文|研客人

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蔚來3月10日在港交所以介紹形式二次上市，摩根士坦利、瑞信、中金為聯(lián)席保薦人，港股股票代碼“9866”，每手10股。

蔚來流通在外普通股16.69億股，包括13.92億股A類普通股、1.28億股B類普通股、1.49億股C類普通股，所有B類股于上市后根據(jù)相關股東遞交的轉(zhuǎn)換通知轉(zhuǎn)換為A類普通股。

3月9日，蔚來公告，大約8.2億股A類普通股（占已發(fā)行A類普通股總數(shù)的約58.9%）于香港時間3月10上午9時前，于香港股份過戶登記；首日跌1.1港元或0.7%，收于158.9港元。

港股掛牌和美股上市間隔近4年時間。2018年9月，蔚來率先登陸紐交所，發(fā)行1.6億股，募資超過10億美元。

2020年7月末，理想在納斯達克掛牌，發(fā)行9500萬股，募資11億美元。

小鵬2020年8月末，和蔚來一樣選擇紐交所，發(fā)行9973萬股，募資近15億美元。總的看來，蔚來和理想IPO時募資較為接近，后來者小鵬明顯高于蔚來、理想，但基本在一個水準下。

不過，2021年8月在港股上市，理想汽車再次發(fā)行約1.14億股，募資17.3億美元；小鵬汽車2021年7月在港股上市，發(fā)行9700萬股，募資20.6億美元。而蔚來汽車在港交所二次上市，沒能完成新募資。

這和市場環(huán)境有關。

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周三歐美股市聞風而動，大盤普漲，造車新勢力在利好消息刺激下，也紛紛大漲。

蔚來大漲12%，這部分抵消今年以來的大跌幅。實際上，截至3月9日收市，蔚來累計跌幅超過36%。同樣，小鵬今年累計跌幅43%，理想累計跌幅14%，遠遠低于蔚來和小鵬。

資本市場多數(shù)時候錦上添花，而不是雪中送炭。股價跌超過三分之一，發(fā)行新股自然不是好時機。當初小鵬和理想在港股發(fā)行募資時，基本在股價高位區(qū)域，市場追捧，發(fā)行股份較為容易；二則高價發(fā)行，只需要少部分股權，就能募資較多現(xiàn)金。

事實也如此，比如小鵬，在美股發(fā)行9973萬股募資15億美元，而在港股發(fā)行9700萬股，募資卻達到20.6億美元，港交所和紐交所發(fā)行價21美元對15美元，高出20%不止。

如果單純從發(fā)行價角度看，蔚來美股IPO時發(fā)行價6美元多，則如果以20美元左右在港股發(fā)行新股，也是IPO時3倍多，看起來也很劃算。但蔚來此前股價高點可是67美元（2021年1月），如果現(xiàn)在以20美元左右發(fā)行股份募資，從心理上，當家人李斌自然接受不了。

至少賬面上，蔚來不差錢。

截至2021年三季度末，蔚來持有現(xiàn)金以及等價物大約216億元，短期投資等217億元，流動性大約433億元。與此同時，小鵬汽車流動性425億元，理想汽車流動性475億元。三公司資金實力基本相當。

而且，去年前三季度，蔚來經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也是正，自我造血功能儲備完備，再也不會出現(xiàn)2019年那樣的生存危機。

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靜態(tài)看蔚來現(xiàn)金儲備，顯然是忽略其所在的紅海市場——既高速發(fā)展，同樣玩家眾多，不乏資本雄厚的玩家虎視眈眈。因此，持續(xù)投入是能在市場立足的基本策略。

去年前三季度，蔚來投資凈現(xiàn)金流出211億元，和2020年全年相比（投資凈流出50.7億元），大約是4倍。如果蔚來持續(xù)保持該等級資本支出的強度，其現(xiàn)金流動性差不多兩年就消耗完畢。

用流動資產(chǎn)543億元和流動負債266億元比較，還有凈額277億元，可見蔚來并不是真的闊綽。當然，只要蔚來能持續(xù)從市場拿到錢，比如借債（存續(xù)短債69億元，長債98億元），也可以用新債還舊債，這個資本游戲可以一直玩下去。

2021年7月，蔚來交付量首次失去月度銷冠寶座。被小鵬反超，8月又被理想和哪吒反超跌出前三。2021年蔚來累計交付91429輛，已經(jīng)被小鵬反超近7000輛。江湖排名從“蔚小理”變?yōu)椤靶∥道怼薄?/p>

2016年至2021年前三季度，蔚來累計虧損598億。加上四季度和2016年前，虧損穩(wěn)穩(wěn)超過600億。再考慮未來兩年，歷史虧損直奔700億。造車新勢力虧損不是問題，但需要占住地盤。

2021年狹義新能源車（插混、純電動、燃料電池）全球銷量同比增長118%，而蔚來當年交付量同比增速僅有109%，比行業(yè)還跑輸9個百分點。

小米去年回撤43%，今年回撤近三成，仍然在破發(fā)中，小米曾放言500億造車，蔚來也有造手機傳聞，原有故事已經(jīng)難以再吸引市場，新故事如何聽起來更動聽？李斌和好友雷軍同樣如坐針氈。