【界面資本論壇】復(fù)旦泛海金融錢(qián)軍:2021中國(guó)金融之下半場(chǎng)——金牛,灰犀牛與黑天鵝之角逐

2021年6月30日,由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)丨界面新聞主辦的【界面資本論壇】在上海小南國(guó)花園酒店舉辦。復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)錢(qián)軍在論壇上發(fā)表主旨演講《2021中國(guó)金融之下半場(chǎng)——金牛,灰犀牛與黑天鵝之角逐》。

2021年6月30日上午,由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)l界面新聞主辦的第四屆【界面資本論壇】在上海小南國(guó)花園酒店如期舉辦。復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)錢(qián)軍在論壇上發(fā)表主旨演講《2021中國(guó)金融之下半場(chǎng)——金牛,灰犀牛與黑天鵝之角逐》。錢(qián)軍分別用金牛、灰犀牛與黑天鵝三種動(dòng)物形容中國(guó)金融的下半場(chǎng),剖析后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)貿(mào)環(huán)境,解析了A股、美股和港股近日走勢(shì),為2021年中國(guó)金融下半年的發(fā)展出謀劃策。

他認(rèn)為,疫情有效防控下的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在不平衡和不確定性,但是中國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)很好,中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力復(fù)蘇過(guò)程中金融體系的風(fēng)險(xiǎn)板塊和危機(jī)防范、國(guó)際貿(mào)易關(guān)系與進(jìn)出口配比、債務(wù)發(fā)放等問(wèn)題將影響中國(guó)金融發(fā)展的速度。另外,他談到比特幣存在的邏輯,以及數(shù)字貨幣的發(fā)展前景。

以下為錢(qián)軍在【界面資本論壇】演講實(shí)錄:

我很開(kāi)心,兩年前,我在同樣的會(huì)場(chǎng)分享過(guò)。兩年后,世界變化很快,可謂“百年未遇之大變局”。今天我講金融的方式,有點(diǎn)像帶小朋友去動(dòng)物園,用各種動(dòng)物來(lái)形容金融。今天正好是2021年上半年結(jié)束的日子,所以,我們今天講下半場(chǎng)比較應(yīng)景。

我想說(shuō)的第一個(gè)動(dòng)物是金牛。今年是牛年,今年資金量級(jí)企業(yè)也翻了很多翻,好日子等著大家。下半年,資本市場(chǎng)包括股市仍有持續(xù)上漲的空間,稍后我會(huì)用數(shù)據(jù)做展示。

第二個(gè)動(dòng)物叫灰犀牛,代表風(fēng)險(xiǎn)。第一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)就是灰犀牛,即這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)一直存在,不謹(jǐn)慎的話,灰犀牛會(huì)長(zhǎng)大。第二類(lèi)風(fēng)險(xiǎn),是灰犀牛會(huì)走得越來(lái)越近,天氣陰雨蒙蒙,你可能看不清楚,如果它上來(lái)頂你一下,你就完了。在中國(guó)金融體系里,確實(shí)存在這樣的風(fēng)險(xiǎn),比如一些非金融行業(yè)的債務(wù)問(wèn)題。今年下半年,是一些地方政府債務(wù)到期相對(duì)集中的節(jié)點(diǎn),因此我認(rèn)為,債務(wù)到期、有沒(méi)有扎堆違約、債務(wù)問(wèn)題的化解等問(wèn)題是現(xiàn)在中國(guó)金融體系里比較主要的一頭灰犀牛。

第三個(gè)動(dòng)物是黑天鵝,也是第三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。年初時(shí),我們沒(méi)有完全看清或預(yù)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn),影響非常大。尤其在2020年,對(duì)全世界影響最大的黑天鵝是疫情,到了2021年,疫情不能叫黑天鵝了,因?yàn)橐咔榈臍Α⒂绊懗潭任覀兌贾懒?,風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)測(cè)了。但是,現(xiàn)在疫情還在影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,疫情變異的風(fēng)險(xiǎn)我們還沒(méi)有充分意識(shí)到,需要繼續(xù)關(guān)注。

那么,今年為什么還是很好的年份呢?2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了8%以上,保守估計(jì)有可能是9%;美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年預(yù)測(cè)會(huì)增長(zhǎng)6%以上。數(shù)據(jù)分析可知,今年第一季度是近40年來(lái)全球兩大經(jīng)濟(jì)體(中國(guó)和美國(guó))增長(zhǎng)最快的一次。但是,這些增長(zhǎng)都是趨勢(shì)性的,現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)性是5.5左右,去年由于疫情到了2.3,不過(guò)在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是全世界最好的答卷了。今年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)8%的增長(zhǎng)有反彈回到中長(zhǎng)期周期的因素。

第一,從中國(guó)的經(jīng)貿(mào)環(huán)境來(lái)看,如果別的國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得好、歐美經(jīng)貿(mào)關(guān)系沒(méi)有明顯惡化的話,出口可以拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)貿(mào)環(huán)境雙循環(huán),不能完全依賴(lài)國(guó)際大循環(huán),內(nèi)循環(huán)也很重要。與經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密的國(guó)家或地區(qū)繼續(xù)保持關(guān)系,無(wú)疑是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二駕馬車(chē),也是拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

第二,再看全球宏觀經(jīng)濟(jì)或金融形勢(shì),在繼續(xù)寬松的貨幣政策下,通脹壓力何時(shí)、如何釋放呢?

去年,美國(guó)為了應(yīng)對(duì)疫情,采取快速刺激政策。美聯(lián)儲(chǔ)去年第二季度,股市4次熔斷后跌了38%,美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)季度內(nèi)大概放了多少流動(dòng)性?美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表季度內(nèi)增長(zhǎng)了3萬(wàn)億美元,到現(xiàn)在為止大概增了4.5萬(wàn)億。上一次大危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)也被迫采取放水措施,大概花了5年時(shí)間,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上漲4萬(wàn)億。這次一個(gè)季度增長(zhǎng)3萬(wàn)億,可以說(shuō)是天量放水。

如此天量的放水,這么巨額的負(fù)債,在任何年代都會(huì)產(chǎn)生非常惡劣的后果。不僅如此,美元是全球唯一通用貨幣,因此,美國(guó)的通脹壓力是由全世界使用美元的人和機(jī)構(gòu)來(lái)分擔(dān)的,美國(guó)超寬松的貨幣和財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇將對(duì)全球資本市場(chǎng)的產(chǎn)生重大影響,可以說(shuō),美國(guó)放了那么多水,不一定很快有惡性通貨膨脹,甚至可能沒(méi)有惡性通貨膨脹,因?yàn)槿澜缍荚诮o它買(mǎi)單。

關(guān)于這方面的外界譴責(zé),美國(guó)的回答是什么呢?美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō),去年美國(guó)這樣放水、舉債,GDP增速基本回穩(wěn)?;诖耍麄儽硎久绹?guó)并非不負(fù)責(zé)任,相反,他們避免了美國(guó)重蹈經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的覆轍——美股暴跌,失業(yè)率激增等等。

第三,從中國(guó)對(duì)美、歐、韓、東盟進(jìn)出口總額數(shù)據(jù)來(lái)看,非常有意思。最近幾年,因貿(mào)易戰(zhàn)等原因,我們與美國(guó)的貿(mào)易在下降。去年,與中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易最多的不是美國(guó),不是歐盟,是東南亞。第二名是歐盟,第三名是美國(guó),第四、第五是日本和韓國(guó)。正如我剛才說(shuō)得,外循環(huán)不能完全靠外循環(huán),能繼續(xù)保持緊密經(jīng)貿(mào)聯(lián)系,對(duì)中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有利的。

IMF(國(guó)際貨幣基金組織,International Monetary Fund)最新預(yù)測(cè)顯示,去年中國(guó)GDP增長(zhǎng)為2.3%,今年中國(guó)GDP將達(dá)8%以上,明年將高于5%,5%可以理解為回到周期。今年美國(guó)GDP全年增加6.2%,明年4%左右,將繼續(xù)高于中長(zhǎng)期。可以看出,世界兩大經(jīng)濟(jì)體斗爭(zhēng)恢復(fù)很強(qiáng)勁,這是好事,不過(guò)好事里可能有風(fēng)險(xiǎn),一方面,美國(guó)放了很多水,我們需要警惕;另一方面,雙方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁,兩大經(jīng)濟(jì)體碰撞,將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生哪些通脹壓力,我們需要關(guān)注。

據(jù)IMF預(yù)測(cè),明年GDP增長(zhǎng)最高的是印度,達(dá)12%以上。不過(guò),我認(rèn)為,因疫情暴發(fā),印度不可能增長(zhǎng)到12%。IMF的預(yù)測(cè)算比較樂(lè)觀的。

第四,從中國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、發(fā)展機(jī)遇和國(guó)際比較來(lái)看,吸取過(guò)往危機(jī)的教訓(xùn),對(duì)復(fù)蘇中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融體系可以從貨幣政策與財(cái)政政策、資本市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融科技等方面。時(shí)間關(guān)系,我主要講一講股市,我的角度跟姚所長(zhǎng)不一樣,我主要講股市的灰犀牛債務(wù)問(wèn)題。

金融機(jī)構(gòu)最主要關(guān)注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率決定經(jīng)濟(jì)體向社會(huì)借錢(qián)的成本與借款利率。未來(lái)幾年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%,依次可以推算買(mǎi)房子借的錢(qián)大概是多少。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),我認(rèn)為我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高于美國(guó)和歐盟。

時(shí)間關(guān)系,我跳著談一談。中國(guó)最牛的金融機(jī)構(gòu),毫無(wú)疑問(wèn)是銀行。銀行吸納了全社會(huì)最多的財(cái)富,基金買(mǎi)產(chǎn)品時(shí),不管是哪個(gè)基金,不管賣(mài)5000萬(wàn)還是5塊,一個(gè)銀行就可以給你幾十億。

銀行是中國(guó)最重要的金融機(jī)構(gòu),一方面,它吸納了很多財(cái)富;另一方面,從貸款和間接融資來(lái)講,銀行是中國(guó)最重要的融資機(jī)構(gòu),它的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市融資和發(fā)債。并且,只要中國(guó)大中型銀行穩(wěn)定了,中國(guó)銀行體系就穩(wěn)定了,中國(guó)銀行體系穩(wěn)定了,中國(guó)就不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)大中銀行就是已經(jīng)上市的銀行。現(xiàn)在A股有38家銀行上市,香港有32家——其中15家是在A和H同時(shí)上市的,30、40家銀行風(fēng)險(xiǎn)可控。中國(guó)銀行體系中,有問(wèn)題的是一些地區(qū)性的中小銀行,但因?yàn)榱啃。砸膊挥绊懻w。而且很多銀行是地區(qū)性的,幾乎沒(méi)有跨地區(qū)的資本流動(dòng),所以地區(qū)性銀行真的出事了,火苗起來(lái)了,一拍就沒(méi)有了,不會(huì)傳染,所以中國(guó)銀行體系不會(huì)有大問(wèn)題。

第五,聊聊全世界市值前10的企業(yè)。我這里展示了六張照片——比爾·蓋茨、扎扎克伯格、馬斯克等,我問(wèn)問(wèn)你,這些人有什么共同點(diǎn)?都是男的(很明顯),都有錢(qián)(正確)。他們都是上市公司創(chuàng)始人。他們創(chuàng)辦的企業(yè)有什么特點(diǎn)呢?是全世界上市公司里市值最高的。市值是所有交易所排名,是總市值拿股價(jià)×總流通的量,最后統(tǒng)計(jì)昨天收盤(pán)價(jià)。

全世界估值最高的、總市值最大的公司是蘋(píng)果,蘋(píng)果的市值2.2萬(wàn)億美元、人民幣13萬(wàn)億,盈率30幾倍,公司賬上3000億美元現(xiàn)金,真的是一個(gè)賺錢(qián)的公司。蘋(píng)果非常積極地做市值管理,只要股價(jià)一跌就用賬上現(xiàn)金開(kāi)始回購(gòu)股票,等于是在發(fā)錢(qián)。巴老師拿錢(qián)就投股票,去年讓他賺錢(qián)最多的、讓他市值進(jìn)前十的,就是持有很多蘋(píng)果的股票。

蘋(píng)果之后是微軟,然后分別是沙特阿美、亞馬遜、字母公司、臉書(shū)、騰訊、特斯拉、伯克希爾哈薩維、阿里巴巴。前十里面,唯一一個(gè)制造業(yè)是沙特阿拉伯的沙特阿美,除此之外,六個(gè)是美國(guó)公司,兩個(gè)是中國(guó)公司,這些公司全都是新興行業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的代表。

這些企業(yè)靠什么掙錢(qián)呢?蘋(píng)果手機(jī)銷(xiāo)往全球,全球幾億用戶地?cái)?shù)據(jù)就是它的核心資產(chǎn)之一;微軟軟件也遍布各大產(chǎn)品,大量用戶數(shù)據(jù)就是它的資產(chǎn);亞馬遜則有零售、電商和消費(fèi)者的數(shù)據(jù);谷歌做搜索引擎,任何人只要上網(wǎng)用谷歌,或者國(guó)內(nèi)用百度就有記錄——智能設(shè)備都有自己獨(dú)特的號(hào),什么時(shí)間、什么地方、搜索了什么——都是數(shù)據(jù);臉書(shū)相當(dāng)于美國(guó)的微信朋友圈,它在全球有31億用戶,27到28億用戶處于活躍狀態(tài),這些都是數(shù)據(jù);微信有10幾億用戶,遍布全世界,用戶數(shù)據(jù)是最厲害的資產(chǎn);臉書(shū)和阿里大家都知道;特斯拉新型制造企業(yè)。

總體來(lái)說(shuō),市值前十的企業(yè)里,最集中的行業(yè)是消費(fèi),也有科技成分——擁有非常有價(jià)值、可重復(fù)使用的大數(shù)據(jù)??梢哉f(shuō),在數(shù)字時(shí)代最值錢(qián)的東西,就是數(shù)據(jù)。當(dāng)然,這些公司不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),這六家公司都面臨一個(gè)共同的風(fēng)險(xiǎn),叫監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)、美國(guó)、歐盟都陸續(xù)推出政策,規(guī)定企業(yè)有沒(méi)有數(shù)據(jù)方面的壟斷,有了壟斷以后應(yīng)該怎么處理之類(lèi)的問(wèn)題。同時(shí),國(guó)家也對(duì)這里面好幾個(gè)涉嫌壟斷的公司進(jìn)行了監(jiān)管,這些企業(yè)都繼續(xù)面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),尤其是數(shù)據(jù)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。

第六,我再來(lái)談?wù)劰墒小?/strong>首先,讓我們來(lái)看看A股、港股和美股主要指數(shù)近期走勢(shì)。從2020年1月到現(xiàn)在,A股波動(dòng)得不太有道理,上證指數(shù)、恒生指數(shù)、標(biāo)普500中,上證指數(shù)跌得最快,標(biāo)普500則跌得快回得也快。A股從2016年到昨天有一個(gè)行業(yè)嶄露頭角、獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,即日常消費(fèi),日常消費(fèi)的龍頭是白酒。醫(yī)療保健、生物醫(yī)藥,尤其是科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥的股票開(kāi)始拉動(dòng)板塊上升,這個(gè)是很好的跡象。再往下走,隨著注冊(cè)制下更多有前瞻性增長(zhǎng)空間的科創(chuàng)型企業(yè)上市后,在A股中真正能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)很好發(fā)展的企業(yè),,除了日常消費(fèi)外,還會(huì)有更多行業(yè)。

其次,再看看美股中期表現(xiàn)。美股按照主要行業(yè)分類(lèi),分為標(biāo)普500、必需消費(fèi)、醫(yī)療、工業(yè)、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、金融、能源等,看股市千萬(wàn)別只看指數(shù),指數(shù)沒(méi)有很大意義。美國(guó)股市從2016年到現(xiàn)在,信息技術(shù)領(lǐng)漲,能源領(lǐng)跌。信息技術(shù)行業(yè)拉動(dòng)美股增長(zhǎng),這個(gè)行業(yè)里面有很多股票,包括我剛才說(shuō)的五個(gè)公司——蘋(píng)果、微軟、臉書(shū)、谷歌、亞馬遜,如果把這五個(gè)股票刨出去,美國(guó)股市的表現(xiàn)將會(huì)平平。

現(xiàn)在投資看股市,從上市公司看股市,核心資產(chǎn)這一概念很重要。這里提醒大家,2021年的估值吃兩碗,第一碗基本面,第二碗資金面。一方面,要看宏觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性和充裕性,判斷國(guó)家在今年下半年會(huì)不會(huì)收緊,如果不會(huì)收緊,下半年寬松為主的宏觀政策還不夠。另一方面,判斷像大成基金這樣的龍頭機(jī)構(gòu)投資者怎么配置資產(chǎn)。這樣分析的話,那幾個(gè)科技大股雖然現(xiàn)在總體估值水平很高,但考慮到資金面、機(jī)構(gòu)在配制時(shí),大家還繼續(xù)青睞這樣公司的話,它們就不顯得很貴,這是美股。

再次,我們來(lái)看看港股中期表現(xiàn),資訊科技領(lǐng)漲,電訊領(lǐng)跌。港股第一龍頭股叫騰訊,除了騰訊外,還有小米、美團(tuán)等,港股是由中國(guó)科技大股撐起來(lái)的,除此之外的行業(yè)也表現(xiàn)平平,從這方面來(lái)講,港股和美股很像。

總體而言,A股、港股和美股行業(yè)分化非常明顯,只要大基金配置策略不發(fā)生根本變化,行業(yè)分化應(yīng)該持續(xù)。

最后,為什么說(shuō)下半年還有上升的空間呢?這要看股市風(fēng)險(xiǎn)、杠桿率和估值。中國(guó)A股得杠桿率,是以星期來(lái)算,計(jì)算買(mǎi)入額里總共交易額有多少借來(lái)的錢(qián)、有多少融資、股市風(fēng)險(xiǎn)雙高的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)最高。Wind咨詢數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)候是2015年上半年,此時(shí),指數(shù)一直上竄,很快從4000到5000??梢哉f(shuō),到5000的時(shí)候就是一個(gè)泡沫,早晚要出問(wèn)題。

有人跟我說(shuō),錢(qián)老師,一看你就是海歸,對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)根本不了解,誰(shuí)說(shuō)5000點(diǎn)是泡沫?我卻認(rèn)為,5000點(diǎn)是1萬(wàn)點(diǎn)的開(kāi)始,結(jié)果是沒(méi)有開(kāi)始就下來(lái)了。你看,從2015年上半年到現(xiàn)在,沒(méi)有雙高,最近的杠桿率低于10%,在8.5%左右,估值水平不高,經(jīng)濟(jì)基本層面很好。因此,下半年股市有沒(méi)有上升的空間?我認(rèn)為絕對(duì)有。要上升多少呢?這個(gè)答案我不給,我給了你也不用聽(tīng)我的,要聽(tīng)的話可以聽(tīng)姚余棟所長(zhǎng)和業(yè)界專(zhuān)家的。但是我可以說(shuō),上升空間肯定有,基本面好。

第七,我們來(lái)看看債務(wù)市場(chǎng)總的債務(wù)問(wèn)題和利率水平。債務(wù)問(wèn)題主要體現(xiàn)在部分地方政府和非金融行業(yè)的高負(fù)債率,在疫情暴發(fā)前,去杠桿已有成效;大力發(fā)展債券市場(chǎng),尤其是公司債,是拓展直接融資的另外一個(gè)核心、。對(duì)比歐美日、金磚國(guó)家,中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于中央政府負(fù)債低,財(cái)政政策空間最大。

中國(guó)企業(yè)和政府部門(mén)的負(fù)債率方面,非金融部門(mén)債務(wù)最高;金融機(jī)構(gòu)的剛剛談過(guò)了;地方政府部門(mén)債務(wù)問(wèn)題,是我們要關(guān)注的;居民部門(mén)債務(wù)上升得很快,居民負(fù)債率接近50%的GDP。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō),中國(guó)居民負(fù)債很高有風(fēng)險(xiǎn),我覺(jué)得沒(méi)有什么問(wèn)題,居民負(fù)債最大頭是房貸,如果你現(xiàn)在問(wèn)銀行“哪一種貸款資產(chǎn)最安全”,幾乎所有銀行都會(huì)跟你講,房貸最安全。憑這一點(diǎn)可以說(shuō)明,中國(guó)居民的負(fù)債水平?jīng)]有太高,因?yàn)樽畲蟮哪且粔K風(fēng)險(xiǎn)最低,而且很穩(wěn)定。

地方政府債務(wù)分為很多種,第一種是城投債,城投債是城投公開(kāi)注冊(cè)的公司,大量城投債要上市交易,所以有公開(kāi)交易數(shù)據(jù),其他政府的隱性債不是那么好統(tǒng)計(jì)。Wind咨詢顯示,剛剛過(guò)去的第二季度以及接下來(lái)的第三季度,仍然是城投債最近一段時(shí)間密集到期的時(shí)候。 第二個(gè)產(chǎn)業(yè)債,可以理解成實(shí)體企業(yè)發(fā)的債,今年的產(chǎn)業(yè)債沒(méi)有去年那么的集中到期,但總量不小,也是我們要關(guān)注得重點(diǎn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,去年6月到今年上半年已公開(kāi)披露的首次違約企業(yè)中,2020年確定違約的企業(yè)數(shù)量和金額在去年達(dá)到最高,超過(guò)2018年和2019年。最近三年,總共違約額度上升,上升額度不小。去年年底與今年有什么區(qū)別?首先,以前大量違約的是民企,去年下半年開(kāi)始名單里有很多國(guó)企,甚至是央企。其次,這些企業(yè)違約前一個(gè)月的主體評(píng)級(jí)都很高,除了一個(gè)青海的公司為C外,里面很多AAA和AA+的企業(yè)。很好的學(xué)生考試都不合格,說(shuō)明我們的評(píng)級(jí)制度有問(wèn)題。因此,債券市場(chǎng)要發(fā)展,很重要的是改革評(píng)級(jí)制度,要實(shí)現(xiàn)債券在主板交易流動(dòng)性比較好,交易所有一個(gè)條件,即評(píng)級(jí)不能低于一個(gè)A,由于這個(gè)以及其他種種原因,我們有評(píng)級(jí)的債券,大量債券的評(píng)級(jí)AA和AAA,這是不合理的。

全世界最大的公司債市場(chǎng)是美國(guó),美國(guó)有很多企業(yè)發(fā)債。在美國(guó),債券評(píng)AAA的企業(yè)數(shù)量小于總數(shù)的2%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面,去年美國(guó)十年期國(guó)債收益率從1.8跌到了0.5,逼近0,收益率跌是因?yàn)閮r(jià)格漲了;反過(guò)來(lái)的,價(jià)格為什么會(huì)漲,是因?yàn)榭只糯蠹叶紥?。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債,導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格上,收益率就上來(lái)了;最近收益率上升,因?yàn)闆](méi)有那么恐慌了;上升幅度太快,可能是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)要加息了。最近還比較穩(wěn)定的是美國(guó)十年期的國(guó)債,在1.5%左右,今后幾個(gè)月內(nèi)也將穩(wěn)定這個(gè)水平,美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率十年期1.5%。

最近比較擔(dān)心的是通脹,2021年4月和5月,美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)4.2%和5.0%,均創(chuàng)2008年9月以來(lái)新高。這也不奇怪,奇怪的是為什么沒(méi)有更高?首先,美國(guó)通脹由全世界使用美元的社會(huì)機(jī)構(gòu)來(lái)分擔(dān),美聯(lián)儲(chǔ)要什么時(shí)候加息呢?加息緊縮政策、充分就業(yè)到現(xiàn)在也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。其次,美國(guó)至少連續(xù)兩個(gè)季度通脹高于周期水平,這兩個(gè)月高于近期水平不太會(huì)加息。美國(guó)有專(zhuān)門(mén)算加息概率的衍生品市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)很準(zhǔn),今年加息0,明年第一次加息概率為10%?,F(xiàn)在市場(chǎng)普遍認(rèn)為,到明年第三季度和年底,可能會(huì)是第一次加息的時(shí)候。

歐洲四國(guó)國(guó)債收益率中,德國(guó)國(guó)債收益率是負(fù)的,因?yàn)閮r(jià)格太高了,為什么價(jià)格太高?因?yàn)榇蠹姨貏e熱愛(ài)德國(guó)國(guó)債,在使用歐元資產(chǎn)時(shí),沒(méi)有一個(gè)資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性像德國(guó)國(guó)債一樣,只要在歐元范圍內(nèi)配置資產(chǎn),德國(guó)國(guó)債就是在短期內(nèi)必須配置得一種資產(chǎn),這導(dǎo)致德國(guó)價(jià)格很高,高到收益率負(fù)。

中國(guó)五年期的國(guó)債去年曾跌破過(guò)2%,有人緊張——是不是要往零利率去了。現(xiàn)在5年國(guó)債穩(wěn)定在3%左右,中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是3%,美國(guó)十年期1.5,德國(guó)歐元區(qū)就是0或者負(fù),有一個(gè)利差??梢哉f(shuō),在主要經(jīng)濟(jì)體里,中國(guó)政府的負(fù)債率是最低、最安全的,我們政府也通過(guò)發(fā)債繼續(xù)做一些布局。

最后,我講講數(shù)字貨幣。最近,年輕人問(wèn)的最多的,不是股市問(wèn)題,而是比特幣還會(huì)漲之類(lèi)的問(wèn)題。我一直跟他們說(shuō),不要去弄比特幣,比特幣不是資產(chǎn),比特幣一定會(huì)被打壓,并且會(huì)被繼續(xù)打壓。我們稍微分析一下,比特幣為什么會(huì)存在,為什么有這么多人炒,與數(shù)字貨幣體系有什么關(guān)系?

說(shuō)到比特幣,很有意思。去年3月,疫情在美國(guó)暴發(fā)的時(shí)候,一枚比特幣5000多刀,基本直線上升(不考慮最近下來(lái)很多)。比特幣流傳這樣的故事:某某人當(dāng)年比特幣30幾刀、40幾刀一枚的時(shí)候,放在那兒沒(méi)有什么意思,可以買(mǎi)了幾個(gè)漢堡包;如今,一個(gè)幣已經(jīng)不止可以買(mǎi)一個(gè)漢堡包、也不是買(mǎi)10個(gè),而是可以把麥當(dāng)勞買(mǎi)下來(lái)了。去年3月,比特幣價(jià)格5000多刀。

為什么疫情暴發(fā)后比特幣上升得這么快?我覺(jué)得至少有三個(gè)原因,第一個(gè)原因跟美聯(lián)儲(chǔ)放水有關(guān),美聯(lián)儲(chǔ)在一季度里放了3萬(wàn)億,現(xiàn)在放了4.5萬(wàn)億,因此,只要沒(méi)有跟美元完全掛鉤的資產(chǎn)都漲了,比特幣、黃金、石油、所有大宗商品都漲了。從去年到現(xiàn)在,比特幣暴漲的第一個(gè)原因,也體現(xiàn)了全球投資者對(duì)美元投資者的不信任,他們要分散布局,要布局?jǐn)?shù)字貨幣等非美元資產(chǎn)。

第二個(gè)原因是漲得那么快,波動(dòng)性很大,炒作的成分很大。以前是散戶在炒,現(xiàn)在則是美國(guó)最大的一些機(jī)構(gòu)在炒,包括高盛,成立了比特幣交易團(tuán)隊(duì),后來(lái)這件事情挖出來(lái),可以說(shuō),我們炒比特幣不是我們自己炒,主要是客戶炒,所以我們炒。另外,馬斯克也帶動(dòng)了炒幣。

最近中國(guó)怎么打壓比特幣的呢?我們不用打壓炒幣的,因?yàn)槌磶判枰?,在有水電站、電費(fèi)不高的地方才有豐富的電資源,我們根本不用直接打壓炒幣相關(guān),只要關(guān)掉電站旁邊的幾個(gè)實(shí)驗(yàn)室就可以了。

第三個(gè)原因,比特幣有很多問(wèn)題,技術(shù)上有問(wèn)題,被黑客黑過(guò);使用機(jī)制有問(wèn)題;又耗能,跟綠色環(huán)保完全不符。一個(gè)有這么多缺陷的所謂去中心化的貨幣,為什么價(jià)格還會(huì)比較高呢?這背后反應(yīng)的,可能體現(xiàn)了一部分匿名交易和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的需求,這里面相當(dāng)一部分很可能是非法的,所以我們一定要打壓。

最后一個(gè)原因,不僅是我說(shuō),最近巴菲特開(kāi)股東大會(huì)后采訪芒格也說(shuō),比特幣不能叫資產(chǎn),比特幣主要服務(wù)的是非法分子的非法交易,只要這個(gè)需求在,比特幣也好,其他幣也好,可能還會(huì)存在一段時(shí)間。

我國(guó)的數(shù)字人民幣在很多消費(fèi)場(chǎng)景中使用,現(xiàn)在數(shù)字人民幣是1.0版本,可以取代部分流通中的紙幣、硬幣、電子貨幣。以后會(huì)不會(huì)用到更多的場(chǎng)景,會(huì)不會(huì)用跨境支付的場(chǎng)景?我們拭目以待。謝謝!

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【界面資本論壇】復(fù)旦泛海金融錢(qián)軍:2021中國(guó)金融之下半場(chǎng)——金牛,灰犀牛與黑天鵝之角逐

2021年6月30日,由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)丨界面新聞主辦的【界面資本論壇】在上海小南國(guó)花園酒店舉辦。復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)錢(qián)軍在論壇上發(fā)表主旨演講《2021中國(guó)金融之下半場(chǎng)——金牛,灰犀牛與黑天鵝之角逐》。

2021年6月30日上午,由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)l界面新聞主辦的第四屆【界面資本論壇】在上海小南國(guó)花園酒店如期舉辦。復(fù)旦大學(xué)泛海國(guó)際金融學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)錢(qián)軍在論壇上發(fā)表主旨演講《2021中國(guó)金融之下半場(chǎng)——金牛,灰犀牛與黑天鵝之角逐》。錢(qián)軍分別用金牛、灰犀牛與黑天鵝三種動(dòng)物形容中國(guó)金融的下半場(chǎng),剖析后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)貿(mào)環(huán)境,解析了A股、美股和港股近日走勢(shì),為2021年中國(guó)金融下半年的發(fā)展出謀劃策。

他認(rèn)為,疫情有效防控下的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在不平衡和不確定性,但是中國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)很好,中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力復(fù)蘇過(guò)程中金融體系的風(fēng)險(xiǎn)板塊和危機(jī)防范、國(guó)際貿(mào)易關(guān)系與進(jìn)出口配比、債務(wù)發(fā)放等問(wèn)題將影響中國(guó)金融發(fā)展的速度。另外,他談到比特幣存在的邏輯,以及數(shù)字貨幣的發(fā)展前景。

以下為錢(qián)軍在【界面資本論壇】演講實(shí)錄:

我很開(kāi)心,兩年前,我在同樣的會(huì)場(chǎng)分享過(guò)。兩年后,世界變化很快,可謂“百年未遇之大變局”。今天我講金融的方式,有點(diǎn)像帶小朋友去動(dòng)物園,用各種動(dòng)物來(lái)形容金融。今天正好是2021年上半年結(jié)束的日子,所以,我們今天講下半場(chǎng)比較應(yīng)景。

我想說(shuō)的第一個(gè)動(dòng)物是金牛。今年是牛年,今年資金量級(jí)企業(yè)也翻了很多翻,好日子等著大家。下半年,資本市場(chǎng)包括股市仍有持續(xù)上漲的空間,稍后我會(huì)用數(shù)據(jù)做展示。

第二個(gè)動(dòng)物叫灰犀牛,代表風(fēng)險(xiǎn)。第一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)就是灰犀牛,即這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)一直存在,不謹(jǐn)慎的話,灰犀牛會(huì)長(zhǎng)大。第二類(lèi)風(fēng)險(xiǎn),是灰犀牛會(huì)走得越來(lái)越近,天氣陰雨蒙蒙,你可能看不清楚,如果它上來(lái)頂你一下,你就完了。在中國(guó)金融體系里,確實(shí)存在這樣的風(fēng)險(xiǎn),比如一些非金融行業(yè)的債務(wù)問(wèn)題。今年下半年,是一些地方政府債務(wù)到期相對(duì)集中的節(jié)點(diǎn),因此我認(rèn)為,債務(wù)到期、有沒(méi)有扎堆違約、債務(wù)問(wèn)題的化解等問(wèn)題是現(xiàn)在中國(guó)金融體系里比較主要的一頭灰犀牛。

第三個(gè)動(dòng)物是黑天鵝,也是第三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。年初時(shí),我們沒(méi)有完全看清或預(yù)測(cè)到風(fēng)險(xiǎn),影響非常大。尤其在2020年,對(duì)全世界影響最大的黑天鵝是疫情,到了2021年,疫情不能叫黑天鵝了,因?yàn)橐咔榈臍?、影響程度我們都知道了,風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)測(cè)了。但是,現(xiàn)在疫情還在影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,疫情變異的風(fēng)險(xiǎn)我們還沒(méi)有充分意識(shí)到,需要繼續(xù)關(guān)注。

那么,今年為什么還是很好的年份呢?2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了8%以上,保守估計(jì)有可能是9%;美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年預(yù)測(cè)會(huì)增長(zhǎng)6%以上。數(shù)據(jù)分析可知,今年第一季度是近40年來(lái)全球兩大經(jīng)濟(jì)體(中國(guó)和美國(guó))增長(zhǎng)最快的一次。但是,這些增長(zhǎng)都是趨勢(shì)性的,現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)性是5.5左右,去年由于疫情到了2.3,不過(guò)在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是全世界最好的答卷了。今年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)8%的增長(zhǎng)有反彈回到中長(zhǎng)期周期的因素。

第一,從中國(guó)的經(jīng)貿(mào)環(huán)境來(lái)看,如果別的國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得好、歐美經(jīng)貿(mào)關(guān)系沒(méi)有明顯惡化的話,出口可以拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。經(jīng)貿(mào)環(huán)境雙循環(huán),不能完全依賴(lài)國(guó)際大循環(huán),內(nèi)循環(huán)也很重要。與經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊密的國(guó)家或地區(qū)繼續(xù)保持關(guān)系,無(wú)疑是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二駕馬車(chē),也是拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

第二,再看全球宏觀經(jīng)濟(jì)或金融形勢(shì),在繼續(xù)寬松的貨幣政策下,通脹壓力何時(shí)、如何釋放呢?

去年,美國(guó)為了應(yīng)對(duì)疫情,采取快速刺激政策。美聯(lián)儲(chǔ)去年第二季度,股市4次熔斷后跌了38%,美聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)季度內(nèi)大概放了多少流動(dòng)性?美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表季度內(nèi)增長(zhǎng)了3萬(wàn)億美元,到現(xiàn)在為止大概增了4.5萬(wàn)億。上一次大危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)也被迫采取放水措施,大概花了5年時(shí)間,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上漲4萬(wàn)億。這次一個(gè)季度增長(zhǎng)3萬(wàn)億,可以說(shuō)是天量放水。

如此天量的放水,這么巨額的負(fù)債,在任何年代都會(huì)產(chǎn)生非常惡劣的后果。不僅如此,美元是全球唯一通用貨幣,因此,美國(guó)的通脹壓力是由全世界使用美元的人和機(jī)構(gòu)來(lái)分擔(dān)的,美國(guó)超寬松的貨幣和財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇將對(duì)全球資本市場(chǎng)的產(chǎn)生重大影響,可以說(shuō),美國(guó)放了那么多水,不一定很快有惡性通貨膨脹,甚至可能沒(méi)有惡性通貨膨脹,因?yàn)槿澜缍荚诮o它買(mǎi)單。

關(guān)于這方面的外界譴責(zé),美國(guó)的回答是什么呢?美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾說(shuō),去年美國(guó)這樣放水、舉債,GDP增速基本回穩(wěn)?;诖?,他們表示美國(guó)并非不負(fù)責(zé)任,相反,他們避免了美國(guó)重蹈經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的覆轍——美股暴跌,失業(yè)率激增等等。

第三,從中國(guó)對(duì)美、歐、韓、東盟進(jìn)出口總額數(shù)據(jù)來(lái)看,非常有意思。最近幾年,因貿(mào)易戰(zhàn)等原因,我們與美國(guó)的貿(mào)易在下降。去年,與中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易最多的不是美國(guó),不是歐盟,是東南亞。第二名是歐盟,第三名是美國(guó),第四、第五是日本和韓國(guó)。正如我剛才說(shuō)得,外循環(huán)不能完全靠外循環(huán),能繼續(xù)保持緊密經(jīng)貿(mào)聯(lián)系,對(duì)中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是有利的。

IMF(國(guó)際貨幣基金組織,International Monetary Fund)最新預(yù)測(cè)顯示,去年中國(guó)GDP增長(zhǎng)為2.3%,今年中國(guó)GDP將達(dá)8%以上,明年將高于5%,5%可以理解為回到周期。今年美國(guó)GDP全年增加6.2%,明年4%左右,將繼續(xù)高于中長(zhǎng)期??梢钥闯?,世界兩大經(jīng)濟(jì)體斗爭(zhēng)恢復(fù)很強(qiáng)勁,這是好事,不過(guò)好事里可能有風(fēng)險(xiǎn),一方面,美國(guó)放了很多水,我們需要警惕;另一方面,雙方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁,兩大經(jīng)濟(jì)體碰撞,將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生哪些通脹壓力,我們需要關(guān)注。

據(jù)IMF預(yù)測(cè),明年GDP增長(zhǎng)最高的是印度,達(dá)12%以上。不過(guò),我認(rèn)為,因疫情暴發(fā),印度不可能增長(zhǎng)到12%。IMF的預(yù)測(cè)算比較樂(lè)觀的。

第四,從中國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、發(fā)展機(jī)遇和國(guó)際比較來(lái)看,吸取過(guò)往危機(jī)的教訓(xùn),對(duì)復(fù)蘇中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融體系可以從貨幣政策與財(cái)政政策、資本市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融科技等方面。時(shí)間關(guān)系,我主要講一講股市,我的角度跟姚所長(zhǎng)不一樣,我主要講股市的灰犀牛債務(wù)問(wèn)題。

金融機(jī)構(gòu)最主要關(guān)注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率決定經(jīng)濟(jì)體向社會(huì)借錢(qián)的成本與借款利率。未來(lái)幾年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%,依次可以推算買(mǎi)房子借的錢(qián)大概是多少。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),我認(rèn)為我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高于美國(guó)和歐盟。

時(shí)間關(guān)系,我跳著談一談。中國(guó)最牛的金融機(jī)構(gòu),毫無(wú)疑問(wèn)是銀行。銀行吸納了全社會(huì)最多的財(cái)富,基金買(mǎi)產(chǎn)品時(shí),不管是哪個(gè)基金,不管賣(mài)5000萬(wàn)還是5塊,一個(gè)銀行就可以給你幾十億。

銀行是中國(guó)最重要的金融機(jī)構(gòu),一方面,它吸納了很多財(cái)富;另一方面,從貸款和間接融資來(lái)講,銀行是中國(guó)最重要的融資機(jī)構(gòu),它的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股市融資和發(fā)債。并且,只要中國(guó)大中型銀行穩(wěn)定了,中國(guó)銀行體系就穩(wěn)定了,中國(guó)銀行體系穩(wěn)定了,中國(guó)就不會(huì)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)大中銀行就是已經(jīng)上市的銀行?,F(xiàn)在A股有38家銀行上市,香港有32家——其中15家是在A和H同時(shí)上市的,30、40家銀行風(fēng)險(xiǎn)可控。中國(guó)銀行體系中,有問(wèn)題的是一些地區(qū)性的中小銀行,但因?yàn)榱啃?,所以也不影響整體。而且很多銀行是地區(qū)性的,幾乎沒(méi)有跨地區(qū)的資本流動(dòng),所以地區(qū)性銀行真的出事了,火苗起來(lái)了,一拍就沒(méi)有了,不會(huì)傳染,所以中國(guó)銀行體系不會(huì)有大問(wèn)題。

第五,聊聊全世界市值前10的企業(yè)。我這里展示了六張照片——比爾·蓋茨、扎扎克伯格、馬斯克等,我問(wèn)問(wèn)你,這些人有什么共同點(diǎn)?都是男的(很明顯),都有錢(qián)(正確)。他們都是上市公司創(chuàng)始人。他們創(chuàng)辦的企業(yè)有什么特點(diǎn)呢?是全世界上市公司里市值最高的。市值是所有交易所排名,是總市值拿股價(jià)×總流通的量,最后統(tǒng)計(jì)昨天收盤(pán)價(jià)。

全世界估值最高的、總市值最大的公司是蘋(píng)果,蘋(píng)果的市值2.2萬(wàn)億美元、人民幣13萬(wàn)億,盈率30幾倍,公司賬上3000億美元現(xiàn)金,真的是一個(gè)賺錢(qián)的公司。蘋(píng)果非常積極地做市值管理,只要股價(jià)一跌就用賬上現(xiàn)金開(kāi)始回購(gòu)股票,等于是在發(fā)錢(qián)。巴老師拿錢(qián)就投股票,去年讓他賺錢(qián)最多的、讓他市值進(jìn)前十的,就是持有很多蘋(píng)果的股票。

蘋(píng)果之后是微軟,然后分別是沙特阿美、亞馬遜、字母公司、臉書(shū)、騰訊、特斯拉、伯克希爾哈薩維、阿里巴巴。前十里面,唯一一個(gè)制造業(yè)是沙特阿拉伯的沙特阿美,除此之外,六個(gè)是美國(guó)公司,兩個(gè)是中國(guó)公司,這些公司全都是新興行業(yè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的代表。

這些企業(yè)靠什么掙錢(qián)呢?蘋(píng)果手機(jī)銷(xiāo)往全球,全球幾億用戶地?cái)?shù)據(jù)就是它的核心資產(chǎn)之一;微軟軟件也遍布各大產(chǎn)品,大量用戶數(shù)據(jù)就是它的資產(chǎn);亞馬遜則有零售、電商和消費(fèi)者的數(shù)據(jù);谷歌做搜索引擎,任何人只要上網(wǎng)用谷歌,或者國(guó)內(nèi)用百度就有記錄——智能設(shè)備都有自己獨(dú)特的號(hào),什么時(shí)間、什么地方、搜索了什么——都是數(shù)據(jù);臉書(shū)相當(dāng)于美國(guó)的微信朋友圈,它在全球有31億用戶,27到28億用戶處于活躍狀態(tài),這些都是數(shù)據(jù);微信有10幾億用戶,遍布全世界,用戶數(shù)據(jù)是最厲害的資產(chǎn);臉書(shū)和阿里大家都知道;特斯拉新型制造企業(yè)。

總體來(lái)說(shuō),市值前十的企業(yè)里,最集中的行業(yè)是消費(fèi),也有科技成分——擁有非常有價(jià)值、可重復(fù)使用的大數(shù)據(jù)??梢哉f(shuō),在數(shù)字時(shí)代最值錢(qián)的東西,就是數(shù)據(jù)。當(dāng)然,這些公司不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),這六家公司都面臨一個(gè)共同的風(fēng)險(xiǎn),叫監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)、美國(guó)、歐盟都陸續(xù)推出政策,規(guī)定企業(yè)有沒(méi)有數(shù)據(jù)方面的壟斷,有了壟斷以后應(yīng)該怎么處理之類(lèi)的問(wèn)題。同時(shí),國(guó)家也對(duì)這里面好幾個(gè)涉嫌壟斷的公司進(jìn)行了監(jiān)管,這些企業(yè)都繼續(xù)面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),尤其是數(shù)據(jù)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。

第六,我再來(lái)談?wù)劰墒小?/strong>首先,讓我們來(lái)看看A股、港股和美股主要指數(shù)近期走勢(shì)。從2020年1月到現(xiàn)在,A股波動(dòng)得不太有道理,上證指數(shù)、恒生指數(shù)、標(biāo)普500中,上證指數(shù)跌得最快,標(biāo)普500則跌得快回得也快。A股從2016年到昨天有一個(gè)行業(yè)嶄露頭角、獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,即日常消費(fèi),日常消費(fèi)的龍頭是白酒。醫(yī)療保健、生物醫(yī)藥,尤其是科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥的股票開(kāi)始拉動(dòng)板塊上升,這個(gè)是很好的跡象。再往下走,隨著注冊(cè)制下更多有前瞻性增長(zhǎng)空間的科創(chuàng)型企業(yè)上市后,在A股中真正能夠拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)很好發(fā)展的企業(yè),,除了日常消費(fèi)外,還會(huì)有更多行業(yè)。

其次,再看看美股中期表現(xiàn)。美股按照主要行業(yè)分類(lèi),分為標(biāo)普500、必需消費(fèi)、醫(yī)療、工業(yè)、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、金融、能源等,看股市千萬(wàn)別只看指數(shù),指數(shù)沒(méi)有很大意義。美國(guó)股市從2016年到現(xiàn)在,信息技術(shù)領(lǐng)漲,能源領(lǐng)跌。信息技術(shù)行業(yè)拉動(dòng)美股增長(zhǎng),這個(gè)行業(yè)里面有很多股票,包括我剛才說(shuō)的五個(gè)公司——蘋(píng)果、微軟、臉書(shū)、谷歌、亞馬遜,如果把這五個(gè)股票刨出去,美國(guó)股市的表現(xiàn)將會(huì)平平。

現(xiàn)在投資看股市,從上市公司看股市,核心資產(chǎn)這一概念很重要。這里提醒大家,2021年的估值吃兩碗,第一碗基本面,第二碗資金面。一方面,要看宏觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性和充裕性,判斷國(guó)家在今年下半年會(huì)不會(huì)收緊,如果不會(huì)收緊,下半年寬松為主的宏觀政策還不夠。另一方面,判斷像大成基金這樣的龍頭機(jī)構(gòu)投資者怎么配置資產(chǎn)。這樣分析的話,那幾個(gè)科技大股雖然現(xiàn)在總體估值水平很高,但考慮到資金面、機(jī)構(gòu)在配制時(shí),大家還繼續(xù)青睞這樣公司的話,它們就不顯得很貴,這是美股。

再次,我們來(lái)看看港股中期表現(xiàn),資訊科技領(lǐng)漲,電訊領(lǐng)跌。港股第一龍頭股叫騰訊,除了騰訊外,還有小米、美團(tuán)等,港股是由中國(guó)科技大股撐起來(lái)的,除此之外的行業(yè)也表現(xiàn)平平,從這方面來(lái)講,港股和美股很像。

總體而言,A股、港股和美股行業(yè)分化非常明顯,只要大基金配置策略不發(fā)生根本變化,行業(yè)分化應(yīng)該持續(xù)。

最后,為什么說(shuō)下半年還有上升的空間呢?這要看股市風(fēng)險(xiǎn)、杠桿率和估值。中國(guó)A股得杠桿率,是以星期來(lái)算,計(jì)算買(mǎi)入額里總共交易額有多少借來(lái)的錢(qián)、有多少融資、股市風(fēng)險(xiǎn)雙高的時(shí)候,風(fēng)險(xiǎn)最高。Wind咨詢數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)候是2015年上半年,此時(shí),指數(shù)一直上竄,很快從4000到5000??梢哉f(shuō),到5000的時(shí)候就是一個(gè)泡沫,早晚要出問(wèn)題。

有人跟我說(shuō),錢(qián)老師,一看你就是海歸,對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)根本不了解,誰(shuí)說(shuō)5000點(diǎn)是泡沫?我卻認(rèn)為,5000點(diǎn)是1萬(wàn)點(diǎn)的開(kāi)始,結(jié)果是沒(méi)有開(kāi)始就下來(lái)了。你看,從2015年上半年到現(xiàn)在,沒(méi)有雙高,最近的杠桿率低于10%,在8.5%左右,估值水平不高,經(jīng)濟(jì)基本層面很好。因此,下半年股市有沒(méi)有上升的空間?我認(rèn)為絕對(duì)有。要上升多少呢?這個(gè)答案我不給,我給了你也不用聽(tīng)我的,要聽(tīng)的話可以聽(tīng)姚余棟所長(zhǎng)和業(yè)界專(zhuān)家的。但是我可以說(shuō),上升空間肯定有,基本面好。

第七,我們來(lái)看看債務(wù)市場(chǎng)總的債務(wù)問(wèn)題和利率水平。債務(wù)問(wèn)題主要體現(xiàn)在部分地方政府和非金融行業(yè)的高負(fù)債率,在疫情暴發(fā)前,去杠桿已有成效;大力發(fā)展債券市場(chǎng),尤其是公司債,是拓展直接融資的另外一個(gè)核心、。對(duì)比歐美日、金磚國(guó)家,中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于中央政府負(fù)債低,財(cái)政政策空間最大。

中國(guó)企業(yè)和政府部門(mén)的負(fù)債率方面,非金融部門(mén)債務(wù)最高;金融機(jī)構(gòu)的剛剛談過(guò)了;地方政府部門(mén)債務(wù)問(wèn)題,是我們要關(guān)注的;居民部門(mén)債務(wù)上升得很快,居民負(fù)債率接近50%的GDP。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō),中國(guó)居民負(fù)債很高有風(fēng)險(xiǎn),我覺(jué)得沒(méi)有什么問(wèn)題,居民負(fù)債最大頭是房貸,如果你現(xiàn)在問(wèn)銀行“哪一種貸款資產(chǎn)最安全”,幾乎所有銀行都會(huì)跟你講,房貸最安全。憑這一點(diǎn)可以說(shuō)明,中國(guó)居民的負(fù)債水平?jīng)]有太高,因?yàn)樽畲蟮哪且粔K風(fēng)險(xiǎn)最低,而且很穩(wěn)定。

地方政府債務(wù)分為很多種,第一種是城投債,城投債是城投公開(kāi)注冊(cè)的公司,大量城投債要上市交易,所以有公開(kāi)交易數(shù)據(jù),其他政府的隱性債不是那么好統(tǒng)計(jì)。Wind咨詢顯示,剛剛過(guò)去的第二季度以及接下來(lái)的第三季度,仍然是城投債最近一段時(shí)間密集到期的時(shí)候。 第二個(gè)產(chǎn)業(yè)債,可以理解成實(shí)體企業(yè)發(fā)的債,今年的產(chǎn)業(yè)債沒(méi)有去年那么的集中到期,但總量不小,也是我們要關(guān)注得重點(diǎn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,去年6月到今年上半年已公開(kāi)披露的首次違約企業(yè)中,2020年確定違約的企業(yè)數(shù)量和金額在去年達(dá)到最高,超過(guò)2018年和2019年。最近三年,總共違約額度上升,上升額度不小。去年年底與今年有什么區(qū)別?首先,以前大量違約的是民企,去年下半年開(kāi)始名單里有很多國(guó)企,甚至是央企。其次,這些企業(yè)違約前一個(gè)月的主體評(píng)級(jí)都很高,除了一個(gè)青海的公司為C外,里面很多AAA和AA+的企業(yè)。很好的學(xué)生考試都不合格,說(shuō)明我們的評(píng)級(jí)制度有問(wèn)題。因此,債券市場(chǎng)要發(fā)展,很重要的是改革評(píng)級(jí)制度,要實(shí)現(xiàn)債券在主板交易流動(dòng)性比較好,交易所有一個(gè)條件,即評(píng)級(jí)不能低于一個(gè)A,由于這個(gè)以及其他種種原因,我們有評(píng)級(jí)的債券,大量債券的評(píng)級(jí)AA和AAA,這是不合理的。

全世界最大的公司債市場(chǎng)是美國(guó),美國(guó)有很多企業(yè)發(fā)債。在美國(guó),債券評(píng)AAA的企業(yè)數(shù)量小于總數(shù)的2%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率方面,去年美國(guó)十年期國(guó)債收益率從1.8跌到了0.5,逼近0,收益率跌是因?yàn)閮r(jià)格漲了;反過(guò)來(lái)的,價(jià)格為什么會(huì)漲,是因?yàn)榭只糯蠹叶紥仭oL(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債,導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格上,收益率就上來(lái)了;最近收益率上升,因?yàn)闆](méi)有那么恐慌了;上升幅度太快,可能是市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)要加息了。最近還比較穩(wěn)定的是美國(guó)十年期的國(guó)債,在1.5%左右,今后幾個(gè)月內(nèi)也將穩(wěn)定這個(gè)水平,美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率十年期1.5%。

最近比較擔(dān)心的是通脹,2021年4月和5月,美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)4.2%和5.0%,均創(chuàng)2008年9月以來(lái)新高。這也不奇怪,奇怪的是為什么沒(méi)有更高?首先,美國(guó)通脹由全世界使用美元的社會(huì)機(jī)構(gòu)來(lái)分擔(dān),美聯(lián)儲(chǔ)要什么時(shí)候加息呢?加息緊縮政策、充分就業(yè)到現(xiàn)在也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。其次,美國(guó)至少連續(xù)兩個(gè)季度通脹高于周期水平,這兩個(gè)月高于近期水平不太會(huì)加息。美國(guó)有專(zhuān)門(mén)算加息概率的衍生品市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)很準(zhǔn),今年加息0,明年第一次加息概率為10%?,F(xiàn)在市場(chǎng)普遍認(rèn)為,到明年第三季度和年底,可能會(huì)是第一次加息的時(shí)候。

歐洲四國(guó)國(guó)債收益率中,德國(guó)國(guó)債收益率是負(fù)的,因?yàn)閮r(jià)格太高了,為什么價(jià)格太高?因?yàn)榇蠹姨貏e熱愛(ài)德國(guó)國(guó)債,在使用歐元資產(chǎn)時(shí),沒(méi)有一個(gè)資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性像德國(guó)國(guó)債一樣,只要在歐元范圍內(nèi)配置資產(chǎn),德國(guó)國(guó)債就是在短期內(nèi)必須配置得一種資產(chǎn),這導(dǎo)致德國(guó)價(jià)格很高,高到收益率負(fù)。

中國(guó)五年期的國(guó)債去年曾跌破過(guò)2%,有人緊張——是不是要往零利率去了。現(xiàn)在5年國(guó)債穩(wěn)定在3%左右,中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是3%,美國(guó)十年期1.5,德國(guó)歐元區(qū)就是0或者負(fù),有一個(gè)利差??梢哉f(shuō),在主要經(jīng)濟(jì)體里,中國(guó)政府的負(fù)債率是最低、最安全的,我們政府也通過(guò)發(fā)債繼續(xù)做一些布局。

最后,我講講數(shù)字貨幣。最近,年輕人問(wèn)的最多的,不是股市問(wèn)題,而是比特幣還會(huì)漲之類(lèi)的問(wèn)題。我一直跟他們說(shuō),不要去弄比特幣,比特幣不是資產(chǎn),比特幣一定會(huì)被打壓,并且會(huì)被繼續(xù)打壓。我們稍微分析一下,比特幣為什么會(huì)存在,為什么有這么多人炒,與數(shù)字貨幣體系有什么關(guān)系?

說(shuō)到比特幣,很有意思。去年3月,疫情在美國(guó)暴發(fā)的時(shí)候,一枚比特幣5000多刀,基本直線上升(不考慮最近下來(lái)很多)。比特幣流傳這樣的故事:某某人當(dāng)年比特幣30幾刀、40幾刀一枚的時(shí)候,放在那兒沒(méi)有什么意思,可以買(mǎi)了幾個(gè)漢堡包;如今,一個(gè)幣已經(jīng)不止可以買(mǎi)一個(gè)漢堡包、也不是買(mǎi)10個(gè),而是可以把麥當(dāng)勞買(mǎi)下來(lái)了。去年3月,比特幣價(jià)格5000多刀。

為什么疫情暴發(fā)后比特幣上升得這么快?我覺(jué)得至少有三個(gè)原因,第一個(gè)原因跟美聯(lián)儲(chǔ)放水有關(guān),美聯(lián)儲(chǔ)在一季度里放了3萬(wàn)億,現(xiàn)在放了4.5萬(wàn)億,因此,只要沒(méi)有跟美元完全掛鉤的資產(chǎn)都漲了,比特幣、黃金、石油、所有大宗商品都漲了。從去年到現(xiàn)在,比特幣暴漲的第一個(gè)原因,也體現(xiàn)了全球投資者對(duì)美元投資者的不信任,他們要分散布局,要布局?jǐn)?shù)字貨幣等非美元資產(chǎn)。

第二個(gè)原因是漲得那么快,波動(dòng)性很大,炒作的成分很大。以前是散戶在炒,現(xiàn)在則是美國(guó)最大的一些機(jī)構(gòu)在炒,包括高盛,成立了比特幣交易團(tuán)隊(duì),后來(lái)這件事情挖出來(lái),可以說(shuō),我們炒比特幣不是我們自己炒,主要是客戶炒,所以我們炒。另外,馬斯克也帶動(dòng)了炒幣。

最近中國(guó)怎么打壓比特幣的呢?我們不用打壓炒幣的,因?yàn)槌磶判枰?,在有水電站、電費(fèi)不高的地方才有豐富的電資源,我們根本不用直接打壓炒幣相關(guān),只要關(guān)掉電站旁邊的幾個(gè)實(shí)驗(yàn)室就可以了。

第三個(gè)原因,比特幣有很多問(wèn)題,技術(shù)上有問(wèn)題,被黑客黑過(guò);使用機(jī)制有問(wèn)題;又耗能,跟綠色環(huán)保完全不符。一個(gè)有這么多缺陷的所謂去中心化的貨幣,為什么價(jià)格還會(huì)比較高呢?這背后反應(yīng)的,可能體現(xiàn)了一部分匿名交易和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的需求,這里面相當(dāng)一部分很可能是非法的,所以我們一定要打壓。

最后一個(gè)原因,不僅是我說(shuō),最近巴菲特開(kāi)股東大會(huì)后采訪芒格也說(shuō),比特幣不能叫資產(chǎn),比特幣主要服務(wù)的是非法分子的非法交易,只要這個(gè)需求在,比特幣也好,其他幣也好,可能還會(huì)存在一段時(shí)間。

我國(guó)的數(shù)字人民幣在很多消費(fèi)場(chǎng)景中使用,現(xiàn)在數(shù)字人民幣是1.0版本,可以取代部分流通中的紙幣、硬幣、電子貨幣。以后會(huì)不會(huì)用到更多的場(chǎng)景,會(huì)不會(huì)用跨境支付的場(chǎng)景?我們拭目以待。謝謝!

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