文|子彈財觀 行者
編輯|蛋總
不出所料，推遲兩天發(fā)布財報的寧德時代，業(yè)績表現(xiàn)的確“有點問題”。
4月29日，寧德時代才公布了2022年一季報。數(shù)據(jù)顯示，雖然實現(xiàn)營業(yè)收入486.78億元，同比增長153.97%，但凈利潤14.93億元，同比下降23.62%，扣非后的凈利潤僅為9.77億元，同比更是下降41.57%。
關鍵是，一季報顯示寧德時代的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑35.48%，為70.76億元，上年同期為110億元。這是自2020年三季度以來，“寧王”首次出現(xiàn)單季度業(yè)績同比下滑。然而，上一個季度寧德時代的歸母凈利潤仍然有81.18億元，差不多是2022年一季度凈利潤的九倍。
資本市場的反饋迅速且直接。
五一勞動節(jié)后第一個開盤日，截至5月5日收盤，寧德時代股價報收376元，下跌8.15%，當日股價一度探低至353元跌近14%，創(chuàng)下近一年來新低，較最高點692元已經(jīng)跌去近45%的市值。
此外，由于寧德時代的股價在5月5日開盤重挫，當日甚至帶動鋰電池、新能源車、電氣設備等板塊紛紛走弱，山河智能、吉翔股份等大幅回調(diào)。鋰電池ETF盤中一度大跌近4%，智慧電車ETF、科技ETF盤中均大跌近3%。
事實上，寧德時代最新的財報成績及其資本市場的表現(xiàn)讓人們吃驚不已，有媒體甚至用《寧德時代的利潤去哪了》做報道標題，業(yè)內(nèi)也普遍傳出對寧德時代業(yè)績不看好的聲音。
事實真的如此嗎？
01 到底是鋰還是鎳？
對于業(yè)績下降的原因，寧德時代在財報溝通會上有自己的說法。
他們認為，2021年以來碳酸鋰的漲價為公司的經(jīng)營帶來了壓力。但作為動力電池的龍頭企業(yè)，為了維護行業(yè)的發(fā)展，一季度之前自身承擔了原材料的漲價壓力，但是以碳酸鋰為代表的原材料漲價確實非?？欤九c客戶協(xié)商，共同面對原材料漲價的壓力。
數(shù)據(jù)顯示，寧德時代一季度營業(yè)成本為4162757萬元，比2021年同期增加近200%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為707588萬元，比去年同期降低35.48%。
從一季度報表中確實可以發(fā)現(xiàn)，成本端的擾動是寧德時代凈利潤波動的主要原因，部分上游材料價格快速上漲對公司成本帶來重大影響。
而且從市場層面看，2022年以來，以碳酸鋰為代表的原材料漲勢過快，遠超合理價格水平。工業(yè)和信息化部公布的2022年一季度有色金屬行業(yè)運行情況顯示，受新能源產(chǎn)業(yè)需求增長、鋰資源供應緊張等影響，一季度國內(nèi)電池級碳酸鋰均價為42.1萬元/噸，同比上漲456%。
再加上來自GGII數(shù)據(jù)顯示，鎳正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、電解液、負極材料市場平均價格2022年3月份較2021年初分別上漲約171%、222%、98%、18%。
從這些數(shù)據(jù)角度上看，似乎寧德時代2022年一季報的問題都有了出處，而且樹立了一個負責任的企業(yè)形象。
但從具體層面來看，寧德時代在這種局面背后，可能還“隱藏”著一些其他信息。
一方面，作為龍頭企業(yè)，寧德時代對于碳酸鋰這種主要原材料有著自己的危機把握和解決能力，進行半年產(chǎn)能乃至一年產(chǎn)能預估的囤積，是一個常識。
寧德時代在一季報中承認，碳酸鋰從2021年就開始呈現(xiàn)暴漲趨勢。在這樣的背景下，不通過長期存儲碳酸鋰以及間歇性在價格低端補貨來平衡原材料價格區(qū)間，反而要受到上游原材料上漲影響，對于一家龍頭生產(chǎn)企業(yè)是說不通的。
況且，2021年年報以及一季報的溝通會上，都有投資人問到過相應問題。而寧德時代高管回答中已經(jīng)表明，自2018年以來，寧德時代通過布局印尼鎳項目、剛果鈷項目、宜春鋰項目、宜昌材料一體化等項目等，逐步往上游布局，對抗成本上漲壓力。
而且，寧德時代在投資者關系活動中表示，會按計劃推進布局鋰礦進度，考慮市場碳酸鋰價格進行靈活調(diào)整——如果碳酸鋰供應比較理性，公司可能更多考慮直接采購；如果市場碳酸鋰價格過高，公司會爭取加大自供比例。
從這點上講，寧德時代將所有成本的增加都推到碳酸鋰上漲身上，可能不是一個能被理解的結(jié)果。
另一方面，這次一季報寧德時代在資產(chǎn)負債表上出現(xiàn)了一項之前從沒出現(xiàn)過的“衍生金融負債”科目，這個數(shù)字是17.87億元。
“衍生金融負債”實際上是指衍生金融工具的盈利與虧損，若虧損導致負債就在資產(chǎn)負債表列名衍生金融負債。很明顯，這個數(shù)字顯示的就是寧德時代2022年一季度開展的衍生金融投資虧損了17.87億元，虧損額超過今年一季度凈利潤14.92億元。
而這項投資到底在做什么？一季報發(fā)布之后的投資者電話會議上，寧德時代的高管做了解釋。當時在被問及期貨套保風險敞口時，公司表示，基于保障公司原材料的穩(wěn)定供應及降本需要等，公司布局了部分鎳資源產(chǎn)業(yè)鏈；為防范原材料價格大幅波動風險，公司結(jié)合自身經(jīng)營情況及業(yè)務需求，對鎳等相關產(chǎn)品開展套期保值業(yè)務。
據(jù)此，若結(jié)合3月份“青山鎳事件”，就可以清晰地看出寧德時代在這件事情上是虧了錢的。
換句話說，寧德時代一季度成本支出的暴增，既有碳酸鋰價格變化的影響，同時也跟風險布局鎳金屬市場的虧損有關。
所以，寧德時代“吃虧”到底是虧在了鋰上還是鎳上，還有待后續(xù)數(shù)據(jù)的披露再作進一步分析。
02 告別暴利時代
寧德時代正在告別暴利時代，一方面跟成本激增有關，另一方面也跟市場需求變化有關系。
事實上，2020年及之前很長一段時間，寧德時代主打的產(chǎn)品并不僅是電池，而是基于汽車電池定制的電池管理包。
就是在普通電池的基礎之上，將電池做成模塊，并根據(jù)企業(yè)設計車型的需求，推出不同能級的電池包，附加各種管理限速和控制中控面板，還有管理軟件，可以無縫銜接入企業(yè)的車機系統(tǒng)。
這種“一鍵交鑰匙”的產(chǎn)品模式在當時很受新能源車企歡迎，省了他們在電池研發(fā)和汽車生產(chǎn)電池模組部分的大量工作。也因此，當時很多企業(yè)訂購寧德時代的電池，就同時接受了寧德時代相應管理系統(tǒng)的植入。
當然，這種已經(jīng)疊加管理軟硬件服務的產(chǎn)品，價格肯定比光禿禿的電池要高很多，而且相應的服務和后續(xù)的潛在價值還給寧德時代帶來了額外的產(chǎn)能和收入。
這似乎是一種雙贏的結(jié)果。
但問題是，從2020年下半年開始，新能源汽車進入了一個全新的競爭時代。在新一輪的競爭中，新能源汽車廠商除了拼車機的智能度外，就是拼電池續(xù)航。
而在化學電池結(jié)構(gòu)沒有取得突破的背景下，想方設法解決電池續(xù)航的唯一辦法，就是增加電池排列的密度。
目前，新能源汽車電池排列已經(jīng)進入跟底盤合并的時代，把中間模塊的隔板和整個電池倉的隔板全部取消，所有電池排列一起與底盤融合，產(chǎn)生最大化的排列密度和放置電池的空間，是現(xiàn)在那些所謂“行駛里程超過1000公里”純電動汽車的秘密所在。
采用這樣物理方式解決長續(xù)航的新能源汽車廠商，從寧德時代就不可能購買價高且利潤高的電池模組，反而只會購買光禿禿的電池本體。
這就天然降低了寧德時代產(chǎn)品的毛利率。
另外，當下新能源汽車出現(xiàn)了一個新的發(fā)展趨勢，也影響到了寧德時代毛利率的下降。
數(shù)據(jù)顯示新能源汽車造車新勢力的排行榜，從2021年開始，有了一個翻天覆地的變化。原本排行第三的小鵬汽車，2021年成了一個霸榜的存在。原本第一、專門布局高檔高價新能源汽車的蔚來，已經(jīng)跌到了第三。到了2022年一季度，蔚來的排名還在下滑，甚至哪吒汽車異軍突起，在銷量上超過了它。
有媒體探究后表示，包括比亞迪新能源汽車的崛起，還有主銷汽車都是在20萬以內(nèi)的小鵬，以及10萬以內(nèi)的哪吒汽車，無一例外都表明在當下15-20萬之間的電動汽車是消費者心儀的主流。
而這些追求性價比的新能源汽車，必然會在電池模組方面下功夫，降低成本購買電池并在后續(xù)自己做研發(fā)和產(chǎn)品加工，就成為這些企業(yè)的選擇。
這也從另一個方面凸顯寧德時代高毛利率的時代一去不復返。
03 等待新的突破
實際上，寧德時代對這樣的市場變化很清楚。
因為現(xiàn)在各家汽車企業(yè)突破長航程的方式是物理疊加，這對寧德時代的毛利來說有負面影響，如果想破局就必須在化學結(jié)構(gòu)和物理結(jié)構(gòu)、以及商業(yè)運營上進行突破。
在這種局面下，寧德時代選擇走“三條路”。
第一條路是直接布局換電業(yè)務，從物理角度想方設法解決電池流轉(zhuǎn)的問題，回歸整體電池包發(fā)售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升寧德時代的毛利水平。
1月18日，寧德時代旗下全資子公司時代電服線上首發(fā)，換電服務品牌EVOGO及組合換電整體解決方案亮相。
第二條路是針對車企車身一體化的電池布局，寧德時代上馬了CTP技術，即Cell to PACK，是將電芯直接集成為電池包，從而省去了中間模組環(huán)節(jié)。這項技術節(jié)省了連接的線束和接插件，在原本的空間里可以安裝更多的電池，降低成本的同時提升了效率。
寧德時代是最早突破CTP技術的廠商，而且在近期推出了第三代CTP技術，名為麒麟電池。在相同的化學體系、同等電池包尺寸下，其電量比起4680系統(tǒng)，提升了13%。
這是寧德時代應對物理化電池疊加局面的一個“殺手锏”。
第三條路是生產(chǎn)鈉離子電池，這是在化學領域上對動力電池的突破。
從2021年開始，寧德時代已經(jīng)在進行一系列的研發(fā)。去年7月，寧德時代發(fā)布了第一代鈉離子電池，其電芯單體能量密度可達160Wh/kg，雖然略低于目前的磷酸鐵鋰電池，但在低溫性能和快充方面，具有明顯的優(yōu)勢。
此外，寧德時代預計，下一代鈉離子電池能量密度將突破200Wh/kg。為了這目標，寧德時代加大投入力度。截至2021年底，寧德時代研發(fā)人員數(shù)量為10079人，同比增長約80％，占員工總數(shù)的12.06％，其研發(fā)人員規(guī)模遠超同行。
在研發(fā)費用方面，2021年，寧德時代投入76.91億元，比同期億緯鋰能、國軒高科、欣旺達和孚能科技四家鋰電企業(yè)的研發(fā)費用之和還要多。最新財報顯示，其一季度研發(fā)費用高達25.68億元，同比增長117.49%。
去年12月，寧德時代在投資者互動平臺上表示，公司的鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化布局已經(jīng)啟動，最終將在2023年左右形成基本的產(chǎn)業(yè)鏈。
種種跡象表明，寧德時代目前對自己面臨的競爭局面有所準備，且已經(jīng)付諸實施。而如果寧德時代后續(xù)產(chǎn)品技術研發(fā)跟得上，相應的風險就容易得到管控。
從券商分析師角度看，盡管今年一季度業(yè)績“爆出大冷門”，但市場對寧德時代的預期是：這只是暫時性承壓，公司綜合實力較強。
當然，資本蜂擁至動力電池領域，行業(yè)競爭日趨激烈。車企有降低對寧德時代依賴趨勢，寧德時代有很大壓力。
而且，在新技術方向的固態(tài)電池領域，資本手筆驚人。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年以來，已有7家國內(nèi)外固態(tài)電池生產(chǎn)商獲得了新投資。
日前，固態(tài)電池公司衛(wèi)藍新能源發(fā)生工商變更，新增小米、華為系關聯(lián)股東，公司注冊資本由5803.68萬元增加至6136.73萬元；此前，高能時代、太藍新能源、恩利動力等固態(tài)電池企業(yè)也相繼獲得來自碧桂園創(chuàng)投、中金系等的大筆融資；其中，美國固態(tài)電池初創(chuàng)公司Factorial Energy更是獲得奔馳領投的2億美元D輪融資……
競爭持續(xù)加劇，問題依然存在。告別暴利時代后，寧德時代的考驗仍在繼續(xù)。