文 | 洞見新研社 魏啟揚

榮耀為何總鬧上市“緋聞“？

4月26日，有關榮耀上市的傳聞再度成為行業(yè)熱議的焦點，榮耀一如既往的進行“辟謠”，直斥媒體報道為“不實消息”。

事情到此本該告一段落，可從行業(yè)規(guī)律、企業(yè)發(fā)展的角度進行追溯，榮耀上市傳聞的背后有幾個值得深思的問題，榮耀能上市嗎？榮耀想上市嗎？榮耀有必要上市嗎？

或許，以上問題都找到了答案，今后市場上再若傳出榮耀上市的消息，大家都將會有自己的判斷。

榮耀上市得先邁過續(xù)存門檻

稍微有點金融常識的人都知道，上市是有門檻的，特別是在國內(nèi)A股上市，門檻更是出奇的高，企業(yè)不是想上就能上。

此次榮耀上市傳聞是這樣表述的：榮耀考慮2022年在國內(nèi)上市，估值450億美元。

將A股上市條件進行一一對照，其中A股主板有一條主要的財務指標：最近3個會計年度連續(xù)盈利，且累計凈利潤>3000萬元，將這一條標準用大白話來翻譯就是，將財務數(shù)據(jù)暫且放在一旁，公司至少要成立運營了3年。

科創(chuàng)板同樣也有3年續(xù)存的要求，創(chuàng)業(yè)板要求稍低一些，但也有2年續(xù)存的門檻。

榮耀是2020年11月脫離華為獨立的，滿打滿算還不到1年半時間，在公司續(xù)存時間上，榮耀還達不到上市的要求。

換個思維，榮耀有無借殼上市的可能呢？

去年8月，波導股份就 “榮耀手機借殼波導上市” 的網(wǎng)絡傳聞發(fā)布公告稱，未與榮耀手機有過商議，不存在榮耀手機借殼波導股份上市事項。當時榮耀CEO趙明也回應表示：上市是榮耀的一個選項，至于是國內(nèi)上市還是海外組合（上市）還沒有提上議程。

A股上市要求較高，那榮耀去港股上市可行嗎？

港股對上市公司的財務指標要求雖低一些，但也要求發(fā)行人最近兩年需連續(xù)盈利，如此算來，即便一切順利，榮耀將所有上市節(jié)點都全部踩中，年內(nèi)登陸港股也幾乎是一項不可能完成的任務。

說完上市門檻，我們再來說說估值。

傳聞中，榮耀的估值是450億美元，折合人民幣大約2900億人民幣，以國內(nèi)唯一上市的手機廠商小米作為參照，4月26日，小米收盤價為10.86港元，市值2712.96億港元，約合人民幣2266億元，榮耀竟稍稍高過小米一頭。

一般來說估值/市值還是要與市場表現(xiàn)相匹配，手機業(yè)務方面，根據(jù)CINNO Research近日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度，榮耀以1260萬臺的銷量位居中國市場第二名，小米以1080萬臺的銷量位居第五，180萬臺在手機市場并不是一個很大的差距。

在全球市場，小米對榮耀則是碾壓式的存在，Canalys數(shù)據(jù)顯示2021年全年，小米智能手機全球出貨量1.91億部，是同期榮耀國內(nèi)出貨量的將近5倍，僅次于三星和蘋果，位居全球第三。

2021年第四季度小米手機出貨量為4410萬臺，超過榮耀手機國內(nèi)市場全年出貨量。2022年第一季度，小米以13%的市場份額繼續(xù)保持第三的排名，榮耀還未進入到前五。

單純就手機出貨量，榮耀與小米還不在一個量級。

另外一個非常重要的評價維度，要知道，支撐小米市值的不光光只有手機一條業(yè)務線，在小米上市之初，就有分析人士指出小米生態(tài)鏈至少能在小米的市值中占據(jù)1/3的份額。

小米財報顯示，2021年，小米IoT與生活消費產(chǎn)品業(yè)務收入達到人民幣850億元，占總營收的26%；互聯(lián)網(wǎng)服務收入達到人民幣282億元，占總營收的9%。

兩相比較之下，榮耀450億美元的估值能否被投資人認可，需要打上一個大大的問號。

耐人尋味的辟謠無法遮掩榮耀上市之心

回到本文的第二個問題，榮耀想上市嗎？

我們先來了解一下此次榮耀上市傳聞的來龍去脈，消息最先是外媒放出的，援引知情者透露的消息：“榮耀正在與投資者就首次公開募股前融資進行談判，公司估值超過 450 億美元”，后被國內(nèi)媒體轉(zhuǎn)載時，這條消息慢慢“演變”成“榮耀考慮2022年在國內(nèi)上市，籌資450億美元”。

耐人尋味的是，榮耀官方只對國內(nèi)報道進行了“辟謠”，稱“榮耀籌資450億美元計劃2022年上市，該消息不屬實”，對于消息源頭外媒的報道，榮耀只字未提。

事實上，這并不是榮耀第一次傳出“上市傳聞”了。

2020 年 11 月，榮耀剛獨立時，坊間就有傳聞榮耀將謀求上市。

2021年8月，有媒體報道，榮耀通知核心經(jīng)銷商近期可能上市，可以購買原始股，認購金額500萬—5000萬元不等。不過，報道也表示，“現(xiàn)階段經(jīng)銷商只需要回復意向，具體在哪里上市、什么時候上市、發(fā)行價格是多少，榮耀也還沒有決定，但上市是一件確定的事。”

如果將榮耀CEO趙明在此次“上市傳聞”前一天（4月25日）接受上證報等媒體采訪時的表態(tài)相關聯(lián)：“從華為獨立后，榮耀收入和利潤持續(xù)健康成長……當然，股東和資本多元化是企業(yè)的應有之義，可以有更多的資源幫助企業(yè)發(fā)展。”

榮耀上市這件事，并非空穴來風，在榮耀內(nèi)部，也有著推動公司上市的強大動因。

首先，在股東層面，榮耀的股東由深圳國資委、主要的代理商、經(jīng)銷商等線下合作伙伴組成，深圳國資委是絕對控股股東。

從財務回報的角度來看，無論是深圳國資委還是榮耀經(jīng)銷商，對上市這件事都是舉雙手贊成。深圳國資委作為榮耀的股東，其最大的任務是保證國有資產(chǎn)的保值增值，榮耀上市，深圳國資委在資本層面將有更大的騰挪空間；經(jīng)銷商們與榮耀同坐一條船，前期的大風大浪雙方一起扛下，上市的果實自然不能錯過。

其次，在萬飚、趙明等榮耀高管層面，目前的工商注冊信息中，這些來自華為的核心管理層并沒有出現(xiàn)在股東名單中，以趙明為核心的高管團隊，只是扮演著職業(yè)經(jīng)理人的角色，站在這些高管的個人角度，通過上市配股實現(xiàn)個人價值的激勵與回報，是符合人之常情的的商業(yè)規(guī)律。

最后，在大量基層員工層面，榮耀從華為分家時，從華為帶來了很多二級干部以及接近8000多研發(fā)和供應鏈的基層員工，占到榮耀總員工的70%以上，當初華為為了激勵員工，設計出被管理界津津樂道的全員持股體系，只要你有付出，就能享受到與公司同步成長的紅利。

榮耀顯然想將華為這一套“移植”過來，據(jù)雷峰網(wǎng)報道，榮耀去年11月啟動了內(nèi)部員工配股，按照員工崗位、資歷等綜合指標配給一定的內(nèi)部股，但與華為內(nèi)部股每年分紅不同，榮耀內(nèi)部股不分紅，只是承諾將來上市后會獲得相應的股份，大部分榮耀員工對此條款頗為失望，還鬧出了“強制配股”的負面輿情，因而盡快上市，將內(nèi)部配股轉(zhuǎn)換成實際配股的激勵，成為榮耀員工最為樸素的訴求。

榮耀要想再上一個臺階，上市是最優(yōu)解

在“上市傳聞”傳出之前，趙明公開表示，榮耀今年一季度的利潤兌現(xiàn)率、現(xiàn)金流兌現(xiàn)率均超過百分之百，銀行給企業(yè)的授信也非常充裕，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流非常好。

其言下之意是，榮耀不缺錢，暫時沒有上市融資的需求，可現(xiàn)實情況是，榮耀剛剛經(jīng)歷了獨立后的陣痛，收回了“失地”，現(xiàn)在正要大展拳腳，向下一級目標沖刺而去，當下的榮耀真的不缺錢嗎？或者是現(xiàn)在不缺錢，將來也一定不缺錢嗎？

眾所周知，手機是一個重資產(chǎn)行業(yè)，從研發(fā)到生產(chǎn)，再到營銷，每一處都要花錢，而且要花大錢才能達到效果。

小米財報顯示，2021年小米研發(fā)支出達人民幣132億元；OPPO在4月10日的新品發(fā)布會上表示，今年將有超過100億的研發(fā)投入；vivo雖然沒有公布過它的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，但從其在東莞長安斥資50億新建vivo研發(fā)總部的大手筆來看，其投入量級與兄弟品牌OPPO相比，只會多不會少。

榮耀若在華為體系下，以華為的雄厚家底，自不必為研發(fā)費用的來源操心，可榮耀從華為剝離之后，就不得不權(quán)衡研發(fā)投入的程度了，對照著友商百億級別的投入，對于沒有前期積累的榮耀而言，是個不小的負擔。

營銷方面，趙明在榮耀Magic4系列發(fā)布會上透露，2021年榮耀已經(jīng)在海外發(fā)布了50余款產(chǎn)品，今年將重啟歐洲、中東、非洲、亞太、拉美等多個海外市場，“在未來的時間內(nèi)，榮耀幾乎每個月都會發(fā)布一款新產(chǎn)品。”

新品備貨的生產(chǎn)、海外市場的開拓、營銷渠道的建設、新品發(fā)布的宣傳……所有的一切一環(huán)扣著一環(huán)，每一環(huán)都需要大量的資金進行支撐，榮耀若要將上述計劃變成現(xiàn)實，流動儲備將面臨極大考驗。

綜上來看，榮耀也許真的如趙明所說“現(xiàn)金流非常好”，憑借著現(xiàn)在的資金儲備能夠解決上述問題，但若換個角度，通過上市，引入更多的社會資本，完成股東多元化的重塑，榮耀的發(fā)展或?qū)@得更多資源的助推。

在很多情況下，資源遠比資金重要，更何況在榮耀將重心放在海外市場，生產(chǎn)持續(xù)放量的檔口，榮耀更加需要的是內(nèi)部團隊的穩(wěn)定與高昂斗志、海外市場的政商關系、諸如芯片、屏幕等核心配件的穩(wěn)定供應……

榮耀的坎坷經(jīng)歷決定了它不會只局限于守住從華為分家時的基本盤，而是要謀求更大的發(fā)展，上市將是榮耀再上一個臺階的墊腳石，在撲朔迷離的“上市傳聞”背后，榮耀在等待一個合適的時機。