhǎng)期擔(dān)任董事局主席，且保留了自己的股份，外界并沒(méi)有過(guò)于關(guān)注這件事。
這些年來(lái)，外資在維達(dá)身上也賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，從2015年到2022年，維達(dá)在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的占有率連續(xù)8年一直位列第一，營(yíng)收數(shù)據(jù)持續(xù)向上。
但是，隨著近年來(lái)維達(dá)業(yè)績(jī)不振，Essity（2016年，SCA將衛(wèi)生健康和生活用紙業(yè)務(wù)分拆出來(lái)組成的公司）動(dòng)了賣(mài)股走人的心思。這可能就是外來(lái)資本與創(chuàng)始人的區(qū)別，而由于外資已經(jīng)是第一大股東，所以如果外資想撤，李朝旺作為創(chuàng)始人也無(wú)可奈何。
今年4月，Essity首次明確表示了出售維達(dá)國(guó)際股權(quán)的意愿。不少重磅買(mǎi)家都表達(dá)了“接盤(pán)”的意愿，比如全球最大硬木紙漿生產(chǎn)商SuzanoSA、貝恩資本、CVC、DCPCapital以及兩大印度尼西亞企業(yè)，最終維達(dá)選擇了陳江和掌舵的金鷹集團(tuán)旗下的亞太資源集團(tuán)。
之所以選擇陳江和，除了對(duì)方開(kāi)價(jià)較高，還有一個(gè)重要原因就是，對(duì)方有可能解決限制維達(dá)發(fā)展的上游原材料的問(wèn)題。亞太資源集團(tuán)是全球領(lǐng)先的林漿紙一體化制造商，一年能產(chǎn)280萬(wàn)噸紙漿、115萬(wàn)噸紙。加入陳江和麾下后，維達(dá)因紙漿成本造成的盈利難題有望得到緩解。
但是，改換門(mén)庭并不是萬(wàn)能的，維達(dá)面臨的挑戰(zhàn)仍然很大。
03 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，維達(dá)煩惱繼續(xù)？
首先就是價(jià)格戰(zhàn)。從品牌上來(lái)說(shuō)，對(duì)于紙巾這樣的快消品，消費(fèi)者的忠誠(chéng)度很低。只要產(chǎn)品足夠好，價(jià)格夠?qū)嵒荩M(fèi)者就愿意買(mǎi)單。所以，在當(dāng)前的消費(fèi)趨勢(shì)下，各大品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，價(jià)格戰(zhàn)是其中最主要的形式。
在今年3月的全員信中，中順潔柔董事長(zhǎng)劉鵬總結(jié)了如今國(guó)內(nèi)紙業(yè)市場(chǎng)的局勢(shì)并指出，企業(yè)面臨復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，原材料價(jià)格居高不下并且走勢(shì)復(fù)雜，行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，價(jià)格戰(zhàn)沒(méi)有最低只有更低。
這種趨勢(shì)下，維達(dá)從前年開(kāi)始也進(jìn)行了數(shù)次調(diào)價(jià)。但是，另一方面，高端化又是維達(dá)對(duì)未來(lái)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。在2023年財(cái)報(bào)中，維達(dá)國(guó)際多達(dá)24次提及“高端化”。一邊是品牌的高端化，一邊是不得不進(jìn)行的降價(jià)，兩者之間存在著一定的不協(xié)調(diào)。
其次是越來(lái)越多的新對(duì)手。目前，紙巾市場(chǎng)正在走向細(xì)分化。從廚房到廁所，從兒童到寵物，從美容到醫(yī)用，紙巾的使用場(chǎng)景越來(lái)越細(xì)分，許多消費(fèi)者會(huì)在不同的場(chǎng)景使用不同品牌的紙品。但是，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，作為傳統(tǒng)品牌，相比更會(huì)做營(yíng)銷(xiāo)，且專(zhuān)攻細(xì)分品類(lèi)的新品牌，維達(dá)國(guó)際在細(xì)分品類(lèi)上的優(yōu)勢(shì)并不明顯，價(jià)格優(yōu)勢(shì)更小。
最后，隨著維達(dá)國(guó)際易主，其很可能將失去旗下“得寶”等品牌的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，或者需要為之支付更高的許可費(fèi)用。
目前，維達(dá)擁有的高端生活用紙品牌包括維達(dá)棉韌奢柔系列、得寶系列、高端專(zhuān)業(yè)衛(wèi)生品牌多康、女性個(gè)護(hù)品牌薇爾、失禁護(hù)理領(lǐng)域品牌添寧和包大人以及馬來(lái)西亞嬰兒紙尿褲品牌Drypers等。上述大部分品牌都來(lái)自Essity的授權(quán)。
在高端化、細(xì)分化之下，如果Essity將帶著一批品牌，對(duì)本就優(yōu)勢(shì)不大的維達(dá)來(lái)說(shuō)，在品牌和品類(lèi)上，都不是好消息。所以，轉(zhuǎn)投陳江和后，或許可以從原材料上有所獲益，但能不能填補(bǔ)上Essity離開(kāi)的損失，還需要進(jìn)一步觀察。
綜合來(lái)看，隨著全球經(jīng)濟(jì)的變化以及消費(fèi)者習(xí)慣的改變，細(xì)分化、高端化與價(jià)格戰(zhàn)并行，行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，品牌整合有其必然性，維達(dá)的易主就發(fā)生在這一背景之下。在這場(chǎng)261億港元的大并購(gòu)中，李朝旺家族套現(xiàn)脫身，但維達(dá)的故事仍在繼續(xù)，未來(lái)能否提振業(yè)績(jī)，還需拭目以待。