文丨郭強（某金融機構(gòu)宏觀研究員）

9月24日上午，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清在國新辦新聞發(fā)布會上介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，并答記者問。其中，潘功勝行長宣布了降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率、降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展等一系列政策，吳清主席也從重點抓好“三個突出”闡述了證監(jiān)會下一步的工作重點。這些政策可能會對金融市場的運行，以及微觀主體的預(yù)期和行為產(chǎn)生一定的影響。

對債市而言，從寬松的力度來看，此次人民銀行的政策組合超出市場預(yù)期。降準(zhǔn)0.5個百分點，提供長期流動性1萬億元；視市場流動性狀況，未來有可能進一步下調(diào)0.25-0.5個百分點。7天逆回購操作利率從1.7%下降至1.5%，引導(dǎo)LPR、存款利率同步下降，保持凈息差穩(wěn)定。這些政策落地一方面是對市場一直以來降息降準(zhǔn)預(yù)期的回應(yīng)，另一方面在度和量上都略超預(yù)期，也給了市場投資者一定程度的驚喜。

從最直接的傳導(dǎo)鏈條來看，降息降準(zhǔn)將直接推動廣義利率下行，理論上利好債市。而今天的債市收益率表現(xiàn)是先下后上，背后原因一是期待已久的政策落地，使得條件觸發(fā)的止盈盤涌現(xiàn)；二是市場擔(dān)心財政加碼將隨之而來，相應(yīng)債券供給增加也會導(dǎo)致收益率上行。但從中長期看，貨幣寬松僅是經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)暖的必要條件之一，從政策刺激到基本面改善的傳導(dǎo)鏈條較長，且需要時間驗證，加之資產(chǎn)荒的情況依然較為明顯，而壓低存款利率可能會導(dǎo)致居民存款再次向非銀機構(gòu)搬遷，資金欠配的壓力長期存在，因此債券收益率可能依然會有一定的下行空間。

對資本市場而言，寬松的貨幣政策無疑是一大利好。此外，新聞發(fā)布會上，潘功勝行長還提到，創(chuàng)設(shè)證券基金保險公司互換便利工具，允許機構(gòu)對央行資產(chǎn)質(zhì)押，獲取流動性，提高機構(gòu)資金獲取能力和股票增持能力，以及創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司貸款支持回購和增持股票。吳清主席表示，《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》即將發(fā)布，包括從大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”的制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)等三個方面來促進資本市場健康發(fā)展。證監(jiān)會還將發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，堅持市場化方向，更好發(fā)揮資本市場在并購重組中的主渠道作用。

這些政策（包括長線資金入市、流動性支持等）一方面能夠短期內(nèi)有效提振投資者的信心，另一方面也對資本市場下一步的發(fā)展重點指明了方向，如回購支持可能利好市值管理方向，《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》發(fā)布則利好并購重組題材。消息公布后，A股普漲，三大指數(shù)均漲超4%。但長期來看，A股走勢還是和經(jīng)濟基本面、企業(yè)盈利等方面相關(guān)性更強，因此中長期的走勢需要數(shù)據(jù)的進一步確認(rèn)。短期來看，情緒有顯著回暖的跡象，投資方向仍首選自動可控、重組、科技等景氣度較高的方向。

對房地產(chǎn)市場而言，房地產(chǎn)投資和銷售數(shù)據(jù)目前仍持續(xù)低迷，8月房地產(chǎn)投資和銷售均處低位，1—8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資69284億元，同比下降10.2%，新建商品房銷售面積60602萬平方米，同比下降18.0%，其中住宅銷售面積下降20.4%。房價方面，除一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比降幅比上月收窄0.2個百分點外，二、三線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比降幅均比上月擴大0.1個百分點。拖累居民購房的主要因素是房價的持續(xù)下跌趨勢沒有得到扭轉(zhuǎn)，加之人口和生育率也沒有顯著回暖，兩者形成了負(fù)反饋加強。因此降低首付比例對房地產(chǎn)市場的提振效果難以立竿見影，政策的重點還需放在如何扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期方面。

對微觀主體的預(yù)期和行為影響方面，存量房貸利率下調(diào)，可能會促進居民的消費支出。假設(shè)100萬貸款，存量按揭利率下調(diào)50BP，等額本息還款30年，則月供可節(jié)約287元。居民的還貸壓力會有所減弱，是否會加大消費，還需考慮個體的收入預(yù)期。但若后續(xù)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，則居民提前還貸的情況可能會得到一定程度的緩解。

總體而言，盡管市場對降息降準(zhǔn)提前早有預(yù)期，但此次組合政策在力度方面還是超出了預(yù)期，較大程度提振了市場的信心，尤其股票市場對此次政策的反應(yīng)較為熱烈。后續(xù)一方面要關(guān)注股票市場表現(xiàn)的持續(xù)性，若能走出一波行情，財富效應(yīng)將直接改善居民的收入預(yù)期并提振消費；另一方面要關(guān)注各部委、地方政府對于此次政策的落地細(xì)則，配套政策等。

 

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