文 | 北京海證
3月8日和9日，百世、達(dá)達(dá)接連發(fā)布了2021全年成績單：
百世扭虧為盈，從2020財年凈虧損20.51億元人民幣，到2021財年的凈利潤2.1億元人民幣，終于狠踩了一腳剎車。而剎車的原因，下文將予以說明。
達(dá)達(dá)在2021年，雖然凈虧損增加了近10億元人民幣，而總營收增長了78%，年活躍消費者達(dá)到6230萬人、增加50%以上。前期配送網(wǎng)絡(luò)布局的效果開始顯露，獲客能力明顯增強。
業(yè)績表現(xiàn)看，百世似乎更勝一籌。但從美股的瞬時征兆，以及北京海證分析認(rèn)為，未來的中概股市場，達(dá)達(dá)將會占有更大的紅利。
中國的電商快遞，從來不是單打獨斗的快遞公司能夠玩得起的。它們的安身立命，須從其背靠的平臺和金主，一探究竟。
01、懸崖折返，斷腿求生
百世的前身是百世匯通，成立于2003年，是中國物流市場的元老之一。大本營地處杭州，又互為供應(yīng)鏈上下游，A輪即獲阿里和富士康1500萬美金的投資。
2010年，百世收購匯通快運，從此在快遞業(yè)嶄露頭角；并同阿里深度綁定，進(jìn)入到阿里的嫡系部隊——包括申通、中通、圓通、韻達(dá)在內(nèi)的“通達(dá)系”，構(gòu)成菜鳥網(wǎng)絡(luò)體系。2017年紐交所上市前，共5次拿到阿里巴巴直接投資，宛若親生。
通達(dá)系無一不是靠阿里起來的。馬云的策略很明確，物流管理紛繁復(fù)雜，為了不讓電商的精力被分散，便選擇以外包的方式搞運輸配送，于是投資了一家又一家浙系快遞公司。
“四通一達(dá)”入局不可謂不早，應(yīng)當(dāng)說趕上了第一班快車。但是它們的通病，從開局就埋下了伏筆。
沒有深刻認(rèn)識到物流在電商中的核心地位，馬云只舍得花錢，讓百世們各打各的江山，卻不重視做物流基建。所以和飛機成群的順豐、樞紐遍地的京東相比，它們就如散兵游勇，難成氣候。
劉強東說過，阿里旗下菜鳥物流的本質(zhì)，就是搶走快遞公司的利潤。誠然，阿里確實敢給錢，但目的也是要雁過拔毛：
2014至2021上半年，百世集團花光150億元人民幣，卻連續(xù)虧損7年半之久，金額達(dá)82億元。自2017年美股上市后，兩次尋求赴港上市升值未果。
2021年“雙十一”，天貓成交額已逼近5千億體量，作為御林軍之一的百世快遞，卻悄然退出。12月17日，百世將國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)全部出售給極兔速遞，交易完成。說白了，在中國的快遞圈，它不干了。
隨之而來是信心的跌落。今年1月，因股價連續(xù)30個交易日低于1美元，百世收到紐交所退市警告。
百世扭虧為盈，絕非盈利能力有了突破，而是快遞賣身后，68億元回款的回血補漏。北京海證認(rèn)為，百世所謂的“2022年輕裝上陣”，實則是懸崖勒馬、斷臂求生的不得已之舉；所謂的聚焦大件快運、國際業(yè)務(wù)，則需要更耗錢耗資源的投入和時間沉淀。
通達(dá)系的衰落，已經(jīng)顯露共同的趨勢。阿里行情墜崖，勢必首先自保，向來不受重視的快遞，實在無暇更多照顧。對于它們，還是不能抱有較高的期待。
02、背靠大樹，子以母貴
在列強環(huán)伺的快遞業(yè)，后起之秀根本無法靠自身立足。
從東南亞殺回中國的極兔速遞，最后入局竟還能生存，九成以上靠的是，同其一樣野蠻生長的電商平臺：拼多多。
同為美股上市公司，百世與中通脫不開阿里的綁定，達(dá)達(dá)則依傍大股東京東（持股比46%），在食品生鮮、服飾家電等城市生活圈中，拓展著自己的細(xì)分領(lǐng)地。
2021全年，達(dá)達(dá)超68億的營收中，京東到家業(yè)務(wù)占了6成，同比增長了80%。原因是什么？是京東到家平臺營業(yè)額本身增長了70.5%。因疫情減少線下采購、京東層出不窮的優(yōu)惠活動，都促進(jìn)了生鮮等即時零售的獲客規(guī)模、獲客速率。
達(dá)達(dá)的虧損源于成本開支增加。消費者大幅增長，使得達(dá)達(dá)營銷費用幾乎翻了一番。京東沒有棄之不顧，而是認(rèn)購增持達(dá)達(dá)集團股份至52%，繼續(xù)為其輸血。
前期的高投入是為了占領(lǐng)市場和消費者認(rèn)知。同阿里不同的是，京東將各種入口和流量，均獨家開放給達(dá)達(dá)。有巨頭推著走，達(dá)達(dá)只管接單就是，因為城市居民的生活模式與采購習(xí)慣，已然發(fā)生改變。
京東與阿里電商最大的不同之處，是自營模式占主導(dǎo)地位，物流配送體系也盡在掌握之中。劉強東在基建方面多年的心血，沒有白費，其功效正在迸發(fā)且將持續(xù)。反應(yīng)迅速、安全性高、服務(wù)到位，自然贏得口碑。
相比之下，除中通外，通達(dá)系快遞均成了反面教材。
03、優(yōu)勝劣汰，未來可期
撥開云霧尋因果，透過表象看本質(zhì)。從群雄鏖戰(zhàn)到新格局形成的中轉(zhuǎn)階段，中國的快遞市場，即便是上市企業(yè)，自己說了不算。成與敗，還要從其身后更有實力、對行業(yè)具有絕對影響的上游推動者，予以決定。
Ⅰ. 快遞江湖的未來
有兩家非中概股企業(yè)，勢將長期占據(jù)快遞江湖的兩個席位：郵政，順豐。一家是長城永不倒的國字號，一家是業(yè)務(wù)全面、空運自營、高端高效、深入人心的行業(yè)龍頭。本文不予置評。
其余市場版圖的分割，大半是在電商平臺巨大流量庇護(hù)之下完成的。短期看，阿里旗下的“通達(dá)系”，京東物流、德邦、達(dá)達(dá)組成的“京邦達(dá)”、仰仗拼多多主打下沉市場的極兔速遞等，都不會輕易撤離。
但從長遠(yuǎn)來看，除了量大價廉的境外中概股中通（ZTO.US / 02057.HK），格外受阿里加持，表現(xiàn)頗為穩(wěn)健外，“通達(dá)系”其余幾位兄弟，今后的日子都不太好過。
而靠并購獲取物流網(wǎng)點的極兔，不在運營和服務(wù)上，下硬功夫，也難與網(wǎng)絡(luò)布局厚積薄發(fā)的京東系，一較短長。
Ⅱ. 電商平臺江湖地位，直接關(guān)乎電商快遞的命運
電商巨頭的此消彼長，及其所蘊藏的勢能，都是北京海證對于百世下行、達(dá)達(dá)勝出的判斷依據(jù)。
2022年，阿里集團遭遇了前所未有的滑鐵盧。正如北京海證前文所剖析，未來阿里走出泥潭，恐怕戰(zhàn)略重心會向海外云計算業(yè)務(wù)，分步轉(zhuǎn)移。像親生而并非親生的快遞企業(yè)，盡早找到適合自己的新路，是不得不面對的重要課題。
這樣看來，從快遞江湖隱退的百世，或許算是個榜樣。但是，新戰(zhàn)略的前景并不明朗，想通過瘦身來翻身，目前還看不到轉(zhuǎn)機。
反觀達(dá)達(dá)和德邦，站臺者是剛剛晉升為中國民企之冠、年營收破9千億的京東。風(fēng)光正好的京東，目標(biāo)已不再是和阿里的同臺競技，而是追逐全球寡頭亞馬遜和沃爾瑪。2022年，阿里也要進(jìn)軍電商自營，無疑反證了老對手京東，在運營模式上的成功。
順勢而為，“京邦達(dá)”的前路，更寬闊、更平坦。
Ⅲ. 快遞如日中天，毋庸置疑
雖然價格戰(zhàn)仍然持續(xù)，雖然互聯(lián)網(wǎng)平臺頻收反壟斷罰單，但經(jīng)過并購重組，快遞業(yè)務(wù)一步一步正在向頭部聚集。寡頭格局時代，已經(jīng)來臨。
新格局確立后，北京海證認(rèn)為，價格血拼的行業(yè)成色將會褪去，取而代之的是：
1.集中化：集體向順豐、京東這樣的運營網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)靠攏。
2.差異化：寡頭們形成自有優(yōu)勢，風(fēng)格呈現(xiàn)差異化。
3.高增長：2021年快遞件量為1085億件，預(yù)計到2025年，規(guī)模還將翻倍。
所以，具備基因優(yōu)勢、平臺優(yōu)勢的快遞上市企業(yè)，如日中天，正值壯年。