文 | 騰訊深網(wǎng) 馬圓圓
在經(jīng)歷了充滿戲劇性的上市歷程后,赴港上市的“AI第一股”商湯科技,三個(gè)交易日股價(jià)翻倍,成為2022年港股市場(chǎng)的第一場(chǎng)資本盛宴。有投資者分享打新后賺到錢(qián)的喜悅,也有投資者為錯(cuò)失機(jī)會(huì)“拍斷大腿”。
商湯上市前后經(jīng)歷超出了多數(shù)人預(yù)料。被美國(guó)制裁后,商湯終止了原定于去年12月17日的上市計(jì)劃,隨后又迅速重啟IPO,由于個(gè)人投資者大量退出,只能以3.85港元的招股區(qū)間下限發(fā)行股價(jià),12月30日正式交易前的暗盤(pán)價(jià)格還跌破了發(fā)行價(jià)。
媒體和分析機(jī)構(gòu)也對(duì)商湯的盈利能力和外部風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂。但是上市后,商湯股價(jià)連續(xù)四日大幅上漲。
1月4日前四交易日,商湯分別上漲7.27%、33.17%、40.91%和5.81%,成交量分別為3.3億股、2.54億股、4.66億股與3.59億股(總股本為332.82億股)。截至1月4日收盤(pán),商湯每股報(bào)收8.2港元,總市值2729億港元,累計(jì)上漲113%。
外界對(duì)于商湯暴漲的原因,基本呈現(xiàn)兩級(jí)分化:有觀點(diǎn)認(rèn)為這是資本市場(chǎng)對(duì)AI等硬科技的看好,也有觀點(diǎn)認(rèn)為是短期炒作行為……這種復(fù)雜情緒顯然也傳導(dǎo)到了資本市場(chǎng),1月5日,商湯股價(jià)結(jié)束四連漲,截至收盤(pán)大跌15%。
“股價(jià)暴漲是流動(dòng)性因素”
多位專業(yè)投資人士向《深網(wǎng)》表示,商湯的上漲主要?dú)w因在流動(dòng)性因素,而不是基本面因素。
某美元基金執(zhí)行董事Eric(化名)認(rèn)為,流動(dòng)性因素中,商湯上市發(fā)行模式是關(guān)鍵:“通過(guò)低發(fā)行比例,以及控制流通盤(pán)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)奇貨可居的局面?!?/span>
“具體來(lái)看,商湯本次發(fā)行規(guī)模是15億股,綠鞋(超額配發(fā))是2.25億股,合計(jì)發(fā)行規(guī)模是17.25億股(占總股數(shù)大概5.1%左右)。這其中基石投資人鎖定了股數(shù)10.33億,剩余可流通6.92億股。6.92億股中,散戶持股1.5億股,國(guó)配機(jī)構(gòu)持股5.42億股。而國(guó)配中老股東上海國(guó)際又拿走約2.36億股,其他股東拿走0.86億股。假定這些老股東持股不動(dòng),真正流通的股數(shù)可能在3.7億股左右(占總股數(shù)1%左右)?;诖?,再看看目前的交易量,每天接近100%的換手率了?!?/span>
Eric認(rèn)為之所以不是基本面因素,“一方面是很難從基本面評(píng)估當(dāng)前估值,另外一方面是國(guó)際配售的超額倍數(shù)也僅在1.5倍(這1.5倍還是包含基石部分,實(shí)際數(shù)據(jù)更慘淡),所以在機(jī)構(gòu)端的認(rèn)可度是一般的,這也側(cè)面證明了基本面情況?!?/span>
商湯受制裁影響二次招股,熱衷交易的散戶投資者退出過(guò)半,交易較少的基石投資者增加,股票的流動(dòng)性自然有所降低。商湯股票在12月23日中午12點(diǎn)截止認(rèn)購(gòu),根據(jù)全部14家券商公布的數(shù)據(jù),認(rèn)購(gòu)商湯的個(gè)人投資者資金為13.37億港元,12月10日中斷的前次申購(gòu)資金為30.8億港元,縮水57%?;顿Y者的募資則不降反升。第一批基石投資者認(rèn)購(gòu)額度為4.5億美元,第二批基石投資者認(rèn)購(gòu)額度達(dá)到了5.116美元(約39.9億港元),增長(zhǎng)13.7%。
在這種情況下,商湯股價(jià)很容易被短線交易者影響。
一位資深港股投資者告訴《深網(wǎng)》,目前港股大盤(pán)不好,投資標(biāo)的和概念稀缺,商湯有AI第一股和硬科技概念,而且受監(jiān)管政策影響風(fēng)險(xiǎn)小,很容易受到散戶青睞。但是長(zhǎng)期來(lái)看,還是需要看業(yè)績(jī)情況。
股價(jià)短期漲跌受很多因素影響,IDC中國(guó)助理研究總監(jiān)盧言霞對(duì)《深網(wǎng)》表示:“從業(yè)務(wù)上看的話,商湯論收入規(guī)模確實(shí)算AI公司里面最大的,這幾年的成就也比較突出,在AI行業(yè)的地位毋庸置疑 。但是股市漲跌,沒(méi)法單純從業(yè)務(wù)的角度解讀?!?/span>
部分券商看好商湯在資本市場(chǎng)表現(xiàn)。國(guó)泰君安證券認(rèn)為,由于AI 賽道標(biāo)的仍較為稀缺,存在一定的估值溢價(jià)。若單純按照PE或PEG的衡量標(biāo)準(zhǔn)將這些標(biāo)的與其他細(xì)分領(lǐng)域的標(biāo)的進(jìn)行比較,往往會(huì)由于前者處于“估值劣勢(shì)”而放棄。在行業(yè)長(zhǎng)期處于上行期且格局尚未確定的背景下,以目前業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的估值衡量其投資價(jià)值存在一定的偏差,更需關(guān)注由于業(yè)務(wù)邊界拓展或新業(yè)務(wù)放量而產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。
中泰證券在2021年12月30日的研報(bào)中表示,商湯科技具備在人工智能賽道成功的兩大要素,一是不斷解決長(zhǎng)尾場(chǎng)景的覆蓋,向真正的產(chǎn)業(yè)化靠近;二是AI模型的大規(guī)模量產(chǎn),降本增效,商業(yè)化得以落地。此外,從一開(kāi)始商湯科技就在人才上All in下注,人才梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)博弈最重要的砝碼。
不過(guò),中泰證券也指出,當(dāng)前人工智能的資金投入及商業(yè)化是長(zhǎng)期過(guò)程,回報(bào)緩慢。而且商湯所面對(duì)的外部環(huán)境復(fù)雜且多變,國(guó)內(nèi)外政策及監(jiān)管壓力大。
基本面仍承壓
回歸到業(yè)務(wù)基本面,商湯當(dāng)前表現(xiàn)或算不上優(yōu)秀。商湯一直對(duì)外強(qiáng)調(diào)自身“1(基礎(chǔ)研究)+1(產(chǎn)品及解決方案)+X(行業(yè))”的平臺(tái)化戰(zhàn)略,并提出利用AI賦能百業(yè)的目標(biāo)。
其業(yè)務(wù)基礎(chǔ)是人工智能軟件平臺(tái)SenseCore,商湯將SenseCore應(yīng)用到商業(yè)、城市、生活及汽車(chē)等場(chǎng)景中,從而收取軟件許可費(fèi)以及銷售軟硬件一體產(chǎn)品。
商湯的近兩年整體營(yíng)收增長(zhǎng)相對(duì)緩慢。據(jù)招股書(shū)顯示,2018年、2019年、2020年及2021年上半年,商湯營(yíng)業(yè)收入分別為18.53億元、30.26億元、34.46億元和16.52 億元,其中2020年收入增速13.8%。
而且營(yíng)收主要來(lái)自回款周期較長(zhǎng)的To G業(yè)務(wù)。招股書(shū)顯示,2021年上半年,智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智慧汽車(chē)四大業(yè)務(wù),占總收入的比例分別為39.2%、47.6%、8.9%和4.3%,面向政府及其部門(mén)的智慧城市業(yè)務(wù)營(yíng)收占比近半。
這種業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致商湯的應(yīng)收賬款比較高。招股書(shū)披露,截至2021年6月末,商湯科技的應(yīng)收賬款及票據(jù)達(dá)到了40.4億元(甚至高于2020年全年?duì)I收),對(duì)應(yīng)計(jì)提壞賬為7.85億元。商湯在招股書(shū)中提到,“我們的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)日數(shù)較長(zhǎng),主要是由于我們大部分收入來(lái)自公共部門(mén),付款周期一般較長(zhǎng)?!?/span>
此外,商湯的研發(fā)投入巨大。招股書(shū)顯示,2018年、2019年、2020年及2021 年上半年,商湯科技研發(fā)支出分別為8.5億元、19.2億元、24.5億元和17.7億元,在總營(yíng)收中的占比分別達(dá)到了48.9%、63.5%、71.1%、107.3%。
作為一家技術(shù)主導(dǎo)型公司,商湯較高的研發(fā)投入自然不是問(wèn)題。商湯擁有規(guī)模龐大的技術(shù)研發(fā)隊(duì)伍,招股書(shū)披露,截至2021年6月末,商湯科技有40名教授領(lǐng)導(dǎo)研發(fā)工作,有3593名研發(fā)成員。
長(zhǎng)期研發(fā)投入也積累了相應(yīng)的技術(shù)實(shí)力,招股書(shū)披露,商湯在各項(xiàng)全球競(jìng)賽中已獲得70多項(xiàng)冠軍,發(fā)表了600多篇頂級(jí)學(xué)術(shù)論文,并擁有8000多項(xiàng)人工智能專利及專利申請(qǐng)。
但疊加上應(yīng)收賬款等因素,商湯的現(xiàn)金流情況吃緊。招股書(shū)顯示,2018年、2019年、2020年及2021年上半年,商湯經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-7.5億、-28.7億、-12.3億和-8.3億。商湯在招股書(shū)中表示,“我們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額由2019年的人民幣2869.4百萬(wàn)元減少57.2%至2020年的人民幣1228.8百萬(wàn)元?!?/span>
當(dāng)然,好的一面是,商湯2020年毛利率水平為70.6%,遠(yuǎn)高于曠視、云從兩家同行同期的44.24%和43.21%。
能否打開(kāi)AI獨(dú)角獸的估值想象力?
由于長(zhǎng)期研發(fā)投入巨大、商業(yè)落地困難,國(guó)內(nèi)AI獨(dú)角獸企業(yè)都迫切想要走向資本市場(chǎng)。今年以來(lái),“AI四小龍”均全力沖擊上市,7月,依圖科技上市計(jì)劃擱淺,9月,曠視科技和云從科技科創(chuàng)板IPO獲通過(guò)。
商湯成功上市后獲得資本市場(chǎng)追捧,無(wú)疑給其他幾家AI獨(dú)角獸企業(yè)開(kāi)了好頭,這或能提升曠視、云從等上市時(shí)的投資者關(guān)注度和估值水平。
人工智能軟件是一個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)。沙利文報(bào)告顯示,2025年全球人工智能軟件的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1218億美元,自2020年起的復(fù)合年增長(zhǎng)率為31.9%。中國(guó)計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件市場(chǎng)預(yù)期將按43.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率,從2020年的人民幣167億元增長(zhǎng)至2025年的人民幣1017億元。
而商湯、曠視、云從都是行業(yè)內(nèi)的佼佼者。IDC數(shù)據(jù)顯示,2021年上半年,中國(guó)前五大計(jì)算機(jī)視覺(jué)廠商為商湯科技、曠視科技、??低暋⒃茝目萍己蛣?chuàng)新奇智;從規(guī)模上看,前五大廠商已經(jīng)能夠躋身世界領(lǐng)先行列;同期中國(guó)計(jì)算機(jī)視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)9.9億美元,同比增長(zhǎng)高達(dá)33.0%。
中泰證券在研報(bào)中表示,技術(shù)的進(jìn)步已經(jīng)使人類進(jìn)入以新能源、人工智能等科技創(chuàng)新為代表的經(jīng)濟(jì)新周期,AI量產(chǎn)時(shí)代已至,人類少有的技術(shù)型突破正逐步釋放生產(chǎn)力,創(chuàng)作者將迎來(lái)人工智能的黃金10年。
“得益于過(guò)去幾年的大投入及布局,人工智能處于高景氣度的快車(chē)道上,預(yù)計(jì)人工智能確定將成為未來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的重要生產(chǎn)工具,與傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)合將越來(lái)越深入,資本市場(chǎng)也將持續(xù)保持高關(guān)注度及高警惕度?!?/span>
對(duì)于走向資本市場(chǎng)的AI企業(yè)而言,技術(shù)之外,找到落地場(chǎng)景、實(shí)現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)也極為重要,畢竟,股價(jià)始終需要業(yè)績(jī)來(lái)兌現(xiàn)。
盧言霞對(duì)《深網(wǎng)》表示:“人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)日益繁榮,也正在逐步回歸理性。行業(yè)參與者一方面深化AI落地,另一方面回到技術(shù)本身尋求更多突破。技術(shù)進(jìn)步,技術(shù)與場(chǎng)景的結(jié)合,將培育出更多打破原有產(chǎn)業(yè)邊界與業(yè)態(tài)的創(chuàng)新型應(yīng)用。”
來(lái)源:騰訊深網(wǎng)