文|斑馬消費 沈庹
港股家電巨頭創(chuàng)維集團，分拆旗下冰洗業(yè)務創(chuàng)維電器，于近期開始沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
家電行業(yè)整體進入瓶頸期，在行業(yè)巨頭和互聯(lián)網(wǎng)家電的夾擊下，創(chuàng)維等中小玩家的生存空間急劇壓縮。無奈之下，公司轉型成為小米及其生態(tài)鏈企業(yè)的代工廠，ODM代工業(yè)務已經占到公司營業(yè)收入的六成以上。
代工業(yè)務幫公司保住了規(guī)模，但盈利能力的下滑已經成為必然趨勢。To be or not to be，That's a question！
創(chuàng)維分拆
1982年從華南理工大學無線電工程系畢業(yè)后，黃宏生告訴他的老師：總有一天，我要創(chuàng)建出像索尼、松下一樣的企業(yè)。
在體制內單位華南電子進出口公司干了幾年之后，他離職赴港創(chuàng)業(yè)，1988年在香港成立創(chuàng)維，從遙控器切入、進入家電領域。
彼時，在海外品牌的培育下，中國家電消費市場逐漸崛起，本土品牌進入爆發(fā)前夜——海信的前身青島無線電二廠變身為青島電視機總廠，帶領中國電視機行業(yè)一路小跑；美的在改革春風中進入家電行業(yè)并站穩(wěn)腳跟；創(chuàng)維、格力等企業(yè)陸續(xù)成立。
之后，便是創(chuàng)維跌宕起伏的30多年。一邊，中國家電市場迎來爆發(fā)式增長，在技術創(chuàng)新、股權激勵的加持下，創(chuàng)維成為中國彩電三巨頭中唯一的民營企業(yè)；另一邊，2005年，黃宏生因串謀欺詐上市公司等罪被判入獄，一定程度上影響了創(chuàng)維的發(fā)展。
彩電賽道因行業(yè)惡性競爭和互聯(lián)網(wǎng)玩家崛起而逐漸暗淡，創(chuàng)維開始掉隊。
到現(xiàn)在，人們關注格力、美的的家電雙雄之爭，緊盯海爾和TCL的轉型，甚至對近年小家電崛起的一系列品牌如數(shù)家珍，卻冷落了創(chuàng)維等行業(yè)老人。
2021年前三季度，創(chuàng)維集團（00751.HK）營業(yè)收入358.91億元，歸母凈利潤7.63億元，最新市值僅141.90億港元，與美的、格力、海爾的差距越來越遠。
2014年，創(chuàng)維集團分拆機頂盒業(yè)務借殼華潤錦華上市。去年1-9月，創(chuàng)維數(shù)字（000810.SZ）營收、凈利潤分別為76.22億元、2.69億元，且處于衰退周期，但最新市值仍超過100億元，逼近集團公司。
于是，分拆回A，便成了這家港股家電巨頭的必選項。近期，創(chuàng)維集團再度分拆旗下冰洗業(yè)務創(chuàng)維電器，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。
市值的現(xiàn)實需求之外，集團公司按照業(yè)務線分拆，也可以梳理出清晰的業(yè)務板塊，幫助他們獨立發(fā)展壯大，從“做大做強”轉向“做小做精”。
降價促銷？
2009年黃宏生重返家電業(yè)，創(chuàng)維奮力追趕，2010年前后從電視機切入“白電”市場，幾年后，創(chuàng)維集團到南京投資設立創(chuàng)維電器股份有限公司（簡稱“創(chuàng)維電器”），推出冰箱、洗衣機業(yè)務。
公司旗下包括冰箱、洗衣機兩大產品線，另外還有體量較小的平板電腦業(yè)務。《2020年度家電熱銷品牌產品排行榜》顯示，去年冰箱熱銷品牌TOP10中，創(chuàng)維排名第10，而在該榜單的洗衣機熱銷品牌榜單中，公司并未進入前十。
2018年-2020年及2021年上半年，公司營業(yè)收入分別為26.90億元、36.85億元、37.39億元、19.40億元，凈利潤分別為5953.39萬元、1.75億元、1.52億元、5782.88萬元。
規(guī)模增長停滯、業(yè)績下滑之外，經營性現(xiàn)金流也敲響警鐘，去年同比下降81.53%至1.19億元。
家電消費疲軟的大勢之下，幾家巨頭的日子也不好過，創(chuàng)維電器也只能是勉力支撐，甚至還祭出了降價促銷量的大招。
2019年，公司賣一臺洗衣機的毛利潤為134.35元，到2020年和2021年上半年分別為119.30元和114.7元；冰箱產品線更夸張，2019年、2020年和2021年上半年，單臺毛利分別為152.57元、125.94元、97.91元。
這兩大業(yè)務的降價策略雖然保住了銷量，但導致公司毛利率明顯下降，報告期內分別為12.04%、14.96%、13.19%及11.03%。
今年上半年，家電行業(yè)整體毛利率在20%左右，競爭對手海爾智家、海信家電、奧馬電器、澳柯瑪分別為30.06%、20.94%、20.44%、19.19%。
2018年-2020年及2021年上半年，創(chuàng)維電器凈利率分別為2.21%、4.75%、4.07%、2.98%。
雖然盈利能力危機已至，但公司仍然保持了大手筆的現(xiàn)金分紅，2018年度-2020年度分別派發(fā)了1.2億元、8000萬元及8000萬元的現(xiàn)金紅利，導致公司截至2021年6月底的貨幣資金余額僅為2.33億元。
現(xiàn)金流下降+大手筆分紅之后，公司2021年12月31日披露IPO招股書，準備到深交所創(chuàng)業(yè)板上市，募資8.19億元，主要用于生產線擴建、研發(fā)、營銷和補充流動資金。
出海+代工
老牌巨頭創(chuàng)維電器，準備如何提振業(yè)績？從港股分拆到創(chuàng)業(yè)板上市，公司準備講什么新故事？答案，就藏在公司的業(yè)務結構變化中。
中國家電市場處在發(fā)展的瓶頸期，但在海外市場，本土家電品牌們還有很大的拓展空間。以美國、日本、中東為主的海外市場，已經成為創(chuàng)維電器的主要增長點。
2018年-2020年及2021年上半年，公司海外市場的收入分別為6.21億元、9.74億元、10.47億元、6.23億元，近3年的年均復合增長率接近30%，遠高于本土市場的14%。報告期內，外銷占收入的比例分別為23.52%、26.69%、28.49%、32.87%。
不過，隨著匯率變動，外銷業(yè)務的弊病開始顯現(xiàn)，去年公司匯兌損失就超過1600萬元，一定程度上也影響了公司的盈利能力。
傳統(tǒng)家電巨頭日漸式微，其中一個原因便是互聯(lián)網(wǎng)家電玩家崛起。后者帶著互聯(lián)網(wǎng)模式，以流量思維而不是盈利思維，對傳統(tǒng)行業(yè)形成降維打擊。小米、華為包括樂視，都曾血洗電視機行業(yè)，而現(xiàn)在的小米及其生態(tài)鏈企業(yè)，把戰(zhàn)火燒到了家電行業(yè)的各個角落。
有人反抗互聯(lián)網(wǎng)玩家的“不講武德”，也有人順勢擁抱了它們，比如說創(chuàng)維電器。它們有品牌、渠道和流量，但是缺乏生產能力，創(chuàng)維等傳統(tǒng)廠商便甘愿成為代工廠。
創(chuàng)維電器ODM業(yè)務的客戶包括小米、云米等，近幾年，這幾家企業(yè)穩(wěn)居公司前五大客戶名單。
2018年，公司ODM業(yè)務收入9.46億元，在公司營業(yè)收入中的占比為35.84%；到2021年上半年，該板塊收入達到11.55億元，占比60.95%。ODM代工業(yè)務已經成為公司的核心業(yè)務。
代工業(yè)務讓公司保住了規(guī)模，必然在盈利能力上有所損失。今年上半年，ODM業(yè)務毛利率進一步降低至9.62%，是公司綜合毛利率走低的主要原因。隨著公司代工業(yè)務做大，盈利能力恐怕會進一步壓縮。
海外市場和代工業(yè)務成為主力，創(chuàng)維電器需要警惕成為下一個奧馬電器。