文 | 財(cái)經(jīng)天下WEEKLY 易浠
編輯 | 吳躍
繼虧損93億元甩掉銀泰百貨之后，阿里又巨虧372億港元，清倉了大潤發(fā)母公司高鑫零售。阿里曾經(jīng)的新零售夢，之所以走到今天這一步，除了“輸給時代”之外，還跟內(nèi)部管理、戰(zhàn)略走向有關(guān)。好消息是，聚焦主航道下，兩筆交易阿里回血近200億元，終于松了一口氣。
01、阿里又虧了372億
新年一開始，大潤發(fā)在門店掀起的低價風(fēng)暴還未結(jié)束，自己又成為行業(yè)低價股權(quán)轉(zhuǎn)讓案的主角。這個曾連續(xù)19年不關(guān)店的“超市之王”，被大股東阿里巴巴低價賣掉了。
2025年1月1日，阿里巴巴在港交所發(fā)布公告宣布，以最高約131.38億港元，每股1.75港元的價格，向德弘資本出售大潤發(fā)母公司高鑫零售全部股權(quán)，合計(jì)占高鑫零售已發(fā)行股份的78.7%。買家德弘資本是一家注冊在杭州的私募股權(quán)投資公司。
由于阿里賣出的價格，比高鑫零售2024年12月31日收盤價2.48港元/股低太多，1月2日，高鑫零售開盤就大跌，收盤跌幅超20%，每股報收1.98港元。1月3日，高鑫零售再度下跌，每股報收1.80港元。
阿里賣高鑫零售賣得很艱難，由于價格一直談不攏，交易談了一年之久，最終選擇割肉止損。
“按照投入成本以及往年業(yè)績來看，去年阿里本來要賣200億~300億港元，但意向資本跟阿里反復(fù)拉扯，最終談至200億港元?！绷私庠撈鸩①彴傅淖訛t告訴《財(cái)經(jīng)天下》。
阿里想賣出高價，這無可厚非。畢竟，從2017年之后的三年時間，為了發(fā)展新零售戰(zhàn)略，阿里兩次入股大潤發(fā)，共計(jì)投入504億港元?！耙庀蛸Y本認(rèn)為阿里價格出的太高，這一年多一直談不攏，沒想到2025年元旦就賣了，價格比預(yù)期的低不少?！睂τ谧罱K的交易價格，子瀟始料未及。
不算這幾年阿里的投入，僅算買入賣出價，在高鑫零售上，阿里一把虧掉了372.62億港元。阿里巨虧也要割肉，是因?yàn)橐劢购诵臉I(yè)務(wù)，提升股東回報。
子瀟告訴《財(cái)經(jīng)天下》，甩賣也與高鑫零售的基本面有關(guān)。在一些阿里人士看來，收購高鑫零售，是阿里工牌號碼大躍進(jìn)的開始。即便這兩年經(jīng)過幾輪人員優(yōu)化，截至2024年上半年，高鑫零售仍有85778人。
自2017年阿里接手后，高鑫零售不穩(wěn)定的業(yè)績，也令阿里備受困擾。以2024年第三季度為例，阿里的所有其他營收470.23億元，同比下降7%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降87%。財(cái)報稱，主要是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模縮小，以及客單價減少導(dǎo)致的高鑫零售收入下降所致。
割肉甩賣高鑫零售，還與阿里加速處置非核心資產(chǎn)有關(guān)。2024年12月17日，阿里就以74億元將其所持全部銀泰股權(quán)，賣給了雅戈?duì)柤瘓F(tuán)，一買一賣虧了93億元。與銀泰百貨不同的是，阿里為大潤發(fā)找來的接盤方德弘資本，是橫跨多個領(lǐng)域的投資企業(yè)。
這家公司大有來頭，其董事長為國內(nèi)PE大佬、知名女星陳好老公劉海峰。從公開信息來看，德弘資本的大部分核心成員，是劉海峰在美國投資金融機(jī)構(gòu)KKR，以及美國電腦科技公司MS的老同事。德弘資本關(guān)注的板塊，為消費(fèi)、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、工業(yè)等。
在過去的幾十年里，德弘資本扶植了平安保險、蒙牛乳業(yè)、青島海爾、圣農(nóng)發(fā)展等眾多行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。這家投資企業(yè)為什么會看中大潤發(fā)？答案不言而喻。盡管此前一直風(fēng)雨飄搖，但經(jīng)過低價策略等戰(zhàn)略調(diào)整，大潤發(fā)在2024年上半年實(shí)現(xiàn)了盈利。
這符合德弘資本并購?fù)顿Y的要求，即具有“穩(wěn)健的、長期的、可預(yù)見的現(xiàn)金流”。其次，大潤發(fā)并不是早期的企業(yè)，它已有二十多年的發(fā)展歷史，其商業(yè)模式已經(jīng)得到長期驗(yàn)證。
“對德弘資本來說，這樣的標(biāo)的更容易獲得高比例的并購貸款，而不是出于燒錢或通過大量現(xiàn)金投入才能實(shí)現(xiàn)增長?！被鸾?jīng)理張鑫告訴《財(cái)經(jīng)天下》。
于高鑫零售而言，這是它第二次“出嫁”了。第一次，是迎來絕對大股東阿里的2020年。當(dāng)年12月的大潤發(fā)年會現(xiàn)場，高鑫零售創(chuàng)始人黃明端對所有員工高呼：“我們成為阿里一分子，大家開不開心？”大家齊喊“開心”作為回應(yīng)。
這一次，阿里發(fā)布轉(zhuǎn)讓高鑫零售公告后不久，高鑫零售CEO沈輝也在當(dāng)日18：00左右，發(fā)布了一封《致大潤發(fā)全體員工的信》。
在信中，沈輝表示，公司與阿里的合作不會中斷，公司整體經(jīng)營決策、戰(zhàn)略方向、核心管理層穩(wěn)定且基本保持不變。德弘核心團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)主導(dǎo)過很多國內(nèi)頭部消費(fèi)及零售領(lǐng)域投資項(xiàng)目，其長期看好公司發(fā)展。
02、到底是誰辜負(fù)了誰？
隨著阿里割肉甩賣大潤發(fā)，昔日“超市之王”的衰落之謎，又被網(wǎng)友熱議了起來。
說到衰落的原因，很多人會提及兩點(diǎn)，一是“輸給了時代”——即時零售的強(qiáng)勢碾壓；二是作為絕對大股東的阿里，其戰(zhàn)略方向與內(nèi)部管理出了問題。
多名大潤發(fā)員工曾告訴《財(cái)經(jīng)天下》，總部經(jīng)常輕飄飄的一個郵件，底下的員工就忙壞了；總部經(jīng)常不按實(shí)際情況去調(diào)整，各個門店的情況不一樣，“小海哥（時任高鑫零售CEO林小海）在的時候出去巡店，被巡的門店都得提前一個月開始整改裝修，其他門店還得支援不少人”。
阿里前員工宋科對此習(xí)以為常。阿里有一個約定俗成的規(guī)定，即被投資的企業(yè)，派出去的一號位，專業(yè)能力固然重要，但排在首位的，一定是能夠絕對執(zhí)行阿里戰(zhàn)略走向的人?！澳呐逻@個人明知方向有所偏差，但也會堅(jiān)定地執(zhí)行到底。”宋科告訴《財(cái)經(jīng)天下》。
更何況是新零售這個被自家老板馬云寄予厚望的宏大命題。宋科還記得2016年的云棲大會上，馬云意氣風(fēng)發(fā)地發(fā)言：“未來沒有電子商務(wù)，只有新零售。”“新零售是傳統(tǒng)零售和互聯(lián)網(wǎng)、現(xiàn)代物流、大數(shù)據(jù)的結(jié)合。”然而，彼時，新零售是一個開放式議題，馬云也需要一邊摸索一邊思考。
對于阿里旗下的諸多新零售企業(yè)管理層而言，他們一開始也不知道到底想要達(dá)成什么，即便后來想清楚要達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)，但在消費(fèi)大環(huán)境發(fā)生翻天覆地變化中，他們“努力了最終卻還是失敗了”，比如林小海。
自2020年6月接任高鑫零售CEO后，林小海成為貫徹阿里新零售戰(zhàn)略，推動高鑫零售與阿里“全面鏈接”的關(guān)鍵人物。在他的主導(dǎo)下，大潤發(fā)開啟“多業(yè)態(tài)全渠道發(fā)展”的轉(zhuǎn)型之路。
一是基于“購物+體驗(yàn)+服務(wù)+社交”的用戶價值下，重構(gòu)自有大賣場，進(jìn)行數(shù)字化改造；二是布局新零售業(yè)態(tài)，發(fā)展中型超市“中潤發(fā)”和小型超市“小潤發(fā)”。但后來的事實(shí)證明，接入阿里的大潤發(fā)，技術(shù)用了、資源共享了，卻未能在重構(gòu)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，獲得滿意的增長。
究其原因，除前面提到的受內(nèi)部管理、時代大背景的影響，還與阿里的一些戰(zhàn)略走向有關(guān)。比如阿里在新零售領(lǐng)域布局太廣泛了，包括收購銀泰商業(yè)、高鑫零售等實(shí)體零售巨頭，以及自建盒馬鮮生等，但各業(yè)務(wù)板塊之間未能實(shí)現(xiàn)有效的資源整合和協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致資源太分散了。
除此之外，大潤發(fā)前員工王思告訴《財(cái)經(jīng)天下》，非阿里系的大潤發(fā)員工，也不是沒有責(zé)任。阿里系派到大潤發(fā)的人是高層，通常不會到下沉部門。也因此，在大潤發(fā)有不少老員工，“都是熬職稱上來的，工作職責(zé)沒什么變化?！?/p>
在這些老員工心中，他們在大潤發(fā)揮灑了青春和熱血，興奮過、失意過，已經(jīng)和這家公司緊密融在一起。他們自己可以說大潤發(fā)不好，但不喜歡聽外人說。誰要是說創(chuàng)始人黃明端的壞話，或者說直呼其名“那都是一種不尊敬，他們也會站出來批評?！蓖跛紝Υ擞洃洩q新。
對需要補(bǔ)充新鮮血液的大潤發(fā)來說，年輕人的加入必不可少。但在老員工居多的部門中，“一個蘿卜一個坑，如果沒人走你就不能升職。長此以往你也學(xué)不到東西?！蓖跛继寡裕芏嗳诵幕乙饫?，要么躺平要么離開了。
硬幣的另一面，還有張鑫的一些看法，他認(rèn)為：“如果不是阿里，大潤發(fā)有可能撐不到現(xiàn)在。”畢竟，這幾年，大部分商超都在收縮，一些區(qū)域性商超更是消失了。
也正是受行業(yè)大環(huán)境、高鑫零售業(yè)績不穩(wěn)的影響，疊加聚焦核心主業(yè)的戰(zhàn)略走向，阿里自去年開始便一步步地，與大潤發(fā)切割直至現(xiàn)在完全放手，倒是創(chuàng)始人黃明端一直在牌桌上。這些年，他一直擔(dān)任高鑫零售董事會主席、非執(zhí)行董事。
在阿里系高管林小海辭任公司CEO后，從高鑫零售內(nèi)部成長起來的沈輝接過了權(quán)杖。在日常運(yùn)營和業(yè)務(wù)執(zhí)行等方面，沈輝需向黃明端領(lǐng)導(dǎo)的董事會匯報工作。2024年上半年，在沈輝的帶領(lǐng)下，高鑫零售通過業(yè)務(wù)調(diào)整與創(chuàng)新、成本控制與優(yōu)化等舉措，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
時至今日，隨著阿里退出資本入局，在新零售這張牌桌上，各方的命運(yùn)又將發(fā)生怎樣的改變？
03、德弘資本想盤活沒那么容易
盡管沈輝在給員工的公開信中提到，公司整體經(jīng)營決策、戰(zhàn)略方向、核心管理層穩(wěn)定且基本保持不變，但從私募股權(quán)的投資風(fēng)格來看，事情或許沒有他想象中的簡單。
在張鑫看來，在并購公司之后，私募股權(quán)投資公司通常有多種做法。它可以將資源進(jìn)行“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，也可以通過投后管理“化腐朽為神奇”，“還可以賺估值、杠桿，以及匯率、利率的錢，或是進(jìn)行分拆、創(chuàng)造新價值點(diǎn)等操作?！?/p>
這意味著，德弘資本成為絕對大股東后，大潤發(fā)的未來有一些不確定性?！安贿^，投后管理的可能性最大?！睆場蜗颉敦?cái)經(jīng)天下》分析。正如沈輝在公開信中所言，德弘資本核心團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)主導(dǎo)過很多國內(nèi)頭部消費(fèi)，以及零售領(lǐng)域投資項(xiàng)目，其長期看好高鑫零售發(fā)展。
劃重點(diǎn)的是“長期”二字，這也是德弘資本的投資風(fēng)格：不是賺快錢，而是跨周期的穩(wěn)定回報。為此，德弘資本形成了一套投后管理方法論：為保證對企業(yè)有足夠的治理權(quán)力，真正深入到企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中去。
在一次公開演講中，德弘資本董事總經(jīng)理王瑋曾提到：“如果公司的發(fā)展不盡如人意，我們也要具備這樣的魄力和能力，自己‘跳進(jìn)去’做管理，直到公司再次走上正軌?！?/p>
比如德弘資本成為通化東寶藥業(yè)的二股東后，便與原有管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，通過產(chǎn)品研發(fā)、國際市場、建立渠道等層面，將家族企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代管理企業(yè)。也因此，目前的情況對大潤發(fā)來說，喜憂參半。
令人值得高興的是，2024年上半年扭虧為盈的高鑫零售，還擁有34%的自有物業(yè)，這在行業(yè)內(nèi)算是很高的水平。不僅如此，在業(yè)內(nèi)看來，大潤發(fā)也是個不錯的標(biāo)的，其在下沉市場的門店，多是一眼就能看到的臨街門店。
這意味著，受到德弘資本青睞的大潤發(fā)，未來有較強(qiáng)的可塑造性。至少，比一些同行要好太多。畢竟，還有很多傳統(tǒng)商超，仍處在角落里“溫水煮青蛙”。不過，在當(dāng)前大趨勢下，大潤發(fā)也面臨著一些挑戰(zhàn)。
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1~11月全國社會消費(fèi)品零售總額達(dá)442723億元，同比增長3.5%，其中超市零售額同比增長2.6%。由此可見，在當(dāng)下的大環(huán)境中，大潤發(fā)也面臨著增長壓力?！暗潞胭Y本如果全面深入跟進(jìn)企業(yè)，大潤發(fā)的管理層有可能迎來洗牌?！睆場握J(rèn)為。
而作為上市公司的高鑫零售，在阿里官宣其被賣后的第一天，以及第二天股價連續(xù)下跌。張鑫坦言，高鑫零售現(xiàn)在的總市值為171億港元，這跟巔峰時期的1000億港元相距甚遠(yuǎn)。“從這個層面來看，德弘資本想要‘化腐朽為神奇’，也是一個不小的難題。”
對這起并購案中的另一個主角阿里來說，它在割肉大潤發(fā)后的確又松了一口氣，但有一個不得不提的真相是：大潤發(fā)的被賣，預(yù)示阿里的新零售夢，進(jìn)一步破碎了?！敦?cái)經(jīng)天下》算了一筆賬，單單在銀泰百貨、大潤發(fā)這兩家企業(yè)上，阿里就虧了472億港元。
清倉銀泰百貨、高鑫零售，對阿里也有其他一些影響。眾所周知，阿里幾乎全資持股這兩家公司，也因此它們的業(yè)績是并表在內(nèi)的。2023年，銀泰百貨、高鑫零售的營收，分別為315億元、836.62億元。如今，隨著兩家公司離場阿里新零售，“2025財(cái)報可能出現(xiàn)營收負(fù)增長，阿里或需要用一年時間來消化?！睆場蜗颉敦?cái)經(jīng)天下》分析。
需要時間來驗(yàn)證的，還有阿里線下實(shí)體新零售僅剩的“獨(dú)苗”盒馬鮮生。在過去幾年，連續(xù)砍了自己多刀的盒馬，業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。這也使得“盒馬也要被阿里出售”的市場傳聞多次出現(xiàn)。
好消息是盒馬的賺錢能力在提升。2024年12月31日，盒馬CEO嚴(yán)筱磊發(fā)布的內(nèi)部信顯示，盒馬在連續(xù)9個月整體盈利的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長。據(jù)此，張鑫認(rèn)為，阿里目前賣掉盒馬的可能性不太大。
在張鑫看來，相較于大潤發(fā)、銀泰百貨后期并購而來，盒馬是阿里自己孵化的，相當(dāng)于親兒子，“跟其他業(yè)務(wù)也有協(xié)同效應(yīng)。并且，盒馬會員店也是國內(nèi)為數(shù)不多的，可以和山姆過招的超市”。
好戲已經(jīng)開始入場，就看主角的命運(yùn)走向了。比如阿里和馬云，未來，他們破碎的新零售夢能否重拾？得看盒馬這棵新零售“獨(dú)苗”，是否能夠持續(xù)證明自己了。
（文中人物張鑫、王思、宋科、子瀟為化名）