文｜ 有數DataVision 李康平

編輯｜張澤一

隨著YYDS的UZI退役，抗壓吧被封，電競，這個充斥著年輕人的熱血及荷爾蒙的行業(yè)似乎迅速迎來了它的落日。

不斷有富二代們放棄自己的俱樂部，PEVC們也開始退出電競這個賽道，天價轉會費的新聞銷聲匿跡，整個行業(yè)就像三國末期一般，再無五虎將的故事。

而此時，或是回光返照，亦或是新王朝的開端。電競賽事行業(yè)絕對的龍頭，VSPN英雄電競于2022年1月31日在港交所遞交了自己的招股說明書。

這是一家以賽事運營為主業(yè)，兼顧商業(yè)化與社群運營的賽事經營公司，目前處于國內電競賽事運營商第一梯隊，市場份額超過75%。

根據招股書顯示，VSPN2019-2020年營收分別為9.27億與8.92億，一看2020年毛利，1.5%，更別提凈利潤了，兩年分別為經調整后3949.6萬與虧損0.88億元。產生巨額虧損的原因官方解釋為主要受新冠疫情的影響，但即使新冠疫情好轉的2021年，前九月經調后虧損3.17億元。

而在2021年，公司又通過收購，一舉拿下5000多名包括職業(yè)選手、主播、解說在內的電競藝人，如此大的手筆又是為什么？

通過精讀VSPN的招股書，我們回答三個問題：

1，國內最大的電競賽事運營商是如何煉成？

2，最大的電競運營商為何如此難賺錢？

3，電競運營怎么就變成了“直播帶貨”？

2021年11月7日，中國的EDG俱樂部拿下英雄聯(lián)盟全球總決賽冠軍，那天凌晨，電競行業(yè)的從業(yè)者或許自己都沒想到，真有這么多人熬夜關注比賽。

在當前國內電競圈，最火的電競賽事無非是英雄聯(lián)盟的LPL、王者榮耀KPL、和平精英PEL這些電競界的“世界杯”。而2020年觀看KPL職業(yè)聯(lián)賽總決賽的觀眾人數已經破億，很難想象這是一個十個人猛戳玻璃板就能進行的手機游戲賽事。

王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽海報

仔細看看，這些國內火熱的電競項目的游戲版權方均是騰訊，可以說中國做電競，繞不開騰訊。

而提升一款游戲的生命力、關注度以及營收的一個好路子，那就是職業(yè)賽事，騰訊自然也想到了。

但實際操盤賽事運營之后，騰訊發(fā)現(xiàn)這是一項吃力不討好的活，幾百個城市的線下場地就是個大麻煩，還有不同游戲涉及到的不同舞臺布置、轉播機位數量、編導程序和網絡支撐都使得規(guī)?；馁愂逻\營成為一項“重資產”的生意。

最終就變成了如今騰訊將部分賽事運營權交給VSPN這個獨立第三方賽事運營公司的局面。但在決策過程中騰訊還是留了個心眼，一方面英雄聯(lián)盟的比賽還是自己來辦，于是騰競體育也應運而生，另一方面深度綁定VSPN，將其牢牢掌控在手。

根據天眼查顯示，在2018年5月7日，騰訊投資已經以戰(zhàn)略投資的名義入股了VSPN，而且VSPN2020年來的非執(zhí)行董事侯淼之前就是騰訊控股電競事業(yè)部副總經理。

不僅在管理層與股權中注入騰訊基因，VSPN的最大客戶以及最大供應商也均是騰訊：根據招股書披露，2019年，2020年，2021年前九月份，騰訊帶來的收益占VSPN總收益的44.6%，48.2%，31.2%，幾乎整個公司一半的收益都來自于騰訊。

另外，2021年前9月份斗魚給VSPN帶來的收益占總營收的16.2%，而騰訊又持有斗魚37.2%的股份；虎牙也是類似的情況，實際上來自騰訊系的營收占比超過50%以上。

如果看營收占比超過50%的賽事運營業(yè)務，騰訊系對其影響就更為夸張，一方面是最大的客戶，另一方面還是最大的供應商。

騰訊旗下的王者榮耀相關賽事KPL、KGL、KCC，和平精英的PEL、PEC，絕地求生的PUGB幾個熱門游戲賽事運營收益于2019-2021年前九月占據了VSPN賽事運營整體收益的79.4%，72.0%，68.4%。

在供應商方面，根據招股書顯示，2019年，2020年，2021年前九月份，騰訊作為供應商帶來的采購成本占收益成本及經營開支的12.8%，10.4%，9.3%，占比達到約十分之一。而且招股書原話說明“騰訊”在電競賽事贊助業(yè)務供應商中擁有不可替代的地位，騰訊一旦“斷供”，VSPN的主營業(yè)務可以說幾乎是無法開展。

可以說，無論是客戶還是供應商都是騰訊的人，而VSPN就夾在騰訊系中間專門做賽事運營這個苦活。

所以，VSPN與騰訊有著較多的關聯(lián)交易，但這些關聯(lián)交易有一紙合約，這些主要賽事的運營權將在2023年11月18日之前有效，之后是否續(xù)約尚不可知。

同時，由于關聯(lián)交易占比問題致使公司在招股書中不得不做出聲明，在2022年，2023年，2024年限制一部分關聯(lián)交易的金額上限。

VSPN背靠騰訊這種參天大樹，招股書中反復提到騰訊227次，那么有騰訊一口肉吃，自然應該有它一口湯喝，但實際上并沒有想象的那么美好。

依靠著騰訊這個大腿，VSPN通過加強與騰訊的合作關系以及不斷舉辦比賽來提升自己的行業(yè)壁壘。根據弗若斯特沙利文的報告顯示，VSPN在賽事運營承包這個市場上已經占據了75%的市場份額，較高的行業(yè)集中度使得它一旦上市成功，必是整個行業(yè)的龍頭股。

2019年-2020年以及2021年前9月三個時間周期內，僅有2019年取得了盈利，同期營收分別為9.27億元、8.92億元和13.22億元，毛利率分別為14.7%、1.5%及-2.8%。

經調整后凈利潤則分別為3949.6萬、-8840.6萬元，2021年前九月又虧了3.17億元，2019年即使盈利，其凈利率僅為4.3%，整體盈利能力不光不強，還越做越虧。

而同期為電競產業(yè)鏈上游游戲版權方的騰訊僅2020年第三季度游戲業(yè)務營收就突破400億，達到414.22億元，幾乎是VSPN2019、2020年兩年營收之和的二十倍。

而處于電競產業(yè)鏈下游的虎牙直播，早在2018年就實現(xiàn)了盈利，2018年營收46.63億，凈利潤也有4.61億，更別說頭部比賽選手動輒六七位數的年薪了[1]。

從業(yè)務細分的角度來看，VSPN的傳統(tǒng)藝能賽事運營業(yè)務2019-2020分別取得6.2億與4.9億收入，但相應的電競賽事制作成本兩年分別為4.72億與4.73億，一旦受到外部環(huán)境影響，盈利能力就會出現(xiàn)下滑，2020年在新冠疫情的沖擊下，毛利就只有1346萬元。

但錯的也許不是VSPN這公司而是這個行業(yè)，因為電競賽事承包運營行業(yè)這個賽道就是不好。

根據弗若斯特沙利文的報告來看，2020年電競行業(yè)整個賽道規(guī)模為1372億，大頭還是掌握在版權方手中比如騰訊，其中PC與移動電競游戲運營就占據整個賽道的82.22%。說白了賣皮膚才是真正的大頭，而賽事承辦在整個電競產業(yè)鏈中占比僅1%，還受到版權方版權鉗制，產值也才14億。

2015年-2020年，電競賽事增長最高峰的時期，復合年增長率為45.2%，可基數實在太小，預計到2026年這個市場也不過89億。

而作為賽事運營方，還要負責前期賽事策劃，中期賽事舉辦，后期賽事相關節(jié)目制作等一系列五花八門的瑣事，無論是造勢還是找場地都需要成本，這都會削弱這項業(yè)務的盈利能力。這也就不奇怪為什么富二代們，VCPE們紛紛退出了賽事運營。

VSPN深耕賽事運營這個領域多年自然也發(fā)現(xiàn)這個問題：整個電競賽事市場都快被我們一家吃完了還沒賺到錢，這事情做的還有什么意思？

因此，我們在財報中注意到公司2019-2021年前九月業(yè)務結構開始發(fā)生變化，出現(xiàn)了新業(yè)務：社群運營，也就是主播、解說等KOL的粉絲群運營業(yè)務。

就財報數據來看，商業(yè)化業(yè)務2019-2020年分別貢獻了2.7與3.1億元的收入，社群運營第一年2021年前9月份帶來3.4億的收入；但這新業(yè)務也不是毫無成本，僅達人成本2020年前九月份就支出2.6億。

但這業(yè)務如何我們還需要VSPN繼續(xù)給出超預期的答卷。

對于連年的虧損，招股書的解釋包括收購上海厚瀚以及香蕉游戲這兩家經紀業(yè)務公司所引起的相關運營成本增加，但舍不住孩子套不住狼，現(xiàn)在的虧損是為了之后更好的盈利。

上海厚瀚公司可能我們不熟悉，但他的子公司伐木累娛樂我們可能略知一二，旗下藝人包括著名的蕪湖旅游推廣大使大司馬、英雄聯(lián)盟傳奇選手Faker、以及最早的WE戰(zhàn)隊若風等一大批著名主播，這些都是當年王思聰王校長燒錢燒出來的頂流。

因此，如今VSPN旗下藝人共計5589人，且都是通過2021年年初的收購獲得，未來這些達人將是VSPN轉型最重要的資源。

伐木累娛樂的“達人”

根據招股書顯示，2021年前九個月，賽事運營、商業(yè)化和社群運營帶來的營收占比分別為35.3%、34.1%和25.9%，基本形成三分天下的格局。

這里的社群運營其實就是私域流量的運營轉化，俗稱“恰飯”，讓主播們賣賣鼠標鍵盤、給游戲打打廣告之類的，當年還有句名言，打職業(yè)不如賣肉松餅。

但對于VSPN來說，這些經濟業(yè)務還可以促成藝人與電競賽事的良性循環(huán)，一方面通過達人引流至電競賽事，電競賽事影響力擴大后反哺藝人。

所以想啟動這個良性循環(huán)的關鍵在于獲取藝人，VSPN采取了兩方面，一方面就是前文所述的收購上海厚瀚與香蕉游戲，另一方面就是自己親自擼起袖子下場干。

VSPN在自己培養(yǎng)藝人這方面開始下重注，根據招股書中提及2020年9月30日公司為主播“刷禮物”用了270萬，到2021年9月30日這一花銷達到5020萬，接近20倍的增長主因還是收購了大量主播，而刷禮物這種營銷行為是培養(yǎng)達人主播最常見最基礎的行為之一，畢竟野生主播自然成長速度實在有限。

但在達人身上下重注并不是完美無缺，達人之所以火一方面是因為公司培養(yǎng)，但公司也有培養(yǎng)失敗或者帶來的收益無法覆蓋付出的成本的風險。

同時成熟藝人“挾流量自重”的問題一直存在，一旦公司不能滿足達人要求、或是競爭對手給出高價，藝人跳槽或者單干實屬常見，而這一行為會直接公司多年經營形成的流量付之東流。

這場達人秀能不能如同招股書中說的那樣推動良性循環(huán)，我們還需要持續(xù)跟蹤VSPN商業(yè)化以及社群運營的具體情況，但這也是未來VSPN最大的想象空間。

即使全朋友圈的人都為EDG奪冠而裸奔又如何，或許VSPN只覺得他們吵鬧。

在這個遍地都是所謂的“萬億藍?！笔袌鲋拢姼傎愂聺M打滿算不過數十億的市場實在有點不夠看，也難怪有媒體稱電競這個賽道“已死”，VSPN不過是最后一縷余光。王校長曾經在電競上投的錢，最終只有騰訊賺的盆滿缽滿。

但轉念一想，直播帶貨這個賽道卻又是足夠大，而這個賽道沒能跑出一家上市公司的關鍵問題卻是在“主營業(yè)務過于依賴單一頭部主播”。

這對于VSPN來說卻不是問題，賽事運營本身可能不賺錢，可它卻能為公司打下牢靠的基本盤，構建一個以賽事為核心，周圍環(huán)繞著一群具有極強影響力的KOL以實現(xiàn)商業(yè)化的路徑。

電競圈內主播，不賣點肉松餅魚豆腐什么的，哪好意思說在這圈里混過？

[1]騰訊發(fā)布年報，游戲營收高達1561億元，位居全球第二！

[2] 曾經八年的堅持與創(chuàng)造 如今騰訊電競的重要拼圖

[3]VSPN招股書