A股上市公司中藥行業(yè)企業(yè)半年度“成績單”悉數(shù)揭曉，受集采、合規(guī)體系建設(shè)以及市場消費(fèi)波動等因素影響，行業(yè)整體承壓明顯。在此背景下，云南白藥以營業(yè)收入299.15億元，歸母凈利潤43.27億元，扣非歸母凈利潤42.65億元、增速超過10%的成績，實(shí)現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先，也創(chuàng)自身同期歷史新高，展現(xiàn)出穿越周期的強(qiáng)勁發(fā)展韌性。
在增速穩(wěn)健的同時，云南白藥增長“含金量”凸顯。年初至9月末，云南白藥股價已上漲超過28%（按照后復(fù)權(quán)收盤價計(jì)算），大幅跑贏行業(yè)和市場。
盈利能力方面，前三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.82%，創(chuàng)近三年同期新高。
營運(yùn)效率方面，公司經(jīng)營現(xiàn)金流40.73億元，同比大幅增長57.29%；銷售費(fèi)用同比下降1.42%，管理費(fèi)用同比下降10.06%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)79天較去年同期93天明顯優(yōu)化。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持健康合理，資產(chǎn)負(fù)債率27.10%，貨幣資金余額140.23億元，保持良好的抗風(fēng)險能力。
公司公告顯示，基于良好的業(yè)績表現(xiàn)，云南白藥擬實(shí)施特別分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.13元（含稅），預(yù)計(jì)分紅總金額21.64億元，占公司前三季度歸母凈利潤50.02%（該分紅預(yù)案尚需股東大會審議）。
站在當(dāng)前這個時點(diǎn)，我們對這個百年民族品牌的未來應(yīng)該持有怎樣的預(yù)期？
01護(hù)城河高筑，成長確定性強(qiáng)
1993年，巴菲特在評價可口可樂和吉利這樣的品牌時提到：強(qiáng)大的品牌、產(chǎn)品的特性和強(qiáng)大的分銷系統(tǒng)賦予了他們巨大的競爭優(yōu)勢，在他們的經(jīng)濟(jì)城堡周圍筑起了一道護(hù)城河。相比之下，一般公司因?yàn)槿狈@樣的保護(hù)，每天都在與不確定性戰(zhàn)斗。
第一瓶可口可樂誕生于1886年，吉列在1901年就產(chǎn)出了第一片剃須刀，當(dāng)巴菲特談及“經(jīng)濟(jì)城堡的護(hù)城河”時，時間維度無疑是驗(yàn)證這條護(hù)城河是否真實(shí)存在的第一標(biāo)準(zhǔn)。按照這個標(biāo)準(zhǔn)來看，創(chuàng)制于1902年的云南白藥無疑是中國少數(shù)可以與巴菲特口中的可口可樂和吉列類比的中國百年品牌。
從品牌的角度來看，云南白藥是現(xiàn)存唯二的“國家級保密”配方之一，有著122年歷史的云南白藥，曾以“傷科圣藥”、“救命丹”的形象聲名鵲起，時至今日依然擁有強(qiáng)大的市場號召力和不斷換新的品牌認(rèn)知。2024年，云南白藥在英國品牌評估機(jī)構(gòu)Brand Finance2024中國醫(yī)藥品牌價值與品牌強(qiáng)度評估中，品牌價值位居中藥企業(yè)第二位；云南白藥連續(xù)第十四年上榜全球品牌戰(zhàn)略管理咨詢與設(shè)計(jì)公司Interbrand發(fā)布的中國最佳品牌排行榜；云南白藥以第33名的成績，進(jìn)入美國《制藥經(jīng)理人》雜志（PharmExec）發(fā)布的2024年全球制藥企業(yè)TOP50榜單，是排名最為靠前的中國制藥企業(yè)。
從市場地位來看，在公司涉足的藥品、健康品、中藥資源產(chǎn)品、醫(yī)藥商業(yè)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的細(xì)分市場，包括云南白藥（散劑）、云南白藥氣霧劑、云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥牙膏等產(chǎn)品和省醫(yī)藥公司相關(guān)業(yè)務(wù)，均常年占據(jù)細(xì)分市場龍頭地位。
從渠道布局來看，藥品方面，云南白藥布局覆蓋全國各省、區(qū)、縣、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售藥店的營銷網(wǎng)絡(luò)，OTC渠道優(yōu)勢凸顯，全國鎖定服務(wù)5千家頭部連鎖，覆蓋超過40萬家門店，實(shí)現(xiàn)了高覆蓋率、滲透率以及較強(qiáng)的市場管控能力。健康品方面，云南白藥建立了覆蓋終端、布局完善的全國性大健康產(chǎn)品銷售團(tuán)隊(duì)，云南白藥牙膏保持在大賣場、大超市、小超市、便利店、食雜店、化妝品店全渠道銷售份額領(lǐng)先，擁有較高品牌滲透力。
從投資回報(bào)的穩(wěn)定性來看，云南白藥高筑的護(hù)城河，成功轉(zhuǎn)化為企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績和股東回報(bào)。自上市以來，公司連續(xù)31年對股東分紅，若含2024年特別分紅金額，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額將超過265億元。
隨著公司品牌價值持續(xù)提升，將進(jìn)一步增厚業(yè)績安全墊。對傳統(tǒng)中藥的傳承與創(chuàng)新，以及積極分紅的舉措，也將進(jìn)一步拓寬公司的估值安全邊際。
02戰(zhàn)略聚焦，落地執(zhí)行意志堅(jiān)決
經(jīng)營業(yè)績展示過去，而面向未來，企業(yè)的價值事實(shí)上取決于企業(yè)的戰(zhàn)略以及戰(zhàn)略的執(zhí)行。對于真正的價值投資者而言，最焦慮的并不是企業(yè)短期業(yè)績的波動，而是企業(yè)的戰(zhàn)略是否清晰，是否可落地，是否可持續(xù)。
近一年以來，云南白藥結(jié)合外部環(huán)境的變化，對原有戰(zhàn)略進(jìn)行了系統(tǒng)梳理、研討和升級迭代，并在團(tuán)隊(duì)內(nèi)部形成了高度的共識。
自2023年9月開始，云南白藥推動“戰(zhàn)略聚焦”，管理團(tuán)隊(duì)在多個場合反復(fù)強(qiáng)調(diào)，公司在產(chǎn)業(yè)布局和投資管理上必須堅(jiān)持“有所為有所不為”，要聚焦在主業(yè)上，聚焦在發(fā)展戰(zhàn)略落地上，聚焦在轉(zhuǎn)型升級、技術(shù)創(chuàng)新、降本增效等方面。
2024年3月，公司年度董事會審議通過《云南白藥集團(tuán)2024-2028年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》，要求構(gòu)建目標(biāo)清晰、方向明確、切實(shí)可行的公司發(fā)展戰(zhàn)略，并持續(xù)細(xì)化公司戰(zhàn)略規(guī)劃的具體實(shí)施路徑及落實(shí)方案，有效保障和支撐戰(zhàn)略落地。
2024年8月底的半年報(bào)業(yè)績說明會上，公司管理團(tuán)隊(duì)再次強(qiáng)調(diào)，將對《云南白藥集團(tuán)2024-2028年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》進(jìn)行細(xì)化和刷新，在戰(zhàn)略執(zhí)行上，構(gòu)建有效的戰(zhàn)略閉環(huán)管理體系，對執(zhí)行不到位、有偏差的情況，及時校準(zhǔn)糾正，確保戰(zhàn)略不折不扣執(zhí)行到位。
從目前披露的信息來看，公司將以“推動百年白藥成為國內(nèi)領(lǐng)先、世界一流的現(xiàn)代醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模、質(zhì)量、結(jié)構(gòu)協(xié)同發(fā)展”為戰(zhàn)略目標(biāo)。戰(zhàn)略路徑上，按照“內(nèi)涵式”和“外延式”相結(jié)合，“增長”和“增效”相結(jié)合，推動各項(xiàng)業(yè)務(wù)聚焦于云南白藥的核心主業(yè)和優(yōu)勢領(lǐng)域，持續(xù)打造核心競爭力，不斷強(qiáng)化行業(yè)領(lǐng)先地位、擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢。
總結(jié)起來，在戰(zhàn)略層面，云南白藥反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一是聚焦，提升戰(zhàn)略定力，即所謂“有所為有所不為”；二是回歸“藥”這個核心主業(yè)，加大投入制藥尤其是中藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)；三是回歸制造行業(yè)的本質(zhì)，強(qiáng)調(diào)運(yùn)營效率的提升及全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭能力；四是強(qiáng)化戰(zhàn)略的落地執(zhí)行能力，極致的戰(zhàn)略執(zhí)行能力是戰(zhàn)略落地和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的重要保障，據(jù)接近公司的人士介紹，在公司半年經(jīng)營分析會上，CEO董明報(bào)告的主題就是“只爭朝夕、極致執(zhí)行”，執(zhí)行力成為了當(dāng)前公司運(yùn)營管理的主題。
可以看出，云南白藥已經(jīng)基本走出所謂的“戰(zhàn)略迷航”之旅，對自身、對市場的認(rèn)識都上升到了一個新的高度，目前的戰(zhàn)略規(guī)劃均圍繞著自身的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和資源優(yōu)勢展開布局及延伸，背后都有非?？b密且務(wù)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯，強(qiáng)調(diào)規(guī)模、質(zhì)量與結(jié)構(gòu)的均衡，實(shí)施性強(qiáng)，戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的概率高。
03 市場化體制機(jī)制，持續(xù)推動科學(xué)治理和團(tuán)隊(duì)能力提升
2024年2月，張文學(xué)當(dāng)選云南白藥董事長，其作為“班長”所帶領(lǐng)的云南白藥管理團(tuán)隊(duì)，是一個通過外引內(nèi)培打造的高度職業(yè)化、市場化的人才團(tuán)隊(duì)，除了大批在云南白藥的業(yè)務(wù)中多年歷練成長起來的核心業(yè)務(wù)骨干，還有一批市場化引入的高端人才，包括具有豐富的企業(yè)全球運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)的CEO董明、曾任北大醫(yī)學(xué)部副主任的首席科學(xué)家張寧等。
這個多元化人才團(tuán)隊(duì)搭建的過程，其實(shí)也是云南白藥自身頂層組織能力完善和優(yōu)化的過程，而正是云南白藥市場化的體制機(jī)制為這樣高效率的外引內(nèi)培奠定了最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
2024年8月8日，云南白藥發(fā)布公告，公司第一大股東云南省國有股權(quán)運(yùn)營管理有限公司計(jì)劃自首次增持之日起6個月內(nèi)計(jì)劃繼續(xù)增持公司股份，計(jì)劃累計(jì)增持金額不低于50000萬元，不超過100000萬元。公告同時明確“本次增持不會改變公司無實(shí)際控制人、無控股股東的局面”。此次股東增持，向市場傳遞了公司股東對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心以及對公司長期價值的信心。
2024年8月27日及10月11日云南白藥先后發(fā)布公告，公司董事會一致審議通過決議，聘用三名高級副總裁。從背景來看，這三名副總裁均是從云南白藥以外以市場化方式引進(jìn)，再一次透露出云南白藥市場化體制機(jī)制順暢運(yùn)作的信號。
隨著各個層級人才梯隊(duì)的搭建完成，云南白藥也在緊鑼密鼓地構(gòu)建與之相配套的賦能及管控體系。
根據(jù)公開報(bào)道，2024年，云南白藥穩(wěn)步實(shí)施以“精前臺-強(qiáng)中臺-金后臺”為核心的組織變革，推動管控模式從財(cái)務(wù)管控到戰(zhàn)略管控轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化公司內(nèi)部的關(guān)聯(lián)性和協(xié)同性，為公司聚焦主業(yè)、整合優(yōu)勢資源、強(qiáng)化垂直管控和賦能管控提供更有力的組織保障。
內(nèi)部管控提質(zhì)增效方面，2024年，公司進(jìn)一步強(qiáng)化預(yù)算管理、風(fēng)險管控和成本意識，并通過數(shù)智化賦能，系統(tǒng)提升全價值鏈卓越運(yùn)營水平，實(shí)現(xiàn)全鏈提質(zhì)增效。
以市場化體制機(jī)制為基礎(chǔ)，以科學(xué)的治理和有效的管控為保障，云南白藥的自我進(jìn)化和持續(xù)變革已經(jīng)進(jìn)入了新的篇章。面對充分競爭并且處于急劇變革之中的中國醫(yī)藥市場，云南白藥的體制機(jī)制和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢也成為了其商業(yè)致勝的重要一環(huán)。
無論是已經(jīng)交出的業(yè)績答卷，還是當(dāng)下呈現(xiàn)的治理機(jī)制，抑或面向未來的戰(zhàn)略藍(lán)圖，都顯示出云南白藥的長期投資價值在持續(xù)加強(qiáng)鞏固，而支撐著公司成長能力釋放的業(yè)務(wù)發(fā)展邏輯和內(nèi)在動力也再次得到了聚焦和明確，并已在各業(yè)務(wù)層面和板塊中取得明顯突破。這些信號的出現(xiàn)，或預(yù)示著云南白藥已進(jìn)入新一輪的成長當(dāng)中，從“優(yōu)秀”向“卓越”邁進(jìn)。