記者 | 張喬遇
從事超聲波焊接、裁切設備的上海驕成超聲波技術股份有限公司（簡稱：驕成股份）闖關科創(chuàng)板近期獲受理，海通證券系保薦機構。
公司2020年靠口罩焊接設備大賺1.87億元，彼時一臺口罩焊接機售價已高達1.31萬元！該年驕成股份在主營業(yè)務收入頹廢的情況下實現(xiàn)總收入同比大增97.01%，三年營收復合增長率達56.04%。
特殊情況下的收入大增并不具備可持續(xù)性，公司在招股書中將自己定位為少數能夠參與國際競爭的國內超聲波設備企業(yè)，打破了高端動力電池極耳焊接市場由外資廠商壟斷的局面，但界面新聞記者注意到，驕成股份卻并未受到大機構資本的追捧，截至發(fā)行前的股東陣營仍以自然人股東為主。公司含金量到底幾何？
業(yè)績增長不可持續(xù)，毛利率較大波動
報告期（2018年至2021年上半年），驕成股份的業(yè)務布局較為廣泛，公司主要提供超聲波設備及自動化解決方案，從事超聲波焊接設備、裁切設備的研發(fā)、設計、生產和銷售，并提供新能源動力電池制造領域的自動化解決方案。
動力電池領域，驕成股份銷售超聲波焊接設備，包括焊接機和自動檢測系統(tǒng)，主要用于極耳焊接和檢測焊接過程中不良情況。公司表示目前已積累了寧德時代、比亞迪等客戶，還通過元亨、海目星、聯(lián)贏激光和贏合科技等整線設備集成商將產品應用于國軒高科、中航鋰電、億緯鋰能和蜂巢能源等公司的動力電池生產線中。
驕成股份還生產銷售中高端輪胎領域的超聲波裁切設備。此外，公司還經營動力電池制造自動化系統(tǒng)，包括超聲波焊接和大板裁斷機、涂布機等用于氫鎳電池極片和鎳帶焊接和途布，以及其他領域的焊接設備，如汽車線束焊接、IGBT功率模塊焊接和無紡布焊接等。
但全面布局，就能全面開花嗎？
招股書顯示，2018年至2021年上半年，驕成股份營收分別為1.09億元、1.34億元、2.65億元、1.83億元，三年營收復合增長率56.04%，但同期對應的凈利潤卻十分不穩(wěn)定，分別為2309.20萬元、1004.04萬元、8723.30萬元、3624.40萬元。
實際上，2018年至2020年三年，驕成股份的前兩大主營業(yè)務收入均處于下行通道，部分業(yè)務仿佛坐上了“過山車”。驕成股份來自動力電池超聲波焊接設備和汽車輪胎超聲波裁切設備兩大業(yè)務線的收入不斷下滑，兩大業(yè)務收入合計從2018年的8100.83萬元下滑至2019年的6597.02萬元，并進一步下滑至2020年的5187.63萬元。
對此，招股書解釋，系由于2019年3月頒布的《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼的通知》，新能源汽車補貼大幅退坡，下游動力電池市場持續(xù)低迷；另在疫情影響下，下游大型輪胎客戶開工效率較低所致。
同時，公司動力電池超聲波焊接機銷量從2018年的123臺降至2020年的84臺；超聲波裁切系統(tǒng)銷量從167臺下降至72臺。
而動力電池自動化系統(tǒng)的收入同樣經歷了大起大落。2019年，驕成股份動力電池自動化系統(tǒng)收入同比暴漲634.07%至5016.24萬元，貢獻了當期營業(yè)收入的37.55%，使得該年驕成股份在前兩大業(yè)務收入下滑18.56%的情況下，依舊實現(xiàn)當期主營業(yè)務收入同比增長24.07%至1.34億元。
2020年，驕成股份動力電池制造自動化系統(tǒng)收入下降86.21%至691.94億元，2021年上半年又再次增長至6243.70萬元。
2018年至2021年上半年期間，可以看到驕成股份來自其他領域超聲波焊接機收入比重均未超5%，唯獨2020年收入1.90億元，貢獻了該年七成收入。原因在于2020年新冠疫情爆發(fā)，嗅到了商機的驕成股份開發(fā)并大賣超聲波開發(fā)口罩焊接機14292臺。
彼時超聲波口罩焊接機的單價已經炒到了1.31萬元/臺，而驕成股份靠此大賺1.87億元。
雖吃了需求紅利大增收入，但難以長久。2021年上半年，驕成股份的口罩焊接機售價降六成至0.49萬元，當期僅賣出了281臺，銷售收入為136.54萬元，退回原點。
因此，整體來看，驕成股份前兩大業(yè)務——動力電池超聲波焊接設備和汽車輪胎超聲波裁切設備收入下滑，而較有潛力的其他領域超聲波焊接設備和動力電池自動化系統(tǒng)收入卻陰晴不定。
由于銷售結構的反復變動，2018年至2021年上半年，驕成股份的綜合毛利率分別為62.29%、45.68%、64.18%和47.25%，也呈現(xiàn)較大幅度的波動。
應用環(huán)節(jié)單一，五機構突擊入股
行業(yè)焊接技術多樣，除超聲波焊接外還包括激光焊接、電阻焊、Micro TIG等，我國超聲波工業(yè)應用起步較晚，尤其是在動力電池焊接領域，尚未出現(xiàn)規(guī)模較大的龍頭企業(yè)，相比之下激光的技術路線相對成熟且市場參與者競爭程度更高。根據中商研究院統(tǒng)計，2020年中國激光焊接機市場規(guī)模為124.8億元，而關于超聲波焊接市場則少有資料。
產業(yè)信息網研究表示，離子電池或電池組的制作工序非常多，而其中有多道工序，如防爆閥密封焊接、極耳焊接、軟連接焊接、安全帽點焊、電池殼體密封焊接、模組及PACK焊接等工序，都以激光焊接為最佳工藝。
界面新聞記者注意到，驕成股份的動力電池超聲波焊接設備最廣泛的應用于動力電池的單一環(huán)節(jié)——極耳焊接，而激光焊接設備也可實現(xiàn)電池極耳焊接，兩種焊接方法的唯一區(qū)別在于是否產生高溫。
招股書顯示，在多層極耳焊接中，若采用激光焊接，不僅對層與層之間的致密性要求比較嚴格，而且焊接發(fā)熱量較大，容易將極耳機穿，還會產生金屬化合物降低傳導效率，而超聲波焊接能夠克服激光焊接的上述不足。另一方面，和激光焊接相比，超聲波焊接更適用于較薄的金屬材料。
招股書顯示，國外必能信、泰索迡克、Sonics，國內新棟力和科普為競爭關系企業(yè)，但均無公開的財務數據，因此招股書從同屬于新能源鋰電池設備供應商的角度，另外選取了聯(lián)贏激光（688518.SH）、 大族激光（002008.SZ）、海目星（688559.SH）等激光設備企業(yè)作為同行業(yè)可比公司。
另值得注意的是，可比公司中，聯(lián)贏激光、海目星、大族激光的業(yè)務以動力電池生產線整線交付為主，而驕成股份的超聲波焊接設備通常作為極耳焊接等關鍵環(huán)節(jié)的設備，嵌入到整線之中。
截至招股書簽署日，驕成股份的實際控制人為周宏建，直接持有驕成股份1158.95萬股股份，占驕成股份發(fā)行前總股本的18.84%。同時，周宏建通過陽泰企管簡介持有驕成股份1559.58萬股，占驕成股份發(fā)行前總股本的25.36%，因此，周宏建合計持有驕成股份發(fā)行前總股本的44.20%，系公司實際控制人，陽泰企管系驕成股份控股股東。
發(fā)行前，驕成股份28名股東中僅五名機構股東蘇民創(chuàng)投、福州嘉衍、宇鑫潤土和華威慧創(chuàng)，且均系最近一年突擊入股。另各股東及宇昂持股平臺存在復雜家族成員持股情況。
先分紅后上市，替兄弟公司拆借資金周轉
此輪沖擊科創(chuàng)板，驕成股份計劃募集4.24億元，其中2.38億元用于智能超聲波設備制造基地建設項目，9713.57萬元用于技術研發(fā)中心建設項目，此外還有9000萬元用于補充流動資金。
界面新聞記者注意到，2020年驕成股份資產負債率大幅變動，由28.67%提高至60.67%，變動的原因之一在于公司于2020年12月對累計未分配利潤中的1.32億元進行了現(xiàn)金分紅，本次現(xiàn)金股利發(fā)放完畢后，驕成股份的凈資產金額下降，進而影響期末資產負債率。
招股書顯示，2018年至2021年上半年，公司流動比率分別為3.83、2.86、1.38、2.72，速動比率分別為2.89、2.05、0.8、2.1，兩項指標整體均呈現(xiàn)不同程度下滑的趨勢。截至2021年上半年，驕成股份經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)負值，為-4699.36萬元，此前2020年公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額還有1.12億元，十分充足。
而此次募集9000億元補充流動資金，是否存在先分紅后上市圈錢的嫌疑？
另報告期內，驕成股份還存在為滿足貸款銀行受托支付要求，在無真實業(yè)務支持的情況下，通過供應商或第三方公司取得銀行貸款的行為，合計轉出金額1550萬元。
不僅如此，2018年至2021年上半年，驕成股份頻繁拆入三次資金給潤和集團，合計1.57億元。原因系潤和集團資金周轉困難。據悉，潤和集團系實際控制人周宏建兄弟周紅衛(wèi)持股76.80%的企業(yè)，系上市公司潤和軟件（300339.SZ）的第一大股東。截至2021年6月30日，潤和集團持有潤和軟件 5.92%的股份。
目前借款方潤和集團根據借款協(xié)議的約定向公司償還了全部借款本金，并根據中國人民銀行同期貸款利率計算并收取了資金占用利息。