2021年6月30日上午，由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)l界面新聞主辦的第四屆【界面資本論壇】在上海小南國(guó)花園酒店如期舉辦。復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)錢(qián)軍在論壇上發(fā)表主旨演講《2021中國(guó)金融之下半場(chǎng)——金牛，灰犀牛與黑天鵝之角逐》。錢(qián)軍分別用金牛、灰犀牛與黑天鵝三種動(dòng)物形容中國(guó)金融的下半場(chǎng)，剖析后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)貿(mào)環(huán)境，解析了A股、美股和港股近日走勢(shì)，為2021年中國(guó)金融下半年的發(fā)展出謀劃策。
他認(rèn)為，疫情有效防控下的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在不平衡和不確定性，但是中國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)很好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力復(fù)蘇過(guò)程中金融體系的風(fēng)險(xiǎn)板塊和危機(jī)防范、國(guó)際貿(mào)易關(guān)系與進(jìn)出口配比、債務(wù)發(fā)放等問(wèn)題將影響中國(guó)金融發(fā)展的速度。另外，他談到比特幣存在的邏輯，以及數(shù)字貨幣的發(fā)展前景。
以下為錢(qián)軍在【界面資本論壇】演講實(shí)錄：
我很開(kāi)心，兩年前，我在同樣的會(huì)場(chǎng)分享過(guò)。兩年后，世界變化很快，可謂“百年未遇之大變局”。今天我講金融的方式，有點(diǎn)像帶小朋友去動(dòng)物園，用各種動(dòng)物來(lái)形容金融。今天正好是2021年上半年結(jié)束的日子，所以，我們今天講下半場(chǎng)比較應(yīng)景。
我想說(shuō)的第一個(gè)動(dòng)物是金牛。今年是牛年，今年資金量級(jí)企業(yè)也翻了很多翻，好日子等著大家。下半年，資本市場(chǎng)包括股市仍有持續(xù)上漲的空間，稍后我會(huì)用數(shù)據(jù)做展示。
第二個(gè)動(dòng)物叫灰犀牛，代表風(fēng)險(xiǎn)。第一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)就是灰犀牛，即這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)一直存在，不謹(jǐn)慎的話，灰犀牛會(huì)長(zhǎng)大。第二類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，是灰犀牛會(huì)走得越來(lái)越近，天氣陰雨蒙蒙，你可能看不清楚，如果它上來(lái)頂你一下，你就完了。在中國(guó)金融體系里，確實(shí)存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)，比如一些非金融行業(yè)的債務(wù)問(wèn)題。今年下半年，是一些地方政府債務(wù)到期相對(duì)集中的節(jié)點(diǎn)，因此我認(rèn)為，債務(wù)到期、有沒(méi)有扎堆違約、債務(wù)問(wèn)題的化解等問(wèn)題是現(xiàn)在中國(guó)金融體系里比較主要的一頭灰犀牛。
第三個(gè)動(dòng)物是黑天鵝，也是第三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。年初時(shí)，我們沒(méi)有完全看清或預(yù)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn)，影響非常大。尤其在2020年，對(duì)全世界影響最大的黑天鵝是疫情，到了2021年，疫情不能叫黑天鵝了，因?yàn)橐咔榈臍Α⒂绊懗潭任覀兌贾懒?，風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)測(cè)了。但是，現(xiàn)在疫情還在影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疫情變異的風(fēng)險(xiǎn)我們還沒(méi)有充分意識(shí)到，需要繼續(xù)關(guān)注。
那么，今年為什么還是很好的年份呢？2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了8%以上，保守估計(jì)有可能是9%；美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年預(yù)測(cè)會(huì)增長(zhǎng)6%以上。數(shù)據(jù)分析可知，今年第一季度是近40年來(lái)全球兩大經(jīng)濟(jì)體（中國(guó)和美國(guó)）增長(zhǎng)最快的一次。但是，這些增長(zhǎng)都是趨勢(shì)性的，現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)性是5.5左右，去年由于疫情到了2.3，不過(guò)在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是全世界最好的答卷了。今年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)8%的增長(zhǎng)有反彈回到中長(zhǎng)期周期的因素。
第一，從中國(guó)的經(jīng)貿(mào)環(huán)境來(lái)看，如果別的國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得好、歐美經(jīng)貿(mào)關(guān)系沒(méi)有明顯惡化的話，出口可以拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)貿(mào)環(huán)境雙循環(huán)，不能完全依賴(lài)國(guó)際大循環(huán)，內(nèi)循環(huán)也很重要。與經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密的國(guó)家或地區(qū)繼續(xù)保持關(guān)系，無(wú)疑是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二駕馬車(chē)，也是拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>
第二，再看全球宏觀經(jīng)濟(jì)或金融形勢(shì)，在繼續(xù)寬松的貨幣政策下，通脹壓力何時(shí)、如何釋放呢？
去年，美國(guó)為了應(yīng)對(duì)疫情，采取快速刺激政策。美聯(lián)儲(chǔ)去年第二季度，股市4次熔斷后跌了38%，美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)季度內(nèi)大概放了多少流動(dòng)性？美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表季度內(nèi)增長(zhǎng)了3萬(wàn)億美元，到現(xiàn)在為止大概增了4.5萬(wàn)億。上一次大危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)也被迫采取放水措施，大概花了5年時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上漲4萬(wàn)億。這次一個(gè)季度增長(zhǎng)3萬(wàn)億，可以說(shuō)是天量放水。
如此天量的放水，這么巨額的負(fù)債，在任何年代都會(huì)產(chǎn)生非常惡劣的后果。不僅如此，美元是全球唯一通用貨幣，因此，美國(guó)的通脹壓力是由全世界使用美元的人和機(jī)構(gòu)來(lái)分擔(dān)的，美國(guó)超寬松的貨幣和財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇將對(duì)全球資本市場(chǎng)的產(chǎn)生重大影響，可以說(shuō)，美國(guó)放了那么多水，不一定很快有惡性通貨膨脹，甚至可能沒(méi)有惡性通貨膨脹，因?yàn)槿澜缍荚诮o它買(mǎi)單。
關(guān)于這方面的外界譴責(zé)，美國(guó)的回答是什么呢？美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō)，去年美國(guó)這樣放水、舉債，GDP增速基本回穩(wěn)?；诖耍麄儽硎久绹?guó)并非不負(fù)責(zé)任，相反，他們避免了美國(guó)重蹈經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的覆轍——美股暴跌，失業(yè)率激增等等。
第三，從中國(guó)對(duì)美、歐、韓、東盟進(jìn)出口總額數(shù)據(jù)來(lái)看，非常有意思。最近幾年，因貿(mào)易戰(zhàn)等原因，我們與美國(guó)的貿(mào)易在下降。去年，與中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易最多的不是美國(guó)，不是歐盟，是東南亞。第二名是歐盟，第三名是美國(guó)，第四、第五是日本和韓國(guó)。正如我剛才說(shuō)得，外循環(huán)不能完全靠外循環(huán)，能繼續(xù)保持緊密經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，對(duì)中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有利的。
IMF（國(guó)際貨幣基金組織，International Monetary Fund）最新預(yù)測(cè)顯示，去年中國(guó)GDP增長(zhǎng)為2.3%，今年中國(guó)GDP將達(dá)8%以上，明年將高于5%，5%可以理解為回到周期。今年美國(guó)GDP全年增加6.2%，明年4%左右，將繼續(xù)高于中長(zhǎng)期。可以看出，世界兩大經(jīng)濟(jì)體斗爭(zhēng)恢復(fù)很強(qiáng)勁，這是好事，不過(guò)好事里可能有風(fēng)險(xiǎn)，一方面，美國(guó)放了很多水，我們需要警惕；另一方面，雙方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，兩大經(jīng)濟(jì)體碰撞，將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生哪些通脹壓力，我們需要關(guān)注。
據(jù)IMF預(yù)測(cè)，明年GDP增長(zhǎng)最高的是印度，達(dá)12%以上。不過(guò)，我認(rèn)為，因疫情暴發(fā)，印度不可能增長(zhǎng)到12%。IMF的預(yù)測(cè)算比較樂(lè)觀的。
第四，從中國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、發(fā)展機(jī)遇和國(guó)際比較來(lái)看，吸取過(guò)往危機(jī)的教訓(xùn)，對(duì)復(fù)蘇中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融體系可以從貨幣政策與財(cái)政政策、資本市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融科技等方面。時(shí)間關(guān)系，我主要講一講股市，我的角度跟姚所長(zhǎng)不一樣，我主要講股市的灰犀牛債務(wù)問(wèn)題。
金融機(jī)構(gòu)最主要關(guān)注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率決定經(jīng)濟(jì)體向社會(huì)借錢(qián)的成本與借款利率。未來(lái)幾年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，依次可以推算買(mǎi)房子借的錢(qián)大概是多少。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，我認(rèn)為我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高于美國(guó)和歐盟。
時(shí)間關(guān)系，我跳著談一談。中國(guó)最牛的金融機(jī)構(gòu)，毫無(wú)疑問(wèn)是銀行。銀行吸納了全社會(huì)最多的財(cái)富，基金買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)，不管是哪個(gè)基金，不管賣(mài)5000萬(wàn)還是5塊，一個(gè)銀行就可以給你幾十億。
銀行是中國(guó)最重要的金融機(jī)構(gòu)，一方面，它吸納了很多財(cái)富；另一方面，從貸款和間接融資來(lái)講，銀行是中國(guó)最重要的融資機(jī)構(gòu)，它的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市融資和發(fā)債。并且，只要中國(guó)大中型銀行穩(wěn)定了，中國(guó)銀行體系就穩(wěn)定了，中國(guó)銀行體系穩(wěn)定了，中國(guó)就不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)大中銀行就是已經(jīng)上市的銀行。現(xiàn)在A股有38家銀行上市，香港有32家——其中15家是在A和H同時(shí)上市的，30、40家銀行風(fēng)險(xiǎn)可控。中國(guó)銀行體系中，有問(wèn)題的是一些地區(qū)性的中小銀行，但因?yàn)榱啃。砸膊挥绊懻w。而且很多銀行是地區(qū)性的，幾乎沒(méi)有跨地區(qū)的資本流動(dòng)，所以地區(qū)性銀行真的出事了，火苗起來(lái)了，一拍就沒(méi)有了，不會(huì)傳染，所以中國(guó)銀行體系不會(huì)有大問(wèn)題。
第五，聊聊全世界市值前10的企業(yè)。我這里展示了六張照片——比爾·蓋茨、扎扎克伯格、馬斯克等，我問(wèn)問(wèn)你，這些人有什么共同點(diǎn)？都是男的（很明顯），都有錢(qián)（正確）。他們都是上市公司創(chuàng)始人。他們創(chuàng)辦的企業(yè)有什么特點(diǎn)呢？是全世界上市公司里市值最高的。市值是所有交易所排名，是總市值拿股價(jià)×總流通的量，最后統(tǒng)計(jì)昨天收盤(pán)價(jià)。
全世界估值最高的、總市值最大的公司是蘋(píng)果，蘋(píng)果的市值2.2萬(wàn)億美元、人民幣13萬(wàn)億，盈率30幾倍，公司賬上3000億美元現(xiàn)金，真的是一個(gè)賺錢(qián)的公司。蘋(píng)果非常積極地做市值管理，只要股價(jià)一跌就用賬上現(xiàn)金開(kāi)始回購(gòu)股票，等于是在發(fā)錢(qián)。巴老師拿錢(qián)就投股票，去年讓他賺錢(qián)最多的、讓他市值進(jìn)前十的，就是持有很多蘋(píng)果的股票。
蘋(píng)果之后是微軟，然后分別是沙特阿美、亞馬遜、字母公司、臉書(shū)、騰訊、特斯拉、伯克希爾哈薩維、阿里巴巴。前十里面，唯一一個(gè)制造業(yè)是沙特阿拉伯的沙特阿美，除此之外，六個(gè)是美國(guó)公司，兩個(gè)是中國(guó)公司，這些公司全都是新興行業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的代表。
這些企業(yè)靠什么掙錢(qián)呢？蘋(píng)果手機(jī)銷(xiāo)往全球，全球幾億用戶地?cái)?shù)據(jù)就是它的核心資產(chǎn)之一；微軟軟件也遍布各大產(chǎn)品，大量用戶數(shù)據(jù)就是它的資產(chǎn)；亞馬遜則有零售、電商和消費(fèi)者的數(shù)據(jù)；谷歌做搜索引擎，任何人只要上網(wǎng)用谷歌，或者國(guó)內(nèi)用百度就有記錄——智能設(shè)備都有自己獨(dú)特的號(hào)，什么時(shí)間、什么地方、搜索了什么——都是數(shù)據(jù)；臉書(shū)相當(dāng)于美國(guó)的微信朋友圈，它在全球有31億用戶，27到28億用戶處于活躍狀態(tài)，這些都是數(shù)據(jù)；微信有10幾億用戶，遍布全世界，用戶數(shù)據(jù)是最厲害的資產(chǎn)；臉書(shū)和阿里大家都知道；特斯拉新型制造企業(yè)。
總體來(lái)說(shuō)，市值前十的企業(yè)里，最集中的行業(yè)是消費(fèi)，也有科技成分——擁有非常有價(jià)值、可重復(fù)使用的大數(shù)據(jù)?？梢哉f(shuō)，在數(shù)字時(shí)代最值錢(qián)的東西，就是數(shù)據(jù)。當(dāng)然，這些公司不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，這六家公司都面臨一個(gè)共同的風(fēng)險(xiǎn)，叫監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)、美國(guó)、歐盟都陸續(xù)推出政策，規(guī)定企業(yè)有沒(méi)有數(shù)據(jù)方面的壟斷，有了壟斷以后應(yīng)該怎么處理之類(lèi)的問(wèn)題。同時(shí)，國(guó)家也對(duì)這里面好幾個(gè)涉嫌壟斷的公司進(jìn)行了監(jiān)管，這些企業(yè)都繼續(xù)面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，尤其是數(shù)據(jù)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。
第六，我再來(lái)談?wù)劰墒小?/strong>首先，讓我們來(lái)看看A股、港股和美股主要指數(shù)近期走勢(shì)。從2020年1月到現(xiàn)在，A股波動(dòng)得不太有道理，上證指數(shù)、恒生指數(shù)、標(biāo)普500中，上證指數(shù)跌得最快，標(biāo)普500則跌得快回得也快。A股從2016年到昨天有一個(gè)行業(yè)嶄露頭角、獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，即日常消費(fèi)，日常消費(fèi)的龍頭是白酒。醫(yī)療保健、生物醫(yī)藥，尤其是科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥的股票開(kāi)始拉動(dòng)板塊上升，這個(gè)是很好的跡象。再往下走，隨著注冊(cè)制下更多有前瞻性增長(zhǎng)空間的科創(chuàng)型企業(yè)上市后，在A股中真正能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)很好發(fā)展的企業(yè)，，除了日常消費(fèi)外，還會(huì)有更多行業(yè)。
其次，再看看美股中期表現(xiàn)。美股按照主要行業(yè)分類(lèi)，分為標(biāo)普500、必需消費(fèi)、醫(yī)療、工業(yè)、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、金融、能源等，看股市千萬(wàn)別只看指數(shù)，指數(shù)沒(méi)有很大意義。美國(guó)股市從2016年到現(xiàn)在，信息技術(shù)領(lǐng)漲，能源領(lǐng)跌。信息技術(shù)行業(yè)拉動(dòng)美股增長(zhǎng)，這個(gè)行業(yè)里面有很多股票，包括我剛才說(shuō)的五個(gè)公司——蘋(píng)果、微軟、臉書(shū)、谷歌、亞馬遜，如果把這五個(gè)股票刨出去，美國(guó)股市的表現(xiàn)將會(huì)平平。
現(xiàn)在投資看股市，從上市公司看股市，核心資產(chǎn)這一概念很重要。這里提醒大家，2021年的估值吃兩碗，第一碗基本面，第二碗資金面。一方面，要看宏觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性和充裕性，判斷國(guó)家在今年下半年會(huì)不會(huì)收緊，如果不會(huì)收緊，下半年寬松為主的宏觀政策還不夠。另一方面，判斷像大成基金這樣的龍頭機(jī)構(gòu)投資者怎么配置資產(chǎn)。這樣分析的話，那幾個(gè)科技大股雖然現(xiàn)在總體估值水平很高，但考慮到資金面、機(jī)構(gòu)在配制時(shí)，大家還繼續(xù)青睞這樣公司的話，它們就不顯得很貴，這是美股。
再次，我們來(lái)看看港股中期表現(xiàn)，資訊科技領(lǐng)漲，電訊領(lǐng)跌。港股第一龍頭股叫騰訊，除了騰訊外，還有小米、美團(tuán)等，港股是由中國(guó)科技大股撐起來(lái)的，除此之外的行業(yè)也表現(xiàn)平平，從這方面來(lái)講，港股和美股很像。
總體而言，A股、港股和美股行業(yè)分化非常明顯，只要大基金配置策略不發(fā)生根本變化，行業(yè)分化應(yīng)該持續(xù)。
最后，為什么說(shuō)下半年還有上升的空間呢？這要看股市風(fēng)險(xiǎn)、杠桿率和估值。中國(guó)A股得杠桿率，是以星期來(lái)算，計(jì)算買(mǎi)入額里總共交易額有多少借來(lái)的錢(qián)、有多少融資、股市風(fēng)險(xiǎn)雙高的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)最高。Wind咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)候是2015年上半年，此時(shí)，指數(shù)一直上竄，很快從4000到5000?？梢哉f(shuō)，到5000的時(shí)候就是一個(gè)泡沫，早晚要出問(wèn)題。
有人跟我說(shuō)，錢(qián)老師，一看你就是海歸，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)根本不了解，誰(shuí)說(shuō)5000點(diǎn)是泡沫？我卻認(rèn)為，5000點(diǎn)是1萬(wàn)點(diǎn)的開(kāi)始，結(jié)果是沒(méi)有開(kāi)始就下來(lái)了。你看，從2015年上半年到現(xiàn)在，沒(méi)有雙高，最近的杠桿率低于10%，在8.5%左右，估值水平不高，經(jīng)濟(jì)基本層面很好。因此，下半年股市有沒(méi)有上升的空間？我認(rèn)為絕對(duì)有。要上升多少呢？這個(gè)答案我不給，我給了你也不用聽(tīng)我的，要聽(tīng)的話可以聽(tīng)姚余棟所長(zhǎng)和業(yè)界專(zhuān)家的。但是我可以說(shuō)，上升空間肯定有，基本面好。
第七，我們來(lái)看看債務(wù)市場(chǎng)總的債務(wù)問(wèn)題和利率水平。債務(wù)問(wèn)題主要體現(xiàn)在部分地方政府和非金融行業(yè)的高負(fù)債率，在疫情暴發(fā)前，去杠桿已有成效；大力發(fā)展債券市場(chǎng)，尤其是公司債，是拓展直接融資的另外一個(gè)核心、。對(duì)比歐美日、金磚國(guó)家，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于中央政府負(fù)債低，財(cái)政政策空間最大。
中國(guó)企業(yè)和政府部門(mén)的負(fù)債率方面，非金融部門(mén)債務(wù)最高；金融機(jī)構(gòu)的剛剛談過(guò)了；地方政府部門(mén)債務(wù)問(wèn)題，是我們要關(guān)注的；居民部門(mén)債務(wù)上升得很快，居民負(fù)債率接近50%的GDP。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，中國(guó)居民負(fù)債很高有風(fēng)險(xiǎn)，我覺(jué)得沒(méi)有什么問(wèn)題，居民負(fù)債最大頭是房貸，如果你現(xiàn)在問(wèn)銀行“哪一種貸款資產(chǎn)最安全”，幾乎所有銀行都會(huì)跟你講，房貸最安全。憑這一點(diǎn)可以說(shuō)明，中國(guó)居民的負(fù)債水平?jīng)]有太高，因?yàn)樽畲蟮哪且粔K風(fēng)險(xiǎn)最低，而且很穩(wěn)定。
地方政府債務(wù)分為很多種，第一種是城投債，城投債是城投公開(kāi)注冊(cè)的公司，大量城投債要上市交易，所以有公開(kāi)交易數(shù)據(jù)，其他政府的隱性債不是那么好統(tǒng)計(jì)。Wind咨詢顯示，剛剛過(guò)去的第二季度以及接下來(lái)的第三季度，仍然是城投債最近一段時(shí)間密集到期的時(shí)候。 第二個(gè)產(chǎn)業(yè)債，可以理解成實(shí)體企業(yè)發(fā)的債，今年的產(chǎn)業(yè)債沒(méi)有去年那么的集中到期，但總量不小，也是我們要關(guān)注得重點(diǎn)。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年6月到今年上半年已公開(kāi)披露的首次違約企業(yè)中，2020年確定違約的企業(yè)數(shù)量和金額在去年達(dá)到最高，超過(guò)2018年和2019年。最近三年，總共違約額度上升，上升額度不小。去年年底與今年有什么區(qū)別？首先，以前大量違約的是民企，去年下半年開(kāi)始名單里有很多國(guó)企，甚至是央企。其次，這些企業(yè)違約前一個(gè)月的主體評(píng)級(jí)都很高，除了一個(gè)青海的公司為C外，里面很多AAA和AA+的企業(yè)。很好的學(xué)生考試都不合格，說(shuō)明我們的評(píng)級(jí)制度有問(wèn)題。因此，債券市場(chǎng)要發(fā)展，很重要的是改革評(píng)級(jí)制度，要實(shí)現(xiàn)債券在主板交易流動(dòng)性比較好，交易所有一個(gè)條件，即評(píng)級(jí)不能低于一個(gè)A，由于這個(gè)以及其他種種原因，我們有評(píng)級(jí)的債券，大量債券的評(píng)級(jí)AA和AAA，這是不合理的。
全世界最大的公司債市場(chǎng)是美國(guó)，美國(guó)有很多企業(yè)發(fā)債。在美國(guó)，債券評(píng)AAA的企業(yè)數(shù)量小于總數(shù)的2%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面，去年美國(guó)十年期國(guó)債收益率從1.8跌到了0.5，逼近0，收益率跌是因?yàn)閮r(jià)格漲了；反過(guò)來(lái)的，價(jià)格為什么會(huì)漲，是因?yàn)榭只糯蠹叶紥?。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格上，收益率就上來(lái)了；最近收益率上升，因?yàn)闆](méi)有那么恐慌了；上升幅度太快，可能是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)要加息了。最近還比較穩(wěn)定的是美國(guó)十年期的國(guó)債，在1.5%左右，今后幾個(gè)月內(nèi)也將穩(wěn)定這個(gè)水平，美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率十年期1.5%。
最近比較擔(dān)心的是通脹，2021年4月和5月，美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)4.2%和5.0%，均創(chuàng)2008年9月以來(lái)新高。這也不奇怪，奇怪的是為什么沒(méi)有更高？首先，美國(guó)通脹由全世界使用美元的社會(huì)機(jī)構(gòu)來(lái)分擔(dān)，美聯(lián)儲(chǔ)要什么時(shí)候加息呢？加息緊縮政策、充分就業(yè)到現(xiàn)在也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。其次，美國(guó)至少連續(xù)兩個(gè)季度通脹高于周期水平，這兩個(gè)月高于近期水平不太會(huì)加息。美國(guó)有專(zhuān)門(mén)算加息概率的衍生品市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)很準(zhǔn)，今年加息0，明年第一次加息概率為10%?，F(xiàn)在市場(chǎng)普遍認(rèn)為，到明年第三季度和年底，可能會(huì)是第一次加息的時(shí)候。
歐洲四國(guó)國(guó)債收益率中，德國(guó)國(guó)債收益率是負(fù)的，因?yàn)閮r(jià)格太高了，為什么價(jià)格太高？因?yàn)榇蠹姨貏e熱愛(ài)德國(guó)國(guó)債，在使用歐元資產(chǎn)時(shí)，沒(méi)有一個(gè)資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性像德國(guó)國(guó)債一樣，只要在歐元范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，德國(guó)國(guó)債就是在短期內(nèi)必須配置得一種資產(chǎn)，這導(dǎo)致德國(guó)價(jià)格很高，高到收益率負(fù)。
中國(guó)五年期的國(guó)債去年曾跌破過(guò)2%，有人緊張——是不是要往零利率去了。現(xiàn)在5年國(guó)債穩(wěn)定在3%左右，中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是3%，美國(guó)十年期1.5，德國(guó)歐元區(qū)就是0或者負(fù)，有一個(gè)利差?？梢哉f(shuō)，在主要經(jīng)濟(jì)體里，中國(guó)政府的負(fù)債率是最低、最安全的，我們政府也通過(guò)發(fā)債繼續(xù)做一些布局。
最后，我講講數(shù)字貨幣。最近，年輕人問(wèn)的最多的，不是股市問(wèn)題，而是比特幣還會(huì)漲之類(lèi)的問(wèn)題。我一直跟他們說(shuō)，不要去弄比特幣，比特幣不是資產(chǎn)，比特幣一定會(huì)被打壓，并且會(huì)被繼續(xù)打壓。我們稍微分析一下，比特幣為什么會(huì)存在，為什么有這么多人炒，與數(shù)字貨幣體系有什么關(guān)系？
說(shuō)到比特幣，很有意思。去年3月，疫情在美國(guó)暴發(fā)的時(shí)候，一枚比特幣5000多刀，基本直線上升（不考慮最近下來(lái)很多）。比特幣流傳這樣的故事：某某人當(dāng)年比特幣30幾刀、40幾刀一枚的時(shí)候，放在那兒沒(méi)有什么意思，可以買(mǎi)了幾個(gè)漢堡包；如今，一個(gè)幣已經(jīng)不止可以買(mǎi)一個(gè)漢堡包、也不是買(mǎi)10個(gè)，而是可以把麥當(dāng)勞買(mǎi)下來(lái)了。去年3月，比特幣價(jià)格5000多刀。
為什么疫情暴發(fā)后比特幣上升得這么快？我覺(jué)得至少有三個(gè)原因，第一個(gè)原因跟美聯(lián)儲(chǔ)放水有關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)在一季度里放了3萬(wàn)億，現(xiàn)在放了4.5萬(wàn)億，因此，只要沒(méi)有跟美元完全掛鉤的資產(chǎn)都漲了，比特幣、黃金、石油、所有大宗商品都漲了。從去年到現(xiàn)在，比特幣暴漲的第一個(gè)原因，也體現(xiàn)了全球投資者對(duì)美元投資者的不信任，他們要分散布局，要布局?jǐn)?shù)字貨幣等非美元資產(chǎn)。
第二個(gè)原因是漲得那么快，波動(dòng)性很大，炒作的成分很大。以前是散戶在炒，現(xiàn)在則是美國(guó)最大的一些機(jī)構(gòu)在炒，包括高盛，成立了比特幣交易團(tuán)隊(duì)，后來(lái)這件事情挖出來(lái)，可以說(shuō)，我們炒比特幣不是我們自己炒，主要是客戶炒，所以我們炒。另外，馬斯克也帶動(dòng)了炒幣。
最近中國(guó)怎么打壓比特幣的呢？我們不用打壓炒幣的，因?yàn)槌磶判枰?，在有水電站、電費(fèi)不高的地方才有豐富的電資源，我們根本不用直接打壓炒幣相關(guān)，只要關(guān)掉電站旁邊的幾個(gè)實(shí)驗(yàn)室就可以了。
第三個(gè)原因，比特幣有很多問(wèn)題，技術(shù)上有問(wèn)題，被黑客黑過(guò)；使用機(jī)制有問(wèn)題；又耗能，跟綠色環(huán)保完全不符。一個(gè)有這么多缺陷的所謂去中心化的貨幣，為什么價(jià)格還會(huì)比較高呢？這背后反應(yīng)的，可能體現(xiàn)了一部分匿名交易和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的需求，這里面相當(dāng)一部分很可能是非法的，所以我們一定要打壓。
最后一個(gè)原因，不僅是我說(shuō)，最近巴菲特開(kāi)股東大會(huì)后采訪芒格也說(shuō)，比特幣不能叫資產(chǎn)，比特幣主要服務(wù)的是非法分子的非法交易，只要這個(gè)需求在，比特幣也好，其他幣也好，可能還會(huì)存在一段時(shí)間。
我國(guó)的數(shù)字人民幣在很多消費(fèi)場(chǎng)景中使用，現(xiàn)在數(shù)字人民幣是1.0版本，可以取代部分流通中的紙幣、硬幣、電子貨幣。以后會(huì)不會(huì)用到更多的場(chǎng)景，會(huì)不會(huì)用跨境支付的場(chǎng)景？我們拭目以待。謝謝！
