文|港股解碼 飛魚
踩著年報(bào)披露季的尾巴，4月29日，格力公布2021年業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1896.54億元，同比增長(zhǎng)11.24%，歸母凈利潤(rùn)為230.6億元，同比增長(zhǎng)4.01%。
在此背景下，格力依然兌現(xiàn)承諾，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅），共計(jì)118億元，差不多一半的利潤(rùn)全分給股東。
以格力4月29日收盤價(jià)31.21元/股計(jì)，公司股息率 6.41%，加上中期的分紅，格力的股息率約9%。格力電器一直是分紅的大戶，不算本次的話，公司已經(jīng)完成分紅898.5億元。
空調(diào)趨于飽和，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降90%
同日，格力電器還披露了2022年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收355.35億元，同比增長(zhǎng)6%；凈利潤(rùn)40.03億元，同比增長(zhǎng)16.28%。
公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)中規(guī)中矩，不算很理想。主要原因是隨著房住不炒政策的施行，城市化進(jìn)程變緩和人口老齡化，空調(diào)行業(yè)已經(jīng)告別了高速增長(zhǎng)期，市場(chǎng)趨于飽和。
奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，受疫情沖擊，中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)零售量規(guī)模為5134萬(wàn)臺(tái)，同比下降14.8%，零售額規(guī)模為1545億元。2021年，中國(guó)空調(diào)零售量4689萬(wàn)臺(tái),繼續(xù)下降8.7%。
2021年，格力空調(diào)業(yè)務(wù)收入1317億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收的七成，毛利率較上年下滑了3.54個(gè)百分比。相比之下，美的集團(tuán)空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比41.58%，海爾智家空調(diào)業(yè)務(wù)占比僅16.49%。
相比其他兩家企業(yè)，格力主要依靠空調(diào)，銷售也是以國(guó)內(nèi)渠道為主。目前格力電器的生活電器、智能裝備等業(yè)務(wù)占比不足5%，多元化發(fā)展依舊任重道遠(yuǎn)。
此外，2021年格力存貨同比增長(zhǎng)53.39%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅為18.94億元，同比下降90%。
被“美的”超越，格力為何掉隊(duì)？
作為曾經(jīng)家電行業(yè)領(lǐng)頭羊，自2020年12月份以來(lái)，格力股價(jià)持續(xù)下挫，截至目前已跌去52%，市值蒸發(fā)約2000億元，被昔日老對(duì)手美的集團(tuán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了身后，在白電三大巨頭（美的、海爾、格力）排名中已然“墊底”。同一天美的集團(tuán)也發(fā)布財(cái)報(bào)，2021年公司總營(yíng)收3434億元，同比增長(zhǎng)20.75%，已是格力的兩倍。
不僅如此，格力的空調(diào)市場(chǎng)占有率曾大幅領(lǐng)先，現(xiàn)在也已經(jīng)被美的追平，甚至反超。
曾經(jīng)的老大哥，為何造成今天的局面？背后的原因恐怕得追溯到電商渠道的變革，對(duì)于傳統(tǒng)白電市場(chǎng)格局的重塑。
美的集團(tuán)對(duì)于電商渠道更為積極，在發(fā)展電商渠道同時(shí)，也精簡(jiǎn)了線下銷售體系，倒逼了線下銷售銷量的提升，創(chuàng)立了全新的“T+3”體系。
所謂T+3體系，就是改變了舊的壓貨模式，終端門店提前不到半個(gè)月的時(shí)間，向公司訂貨，公司迅速做出反映，要求供應(yīng)商供貨，工廠3天內(nèi)完成生產(chǎn)，然后配送到終端門店，整個(gè)過(guò)程大概需要12天左右，還削減了一層經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，積壓的貨物大幅削減，資金成本和倉(cāng)儲(chǔ)成本得以大幅下降。
而格力電器比較排斥電商，因?yàn)殡娚虒?duì)于傳統(tǒng)的強(qiáng)勢(shì)品牌并不友好。
公司不太可能推行T+3模式，格力獨(dú)特的線下經(jīng)銷商體系，正是成為空凋行業(yè)老大的法寶，空調(diào)夏季銷售旺，冬季銷售淡，季節(jié)造成的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)上的波動(dòng)，所以在淡季會(huì)有大量的產(chǎn)能閑置。格力選擇了平滑生產(chǎn)上的波動(dòng)，在淡季繼續(xù)生產(chǎn)，然后給予經(jīng)銷商一定的折扣，壓貨給經(jīng)銷商回流資金。
格力的成功，依賴于這種“壓貨”模式，和經(jīng)銷商的深度綁定，也意味著格力電器更難對(duì)銷售體系動(dòng)刀，在面對(duì)電商渠道的興起時(shí)，顯得更為被動(dòng)，這可以說(shuō)是一種歷史的慣性。
高瓴資本“深套”
格力電器的跌跌不休，也套牢了不少明星機(jī)構(gòu)，比如高瓴資本。
高瓴旗下有兩家機(jī)構(gòu)持股格力。一只是高瓴資本管理有限公司-HCM中國(guó)基金，該基金于2016年一季度進(jìn)入格力，持股數(shù)為4536萬(wàn)元，為第九大股東。
當(dāng)年第四季度，曾加倉(cāng)509萬(wàn)股，達(dá)到5045萬(wàn)股。但在2018年3季報(bào)中，消失于前十大股東中。不過(guò)，2018年四季度又再度進(jìn)入，持股4339萬(wàn)股，一直到2021年三季度。
另一家機(jī)構(gòu)則是珠海明駿。在2019年12月份公告中，珠海明駿獲得格力15％股權(quán)，收購(gòu)價(jià)為416.62億元，持股數(shù)為9.024億股，對(duì)應(yīng)成本為46.17元。
2020年年初以來(lái)，格力共分紅4次，權(quán)益派發(fā)總額為354.19億元。按珠海明駿15%股權(quán)計(jì)算，可獲得53.13億元收益，但截至目前，格力股價(jià)僅為31.21元，虧損或超134億元。即使有53.13億元分紅落袋，高瓴也浮虧超80億元。（珠海明駿并購(gòu)資金有一部分來(lái)自于銀行渠道，需要計(jì)算其融資成本，所以實(shí)際虧損或超80億元）
不過(guò)，已是大股東的珠海明駿，應(yīng)該不會(huì)讓這筆巨額投資“被套”。1月24日，格力公告稱，未來(lái)三年（2022年-2024年），計(jì)劃每年兩次分紅，且現(xiàn)金分紅總額不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%，格力已成為珠海明駿的“現(xiàn)金奶?！?。
結(jié)語(yǔ)
格力近些年不斷嘗試多元化，做手機(jī)、造芯片、造汽車的新聞不時(shí)見(jiàn)諸報(bào)端。之前董明珠跨界電商直播，揚(yáng)言要將孟羽童打造成第二個(gè)董明珠，也著實(shí)讓格力的直播業(yè)務(wù)火了一把。
但相比海爾智家、美的集團(tuán)，格力電器的轉(zhuǎn)型之路總讓人感覺(jué)慢了一拍，有點(diǎn)有心無(wú)力的感覺(jué)，目前公司營(yíng)收仍主要來(lái)自空調(diào)業(yè)務(wù)。格力電器目前的估值水平也反映了市場(chǎng)的這種擔(dān)憂。未來(lái)轉(zhuǎn)型何時(shí)見(jiàn)成效，且拭目以待。