文|壹覽商業(yè) 布林
編輯|木魚
去年6月30日，奈雪的茶帶著“全球茶飲第一股”的稱號，以339.59億港元的市值，在港交所掛牌上市。
奈雪的茶IPO定價過高，幾乎是行業(yè)共識，因此其基石投資者中沒有出現(xiàn)一個知名創(chuàng)投機構(gòu)，破發(fā)可謂毫不意外。但令奈雪的茶管理層和投資者預(yù)想不到的是，去年7月開始，恒生指數(shù)一路下滑，國內(nèi)疫情也時不時反撲，惡劣的大環(huán)境讓奈雪的茶雪上加霜，股價太“貴”的問題被加倍放大。
截至4月22日，奈雪的茶收盤價4.74港元/股，與19.8港元/股的發(fā)行價相比，下跌幅度高達76.06%。不到一年的時間，奈雪的茶市值竟縮水了3/4。
01 新式茶飲的估值水分有多大？
根據(jù)奈雪的茶招股書，2020年12月15日，太盟投資集團（PAGAC Nebula）投資了其C輪融資，以1億美元獲得了奈雪的茶6.22%的股份，這也就意味著C輪融資后，奈雪的茶估值約為16.08億美元。
奈雪的茶發(fā)行市值339.59億港元，約合43.71億美元，較半年前C輪融資時的估值上漲了171.89%。另根據(jù)奈雪的茶全球發(fā)售文件，截至最后實際可行日期，其擁有562家門店。奈雪的茶平均每家門店的價值高達6042.62萬港元，定價不可謂不離譜，“收割”意圖明顯。
時至今日，從營收角度，奈雪的茶市值“水分”已經(jīng)擠出去了不少，最終不僅是基石，就連C輪投資方也賠了錢。但從利潤角度，奈雪的茶依然虧損，如果經(jīng)營基本面不改善，依然有下跌的空間。
奈雪的茶流血上市，一二級市場估值倒掛，讓新式茶飲頭把交椅喜茶的上市之路也不被看好。
去年7月，喜茶被傳完成了5億美元的D輪融資，估值達到600億元。以喜茶目前900家左右的門店數(shù)量，其每家門店的估值將近7000萬元。
但奈雪的茶全球發(fā)售文件中顯示，如按零售額統(tǒng)計，2020年奈雪的茶在中國高端現(xiàn)制茶飲連鎖店中市場份額排名第二，占比18.9%，而行業(yè)最大的參與者（喜茶）擁有約27.7%的市場份額。粗略估算，喜茶2020年的營收約為奈雪的茶的1.47倍，就算喜茶有最頭部企業(yè)的估值溢價，那么喜茶目前的合理市場估值也不會超過200億元。
雖然每隔一段時間，喜茶都會被傳出上市，但目前來看，除非喜茶跟投資人之間簽了對賭協(xié)議，不然喜茶在最近這個時間點上市的概率很低。貿(mào)然上市，估值泡沫會破得相當慘烈。
02 價格戰(zhàn)掀起，新茶飲有多內(nèi)卷
新式茶飲，在模式和產(chǎn)品形態(tài)上的競爭同質(zhì)化嚴重。門店布局以一二線城市為主，下沉市場為輔，近些年在資本的催動下，開店規(guī)模和密度不斷加大。產(chǎn)品矩陣以現(xiàn)制茶飲為主，烘焙為輔，附帶氣泡水等包裝零售產(chǎn)品。
不過，“研發(fā)一個月，模仿一分鐘”，茶飲品牌之間相互抄襲似乎已經(jīng)成為行業(yè)公開的秘密，這也是為什么一個品牌的爆款走紅就能引發(fā)椰漿、油柑等上游原料的脫銷。
早在2018年，奈雪的茶創(chuàng)始人彭心就與喜茶創(chuàng)始人聶云宸就在朋友圈留言互撕。彭心指責喜茶抄襲，而聶云宸則回懟彭心對“市場競爭”、“抄襲”、“創(chuàng)新”這三個詞的理解有問題。直到上市前，奈雪的茶在招股書中依然表達了對行業(yè)抄襲現(xiàn)象的“耿耿于懷”，寫道：“我們的產(chǎn)品并非專有產(chǎn)品，且我們無法阻止競爭對手復(fù)制我們的產(chǎn)品配方。”
確實，各家都害怕自己因產(chǎn)品跟不上而掉隊。比如樂樂茶，爆款斷層導(dǎo)致了其品牌聲量越來越小，進而遭遇多地關(guān)店。此前樂樂茶還傳出要被喜茶收購，結(jié)果聶云宸“殺人誅心”，聲稱在深度了解樂樂茶內(nèi)部情況、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和狀況后，已經(jīng)徹底、完全、堅決放棄。
迫于高估值壓力，喜茶一定有著尋求增長的焦慮感，除了并購，最快的方式就是在中低端市場擠壓競爭對手。
在原材料、人工成本都在上漲，以及門店經(jīng)常因為疫情而停擺的當下，茶顏悅色、茶百道、CoCo等中端茶飲品牌選擇了不同漲價，畢竟強如星巴克也扛不住經(jīng)營壓力。但今年2月24日，喜茶宣布完成產(chǎn)品調(diào)價，飲品價格全面低于30元。此后，本就掉隊的樂樂茶、虧損擴大的奈雪的茶也不得不跟進，宣布降價。
不過，喜茶的降價也招致了一些非議，比如有消費者反映：有些產(chǎn)品確實降價了，但杯量變小了；有些產(chǎn)品取消了原來默認的芝士奶蓋，如果加上奶蓋或者升級大杯，價格仍將觸及30元。
高端茶飲降價目的是獲得單量的提高，中端茶飲提價是為了保證自身的生存，但茶飲品牌間在中端價格帶的競爭，讓行業(yè)內(nèi)卷進一步加劇。
03 難以找到的第二曲線
2020年4月，喜茶推出了喜小茶，定價在8元至16元之間。根據(jù)喜茶去年5月發(fā)布的《喜小茶一周年小報告》，截至去年4月，喜小茶在深圳、廣州、東莞、中山、佛山和惠州6個城市開出了22家門店。作為面積更小、更為平價的店型，喜小茶本應(yīng)更容易復(fù)制。然而如今，喜小茶現(xiàn)在只有23家門店。也就是說，近一年喜小茶僅僅凈新增了一家門店。
喜小茶本來承擔的是喜茶的中低端奶茶部分，設(shè)想一下，如果喜小茶擴張順利，成為喜茶的第二曲線，那么喜茶可能并沒有必要降價。
為了突破天花板，喜茶做起了CVC，開始了一系列的投資：
去年7月，喜茶入股精品咖啡“Seesaw”；8月，并購?fù)鯔帣幟什瑁脊?0%；9月，投資燕麥奶品牌“野生植物YePlant”；10月，投資水果茶品牌“和気桃桃”、低度酒品牌“WAT”，以及高端分子果汁品牌“野萃山”。
喜茶的投資邏輯很明顯，就是想在自身奶茶業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上，尋找到新的品類機會。而奈雪的茶、茶顏悅色、滬上阿姨、蜜雪冰城也或多或少地做起了CVC的事情，目的要么是投資產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)加強自身供應(yīng)鏈能力，要么跟喜茶一樣，是防止品類過于單一。
但CVC更多是以“錦上添花”的存在，主營業(yè)務(wù)依然是重中之重。其實行業(yè)內(nèi)卷加上疫情影響，新式茶飲品牌們的經(jīng)營狀況都難以用優(yōu)秀來形容，喜茶此前就被傳出裁員，奈雪的茶虧損在擴大。
但對于喜茶和奈雪的茶來說，壓力各有不同。
奈雪的茶創(chuàng)始人趙林在上市當天表示，奈雪的茶的目標在“遠方”，但如今市值跌去3/4，改善經(jīng)營基本面，讓股價回暖成為了“眼前”的壓力。而喜茶只能在一級市場繼續(xù)觀望，一邊等待著資本市場的回暖，一邊期待著自己能找到增長第二曲線。