文|子彈財(cái)經(jīng) 尹太白
編輯|蛋總
寧德時(shí)代的“至暗時(shí)刻”似乎仍未結(jié)束。
截至2月21日收盤，寧德時(shí)代的股價(jià)下跌至510元，總市值也跌至1.19萬億元，這樣的股價(jià)危機(jī)已在2022年春節(jié)后開市的交易日里上演多次。
2月7日-2月11日，寧德時(shí)代的股價(jià)有四天處于下跌態(tài)勢(shì)，尤其是在2月11日，其股價(jià)甚至一度跌破500元大關(guān)，截至當(dāng)日收盤，最終跌去5.43%至489.99元，較2021年12月3日創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)692元?jiǎng)t暴跌近30%。至此，寧德時(shí)代的股價(jià)在一周內(nèi)的跌幅為17.34%，2392億元市值被蒸發(fā)殆盡。
悲觀情緒在投資者中間迅速蔓延?！皩幍聲r(shí)代股價(jià)持續(xù)下跌讓投資者們惶恐不安，而且利空言論滿天飛，導(dǎo)致不少投資者認(rèn)為寧德時(shí)代仍有較大的下跌空間。”一位寧德時(shí)代的投資者向「子彈財(cái)觀」回憶。
事實(shí)上，獲得廣泛的關(guān)注度對(duì)于汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的一個(gè)零部件廠商而言不太常見。寧德時(shí)代主要為新能源汽車供應(yīng)動(dòng)力電池及提供解決方案，并不直接面對(duì)終端消費(fèi)者。通常情況下，其扮演的應(yīng)該是沒有太高知名度的“幕后人員”的角色。
但兩個(gè)原因讓寧德時(shí)代備受關(guān)注：一方面，上市三年有余，寧德時(shí)代的總市值足足翻了16倍之多，被冠以“寧茅”的稱號(hào)；另一方面，動(dòng)力電池占新能源汽車整車成本的40%-50%，寧德時(shí)代直接左右著各家新能源汽車廠商的車輛交付情況以及動(dòng)力電池的發(fā)展方向。
據(jù)「子彈財(cái)觀」多方了解，寧德時(shí)代股價(jià)持續(xù)下跌的原因多種多樣，而深層次的原因指向了投資者持有的“寧德時(shí)代霸主論”的觀點(diǎn)出現(xiàn)了松動(dòng)。
一個(gè)普遍現(xiàn)象是，新能源汽車廠商為了保證供應(yīng)鏈通暢，越來越不想過于依賴一家動(dòng)力電池廠商，而這或?qū)⒏淖儗幍聲r(shí)代一家獨(dú)大的局面。
有新能源汽車行業(yè)人士曾向「子彈財(cái)觀」表示，新能源汽車廠商“逃離”寧德時(shí)代的目的不是不合作，而是希望能在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)降低成本以及掌握更多的主導(dǎo)權(quán)，防止供應(yīng)鏈產(chǎn)生壟斷和發(fā)生斷供危險(xiǎn)。
上述投資者也表達(dá)了類似看法，其認(rèn)為搶食訂單的動(dòng)力電池廠商陸續(xù)涌現(xiàn)，技術(shù)壁壘不斷被打破，甚至連新能源汽車廠商也已經(jīng)開始自建動(dòng)力電池供應(yīng)鏈，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，寧德時(shí)代的走勢(shì)或并不清晰。
相比之下，一些表面原因帶來的危機(jī)更容易被解決。2月13日，寧德時(shí)代就一系列利空言論發(fā)布聲明稱，近期網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)相繼出現(xiàn)寧德時(shí)代被美國制裁、被剔除創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、與特斯拉談崩等惡意謠言，引發(fā)市場(chǎng)曲解誤解，現(xiàn)已向公安機(jī)關(guān)正式報(bào)案，將對(duì)造謠者依法追究法律責(zé)任。
股價(jià)持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)被這份聲明止住——在2月14日收盤時(shí)，寧德時(shí)代的股價(jià)重回500元大關(guān)至508元。但陰霾仍未就此散去，從2月7日開市至今，其股價(jià)跌幅達(dá)11.98%，總市值縮水約1800億元。
股價(jià)漲跌只是抽象性表現(xiàn)，反映在具體事件上，一方面是上游的電池級(jí)碳酸鋰等鋰電池原材料價(jià)格一路走高，導(dǎo)致寧德時(shí)代的生產(chǎn)成本拉升明顯；另一方面，LG新能源、蜂巢能源等動(dòng)力電池廠商正不斷崛起，蠶食著寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額，并對(duì)其造成了局部威脅。
盡管寧德時(shí)代已經(jīng)連續(xù)五年蟬聯(lián)全球最大的動(dòng)力電池廠商，但想要重回巔峰狀態(tài)，似乎不太容易。
1、鋰電池原材料持續(xù)緊缺
近年來，鋰電池原材料價(jià)格的飆升堪稱“瘋狂”。
根據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至2月17日，電池級(jí)碳酸鋰上漲0.8萬至43萬元/噸；電池級(jí)粗顆粒氫氧化鋰上漲0.8萬元至36.45萬元/噸；六氟磷酸鋰上漲1萬元至56萬元/噸。
而電池級(jí)碳酸鋰的漲勢(shì)最為兇猛，其價(jià)格較2022年年初的29萬元/噸上漲了48.3%，較2021年年初的5.5萬元/噸則上漲了681%。
原材料價(jià)格居高不下，動(dòng)力電池廠商很快做出了反應(yīng)。LG新能源、比亞迪、國軒高科、鵬輝能源、三星SDI等紛紛公布了調(diào)價(jià)策略，提價(jià)幅度在5%-20%不等。
有寧德時(shí)代人士坦言，電池級(jí)碳酸鋰等原材料成本的短期上漲，的確對(duì)利潤(rùn)造成了一定影響。新材料分析師李明向「子彈財(cái)觀」透露，盡管電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格漲幅超過6倍，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到高點(diǎn)，“近期電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格仍將穩(wěn)步上漲，而這也將導(dǎo)致動(dòng)力電池廠商的生產(chǎn)成本水漲船高。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)電池級(jí)碳酸鋰的價(jià)格有望漲至50萬元/噸?！?/p>
然而相比漲價(jià)，更讓動(dòng)力電池廠商抓狂的是有錢也買不到原材料。
“原材料供應(yīng)存在很大缺口，”新能源汽車行業(yè)人士郭亮對(duì)「子彈財(cái)觀」分析，“主要是新能源汽車銷量爆發(fā)加劇了原材料的緊缺程度，而作為原材料供給方在短時(shí)間又無法度擴(kuò)張所致。”
李明預(yù)測(cè)稱，鋰電池原材料供不應(yīng)求的局面還將維持1-2年左右，并且全球范圍內(nèi)爭(zhēng)搶鋰資源的情況將進(jìn)一步加劇。
一個(gè)不容忽視的事實(shí)在于，對(duì)上下游供應(yīng)鏈的掌控以及上游原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，已經(jīng)成為制約動(dòng)力電池廠商生存和發(fā)展的關(guān)鍵。
投資，是掌控上下游產(chǎn)業(yè)鏈最重要的手段。為了平衡原材料漲價(jià)帶來的成本壓力，寧德時(shí)代正四處投資、收購鋰礦，以加強(qiáng)其原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性。
2021年7月，贛鋒鋰業(yè)全資子公司贛鋒國際擬對(duì)加拿大鋰業(yè)公司千禧鋰業(yè)發(fā)起要約收購，交易金額不超過3.53億加元（約合人民幣18.20億元），但隨后被寧德時(shí)代便以3.786億加元（約合人民幣18.87億元）的價(jià)格截胡。
寧德時(shí)代和贛鋒鋰業(yè)爭(zhēng)相收購千禧鋰業(yè)背后的一大原因是，千禧鋰業(yè)擁有兩個(gè)主要生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰和鋰化合物產(chǎn)品的阿根廷鹽湖項(xiàng)目。
緊接著，寧德時(shí)代參股的天華時(shí)代出資2.4億美元（約合人民幣15.52億元）入股了剛果（金）的Manono鋰礦。據(jù)悉，Manono鋰礦是目前已發(fā)現(xiàn)的儲(chǔ)量最大、品位最高的硬巖鋰礦床之一，已探明資源量達(dá)2.69億噸，推測(cè)鋰資源儲(chǔ)量達(dá)4億噸。
寧德時(shí)代在國內(nèi)也加快產(chǎn)業(yè)鏈布局。具體來看，寧德時(shí)代子公司四川時(shí)代新能源與甘孜州投資集團(tuán)、宜賓三江匯達(dá)公司、四川省天府礦業(yè)公司簽訂了合資協(xié)議，以增加鋰資源供給；為了進(jìn)一步加快在四川射洪的磷酸鐵鋰項(xiàng)目建設(shè)，寧德時(shí)代還與富臨精工及其子公司簽署了補(bǔ)充協(xié)議并增資。
此外，永興材料及其全資子公司江西永興特鋼新能源發(fā)布公告稱，擬與寧德時(shí)代合資，建設(shè)年產(chǎn)2萬噸碳酸鋰項(xiàng)目，而產(chǎn)出的碳酸鋰將優(yōu)先供應(yīng)給寧德時(shí)代。
值得一提的是，寧德時(shí)代還和北汽新能源、上汽集團(tuán)等10余家新能源汽車廠商合資成立了15家動(dòng)力電池制造公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在寧德時(shí)代的投資項(xiàng)目中，有超過80%都與上下游產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)。
綁定上下游產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)也極為明顯。華安證券在研報(bào)中指出，寧德時(shí)代能夠以更低的價(jià)格拿到原材料，比如在動(dòng)力電池生產(chǎn)成本中占比最高的三元正極，寧德時(shí)代享受到的折扣力度在10%以上。
2、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奮起直追
鋰電池原材料緊缺的心結(jié)尚未解開，公開叫板寧德時(shí)代的挑戰(zhàn)者卻出現(xiàn)了。
1月27日，世界第二大、韓國第一大動(dòng)力電池廠商LG新能源在韓交所正式上市。LG新能源上市徹底點(diǎn)燃了韓國投資者們的熱情，截至當(dāng)日收盤，LG新能源的股價(jià)暴漲68%，總市值高達(dá)6240億元人民幣，一躍成為僅次于三星電子的韓國總市值第二高的企業(yè)。
在鋰離子電池領(lǐng)域，LG新能源是一位不折不扣的先行者。經(jīng)過27年的發(fā)展，除在韓國本土外，LG新能源的業(yè)務(wù)范圍幾乎覆蓋了歐美市場(chǎng)，但在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，LG新能源一直被寧德時(shí)代所壓制，直到其在2020年拿到特斯拉上海工廠的巨額訂單后，勢(shì)頭才逐漸變得兇猛起來。
根據(jù)韓國市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，寧德時(shí)代全球動(dòng)力電池裝車量為96.7GWh，同比增長(zhǎng)167.5%，全球市占率由2020年的24.6%提升到32.6%，而LG新能源則以20.3%的全球市占率位列其后。
特斯拉和吉利是LG新能源在中國市場(chǎng)的主要客戶，但即便如此，LG新能源在中國市場(chǎng)上表現(xiàn)仍難言樂觀。
中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國動(dòng)力電池企業(yè)裝車量前五名分別是寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科和LG新能源，市占率分別為52.1%、16.2%、5.9%、5.2%和4%。
雖然總市值和市占率均遜于寧德時(shí)代，但LG新能源的野心并不小。此前，LG新能源CEO權(quán)英壽在韓國媒體交流會(huì)上直言不諱地表示，“考慮到目前收到了更多的電池訂單，LG新能源的全球市占率預(yù)計(jì)會(huì)超過寧德時(shí)代，成為全球第一?！?/p>
動(dòng)力電池行業(yè)的從業(yè)者孫光卻對(duì)此不以為然，其向「子彈財(cái)觀」表示，“如果不提高在中國市場(chǎng)的市占率，LG新能源在全球市場(chǎng)超越寧德時(shí)代將遙遙無期。”
隨后，他還補(bǔ)充道：“LG新能源的業(yè)務(wù)包括了儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)和消費(fèi)電池業(yè)務(wù)，而寧德時(shí)代則不涉及消費(fèi)電池業(yè)務(wù)，從經(jīng)營業(yè)績(jī)上看雙方旗鼓相當(dāng)，實(shí)際上LG新能源與寧德時(shí)代還有著不小的差距。”
但LG新能源仍不可被輕視。2021年前三季度，LG新能源的毛利率為24.25%，與寧德時(shí)代僅有3.26%的差距，值得關(guān)注的是，前者的毛利率處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而后者的毛利率則呈現(xiàn)出小幅下降的趨勢(shì)。
在中國市場(chǎng)，寧德時(shí)代的防御并非固若金湯。LG新能源之外，蜂巢能源也有了和寧德時(shí)代叫板的底氣。2022年1月13日，蜂巢能源在江蘇證監(jiān)局進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案，擬登陸科創(chuàng)板。
蜂巢能源的前身是長(zhǎng)城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部，2018年開始獨(dú)立運(yùn)營。雖然蜂巢能源的體量不大，但其一直在跳躍式發(fā)展，根據(jù)SNE Research的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年，蜂巢能源裝車量同比增長(zhǎng)430%，以1%的全球市占率位列第十名。
2021年12月，蜂巢能源董事長(zhǎng)兼CEO楊紅新在蜂巢能源第二屆電池日上透露，截至12月份，蜂巢能源已經(jīng)簽署了超過30個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，包括長(zhǎng)城、東風(fēng)、一汽、吉利、合眾新能源、賽力斯和零跑等品牌。
蜂巢能源的資金池也相當(dāng)充裕。截至目前，蜂巢能源已經(jīng)陸續(xù)完成了5輪融資，融資金額累計(jì)為數(shù)百億元，其估值也達(dá)到了460億元。
在上述兩個(gè)勁敵外，比亞迪也是寧德時(shí)代最為強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。2021年，比亞迪的裝車量為3.39GWh，在中國市場(chǎng)的市占率為20.93%。
不過，當(dāng)前比亞迪生產(chǎn)的刀片電池幾乎為自家車型使用，這也就意味著，僅憑比亞迪一家新能源汽車廠商，裝車量就占到了中國市場(chǎng)2成以上的水平。目前，刀片電池還得到了很多頭部新能源汽車廠商的青睞，比如特斯拉、蔚來以及大眾集團(tuán)等等。
孫光告訴「子彈財(cái)觀」，目前動(dòng)力電池廠商之間競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵有兩點(diǎn)，一是產(chǎn)能，二是革命性技術(shù)，在兩者都未發(fā)生改變之前，當(dāng)前的市場(chǎng)格局不會(huì)發(fā)生巨大的變化。
然而，一些小變化卻正在發(fā)生著。除了LG新能源、蜂巢能源和比亞迪之外，中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、國軒高科等動(dòng)力電池廠商也逐漸進(jìn)入到部分頭部新能源汽車廠商的供應(yīng)鏈體系當(dāng)中，對(duì)寧德時(shí)代形成圍攻之勢(shì)。
3、寧德時(shí)代開辟新戰(zhàn)場(chǎng)
令人頗感意外的是，在動(dòng)力電池戰(zhàn)場(chǎng)上苦戰(zhàn)之際，寧德時(shí)代卻騰出手來開辟了一個(gè)新戰(zhàn)場(chǎng)。
1月18日，寧德時(shí)代全資子公司時(shí)代電服推出換電服務(wù)品牌EVOGO（樂行換電）以及由“換電塊、快換站、APP”三大產(chǎn)品共同組合構(gòu)成的換電整體解決方案：
“巧克力換電塊”是專門為換電模式開發(fā)的模塊化電池，單塊可以提供200公里左右的續(xù)航，適配全球80%已經(jīng)上市以及未來3年內(nèi)要上市的純電平臺(tái)開發(fā)的車型；
快換站則可適配所有使用“巧克力換電塊”的車型，同時(shí)站內(nèi)能存儲(chǔ)48個(gè)換電塊，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化換電，換電時(shí)長(zhǎng)約為1分鐘；
APP則是為換電專門設(shè)計(jì)的配套程序，提供了人、車、站、電塊的相互連接和服務(wù)。
2月14日，在寧德時(shí)代召開的針對(duì)特定對(duì)象的會(huì)議上，其管理層解釋了進(jìn)軍換電市場(chǎng)的原因，“電動(dòng)化替代較難的是8-12萬價(jià)位區(qū)間的車型。以巧克力電池?fù)Q電產(chǎn)品配套相應(yīng)車型，可以使新能源車（不含電池）首購成本低于燃油車，換電速度等于燃油車加油，解決性價(jià)比的問題。”
不過，進(jìn)軍換電市場(chǎng)的意義不止于此。
“寧德時(shí)代布局換電業(yè)務(wù)，能夠幫助其提前應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)瓶頸期，以及完成‘礦采-研發(fā)和制造-供應(yīng)-回收’商業(yè)閉環(huán)，這在本質(zhì)上是想解決對(duì)上游鋰電池原材料供應(yīng)的焦慮?！崩蠲鲗?duì)「子彈財(cái)觀」分析道，“假如因?yàn)槟承┎豢煽匾蛩貙?dǎo)致上游原材料供應(yīng)受到?jīng)_擊，換電業(yè)務(wù)能起到一個(gè)補(bǔ)充、替代的作用?！?/p>
同時(shí)，換電市場(chǎng)還是一個(gè)擁有千億規(guī)模的巨大市場(chǎng)。東方證券在研報(bào)中指出，2025年中國換電車型保有量預(yù)計(jì)將達(dá)到500萬輛，約有2.2萬座換電站落地，運(yùn)營市場(chǎng)規(guī)模有望觸碰2631億元。
從換電業(yè)務(wù)的意義和市場(chǎng)空間來看，雖然寧德時(shí)代的換電之路前景光明，但落實(shí)下來仍存在不少困難。
“動(dòng)力電池的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和尺寸規(guī)格主要依賴動(dòng)力電池廠商和新能源汽車廠商，以寧德時(shí)代目前的市占率還難以達(dá)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者的高度，這意味著有多少廠商愿意嘗試和采用還是一個(gè)未知數(shù)?！痹撔袠I(yè)人士表示。
另一個(gè)不得不正視的事實(shí)是，換電業(yè)務(wù)至今仍難以實(shí)現(xiàn)盈利。
比如，新能源汽車換電服務(wù)提供商奧動(dòng)新能源在2018-2020年的總營入分別為0.82億元、2.12億元和1.9億元，而凈利潤(rùn)則分別為-1.86億元、-1.62億元和-2.49億元。奧動(dòng)新能源不僅一直處于虧損泥沼之中，而且其虧損還有持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。
不過，有一種較為樂觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著寧德時(shí)代的加入，加上政策陸續(xù)出臺(tái)進(jìn)一步明確換電站相關(guān)建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)問題有望得到更快解決。
事實(shí)上，換電業(yè)務(wù)并不足以填滿寧德時(shí)代的野心。
在寧德時(shí)代最新發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，有投資者問：“中科海鈉已經(jīng)和三峽能源合作，請(qǐng)問公司與鈉創(chuàng)新能源是否有合作？產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)展如何？”
對(duì)此，寧德時(shí)代董秘回答稱：“目前公司已啟動(dòng)鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化布局，2023年將形成基本產(chǎn)業(yè)鏈?！?/p>
上游鋰電池原材料價(jià)格不斷攀升，除了布局換電業(yè)務(wù)外，寧德時(shí)代還同時(shí)啟動(dòng)了尋找鋰離子電池替代品的方案。
2021年7月，寧德時(shí)代正式發(fā)布了第一代鈉離子電池，該鈉離子電池電芯單體能量密度達(dá)到了160Wh/kg，為目前全球最高水平。常溫下充電15分鐘，電量就可達(dá)到80%，即便是在-20℃的低溫環(huán)境中，依舊擁有90%以上的放電保持率。
不過，相較于能量密度達(dá)到300Wh/kg的鋰離子電池而言，鈉離子電池稍顯雞肋，但后者一個(gè)無法忽視的優(yōu)勢(shì)在于，其原材料價(jià)格較前者擁有巨大的優(yōu)勢(shì)——鈉離子電池的原材料價(jià)格約為4000-5000元/噸。
此外，鈉離子電池與鋰離子電池的工作原理極其相似，其制造設(shè)備也和鋰離子電池也完全兼容，轉(zhuǎn)換成本較低。
固態(tài)電池也是一大技術(shù)趨勢(shì)。相較于鋰離子電池，固態(tài)電池雖然同樣離不開鋰，但其在充放電的過程中幾乎沒有鋰離子的消耗，能讓固態(tài)電池的容量在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，大大提升了循環(huán)壽命。
有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，固態(tài)電池將成為新能源汽車動(dòng)力電池的終極形態(tài)，同時(shí)也是動(dòng)力電池行業(yè)中一個(gè)重要的分水嶺和技術(shù)制高點(diǎn)，“固態(tài)電池普及之日，就是燃油車退出歷史舞臺(tái)之時(shí)”。
在革命性技術(shù)尚未出現(xiàn)之前，一邊通過擴(kuò)大產(chǎn)能穩(wěn)住動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的基本盤，一邊不斷探索新新戰(zhàn)場(chǎng)，已經(jīng)成為了動(dòng)力電池廠商的共識(shí)。
“寧德時(shí)代的龍頭地位并不是那么容易被撼動(dòng)的，但指不定哪天就會(huì)有一場(chǎng)電池技術(shù)革命爆發(fā)，要坐穩(wěn)動(dòng)力電池一哥的位置，寧德時(shí)代只能拼命奔跑?！鄙鲜鲂袠I(yè)人士說道。
*文中李明、郭亮、孫光為化名。