文 | 子彈財(cái)經(jīng)
又一家“吉利系”企業(yè)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
11月22日，智駕企業(yè)福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：福瑞泰克）向港交所遞交招股書，陣容相當(dāng)豪華，中信證券、中金公司、華泰國際及匯豐為聯(lián)席保薦人。
今年上半年，在“問界M7運(yùn)城事故”中，外界曝出福瑞泰克疑似是事故車型的智駕系統(tǒng)供應(yīng)商，讓這個(gè)成立僅8年的智駕公司走到了聚光燈下，但福瑞泰克始終未曾對(duì)此發(fā)聲。
在招股書中，公司對(duì)賽力斯、問界或華為只字未提。但值得注意的是，在公司創(chuàng)立之初，透過蘇州金沙江，華為投資持有福瑞泰克少量股權(quán)。
但公司與吉利的關(guān)系更近。IPO前，吉利控股集團(tuán)董事長李書福及一雙兒女通過控制的公司持有福瑞泰克股權(quán)。不僅如此，吉利還是福瑞泰克的大客戶。
即便有吉利一力托舉，福瑞泰克仍然沒有走出虧損。截至2024年6月30日，公司累計(jì)虧損近29億元。
此番赴港IPO，福瑞泰克能否迎來發(fā)展新契機(jī)？
1 背靠吉利，李書福及子女均入股
近年來，中國智駕行業(yè)蓬勃發(fā)展，也孕育出一批智駕企業(yè)，以地平線、黑芝麻智能、文遠(yuǎn)知行為代表的多家明星企業(yè)已經(jīng)如愿登陸資本市場(chǎng)。
如今才遞表港交所的福瑞泰克算是一個(gè)“后來者”，作為一家智能駕駛解決方案供應(yīng)商，福瑞泰克成立的時(shí)間不算長——2016年9月福瑞泰克成立，至今不過8年多。
在招股書中，公司表示，創(chuàng)始人是美籍華人張林。但「子彈財(cái)經(jīng)」梳理發(fā)現(xiàn)，在福瑞泰克成立之初，并沒有張林的身影出現(xiàn)，反而是李書福和他一對(duì)子女早早出現(xiàn)在了初創(chuàng)股東的名單之中。
招股書顯示，成立之時(shí)，李書福聯(lián)合創(chuàng)立的億咖通科技（現(xiàn)稱浙江寰?？萍加邢薰荆┏钟懈Ｈ鹛┛?6%股權(quán)。
與此同時(shí)，一家名為杭州朗馬投資合伙企業(yè)的公司持股14%，這家企業(yè)由李書福的女兒李妮與兒子李星星持有超99%股權(quán)。
圖 / 福瑞泰克招股書
在后續(xù)發(fā)展中，吉利系對(duì)福瑞泰克進(jìn)行了一系列的股權(quán)騰挪，至今仍是公司的第一大機(jī)構(gòu)股東。IPO前，李書福持股超90%的寧波駿馬為公司單一最大股東，控制12.31%股權(quán)。
而張林持股相當(dāng)分散。天眼查顯示，張林透過多個(gè)股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)、寧波駿馬等持有福瑞泰克股權(quán)，股權(quán)比例不足3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敵吉利系。
圖 / 福瑞泰克招股書
對(duì)于在創(chuàng)立之時(shí)，張林究竟有沒有入股，是否存在代持行為？作為創(chuàng)始人，為何張林的持股比例如此之低？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向福瑞泰克方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。
其實(shí)，福瑞泰克管理層本身就和吉利淵源頗深。2011年4月至2016年2月，張林擔(dān)任吉利控股公司副總裁。除此之外，聯(lián)席秘書郭瓅、人力資源及綜合行政副總裁彭文帥均曾在吉利任職，而公司非執(zhí)行董事楊健自2012年12月起就擔(dān)任吉利控股公司副董事長。
在業(yè)務(wù)端，吉利更是不斷托舉福瑞泰克。
招股書顯示，2021年至2024年前6月，公司實(shí)現(xiàn)收入3.33億元、3.28億元、9.08億元、3.12億元。在這期間，吉利集團(tuán)一直是公司的前五大客戶。
圖 / 福瑞泰克招股書
在2023年，吉利集團(tuán)一躍成為福瑞泰克第一大客戶，貢獻(xiàn)了3.93億元，占比總收入的43.3%。還是在這一年，福瑞泰克收入突飛猛進(jìn)，同比暴漲177%。
在吉利一路護(hù)送下，福瑞泰克來到港交所門前。但福瑞泰克或許應(yīng)該明白，未來無論上市與否，公司都應(yīng)該學(xué)會(huì)獨(dú)立“行走”。
2 低階起步利潤微薄，累虧近29億
招股書顯示，福瑞泰克產(chǎn)品覆蓋高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)及自動(dòng)駕駛系統(tǒng)(ADS)技術(shù)解決方案。
和文遠(yuǎn)知行、小馬智行等聚焦L3、L4等高階智駕不同的是，福瑞泰克起步時(shí)選擇率先將功能簡(jiǎn)單的L0、L1智能駕駛解決方案落地。
而這種做法本身就是一把“雙刃劍”。
一方面，低階智駕技術(shù)相對(duì)成熟，福瑞泰克也得以早早實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的商業(yè)化。
另一方面，低階智駕技術(shù)門檻低，產(chǎn)品主要投入在硬件端，這也意味著，這類供應(yīng)商在車企面前的話語權(quán)偏低，而正在打“價(jià)格戰(zhàn)”的車企勢(shì)必要壓縮零件成本，進(jìn)而擠壓供應(yīng)商的利潤。
在招股書中，福瑞泰克坦言，汽車OEM供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)激烈，服務(wù)的汽車OEM數(shù)量有限。供應(yīng)鏈中，既有參與者與新進(jìn)市場(chǎng)參與者的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，進(jìn)一步加劇了定價(jià)壓力。
從過往數(shù)據(jù)來看，福瑞泰克的利潤已經(jīng)相當(dāng)微薄。2021-2024年上半年，公司毛利率分別為11.2%，6.2%、7.3%及6.0%，整體處于下滑趨勢(shì)。
圖 /福瑞泰克招股書
即便已經(jīng)高度讓利，福瑞泰克的存貨仍然走高。2021年至2024年前6月，公司存貨分別為1.51億元、3.89億元、4.19億元及4.27億元。
圖 /福瑞泰克招股書
更要緊的是，其存貨周轉(zhuǎn)速度慢了下來。上述同期，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為135.8天、316.3天、172.8天及259.9天。
圖 /福瑞泰克招股書
在這樣的背景下，福瑞泰克出現(xiàn)虧損已經(jīng)是“意料之中”的事情。
招股書顯示，2021年至2024年上半年，福瑞泰克凈虧損2.96億元、8.55億元、7.38億元和2.78億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為2.76億元、6.92億元、6.27億元及2.17億元。
圖 /福瑞泰克招股書
長年累月的虧損，已經(jīng)將福瑞泰克的虧損總額推至高位。招股書顯示，截至2024年6月30日，公司累計(jì)虧損28.70億元。
圖 /福瑞泰克招股書
好在，吉利已經(jīng)給福瑞泰克吃了一顆“定心丸”。招股書顯示，2025年至2027年，公司向吉利控股極其聯(lián)系人提供產(chǎn)品及服務(wù)的上限分別為11.15億元、13.30億元、15.48億元。
圖 /福瑞泰克招股書
有這些合作托底，福瑞泰克未來3年應(yīng)該能走得輕松一些。
3 3年融資16億現(xiàn)金流承壓
作為全球最大的汽車市場(chǎng)，中國為智能駕駛技術(shù)的商業(yè)化提供了廣闊的機(jī)遇。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，到2028年，中國量產(chǎn)級(jí)智能駕駛解決方案的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到2103億元。
任何一片藍(lán)海，都不缺少競(jìng)爭(zhēng)者。
福瑞泰克坦言，行業(yè)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)。若想在這場(chǎng)“不進(jìn)則退”的殘酷淘汰賽突圍，要不有足夠強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)，能夠做到足夠低價(jià)；要不就占領(lǐng)技術(shù)高地，成為車企不可或缺的伙伴，而這就需要持續(xù)大額資金投入研發(fā)，升級(jí)、迭代產(chǎn)品。
從福瑞泰克的動(dòng)作來看，公司正在不斷升級(jí)產(chǎn)品、技術(shù)，如今智駕解決方案技術(shù)已經(jīng)逐漸提升到了L2++級(jí)別，正在推進(jìn)L3級(jí)解決方案的開發(fā)。
招股書顯示，IPO前，福瑞泰克的產(chǎn)品矩陣從FT Pro、FT Max，豐富到了更高階的FT Ultra。其中，F(xiàn)T Pro已經(jīng)迭代到第二代，F(xiàn)T Max迭代到第三代。
除此之外，2022年，公司還發(fā)布了軟硬一體智能駕駛技術(shù)平臺(tái)—ODIN平臺(tái)。
圖 /福瑞泰克招股書
而這些研發(fā)，消耗了巨額資金。2021年至2024年6月，公司的研發(fā)開支分別為1.85億元、5.15億元、5.61億元及1.87億元，分別占同期收入的55.6%、157.2%、61.8%及60.0%。
福瑞泰克預(yù)計(jì)，在新解決方案的設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造和商業(yè)化以及現(xiàn)有產(chǎn)品的完善過程中，公司將會(huì)持續(xù)產(chǎn)生龐大且可能不斷增加的研發(fā)開支。
圖 /福瑞泰克招股書
那么問題來了，錢從哪來？
從企業(yè)自身來看，公司欠缺“造血能力”。2021年至2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-2.73億元、-7.03億元、-4.98億元、-1.72億元，長期處于流出狀態(tài)。
圖 /福瑞泰克招股書
在過往的發(fā)展中，福瑞泰克極度依賴投資。2021年6月至2024年5月，公司進(jìn)行9輪融資，獲得了約16億元融資，但這些款項(xiàng)已基本消耗殆盡。
截至2024年11月17日，福瑞泰克已動(dòng)用94.91%的籌集資金。
截至2024年9月30日，福瑞泰克的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.98億元、短期借款3.11億元，資金鏈明顯承壓。
圖 /福瑞泰克招股書
按照福瑞泰克的說法，截至2024年9月30日，公司擁有未動(dòng)用銀行融資11億元。若單純用于日常運(yùn)營，這些資金自然可以支撐相當(dāng)一段時(shí)間。
但若想支撐高額的研發(fā)投入，這些資金恐怕也難以支撐太久。福瑞泰克在招股書中聲稱，營運(yùn)資金可滿足目前及自本文件日期起未來12個(gè)月的需求。
仍值得注意的是，倘若福瑞泰克高額使用銀行融資，既會(huì)增加債務(wù)，還要支付一定的融資成本。而上市只需要發(fā)行新股，成本低顯得更加“經(jīng)濟(jì)”，融資額度也更高，福瑞泰克為何選擇此時(shí)沖刺資本市場(chǎng)由此也可窺一二。
過去幾年時(shí)間，福瑞泰克也曾是資本的寵兒。招股書顯示，今年最后一輪融資過后，福瑞泰克的投后估值已經(jīng)達(dá)到60.6億元。
接下來，福瑞泰克能否如愿登陸資本市場(chǎng)，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。