界面新聞?dòng)浾?| 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

10月29日下午，港股創(chuàng)新藥公司信達(dá)生物股價(jià)再次跳水，截至發(fā)稿報(bào)37.500港元/股，下跌3.10%，當(dāng)下市值613億港元。

一天之前，該公司股價(jià)大跌12.54%，收盤價(jià)報(bào)38.700港元/股，市值蒸發(fā)約90億港元。消息面上，其股價(jià)跳水與一建議認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)有關(guān)。

具體而言，該事項(xiàng)為，由公司董事長(zhǎng)兼CEO俞德超等人通過(guò)Lostrancos向信達(dá)全資子公司Fortvita增資，認(rèn)購(gòu)后者發(fā)行及出售的1280.83萬(wàn)股新Pre-A系列優(yōu)先股，認(rèn)購(gòu)價(jià)為2050萬(wàn)美元。

10月29日午間，信達(dá)生物在業(yè)務(wù)更新說(shuō)明會(huì)上回應(yīng)此事，稱Fortvita是公司國(guó)際化業(yè)務(wù)平臺(tái)，擁有公司相關(guān)資產(chǎn)的海外權(quán)益，但這些資產(chǎn)均處于非常早期階段，尚未獲得美國(guó)食藥監(jiān)局（FDA）認(rèn)可的PoC（概念驗(yàn)證），存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

另外，公司也不希望持續(xù)稀釋信達(dá)生物股票，未來(lái)可能考慮利用外部資金以Fortvita獨(dú)立融資，公司也可能對(duì)Fortvita增資。此外，信達(dá)生物稱，本次交易及后續(xù)信達(dá)生物與Fortvita之間的交易均遵守關(guān)聯(lián)方定價(jià)原則、聯(lián)交所規(guī)定、公司治理要求等。

但對(duì)于Fortvita當(dāng)下持有的具體管線資產(chǎn)，信達(dá)生物因保密而未披露。公司也未正面回應(yīng)認(rèn)為Fortvita“被賤賣”給管理層的市場(chǎng)聲音。

實(shí)際上，目前，俞德超是買方Lostrancos的唯一董事。而前述認(rèn)購(gòu)交割后，信達(dá)生物、Lostrancos對(duì)Fortvita的持股比例將分別為79.61%、20.39%，F(xiàn)ortvita將成為信達(dá)生物的非全資附屬公司。

同時(shí)，俞德超將對(duì)Lostrancos持股82.93%，剩下17.07%股份將由信達(dá)生物執(zhí)行董事奚浩及另一名獨(dú)立第三方投資者共同持有。

簡(jiǎn)而言之，在出海之路上做出實(shí)際成果、實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)前，信達(dá)生物一把手俞德超等人先買下了出海平臺(tái)約20%的股權(quán)。

但二級(jí)市場(chǎng)投資者認(rèn)為該交易“賤賣”了有價(jià)值的子公司，也就是侵害了他們的利益。

具體而言，據(jù)公告，安永給出的Fortvita估值為8002.6萬(wàn)美元，作為估值基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)值采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，即以合適的估值方法對(duì)各個(gè)可辨認(rèn)資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行估值，再計(jì)算所有資產(chǎn)的總價(jià)值并減去負(fù)債總額。

據(jù)公告，F(xiàn)ortvita的已估值總資產(chǎn)約為2.34億美元，主要包括銀行結(jié)余及現(xiàn)金、預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)、機(jī)器及設(shè)備、無(wú)形資產(chǎn)以及使用權(quán)資產(chǎn)；已估值總負(fù)債約為1.54億美元，主要包括借款、貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)以及其他應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)計(jì)開支。

兩者的差值即為Fortvita的估值約8000萬(wàn)美元。由此，再對(duì)Fortvita增資2050萬(wàn)美元，即可獲得Fortvita約20%股權(quán)。

換而言之，俞德超等人獲得信達(dá)生物出海平臺(tái)約20%股權(quán)，是以其凈資產(chǎn)的價(jià)值購(gòu)得，0溢價(jià)，且未來(lái)可以通過(guò)該出海平臺(tái)單獨(dú)融資、直接套現(xiàn)。

盡管整場(chǎng)業(yè)務(wù)更新說(shuō)明會(huì)上，信達(dá)生物多次表示，F(xiàn)ortvita資產(chǎn)處于早期階段，風(fēng)險(xiǎn)較大，但市場(chǎng)聲音也強(qiáng)調(diào)，這其中包含了信達(dá)最受關(guān)注的資產(chǎn)。

據(jù)豐碩創(chuàng)投，F(xiàn)ortvita作為申請(qǐng)人，申請(qǐng)了信達(dá)Claudin18.2/CD3雙抗、Claudin18.2 ADC（抗體偶聯(lián)藥）、PD-1/IL-2雙抗等管線的相關(guān)專利。這些管線均受市場(chǎng)關(guān)注。

而之所以不用可能產(chǎn)生溢價(jià)的收益法、市場(chǎng)法估值，公司公告稱，是因?yàn)镕ortvita管線集中于早期發(fā)現(xiàn)和臨床前階段，且海外臨床試驗(yàn)中沒有重大里程碑，暫無(wú)Fortvita的可靠財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，無(wú)法使用收益法。另外，公開市場(chǎng)上沒有Fortvita的可比較公司或交易，所以也不適用市場(chǎng)法估值。

據(jù)本次公告，2022年和2023年，F(xiàn)ortvita均0營(yíng)收，扣非凈利潤(rùn)分別虧損3.3億元、2.7億元。

實(shí)際上，基于中美市場(chǎng)藥價(jià)存在較大差距、國(guó)內(nèi)支付天花板較低，出海成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥公司的趨勢(shì)。這方面，作為頭部公司的信達(dá)生物卻逐漸落后。

早在2015年，信達(dá)生物就與跨國(guó)藥企禮來(lái)牽手，共同開發(fā)期PD-1產(chǎn)品信迪利單抗等腫瘤藥產(chǎn)品。2020年，禮來(lái)以最高超10億美元的總價(jià)獲得信迪利單抗的海外權(quán)益，并謀求在美獲批上市。

但2022年初，信迪利單抗遭美國(guó)食藥監(jiān)局（FDA）拒絕，禮來(lái)也在同年三季報(bào)中披露退回信迪利單抗海外權(quán)益。另外，信達(dá)貝伐珠單抗生物類似藥的海外權(quán)益也被退回。此后，信達(dá)生物在出海方面鮮有動(dòng)作。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》2024年8月的報(bào)道，俞德超當(dāng)時(shí)覺得信達(dá)生物戰(zhàn)略上有錯(cuò)誤之處。

如PD-1在國(guó)內(nèi)上市后，太專注于腫瘤免疫治療領(lǐng)域，在雙靶分子上投入多、產(chǎn)出低。造成的結(jié)果是別人在做ADC時(shí)，信達(dá)在做腫瘤免疫治療，因此在出海合作上受到比較大的負(fù)面影響。

另在出海方式上，類似百濟(jì)神州“高舉高打、親力親為”的方式被業(yè)內(nèi)認(rèn)為難以復(fù)制。更多藥企選擇“借船出?！保╨icense out產(chǎn)品海外權(quán)益、保留權(quán)益共同開發(fā)（如傳奇生物、百利天恒）、出售管線選擇權(quán)、成立NewCo（New company，成立新公司，如恒瑞、康諾亞）等。

此后，信達(dá)生物將如何利用Fortvita平臺(tái)運(yùn)營(yíng)國(guó)際業(yè)務(wù)還有待觀察，公司稱前述后三種方式都會(huì)考慮。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2024年上半年，公司營(yíng)收39.52億元，股東應(yīng)占利益-3.93億元，研發(fā)投入12.94億元，在手現(xiàn)金101.12億元。