文 | 真探Alpha 李靜林
3月7日，小牛電動（NASDAQ.NIU）公布了其2021年四季度及全年業(yè)績報告。
財報數(shù)據(jù)顯示：
- 2021年第四季度小牛電動收入9.86億元，同比增長46.7%；2021年全年收入37.05億元，同比增長51.6%；
- 在銷量層面，2021年第四季度小牛電動滑板車總銷量同比增長58.3%，全年總銷量同比增長72.5%。其中海外市場增速明顯，售出32949輛同比增長155.8%。
在收入和銷量層面，小牛電動保持著較為穩(wěn)定的增長。但在周一美股收盤時，小牛電動股價下跌近17%。增收不增利，成為小牛電動財報中呈現(xiàn)出的主要問題。根據(jù)財報披露，小牛電動第四季度和2021年全年內(nèi)，利潤和毛利率層面都出現(xiàn)了同比下滑。
國內(nèi)電動車行業(yè)競爭極其激烈，雅迪、愛瑪加碼投入，九號、哈啰窮追不舍。如果說從巨虧到盈利，是小牛電動邁過的第一道坎，那么現(xiàn)在，小牛電動站在了「第二道坎」的面前——是四面出擊，還是薄利多銷？第二增長曲線藏在哪里？
增收不增利
從2021年第二季度起，小牛電動的營收邁入9億大關(guān)，并且保持著較為穩(wěn)定的增長。每年的8-10月是電動車銷售旺季，小牛在第三季度交出了一份12.26億元營收的成績后，進入冬季的第四季度收入9.86億元，相比去年同期增長了46.7%。
從全年來看，37.05億元的營收較之去年也同比增長了51.6%。小牛CEO李彥表示，多樣化的產(chǎn)品供應和逐步擴大的銷售網(wǎng)絡是小牛電動保持增長的主要原因。
的確，小牛的電動車銷量表現(xiàn)出色。
在第四季度，小牛電動車共賣出238188輛，同比增長58.3%。其中國內(nèi)市場銷量占比達到86%，售出205239輛，國際市場成為報告期內(nèi)最大的增長點，銷量達到32949輛，增幅為155.8%。五款新產(chǎn)品的上市，直接助推小牛進一步打開了國際市場。
整個2021年，小牛完成了年銷百萬輛的目標。共售出1037914輛兩輪電動車，同比增長72.5%，其中，國內(nèi)市場和海外市場的銷量分別達到988023輛及49891輛。
更大背景下，中國兩輪電動車的出口也在2021年呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。根據(jù)中國商務新聞網(wǎng)報道，2021年，中國電動兩輪車整車出口2290.0萬輛，同比增長27.7%；出口額52.9億美元，同比增長50.8%。中國機電產(chǎn)品進出口商會展覽部電動兩輪車行業(yè)負責人祁遲估計，2022年中國兩輪電動車的出口還將會繼續(xù)保持增長。
2021年，小牛電動持續(xù)擴張著自己的線下渠道。截至2021年12月31日，小牛在國內(nèi)的特許經(jīng)營門店數(shù)量為3108家，Q4一個季度就增加了422家。而在海外市場，小牛的銷售足跡也已延伸至50個國家和42家分銷商。
在開拓海外市場的過程中，小牛采取了本地化的渠道運營策略，根據(jù)中國質(zhì)量新聞網(wǎng)報道，截至2021年11月，小牛電動不僅與亞馬遜、速賣通等電商平臺展開合作，還進駐了歐洲和美國各地的消費電子品商店，比如歐洲家電零售商MediaMart、Fnac，美國零售商超Bestbuy。
在小牛的增長策略下，產(chǎn)品和渠道兩條腿走路，初見成效。
然而，小牛電動的不斷增收卻未能帶來同步的利潤增長，盈利能力依然是橫亙在小牛面前的一道坎。
直觀反映在凈利潤層面，小牛在去年第四季度凈利潤僅有4760萬元，比去年同期的5820萬元足足減少18.1%。
2020年第四季度，小牛收獲了超過25%的毛利率，但進入2021年后，該項數(shù)據(jù)便一路走低，連續(xù)四個季度的毛利率分別為23.8%、22.7%、19.98%和22.6%。除去第三季度，旺季促銷力度大的因素（較之2020年第三季度的20.9%同樣不如），2021年小牛電動的盈利能力正在減弱。
小牛電動在財報中解釋道，毛利率下跌主要是材料成本較高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異所導致的。
根據(jù)財報披露，小牛電動2021年第四季度的成本同比增長了51.8%，達到7.64億元。但細致拆解來看，該賬期內(nèi)，小牛電動車的單車成本比2020年同期還下降了4.1%，為3206元，由此可見，銷量的增加是導致成本提高的主要原因，而平均成本更低的產(chǎn)品上市，拉低了單車成本。
腳踏滑板車，便是小牛2021年第四季度銷量與財務數(shù)據(jù)背后，重要的變量。
新增長點到底在哪兒？
去年4月，小牛在新品發(fā)布會上，推出了起價為3299元的腳踏滑板車，該產(chǎn)品也在海外市場上市。第四季度，小牛僅在國際市場上就交付了14916臺腳踏滑板車。
新的低價系列進入小牛的產(chǎn)品矩陣，并取得了不錯的銷量，直接拉低了小牛本就不高的單車收入。
國際市場的變化最為明顯。2020年第四季度，小牛在海外的單車收入高達8979元，而2021年的第四季度該數(shù)據(jù)直降36%到5749元。國內(nèi)市場的單車收入變化不大，僅降低了0.9%?？傮w來看，平均4140元的單車售價比2020年第四季度下降了7.3%。
單車收入的減少，一定程度上抵消了由銷量增加帶來了營收增長，更直接導致了毛利率的減少。
早在2020年第一季度，小牛電動的單車收入還在5800元，但此后便呈現(xiàn)出波浪式下滑的趨勢。反觀競對品牌，如雅迪發(fā)布了最新的業(yè)績預報，其單車利潤保持著上升態(tài)勢，經(jīng)測算2021H2/2021H1/2020年分別為103元、90元和89元。
自創(chuàng)立初始，小牛電動便定位于高端市場，產(chǎn)品平均定價是雅迪、愛瑪、新日等傳統(tǒng)兩輪電動車品牌的兩倍以上，單車收入也遠超同行，但是單車收入整體看呈下降趨勢，這意味著，小牛在品牌效應建立后，正在轉(zhuǎn)向依靠更多入門款低價車型去擴大用戶群體。
小牛電動單車收入｜圖源：小牛電動財報
這就不得不提到小牛電動目前所處的市場環(huán)境。前有行業(yè)大佬雅迪、愛瑪，后有互聯(lián)網(wǎng)追兵哈啰、美團，小牛身處中間，壓力不小。
根據(jù)雅迪2021年半年報，雅迪電動踏板車和電動自行車銷量相加達到5717300輛，早在2020年全年銷量就突破千萬。小牛剛破百萬的年銷量，在行業(yè)頭部品牌面前，還是小巫見大巫了。而在身后，小牛要面對的則是背靠互聯(lián)網(wǎng)資本，勢頭迅猛的共享單車新勢力。
小牛電動創(chuàng)始人兼CIO胡依林曾表示，小牛從未把自己定位于高端，而是要做本田（Honda）那樣的企業(yè)，“讓用戶一提到兩輪，就想到小牛?！蹦壳皝砜?，小牛距離這一目標尚有距離。壓力之下，在損失部分利潤的情況下拓展產(chǎn)品線，沖擊下沉市場，是大規(guī)模獲客的必要措施。
根據(jù)小牛電動官網(wǎng)，目前小牛的產(chǎn)品車型主打五款。高端價位產(chǎn)品有NQI系列、MQI系列、UQI系列，2017年-2020年期間，小牛產(chǎn)品的均價一直維持在4000元以上。最近兩年他們開始推出低價產(chǎn)品，如價格在2000-3000元檔位的電動踏板車GOVA系列和腳踏滑板車KQI系列。
微型交通潮流帶動了低價電動車熱銷，《經(jīng)濟學人》雜志曾撰文表示，數(shù)據(jù)顯示城市通勤者正在從公共交通轉(zhuǎn)向替代方案，眾多因素正在引導通勤者使用電動滑板車、自行車、電動自行車等交通工具。
新的趨勢，跟進的產(chǎn)品策略，很大程度上將繼續(xù)讓小牛保持穩(wěn)定的增長節(jié)奏，公司也在財報中預計，2022年第一季度小牛電動的收入將在6.57億元至7.12億元之間，同比增長幅度為20%至30%，預計2022年全年的銷量將在150萬至170萬臺之間，同比增長45%至64%。
目前小牛電動的現(xiàn)金流狀況還不錯，流動資產(chǎn)總額接近19億元，去年同期僅有15.5億元。手里的錢多了，能幫助小牛繼續(xù)在產(chǎn)品研發(fā)、線下渠道拓展上發(fā)力。
但增收不增利的情況恐怕短期內(nèi)并不容易改善，小牛在前有猛虎后有追兵的情況下，需要跑得更快了。