文 | 侃見財經

毫不意外，蔚來又交出了一份虧損的半年報。

具體數據方面，上半年蔚來實現營收273.5億，同比增長40.65%；凈虧損103.8億，同比增長4.95%。

對比去年同期的虧損109.3億，今年上半年蔚來的虧損有所減少。拉長周期來看，自從上市以來蔚來還沒有成功盈利，從2020到2024年上半年，不到5年時間，蔚來的累計虧損已經高達622.71億。

不過，雖然上半年業(yè)績巨虧，但在財報披露后，蔚來股價卻不跌反漲。截至當天收盤，蔚來美股大漲14.39%，股價報收4.85美元/股，總市值為101億美元，再度站上100億美元關口。反觀理想，上半年盈利16.95億，披露財報后股價當天卻暴跌16.12%。

據侃見財經觀察，財報披露后蔚來也被多家機構上調了評級，其中摩根大通將蔚來ADR評級上調至超配，目標價8美元，距離最新股價還有65%的上漲空間。

全面回暖

雖然業(yè)績巨虧，但拆開這份財報后可以發(fā)現——二季度，蔚來的各項數據其實是在回暖的。

先看最直觀的營收和凈利潤數據。上半年，蔚來凈利潤虧損了103.8億，其中二季度虧損了51.26億，同比增長了16.26%；可以看到，蔚來二季度的虧損程度相較于去年同期明顯縮小。此外，蔚來二季度實現收入174.5億，同比增長98.89%，對比上半年營收增長40.65%可以發(fā)現，營收的增長主要是二季度帶來。

至于為什么二季度的營收和凈利潤能大幅回升，原因有兩點：

第一，蔚來二季度的銷量明顯增長。

據統計，蔚來本季度銷量57373臺車，季度銷量創(chuàng)歷史新高。值得一提的是，和過往高度依賴ET5不同，二季度蔚來的主銷車型為ES6，據統計，該車型的銷量已經從2月份的不到3000臺上升至8月份的8094臺，二季度ES6的銷量占總銷量的比例也來到了37%。

第二，蔚來二季度的成本下降，毛利率明顯回暖。

根據財報顯示，二季度蔚來實際賣車毛利率12.2%，超出市場預期。其中，二季度單車成本24萬，單車毛利回升至3.3萬元，環(huán)比上季度數據明顯好轉。

成本下降的原因，財報中給出的解釋是上游材料降本所致。從整個新能源車產業(yè)鏈來看，由于產能大幅提升，目前已經是供過于求的局面，上游的動力電池產業(yè)鏈幾乎都在降價，甚至連寧德時代都在降價，而蔚來二季度對供應商合同進行了重新談判，正好吃到了上游電池產業(yè)鏈降價帶來的紅利。

除了賣車業(yè)務之外，蔚來的“其他”業(yè)務也同樣表現亮眼。本季度，蔚來的整體毛利率9.7%，其中“其他”業(yè)務毛利率本季度-12.3%，環(huán)比提升6.4%。

其他業(yè)務虧損收窄的原因，主要是換電站利用率的提高以及售后服務的盈利能力增強。此前，蔚來的換電站業(yè)務一直是其加速發(fā)展的“負擔”，但現在來看，隨著自身銷量的提升，再加上“換電聯盟”合作的展開，換電站業(yè)務的前景越來越好。據管理層預計，其他業(yè)務的毛利率在之后幾個季度會繼續(xù)提升到接近-10%，繼續(xù)實現減虧。

從目前來看，蔚來二季度的業(yè)績確實有了好轉，尤其是深耕多年的換電站護城河已經初步建立，讓蔚來在高端電車領域有更多的話語權。

不過，對于蔚來而言，業(yè)績回暖只是開始，雖然前景看似很美好，但在還沒有真正盈利之前，蔚來仍不能停下腳步。

預期和現實

在披露財報的同時，蔚來也給出了三季度的展望：

預計三季度銷量指引6.1萬-6.3萬輛，由于7月和8月的銷量都在2萬輛左右，銷量指引意味著9月的銷量在2萬-2.3萬輛之間。

由于樂道L60將在9月下旬開啟交付，按照7、8月的銷量，蔚來完成三季度銷量指引并不是難事。不過，市場的預期顯然不只是月銷3000那么簡單。

作為一款對標特斯拉Model Y的車型，樂道L60在尺寸上更有優(yōu)勢，內部空間更大，軸距上也超特斯拉Model Y；在價格上，樂道L60的起售價為21.99萬元，相比Model Y入門版降低3萬元，若最終疊加租電減免車價（目前還沒確定），樂道L60的價格可能會直接“殺”至15萬元區(qū)間，性價比相當突出。而且，樂道L60同時支持900V高壓快充和換電，可以使用全國超 1000 座換電站和超 2.5 萬個蔚來自有充電樁，這也讓樂道L60擁有了與蔚來高端車型幾乎一樣的競爭力。

在銷售渠道上，樂道依舊采用直營的模式。布局點上，不僅僅在商圈店、傳統的4S店，包含汽車城店也會有布局。目前樂道L60已經有全國105家門店。

李斌對于樂道L60的預期相當樂觀——“今年樂道L60的目標是按照完成1萬輛月交付量進行供應鏈的準備，預計到明年實現兩萬輛的月交付量。基本上后面會逐步增加，最后實現單月交付3萬?！闭且驗橛羞@樣的預期，所以即便上半年營銷費用高達67.54億，同比去年的53.34億增長了14.2億，披露財報后蔚來的股價依舊大漲。

實際上，現在的蔚來就像回到了幾年前“虧損搶銷量”那樣，當下的投入越大、虧損越多，未來看上去就更有前景。

但是，這只是預期，最終樂道L60能否大賣其實仍有很大的不確定性——畢竟15萬-25萬元的價格區(qū)間競爭是最為激烈的，蔚來可能需要直面特斯拉、比亞迪這些新能源巨頭的挑戰(zhàn)。雖然從產品來看，樂道L60確實是有一定的競爭力，但相信特斯拉和比亞迪不會將自己的市場拱手相讓。

從本質來講，汽車行業(yè)是一個講究規(guī)?；男袠I(yè)，近幾個月蔚來銷量已經保持在2萬左右，但其業(yè)績還在虧損，換而言之蔚來需要更大的銷量才可能實現盈利，而樂道L60正是擴大銷量、幫助蔚來走出虧損泥潭的關鍵。不過，預期終究只是預期，最終樂道L60能否大賣、幫助蔚來走出泥潭，還需要時間給予我們答案。