文｜智谷趨勢 朝陽
當?shù)貢r間2022年5月5日，美股市場迎來一輪血洗。
美聯(lián)儲加息的樂觀情緒，市場上股價大跌的現(xiàn)實，呈現(xiàn)出一個吊詭的景象：人人都在歡呼，人人都在賣出。
蘋果跌了5.6%，特斯拉跌8.3%，亞馬遜跌7.5%，谷歌跌了4.7%。一夜之間，1.4萬億美元（約人民幣9.6萬億元）蒸發(fā)。
中國A股市場，在3000點來回拉鋸。當天的大新聞是，“電池之王”寧德時代的下跌：盤中最大跌幅近14%，市值跌破9000億，創(chuàng)了一年來的新低。
在永不沉眠的資本市場，大空頭與投機者的狙擊鏡已經(jīng)對準了這些大公司。
01、誰在天堂，誰入地獄？
一個讓人無奈的真理再次被驗證：這個世道，敢放手一搏的，都是家里有礦的。
當電池公司與車企談判時，車企一開口不問技術(shù)參數(shù)、產(chǎn)能規(guī)劃，而是發(fā)出“你有礦嗎？”的靈魂拷問，這個行業(yè)一定出現(xiàn)了某種本質(zhì)變化。
現(xiàn)實的戲劇性永遠比想象更進一步。
從2021年開始，碳酸鋰（動力電池主要材料）的價格一路不回頭，從每噸5萬漲到26萬，打破了2017年18萬/噸的高峰。
這個價格生產(chǎn)商們勒緊褲腰帶還能忍。
但更瘋的是，2022年鋰價不到3個月，又沖到50萬/噸。
10倍價格上漲，鋰活出了“白色石油”的身價，做鋰礦生意的人活出了當年煤老板、油大戶的精氣神。
但你恐怕很難想象，就在2020年，全球一半的鋰精礦要么破產(chǎn)，要么在大幅減產(chǎn)。
上一輪漲價周期終結(jié)后，利潤驟減的礦業(yè)公司窘迫到無法維持運營，只能解散工人、關(guān)閉礦場。
禍根也因此埋下。
沒人料到，新能源汽車銷量的爆發(fā)來得這么迅猛。
2021年，中國新能源乘用車銷量333.4萬輛，同比增長167.5%，滲透率從5.8%上升到14.8%。
市場上傳出聲音，十四五規(guī)劃的2025年新能源汽車20%滲透率的目標，在2022年就能完成。
從特斯拉到五菱宏光，銷量都站上新臺階。隨之而來，各大車廠有了遍地開花的擴張計劃。
然而，車廠、電池工廠擴產(chǎn)通常只需1年；
但關(guān)閉的礦場想復(fù)產(chǎn)、擴產(chǎn)，卻至少需要2年；
開發(fā)新鋰礦，前期勘探、調(diào)研至少要3年；后期走審批、建廠、投產(chǎn)的流程，又要至少2年。
這導(dǎo)致供需極端失調(diào)，疊加上疫情、通脹、戰(zhàn)爭、航運、貿(mào)易壁壘等因素，價格暴漲成為必然；
中下游企業(yè)在焦慮中爭奪存量，搶購、加價、囤貨，價格又用最快速度哄抬到不能承受的極限。
工信部4月30日發(fā)布數(shù)據(jù)，2022年一季度國內(nèi)電池級碳酸鋰、鈷、鎳的均價分別是42.1萬元/噸、52.5萬元/噸，19萬元/噸，同比上漲456%、54.4%、43.2%。
由此，新能源汽車漫長的產(chǎn)業(yè)鏈條，利潤開始重新分配。
上游傳統(tǒng)礦業(yè)vs下游新能源制造商的博弈，掀起了一股席卷世界的沖擊波。
鋰業(yè)公司掌握了更高的話語權(quán)。他們在澳大利亞、智利、阿根廷、玻利維亞等主要產(chǎn)區(qū)爭奪礦場，投資項目；
在過去一年，礦商不惜拖延、撕單也要推遲發(fā)貨，因為每天價格都在漲，每分鐘都有人來電話搶單。
“當有100%利潤時，人們就會踐踏一切法律?！?/p>
10倍價格上漲，利潤增速遠超違約成本。即便寧德時代、特斯拉、大眾、寶馬等大客戶，也再難簽下鎖定價格、保證產(chǎn)能的長效合同。
市場烈火烹油，鋰業(yè)公司閉眼狂奔。在一季度財報中，它們的業(yè)績都“量價齊升”。
“鋰業(yè)雙雄”之一的天齊鋰業(yè)，在2020年還背著18億虧損，到2021年扭虧為盈利18億。今年前3個月凈利潤已33億，同比漲了14倍，超過去年全年總和。
另一面，中下游的電池材料（正負極、電解液等）、動力電池、新能源車企則面臨利潤大出血。
4月29日晚，寧德時代公布一季度財報：營業(yè)收入486.78億元，同比增長153.97%；凈利潤14.93億元，同比下降23.62%。
同時，國軒高科、億緯鋰能在一季度的凈利潤也分別下滑了32.79%、19.43%。
原料上漲的沖擊有多大？
我們做個簡單的測算：
·一塊動力電池，成本80%在原材料。平均每生產(chǎn)1kWh動力電池，需要0.6-0.8千克碳酸鋰。
寧德時代的產(chǎn)能一直在快速擴張，一季度的裝機量近25GWh（1GWh=100萬kWh），而其低價庫存在去年底大幅消耗，一季度價格再貴也要采購儲備。
按價格趨勢估算，一季度成本是去年同期的1.6-2倍。也難怪利潤撐不住。
·一輛新能源汽車，超40%成本在電池包。一臺60kWh，續(xù)航500公里的電動車，需要35千克碳酸鋰。
過去一年，每輛車的成本上漲了1.5-2.1萬元。
對中下游公司來說：漲還是不漲價？這是一個大問題。
新能源車企已經(jīng)“遭不住了”。
2022年以來，材料漲價、缺芯潮、疫情停工、新能源補貼退坡等多種因素沖擊，車廠們集體漲價。
特斯拉去年還靠90萬輛的規(guī)模搞低價戰(zhàn)術(shù)，結(jié)果今年3月一周漲價三次，多個車型上調(diào)1-3萬元，漲幅超20%，而同期特斯拉的股價卻下跌近20%。
但對中游電池公司來說，上游漲價，下游壓成本，他們被夾在中間。
寧德時代董秘蔣理稱，他們在價格方面非常謹慎。
一旦寧德時代帶頭漲價，二線電池廠商都會跟進。價格層層傳導(dǎo)，只會加到消費者身上，并不利于行業(yè)健康發(fā)展。但如果不漲價，就要對眼下的利潤做出取舍。
“我不入地獄，誰入地獄。”
寧德時代表示，在一季度之前，確實自己承擔了漲價壓力。
也因為沒有向下游傳導(dǎo)漲價，造成利潤暫時承壓。但今年原材料漲勢確實太快、太猛，已跟主要客戶協(xié)商，二季度共同應(yīng)對供應(yīng)鏈壓力。
在4月，各大新能源車廠、電池廠商已透露了價格上調(diào)的消息。
利潤被上游虹吸，對中下游公司來說利潤攤薄，資金更是被原材料采購壓得死死的。
此消彼長下，用于產(chǎn)能擴張、技術(shù)研發(fā)、人才培養(yǎng)的錢自然變少；而消費者最終買到的也是更貴的產(chǎn)品。
長此以往，這變相打擊了我們已經(jīng)領(lǐng)先的新能源產(chǎn)業(yè)，延緩了中國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進度。
好在，上游原材料的漲勢也終于有了終止的跡象。
從3月底至今，碳酸鋰價格從50萬回落到46-48萬，背后原因有三：
（一）政府監(jiān)管層出面穩(wěn)定供應(yīng)鏈。工信部、發(fā)改委等多部門組織了座談會，引導(dǎo)鋰價回歸理性，并打擊囤積居奇、哄抬物價等不正當競爭；
（二）中下游企業(yè)的需求暫時下降。由于下游企業(yè)的抵制、疫情停工和企業(yè)主動減產(chǎn)，造成需求短期下降，價格在上下游博弈中讓步；
（三）長期來看，原材料畢竟是周期行業(yè)。上游競爭高度同質(zhì)化，產(chǎn)能大幅增加供應(yīng)后，價格自然會松動。
但是，還遠沒到樂觀的時候。今年鋰價即便下跌，幅度仍然有限。
而原材料長期高位運行的壓力，也讓本該在2-3年后的大洗牌，提前到來。
02、十年抗爭：中日韓的動力電池競速賽
數(shù)據(jù)顯示，去年中國共有58家動力電池企業(yè)裝機，比2020年減少了13家，比2017年減少了一半。
而去年動力電池總裝機量為133GWh，比2020年漲了一倍還多。行業(yè)前10名企業(yè)的裝機量占比超過92%。
直白地說，在全行業(yè)的危機里，優(yōu)勝劣汰的速度在加快，頭部公司的集中度在加強。
今年這個趨勢還會加劇。
雖然原材料價格終會回歸理性，但在短期的供需缺口中，誰有穩(wěn)定的原料供應(yīng)，就能鎖定未來的確定性。
而中下游電池、車企里在上游布局最快最多的，正是寧德時代。
據(jù)公開資料顯示，過去一年，寧德時代拿下了巴西鋰礦Mibra的77%包銷權(quán)，投資了剛果（金）的鋰礦；和國內(nèi)江西宜春、四川宜賓達成了合作。
曾毓群表示，“如果是穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，我們肯定不愿意自己去做這事（開礦），我們把錢用到我們最有效的地方”。
理性來說，對寧德時代這樣的科技公司而言，自己布局開礦雖然確保了供應(yīng)，但絕不是資金、精力最有效的使用方式：錢應(yīng)當專注花到“技術(shù)研發(fā)”這個刀刃上。
之所以出現(xiàn)這樣的變化，是因為稀缺性的轉(zhuǎn)移。
一個產(chǎn)業(yè)里，誰最賺錢，取決于稀缺性。
稀缺性轉(zhuǎn)移，往往是行業(yè)格局變化的根本因素。動力電池行業(yè)發(fā)展至今，正進行第三次大洗牌。
第一階段，最稀缺的是技術(shù)。
美國、日本車企在20年前就開始研發(fā)電動車。
但真正成熟、續(xù)航能力優(yōu)秀的新能源汽車，是最近5、6年才出現(xiàn)。
難點在于電池技術(shù)無法突破，動力電池的稀缺。
這個賽道上，松下、LG、三星SDI等日韓鋰電池巨頭，歐美的3M、優(yōu)美科都有幾十年的技術(shù)積累，松下在2008年就和特斯拉開始合作三元鋰電池。
然而，從消費電子鋰電池到汽車動力電池的一躍，難度截然不同。
一臺電動車需要數(shù)千倍于手機電池的電量，由上有數(shù)千個電芯組成。有著能量密度、新材料、電池管理、安全性等全新的技術(shù)難點。
誰先技術(shù)成熟，拿出可商業(yè)化的產(chǎn)品，就是贏家。中國并非沒有機會。
2015年工信部發(fā)布《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范》，在“白名單”扶優(yōu)扶強的政策保護下，寧德時代在4年獨立發(fā)展期里，完成了技術(shù)反超，將中國市場從LG、三星SDI的手中奪了回來。
與大眾、戴姆勒、路虎、豐田、沃爾沃等國際車企，國內(nèi)北汽、上汽、廣汽、吉利、東風都達成了合作后，確立了江湖地位。
第二階段，最稀缺的是產(chǎn)能。
在電池行業(yè)玩家眾多、格局未定時，能大規(guī)模交付就是優(yōu)勢。
規(guī)模效應(yīng)不但能帶動降本增效的飛輪，還能在大規(guī)模使用中迭代技術(shù)。過去幾十年里，隨著技術(shù)進步、規(guī)模擴大，汽車、電腦、手機等產(chǎn)品都變得越來越便宜，動力電池也是如此。
寧德時代的產(chǎn)能擴張速度極快。
從年報可見，在2021年底公司產(chǎn)能是170GWh，僅一年就增加了100GWh，目前在建的產(chǎn)能140GWh。
而公開資料顯示，到2025年寧德時代要建成產(chǎn)能700GWh，蜂巢能源600GWh，中創(chuàng)新航500GWh，國軒高科300GWh，都是各自當下產(chǎn)能的數(shù)倍甚至十倍。
從一季度國內(nèi)動力電池市場來看，寧德時代所占份額穩(wěn)定在50%左右，是絕對的主力。
在全球動力電池的市占率中，寧德時代的優(yōu)勢還在擴大。
據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，一季度寧德時代市占率提升近3個百分點，達到35%。已經(jīng)是“亞軍”LG新能源2倍以上。
第三階段，稀缺性轉(zhuǎn)移到產(chǎn)業(yè)鏈布局，進入綜合實力比拼。
本來，各大電池廠商還在產(chǎn)能競爭階段。但上游價格的黑天鵝，讓新一輪洗牌提前。
現(xiàn)在最稀缺的，是穩(wěn)定性，是確定性。
這種稀缺反映到原材料，就演變?yōu)榈V產(chǎn)爭奪。
對礦業(yè)這種既傳統(tǒng)、又要害的部門，除了資金，還考驗企業(yè)對政府關(guān)系、海外游說、跨國跨行業(yè)管理等能力，尤其是鋰、鈷、鎳等資源都集中在海外。
這種稀缺反映到供應(yīng)鏈，就變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈整合。
10年前國內(nèi)動力電池起步時，正負極、電解液、隔膜、鋰電設(shè)備等材料設(shè)備和技術(shù)，都被日立化成、NGK、三菱、LG等日韓集團壟斷。
中國想扶持本土產(chǎn)業(yè)，別人也能坐地起價、卡脖子。
所以寧德時代的背后，還深度綁定了像德方納米、璞泰來、上海恩捷、杉杉股份、天賜材料、先導(dǎo)智能等一大批電池材料企業(yè)。
這些公司是過命的的革命友誼，大家一起轉(zhuǎn)型突破，完成了中國電池產(chǎn)業(yè)鏈對日韓包圍圈的突破——這是更高一層的，供應(yīng)鏈自主自強的確定性。
最高級的確定性，差距也開始拉開。
當利潤承壓時，很多企業(yè)為了眼前的利益，錢更多用于采購、擴產(chǎn)，最終很容易陷入“越賣越虧”的怪圈。而寧德時代最大的費用，仍然是研發(fā)投入。
2021年研發(fā)投入77億元，研發(fā)費用率為6%。同時跑三元鋰電池、磷酸鐵鋰兩條賽道，也押注鈉離子電池、無鈷電池、固態(tài)電池、CTC、CTP等新技術(shù)方向。
保持技術(shù)領(lǐng)先，基本上會步步領(lǐng)先。顛覆式的創(chuàng)新，是最高級的確定性。
對中國來說，新能源是一條珍貴的賽道。在寧德時代的整合下，一個囊括上游礦產(chǎn)、電池材料、動力電池、新材料、激光雷達、汽車底盤的龐大產(chǎn)業(yè)集群已經(jīng)形成。
并且在這條賽道上，中國逐漸從日韓的跟隨者追平、反超。
03、寧德時代的“蘋果時刻”
在今天的寧德時代身上，能窺見十年前的蘋果。
2013年的4月，蘋果二季度財報交出了一個最差成績：營收同比增長11.3%，但凈利潤下跌17.8%。
華爾街在一片“蘋果已死”的揶揄聲里，下調(diào)了蘋果的評級，質(zhì)疑其未來前景。
從喬布斯手中接過帝國的庫克如坐針氈，頻頻飛到中國訪問，5次進入中南海紫光閣，下到富士康的生產(chǎn)車間，意圖激活這個十幾億人的大市場。
從2012年9月iPhone 5發(fā)布后，因為銷量低于預(yù)期，蘋果股價就開始墜落。
市值在6個月時間跌去近50%，超3000億美元蒸發(fā)，相當于跌掉了當時的微軟。
而在2012年初，蘋果才剛剛成為全球市值第一公司。寶座還沒坐熱，又還給了舊時代能源巨頭，埃森克美孚。
資本市場是極為情緒化的。
在追捧你時，人們對股價懷有“永遠上漲”、不切實際的期待；在股價下跌時，人們在恐慌中踩踏、試圖把你貶低得一文不值。
學術(shù)一點的說法是，“由于上漲時投資者太過樂觀，導(dǎo)致股價調(diào)整時就會出現(xiàn)羊群效應(yīng)?！?/p>
這種過山車一樣的情緒，在中國A股市場尤其顯著。
但從歷史長河來看，這不過是一朵轉(zhuǎn)瞬即逝的浪花。
因為消費電子、智能手機、4G/5G的大趨勢是確定的。蘋果做出了供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移、中國策略、強化生態(tài)建設(shè)等戰(zhàn)略調(diào)整，堅定技術(shù)研發(fā)。
一年之后，一代“神機”iPhone 6橫空出世，成為史上最暢銷的蘋果手機，徹底扭轉(zhuǎn)了困境。
寧德時代也站在相似的節(jié)點上。
從去年12月692元的股價高峰計算，寧德時代至今跌幅約50%，掉出了萬億俱樂部。
但是，寧德時代本質(zhì)上是一家能源科技公司，而非單純的電池供應(yīng)商。
因為持續(xù)千百億的資金投入供應(yīng)鏈、技術(shù)研發(fā)，一旦利潤出現(xiàn)波動，股價就容易被人看空——這是包括蘋果在內(nèi)，所有上市公司都要背負的風險。
為什么任正非一直不讓華為上市？一大原因，就是要排除資本市場對公司決策、運行的干擾。
實際上，寧德時代在2015-2021年的營收、凈利潤，年復(fù)合增長率分別為56%、52%，和歷史上幾大世界級科技公司早期爆發(fā)水平是相當?shù)摹?/p>
做難而正確的事，現(xiàn)在大部分科技公司如同政治正確一般將這句話掛在嘴面，但誰能在萬億資本的駭浪中保持堅定？
而我們正在經(jīng)歷的是又一場偉大變革——新舊能源的交接，新能源產(chǎn)業(yè)上升的初期。
電動車與燃油車，已經(jīng)走到了歷史的分叉口。
據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，一季度全國乘用車市場累計零售491.5萬輛，同比下降4.5%。
其中傳統(tǒng)燃油車銷量385萬輛，同比下降18%；而新能源車國內(nèi)零售107萬輛，同比增長146.6%。
從全球水平來看，中國的新能源汽車滲透率領(lǐng)先，海外也處于爆發(fā)的拐點中，對于動力電池的需求還會成倍增長。
而在動力電池之外，儲能產(chǎn)業(yè)也走向爆發(fā)。
2021年全球儲能裝機率為205GWh，作為后起之秀的電化學儲能達到21GWh，占比提升到10%，正處于加速發(fā)展的早期。
相比目前主流的抽水儲能，電化學儲能的優(yōu)勢在于能夠擺脫自然環(huán)境的限制，直接緊鄰城市環(huán)境布局。而目前電化學儲能超99%使用的仍是鋰電池。
寧德時代在2021年拿下了全球儲能電池19%的市場份額，排名第一，在公司總收入占比也提升到10%。隨著電化學儲能市場的發(fā)展，以及鈉離子電池等技術(shù)的發(fā)布，這也會成為寧德時代的增長第二曲線。
現(xiàn)在的寧德時代與蘋果最大的不同，是在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置。
蘋果是供應(yīng)鏈終端的帝王，直面全球消費者，建立了復(fù)雜的服務(wù)生態(tài)。
如三星、英特爾、臺積電、高通、美光、富士康等大公司，不論是否掌握核心技術(shù)，在蘋果的供應(yīng)鏈上都是一個個固定好的齒輪。
寧德時代創(chuàng)始人曾毓群的老東家ATL，也是在2004年為iPod生產(chǎn)電池打入了蘋果供應(yīng)鏈，并在2007年拿下iPhone的大訂單，在消費電子大潮中成為鋰電池巨頭。
一個疑問是，寧德時代之于特斯拉，會像ATL之于蘋果嗎？
或是說，寧德時代只能做一個電池生產(chǎn)商嗎？
為了解答這個疑問，在寧德時代內(nèi)部，商業(yè)模式的創(chuàng)新，是與技術(shù)、產(chǎn)品、架構(gòu)等并列的四大創(chuàng)新體系。
今年1月，寧德時代發(fā)布了EVOGO樂行換電，正式進入換電領(lǐng)域，直接面對消費者。
換電模式的邏輯是：既然電池在車輛成本中占比高，那么就車電分離，消費者可以更低價格買車，電池靠租賃使用。
其中的難點是電池標品化，與各大車企、電網(wǎng)適配。國內(nèi)只有蔚來的自有換電模式規(guī)模較大，但大部分新能源品牌沒有做換電模式的條件。
而寧德時代的產(chǎn)業(yè)地位，不管從電池產(chǎn)能、電池技術(shù)，還是全國布局換電基建的實力，都符合換電模式。
對寧德時代來說也是一個破局點：跳出新能源汽車的中間制造商，構(gòu)建一個以自己為主的新生態(tài)。
制造業(yè)的發(fā)展邏輯是線性的，而科技公司、商業(yè)生態(tài)的邏輯，是階梯式的。
隨著新能源科技，碳中和進程成為世界的主要議題，儲能、換電都還只是開始。
曾經(jīng)，曾毓群的辦公室里掛著的牌匾，是“賭性堅強”。那屬于一個敢賭敢拼，激進搏殺的寧德時代。
現(xiàn)在，他的辦公室里換了一幅字，“溥博淵泉”。
這個典故出自《中庸》，意思是：智慧如泉水噴涌，如深淵難測。
寧德時代，正在駛?cè)肷钏畢^(qū)。
04、尾聲
2022年美股開市的第一天，蘋果的股價曾短暫突破了182.86美元。
交易員們只感到呼吸急促，眼睜睜看著蘋果市值跳上3萬億美元，進入一個只能仰望的無人之境。
但要說庫克領(lǐng)導(dǎo)下的蘋果，在過去10年有什么遺憾的話，就是蘋果造車的擱置。
在定義未來、推動人類發(fā)展的幾個技術(shù)趨勢里，蘋果先靠近了元宇宙，而非新能源。
寧德時代正處于新舊能源體系交接的偉大風暴中。
表面上，寧德時代向上下游的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，從改變地貌的礦石開采，車間里一塊電池的生產(chǎn)，到超級工廠里一輛車下線，道路上的換電站，都有它的身影。
但更深層的，寧德時代也在構(gòu)建自己的“新能源+”生態(tài)圈，將自己嵌入能源革命這一更高維度。
人類史是一部能源史。寧德時代的大時代，還在后面。