文|財經(jīng)琦觀
寧德時代身處于三重漣漪。
最內(nèi)圈為個股的基本面，包括但不限于產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，產(chǎn)能飽和度，上游成本與議價能力，三元與磷酸鐵鋰之爭，國際市場進(jìn)程等。
中圈為新能源賽道板塊，比如各國的政策鼓勵，消費需求端的攻城略地，碳中和的大勢所趨等。一張嘴就是“基本面向好”的投資者們，基本上就是以本圈層為重大依據(jù)。
最外圈即為整個中國資本市場大盤，作為創(chuàng)業(yè)板權(quán)重超20%的個股，寧德時代在很大程度上會受到整體情緒，市場的微觀結(jié)構(gòu)，尤其是機構(gòu)投資者的變量影響。因此宏觀因素也會在相當(dāng)程度上對該股票形成沖擊，比如烏俄危機，美聯(lián)儲加息等風(fēng)聲。
在這三重漣漪中，有惡意謠言，也有實實在在的擔(dān)憂。
“寧王”報警有理，但暴跌也是真的。
01 纏斗與不確定性
關(guān)于謠言“寧德時代與特斯拉談崩，大筆訂單被比亞迪截胡”，這其實是兩條傳聞，但許多人把它們直接混在了一起傳播。
時間順序來看，寧德時代與特斯拉談崩謠言在前。
隨著13日寧德時代的報警聲明以及當(dāng)天特斯拉有關(guān)負(fù)責(zé)人對記者的回應(yīng)，所謂“談崩”已經(jīng)可以明確確認(rèn)為“不實消息”。
但13日晚另一條傳聞則同時開始發(fā)酵，某網(wǎng)友發(fā)表截圖稱：“特斯拉已經(jīng)正式給弗迪電池下了20.4萬臺/年的刀片電池(型號C112F)采購訂單，量產(chǎn)時間是今年3月份。”
在全部信息中我們并沒有看到關(guān)于寧德時代的身影，而截至發(fā)稿，比亞迪和特斯拉雙方均沒有對該傳聞做出正面回應(yīng)。
看到這，耐心不足的朋友可能會心生疑惑：一條已經(jīng)被確認(rèn)的謠言，一條看似與寧德時代毫無關(guān)系的傳聞，這有什么討論價值？
但熟悉該賽道的投資者應(yīng)該知道，蜻蜓點水般的傳聞背后，是令人反復(fù)糾結(jié)擔(dān)憂的行業(yè)大勢：“磷酸鐵鋰與三元鋰電的愛恨情仇?！?/p>
2017年之前，市場上新能源電池的主流選擇還是安全性更高、成本更低廉的磷酸鐵鋰，市場龍頭比亞迪在該領(lǐng)域投下重注。
同一時期，寧德時代大膽下注，All in了容量更高的三元電池。
2016年底，國家調(diào)整新能源汽車推廣補貼政策，首次將電池能量密度納入補貼參考指標(biāo)。
在當(dāng)時磷酸鐵鋰電池能量密度水平主要集中在70Wh/kg~80Wh/kg左右，與“純電動乘用車動力電池系統(tǒng)的質(zhì)量能量密度不低于90Wh/kg，對高于120Wh/kg的按1.1倍給予補貼”這一標(biāo)準(zhǔn)有著不小差距。
憑借著補貼帶來的成本優(yōu)勢，寧德時代的行業(yè)地位迅速攀升。
根據(jù)動力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)動力電池累計產(chǎn)量達(dá)70.6GWh，其中三元電池占比55.5%，磷酸鐵鋰電池占比39.7%；同期，三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池裝車量分別為33.1GWh和22.2GWh，分別占裝車量的58.1%和39%。
在絕對的成本壓力下，比亞迪也不得不改弦更張，2018年之后，比亞迪全新上市的車型應(yīng)用的基本都是三元電池技術(shù)。
但兩大技術(shù)路線的“你追我趕”絕不肯如此輕易地就畫上句號，2019年6月26日起，新能源汽車國家補貼標(biāo)準(zhǔn)降低約50%，地方補貼則直接退出，2019年綜合補貼退坡幅度超70%。
遠(yuǎn)超預(yù)期的補貼退坡的力度，使得成本更低的磷酸鐵鋰（不需要鎳或鈷）又一次回到了人們的視線當(dāng)中。
同時，相關(guān)主體對磷酸鐵鋰電池的研究也并未放下腳步，國軒高科為代表的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到210Wh/kg的能量密度，能量密度已經(jīng)翻倍有余；比亞迪也推出了刀片電池，從系統(tǒng)層面大幅提升了電池系統(tǒng)的能量密度。
數(shù)據(jù)顯示，2021年，磷酸鐵鋰電池在產(chǎn)量、銷量、裝機量分別占比57.1%、57.2%和57.1%，而且增速方面高出1倍左右，又一次對三元鋰電實現(xiàn)了全面逆襲。
甚至特斯拉也在去年10月份的第三季度投資者會議中公開表示，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版車型即將使用磷酸鋰鐵（LFP）電池來取代之前的三元鋰電池，以此在保持利潤率的同時做到避免銷售價格的上漲。
以上邏輯中，似乎很簡單就可以梳理出“磷酸鐵鋰逆襲，比亞迪好日子要來了”這種結(jié)論。
但真實的市場情況要遠(yuǎn)比這一推斷過程復(fù)雜。
數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時代的裝機量依然在全行業(yè)占52%，比亞迪占16%、中航鋰電占6%、國軒高科占5%、LG占4%、蜂巢能源占2%，其他52家電池企業(yè)共計占15%。
這與比亞迪自身的生態(tài)布局有關(guān)，一方面基于品牌的優(yōu)勢保護(hù)它并不愿意對其他車企供貨，另一方面其他車企也未必愿意給消費市場的競爭對手輸血送錢。
此外，磷酸鐵鋰低溫性能差，無法適應(yīng)北方冬天，以及電池重量等問題的存在，使得技術(shù)路線之爭還遠(yuǎn)沒有到大結(jié)局的時刻。
02 變量“Q”
不夸張地說，研究新能源賽道，起碼要拿出50%的精力去單獨研究特斯拉。
對國內(nèi)企業(yè)來說，與特斯拉相關(guān)的有以下幾個母命題需要持續(xù)關(guān)注。
1、上海工廠對產(chǎn)業(yè)上游供應(yīng)鏈的帶動作用；
2、消費市場端的頭雁效應(yīng)；
3、（潛在的）無人駕駛落地后帶來的沖擊；
具體到寧德時代以及其背后所代表的電池賽道，我們需要特別關(guān)注的便是低價車型“Model Q”的傳聞。
新車定位純電緊湊型掀背車，尺寸略小于Model 3，售價預(yù)計介于16-20萬元之間。
這個售價可以說是真正殺入了中國汽車消費市場的主力區(qū)。
倘若傳聞為真，那么屆時的相關(guān)訂單量恐怕將達(dá)到百萬量級，誰可以在成本范圍之內(nèi)拿下這筆訂單，誰就將迎來一波確定性的飛升機遇。
此前在特斯拉Q4財報發(fā)布后，我們曾系統(tǒng)梳理了馬斯克的相關(guān)發(fā)言，整體傾向中馬斯克呈一邊倒態(tài)勢強推“自動駕駛”技術(shù)。
相比之下，對其他外界關(guān)注的問題馬斯克都不想花費太多的時間會精力回答。
其中關(guān)于低價新車型的問題，馬斯克明確表態(tài)“由于自動駕駛技術(shù)進(jìn)展過于迅速，因此沒有時間和精力在這方面”，也號召“大家不要再關(guān)注自動駕駛之外的細(xì)枝末節(jié)?！?/p>
但是，基于一次比一次清晰的消息，以及中國市場的特殊性，我們不得不考慮Model Q只用于中國本土市場需求的可能。
畢竟投資會議的舉辦場地在美國總部，馬斯克相關(guān)回答是面向全球市場的，因此其發(fā)言與中國單一市場“特供車型”的推出也談不上絕對矛盾。
前不久，乘聯(lián)會發(fā)布全球新能源車市格局報告指出，中國新能源乘用車世界份額達(dá)到53%，其中純電動汽車在全球市場份額更是高達(dá)61%，可以說是絕對的最大市場。
當(dāng)下，特斯拉在國內(nèi)的影響力正在不斷下降，2021年下半年，特斯拉在中國純電和油電混合汽車市場的份額約為7%，低于上半年時的9%。
與特斯拉的競爭來看，我們的本土勢力十分聰明，相同的價格中提供更好的內(nèi)飾、服務(wù)、科技，這就導(dǎo)致了Model 3和Model Y在25萬以上的價位區(qū)間競爭力不斷下滑。
另一邊，在20萬以下平價區(qū)間，中國有著更為廣闊的消費市場，足以提供巨量的現(xiàn)金流，這也與特斯拉的長期戰(zhàn)略有著極高的契合性。
先生產(chǎn)豪華車賺取利潤，再生產(chǎn)平價車（Model 3）去獲取現(xiàn)金流規(guī)模，但在中國，Model 3并不是真正意義上的平價，因此特斯拉必須持續(xù)下探。
我們知道，電動車的電池成本是相對固定的，往往車輛的價格越低，電池占總成本比率就會越高。
基于此車輛的最終價格越是下探，對供應(yīng)鏈把控的要求就越高。
我們認(rèn)為，寧德時代作為國內(nèi)市場中最為強勢的絕對巨頭（市占率一打九），它幾乎不可能成為Model Q的供應(yīng)商。
道理也很簡單，產(chǎn)能本來就吃緊，大量的訂單等著供應(yīng)，寧德時代完全沒有必要去為特斯拉降低成本，去專門開辟一條便宜且利潤單薄的生產(chǎn)線。
更宏觀來看，高達(dá)55%的市占率本身就不可持續(xù)，無論是來自同行的壓力，還是下游車企基于自身安全感的訴求，都不可能允許某家企業(yè)持續(xù)占據(jù)著絕對的話語權(quán)。
在聊到反壟斷時，任正非曾有過一段頗有趣味的話：“我才不反壟斷，我左手打著微軟的傘，右手打著思科的傘，你們賣高價，我只要賣低一點也能大把賺錢。我為什么一定要把傘拿掉，讓太陽曬在我腦袋上，腦袋上流著汗，把地上的小草都滋潤起來，小草用低價格和我競爭，打得我頭破血流?！?/p>
這段話中，恰恰反映出的是寧德時代當(dāng)下的處境。
也是因此，我們才對寧德時代的換電業(yè)務(wù)抱有著極大的希望與期許。
除了上述微觀和中觀因素之外，宏觀環(huán)境上，機構(gòu)的大比例持股，將近一年的大漲，市場內(nèi)部積蓄的板塊輪動勢能等，都在客觀上為這番回調(diào)提供了心理依據(jù)。
事實上，我們認(rèn)為寧德時代在此之前的強勢表現(xiàn)，核心價值在于相比于下游車企，電池供應(yīng)商的身份率先給予了它一種強確定性。
但隨著行業(yè)進(jìn)程的持續(xù)發(fā)展，上游的電池賽道也一定會先于車企遇到其行業(yè)特定的天花板。
屆時寧德時代的走勢，就要在很大程度上取決于第二曲線的發(fā)展?fàn)顩r。
要知道鬼故事它一定是假的，但鬼故事之所以能嚇到人，是因為聽眾心中早已有了懷疑。
而市場是情緒的投射。