文丨甘潔（長江商學(xué)院金融學(xué)教授 金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任） 李學(xué)楠（長江商學(xué)院金融學(xué)教授 中國產(chǎn)業(yè)政策研究中心主任）王小龍 （長江商學(xué)院高級研究員）
2024年第三季度的中國經(jīng)濟(jì)在9月24日后接連迎來重大利好政策，國家發(fā)布了一系列“增量政策”，包括減稅降費(fèi)、優(yōu)化營商環(huán)境、加大對小微企業(yè)金融支持等措施，這些政策有，效提振了市場信心。股市也從2600點(diǎn)一帶直線拉升，大盤幾欲漲停，上演“愛在深秋”的神奇一幕。近期剛發(fā)布的2024年第三季度長江商學(xué)院BSI（Business Sentiment Index，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，簡稱BSI）指數(shù)報告捕捉到了“9·24”前后企業(yè)界對于未來預(yù)期的明顯變化。該指數(shù)已連續(xù)發(fā)布十年，與中國經(jīng)濟(jì)的大事小情有極高貼合度，而且因?yàn)檎{(diào)研對象聚焦企業(yè)，“脈搏跳動的聲音”格外真切。
2024年第三季度的系列指數(shù)變化，整體有亮點(diǎn)也有些“平淡”，就像坐過山車，有時往上沖一把，有時穩(wěn)穩(wěn)落下。這個季度里，中國的企業(yè)表現(xiàn)出了“穩(wěn)中帶進(jìn)取、謹(jǐn)慎藏心底”的風(fēng)格，大家紛紛開啟了“穩(wěn)重”模式，直到“9·24”的“預(yù)期之戰(zhàn)”。接下來我們逐一解析。
一、穩(wěn)住的“產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)”：靠穩(wěn)靠實(shí)，不冒進(jìn)，有期待
先看產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)。作為經(jīng)濟(jì)“冷熱”的晴雨表，該指數(shù)在2024年第三季度卡在54，穩(wěn)穩(wěn)地掛在榮枯線上（榮枯線=50），意味著企業(yè)界的總體經(jīng)營“還算過得去”，沒有大起大落的驚嚇。和上一季度比，雖然略微下降，但依然傳遞出“撐得住”的韌性。
尤其是一些老牌“頂梁柱”行業(yè)：電力、熱力、燃?xì)?、煤炭、水，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)等，位居行業(yè)前列，同上期并無明顯變化，穩(wěn)穩(wěn)為經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)動力。而地區(qū)產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)上，山西、湖南、北京、廣東和湖北位居前五，同上期相比，廣東和湖北替代貴州和重慶躋身前五，北京從第五上升至第三。
值得注意的是，隨著國家對新能源汽車、智能制造等新興產(chǎn)業(yè)的支持力度加大，這些領(lǐng)域的企業(yè)也展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長勢頭，為經(jīng)濟(jì)注入新的活力。
二、投資有點(diǎn)“佛系”：期待風(fēng)來，但按兵不動
那么重點(diǎn)來了，第三季度的“投資時機(jī)擴(kuò)散指數(shù)”下降到了46，相比上期微幅回落。大部分企業(yè)（90%）認(rèn)為目前投資時機(jī)一般，現(xiàn)在覺得“這是個好投資時機(jī)”的企業(yè)只占1%，畢竟是真金白銀的付出，這也解釋了“預(yù)期好”并不等于真的好，投資這件事，在企業(yè)家們眼中似乎是“等等看”，還沒到火候。一直所謂天量貨幣在金融機(jī)構(gòu)“空轉(zhuǎn)”的傳聞也有所依據(jù)。
然而不投資不等于不生產(chǎn)。雖然投資時機(jī)指數(shù)降了，可企業(yè)對生產(chǎn)的熱情依舊在。報告顯示，“生產(chǎn)量和成品庫存量同時在上升”，企業(yè)更傾向于穩(wěn)步增加生產(chǎn)，穩(wěn)步增加庫存。這就有意思了：既想“等等看”，但生產(chǎn)的齒輪卻沒有停下來?？梢哉f，大家在為長遠(yuǎn)打基礎(chǔ)，先把生產(chǎn)線搞起來，至于投資，還需要一些信心加持。
值得一提的是，盡管整體投資熱情不高，但在新基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等政策大力支持或政策非常明確的領(lǐng)域，政府投資勢必會帶動企業(yè)投資，“政策支持”肯定是企業(yè)考慮投資的首要問題。
三、銀行開足馬力“送溫暖”，但企業(yè)有點(diǎn)“不動如山”
順著這個話題，我們繼續(xù)看第三季度的信貸數(shù)據(jù)。銀行們的貸款態(tài)度已經(jīng)寬松到家了，信貸態(tài)度擴(kuò)散指數(shù)高達(dá)98；銀行們幾乎敞開了“貸款大門”，只等企業(yè)來拿錢。然而，企業(yè)卻顯得有些佛系——新增貸款企業(yè)的比例從8.7%降到了7.2%。
是什么原因讓企業(yè)按兵不動？答案可能和未來市場的不確定性有關(guān)。在面對復(fù)雜的外部環(huán)境時，很多企業(yè)還是選擇了謹(jǐn)慎策略。雖說銀行熱情高漲，但企業(yè)更在意的是“穩(wěn)中求進(jìn)”，不冒進(jìn)，不輕易加杠桿。所以這一次，銀行的“溫暖”略顯打折，不過對那些確實(shí)有擴(kuò)張意圖的企業(yè)，這無疑是雪中送炭。
實(shí)際上銀行貸款一直被冠以“晴天送傘，雨天收蓬”的不恰當(dāng)比喻，而合理、適度地運(yùn)用授信，也是企業(yè)經(jīng)營水平的隱形標(biāo)尺。報告也顯示，雖然企業(yè)對投資時機(jī)的評價數(shù)據(jù)小幅下跌，但對未來的經(jīng)營狀況則表現(xiàn)出較好的預(yù)期，即“最困難的時候應(yīng)該已經(jīng)過去”。同時，隨著11月相對超出預(yù)期的降息節(jié)奏，企業(yè)的貸款意愿相信將有所改變。
四、成本壓力減輕，價格回落，企業(yè)“輕裝上陣”
關(guān)于成本，我們迎來了好消息。這個季度，企業(yè)的成本壓力明顯緩解，單位成本和勞動力成本都小幅下降，尤其是“價格擴(kuò)散指數(shù)從52降到51”。說簡單點(diǎn)，成本低了，價格也穩(wěn)住了。
對企業(yè)來說，節(jié)省成本就是提振信心、加大產(chǎn)能的一個重要動力。如果非要和裁員、降薪、通縮等聯(lián)系在一起，那也沒辦法，但機(jī)遇總是留給樂觀者，數(shù)字化轉(zhuǎn)型、管理水平提升、財務(wù)成本降低等等都可以為降本增效做出貢獻(xiàn)。
此外，隨著第三季度全球供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，原材料價格趨于平穩(wěn)，企業(yè)面臨的外部成本壓力也有所減輕，這為企業(yè)進(jìn)一步提高競爭力創(chuàng)造了條件。
五、庫存積壓隱憂：生產(chǎn)量蹭蹭漲，市場需求卻追不上
最后，我們聊聊庫存問題。這是當(dāng)前企業(yè)家們“心頭大石”之一?！肮┙o過剩擴(kuò)散指數(shù)”還在高位，國內(nèi)到了97，國外更是100！什么情況？簡單來說，就是生產(chǎn)量蹭蹭地上升，庫存積壓壓力不小，企業(yè)怕的是“生產(chǎn)了沒地方賣，庫存一旦多了就沒法清理”。
想象一下，企業(yè)躊躇滿志地擴(kuò)大生產(chǎn)，成品庫里放得滿滿當(dāng)當(dāng)，卻發(fā)現(xiàn)市場需求跑不動?，F(xiàn)在的市場需求，還沒有完全追上企業(yè)的生產(chǎn)速度，所以庫存壓力在不斷累積。未來企業(yè)還是得想想清庫存的策略，避免自己被“存貨山”壓得喘不過氣。
實(shí)際上，“9·24”的各種“增量政策”就在一定程度上劍指幫助企業(yè)消化庫存，特別是通過促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需等方式，從需求側(cè)為企業(yè)提供更多支持。
總結(jié)：全球的“觀察期”，第四季度將絕不平靜
總體來說，2024年第三季度的中國經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，投資、成本和市場表現(xiàn)各有亮點(diǎn)，帶給我們一種穩(wěn)健又溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象。企業(yè)既不急于擴(kuò)張，也不忽視機(jī)會，選擇了“有備無患、審慎發(fā)展”的路線。這份耐心，不僅在政策變化中穩(wěn)住了局勢，也讓未來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更有底氣。
同時，2024年第三季度受美國大選，美國降息周期確認(rèn)等一系列重大事件的影響，可謂全球共有的“觀察期”。例如國內(nèi)“9·24”政策及后續(xù)增量政策就立足“扭轉(zhuǎn)預(yù)期”，觀察可以，但要減少觀望，這對企業(yè)家心理、企業(yè)實(shí)際經(jīng)營改善的影響也不容小覷。
BSI調(diào)查問卷在“9·24”前后的數(shù)據(jù)變化就非常明顯，甚至具有戲劇性——“9·24”前的企業(yè)“當(dāng)前經(jīng)營狀況更好，但是預(yù)期更差”；而“9·24”后的企業(yè)則“當(dāng)前經(jīng)營狀況更差，而預(yù)期更好”。同時認(rèn)為“當(dāng)前投資時機(jī)不好”的企業(yè)從“9·24”前的9%，瞬間下降到4%，政策在預(yù)期管理上具有較明顯的效果。
所以說，“等風(fēng)來”。當(dāng)一系列指標(biāo)被一個個確認(rèn)，甚至戰(zhàn)旗都已“迎風(fēng)獵獵”之時，2024年第四季度的數(shù)據(jù)相信絕不平靜——尤其是美國大選已成定局，勢必將引發(fā)國內(nèi)出臺一系列政策進(jìn)行應(yīng)對?！?·24”的雷霆之勢已讓人足夠相信政策的力度和速度，而相比8年前，中國對可能發(fā)生的事情已不再陌生，增量政策的“穿云箭”也許已拉滿弓弦。
（文章僅代表作者觀點(diǎn)。責(zé)編郵箱：yanguihua@jiemian.com。）