記者 | 郭凈凈

3月8日，君實生物(688180.SH，01877.HK)股價大幅震蕩。A股方面，該公司股價于當(dāng)日收盤時大跌14.3%至67.5元/股，市值一天跌了102.58億元；港股方面，君實生物股價跌13.2%至46.35港元/股，市值已跌逾60億港元。這一天，該公司兩地市值合計跌近150億元人民幣。

前一晚（3月7日），該公司發(fā)布上市以來的A股首次定增融資計劃稱，擬向不超過35名特定對象，非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過7000萬股，預(yù)計募資不超39.8億元。

7年內(nèi)公開融資近157億，累虧近44億且至今未盈利

回顧起來，自2018年以來，包括IPO募資在內(nèi)，君實生物已經(jīng)在A股、港股兩個資本市場完成三輪融資。

• 2018年12月，該公司完成港股發(fā)行H股股票15891萬股，發(fā)行價為19.38港元/股，募資約30.8億港元（折合人民幣27.13億元）。2019年1月4日，該公司超額配售23,836,500股H股，每股發(fā)行價格為港幣19.38元，募資額為港幣4.62億元（折合人民幣4.04億元）。
• 2020年7月，該公司完成科創(chuàng)板IPO發(fā)行A股股票8713萬股，發(fā)行價55.5元/股，募資約48.35億元。
• 2021年6月，君實生物配發(fā)及發(fā)行新H股3654.92萬股，發(fā)行價70.18港元/股，募資25.65億元（折合人民幣21.34億元）。

不止于此，2015年8月至2020年5月，君實生物還在新三板掛牌交易，期間進(jìn)行六輪增發(fā)合計融資約16.18億元。具體來看：

• 于2015年12月增發(fā)獲得華潤深國投信托、江蘇瑞華投資控股集團、深圳盛屯集團等增資3.5億元；
• 于2016年2月獲得珠海高瓴、德和方中、上海健益興禾投資等2.5億元投資；
• 在2016年5月還獲得中金公司、中信證券、東方證券、國海證券等增資3060萬元；
• 于同年7月獲得樂普醫(yī)療、上海健益興禾投資等募資3.68億元；
• 2017年5月再獲上海檀英等投資3.2億元；
• 2018年2月第六輪新三板增發(fā)融資約3億元。

統(tǒng)計下來，若此次A股增發(fā)成功完成募資，君實生物2015年以來在新三板、A股、港股等境內(nèi)外資本市場將獲得累計融資額人民幣近157億元。

可以說，作為一家自2012年成立以來就從未盈利、且持續(xù)斥巨資投入創(chuàng)新藥研發(fā)的生物醫(yī)藥企業(yè)，君實生物完全依靠資本市場融資“續(xù)命”。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2020年，君實生物實現(xiàn)營業(yè)收入分別是0.03億元、0.06億元、0.54億元、0.03億元、7.75億元、15.95億元；虧損額分別是0.58億元、1.35億元、3.17億元、7.23億元、7.47億元、16.69億元。2月25日披露的2021年業(yè)績快報顯示，該公司去年實現(xiàn)營收同比漲151.71%至40.14億元，但同期仍虧損7.39億元。

2015年至2021年，君實生物合計虧損額約為43.88億元。而2015年至2020年及2021年前9月，該公司的研發(fā)支出分別是0.52億元、1.22億元、2.75億元、5.38億元、9.46億元、17.78億元、14.23億元，合計約為51.34億元。

除了研發(fā)費用高居不下外，君實生物近年來的銷售費用、管理費用也持續(xù)走高。該公司管理費用在2015年至2020年及2021年前9月分別是0.84億元、0.43億元、0.74億元、1.32億元、2.17億元、4.4億元、4.28億元，合計約為14.18億元。同時，2019年以來，隨著部分產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，君實生物銷售費用大增，2019年、2020年及2021年前9月分別是3.2億元、6.88億元、5.27億元，合計約15.35億元。

盡管長期虧損且盈利之日難以預(yù)期，君實生物這些年卻能借助資本市場及時獲得足夠的資金支持，目前君實生物其實并“不差錢”。2021年第三季度報告顯示，該公司截至2021年9月30日負(fù)債總額約為18.98億元，流動負(fù)債約為11.91億元，當(dāng)期貨幣資金約為31.47億元。多年來，君實生物的資產(chǎn)負(fù)債率保持也不算高，最高也就是2019年的32.5%，到2021年9月30日負(fù)債率已下滑至19.79%。

超九成融資用于創(chuàng)新藥研發(fā)，謹(jǐn)防研發(fā)與商業(yè)化風(fēng)險

市場資金之所以愿意投給君實生物，顯然是看重其創(chuàng)新藥研發(fā)能力。按照君實生物的介紹，作為一家創(chuàng)新驅(qū)動型生物制藥公司，其具備完整的從創(chuàng)新藥物的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)、在全球范圍內(nèi)的臨床研究、大規(guī)模生產(chǎn)到商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。

其中，核心產(chǎn)品之一特瑞普利單抗是國內(nèi)首個獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市的國產(chǎn)抗PD-1單克隆抗體；昂戈瑞西單抗和UBP1213是中國本土公司首次獲得NMPA臨床試驗批準(zhǔn)的抗PCSK9單克隆抗體和抗BLyS單克隆抗體；JS004是公司自主研發(fā)、全球首創(chuàng)的抗BTLA單克隆抗體，已獲得FDA和NMPA的臨床試驗批準(zhǔn)，目前正在中美兩地開展臨床試驗。

君實生物2021年業(yè)績快報指出，公司研發(fā)管線已涵蓋超過45項在研產(chǎn)品，覆蓋惡性腫瘤、自身免疫系統(tǒng)疾病、慢性代謝類疾病、神經(jīng)系統(tǒng)類疾病以及感染類疾病等五大治療領(lǐng)域。其中，處于商業(yè)化階段的在研產(chǎn)品共2項（特瑞普利單抗以及埃特司韋單抗），處于新藥上市申請階段在研產(chǎn)品1項（阿達(dá)木單抗），另有超過20項在研產(chǎn)品處于臨床試驗階段。進(jìn)入商業(yè)化階段的特瑞普利單抗以及埃特司韋單抗，是該公司去年營收大漲1.5倍的主要原因。

從過往募資使用情況來看，君實生物將九成以上募資用于創(chuàng)新藥研發(fā)。2022年3月7日發(fā)布的最新增發(fā)融資計劃中，39.8億元中36.82億元將用于創(chuàng)新藥研發(fā)項目，占比92.52%；包括JS001后續(xù)境內(nèi)外臨床研發(fā)、JS004境內(nèi)外III期臨床研發(fā)、JS111境內(nèi)外臨床研發(fā)等臨床研發(fā)項目以及其他早期項目的臨床前研究。其余2.98億元用于建設(shè)上海君實生物科技總部及研發(fā)基地項目。

新藥研發(fā)風(fēng)險不可謂不小。對此，君實生物坦言，藥品研發(fā)有著高投入、高風(fēng)險、周期長等特點，“雖然公司正積極推進(jìn)在研創(chuàng)新項目的臨床進(jìn)展，提升在研產(chǎn)品的成藥率，但藥品研發(fā)仍存在臨床實施效果不及預(yù)期、研發(fā)周期延長、未能通過相關(guān)主管部門的審批、上市時間晚于計劃時間或上市后銷量未及預(yù)期的風(fēng)險”。

即便新藥研發(fā)成功獲批后，還需要經(jīng)歷市場拓展與學(xué)術(shù)推廣，才能夠更為廣泛地為生和患者所接受。君實生物也提示風(fēng)險稱，如果新藥上市后的市場開拓和學(xué)術(shù)推廣遇到瓶頸，或市場與商業(yè)化團隊未能有效運作，或遇到未知的科學(xué)風(fēng)險，從而使公司產(chǎn)品未能有效得到市場認(rèn)可，無法應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境，則可能給公司收回新藥研發(fā)成本、實現(xiàn)經(jīng)濟效益帶來一定的風(fēng)險?！按送?，即使公司未來藥品研發(fā)成功并進(jìn)入商業(yè)化銷售且獲得市場認(rèn)可，然而如有較公司產(chǎn)品在藥效、價格、質(zhì)量等方面更為市場所接受的產(chǎn)品獲批上市，則公司產(chǎn)品的銷售可能因此受到不利影響，從而影響公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績?！?/p>

這一情況下，君實生物提示其業(yè)績持續(xù)為負(fù)、短期內(nèi)無法現(xiàn)金分紅的風(fēng)險?！肮緸椴捎玫谖逄咨鲜袠?biāo)準(zhǔn)上市的生物醫(yī)藥行業(yè)公司，公司大多數(shù)產(chǎn)品仍處于研發(fā)階段，研發(fā)支出較大，尚未實現(xiàn)盈利。公司未來一定期間內(nèi)虧損凈額的多少將取決于公司藥品研發(fā)項目的數(shù)量及范圍、與該等項目有關(guān)的成本、獲批產(chǎn)品進(jìn)行商業(yè)化生產(chǎn)的成本、公司產(chǎn)生收入的能力等方面。如公司在研藥品未能完成臨床試驗或未能取得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，或未能獲得市場認(rèn)可及商業(yè)化，公司可能將始終無法盈利；即使公司未來能夠盈利，亦可能無法保持持續(xù)盈利。”