文|港股解碼 許螣垚
這兩天新能源板塊又火了一把。5月11日汽車(chē)板塊多家公司封漲停板，但尾盤(pán)炸板，對(duì)隔日的行情蒙上了陰影。果不其然，5月12日汽車(chē)板塊全天震蕩。但長(zhǎng)城汽車(chē)仍然很強(qiáng)勢(shì)，在11號(hào)尾盤(pán)保持住封板的勢(shì)頭帶動(dòng)下，12號(hào)仍然上漲約6%。長(zhǎng)城汽車(chē)在去年至今的漫長(zhǎng)下跌中，是否將要迎來(lái)“春天”？
大家一提到新能源車(chē)，就想到了造車(chē)新勢(shì)力的蔚來(lái)、小鵬和理想。最近蔚來(lái)還宣布在新交所主板以介紹上市的方式進(jìn)行三地同步上市（紐交所、港交所、新交所）。
長(zhǎng)城汽車(chē)作為新能源車(chē)板塊的重要一員，這兩天股價(jià)走的很強(qiáng)勢(shì)，引起筆者關(guān)注。據(jù)公司簡(jiǎn)介，長(zhǎng)城汽車(chē)旗下?lián)碛泄?、WEY、歐拉、坦克和長(zhǎng)城皮卡五個(gè)整車(chē)品牌,產(chǎn)品涵蓋SUV、轎車(chē)、皮卡三大品類(lèi),具備發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器等核心零部件的自主配套能力,屬于A+H兩地上市的公司。在申萬(wàn)2021版行業(yè)分類(lèi)里，屬于汽車(chē)-乘用車(chē)。
根據(jù)5月10日公布的4月份產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，長(zhǎng)城汽車(chē)4月新能源車(chē)銷(xiāo)售3,870臺(tái)，1-4月累計(jì)銷(xiāo)售39,273臺(tái)。具體各品牌詳細(xì)情況見(jiàn)下表。
從表中可看到，五大品牌里，無(wú)論是銷(xiāo)量還是產(chǎn)量，排名前二的都是哈弗和長(zhǎng)城皮卡。但不幸的是，增速在4月是大幅下降的。在銷(xiāo)量上，哈弗4月的月度同比下降47.06%，長(zhǎng)城皮卡月度同比下降34.62%。五大品牌中僅坦克品牌實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，是4月唯一的亮點(diǎn)。
哈弗品牌是長(zhǎng)城汽車(chē)的“王牌”產(chǎn)品，但現(xiàn)在似乎光環(huán)衰退。根據(jù)汽車(chē)之家的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，4月份哈弗H6的售出14575輛。這款被中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)授予連續(xù)10年SUV銷(xiāo)量冠軍稱(chēng)號(hào)的“神車(chē)”是長(zhǎng)城的得意之作，也是中國(guó)汽車(chē)自主品牌崛起的標(biāo)志性單品，直到今年4月份，仍然為哈弗品牌貢獻(xiàn)了超一半兒的銷(xiāo)量。但從上表數(shù)據(jù)看，銷(xiāo)量增速下滑如此嚴(yán)重，雖有大環(huán)境原因，但“王牌”的衰落值得企業(yè)和投資者重視。
我們?cè)僬f(shuō)4月的亮點(diǎn)坦克，長(zhǎng)城似乎對(duì)該品牌很有信心。長(zhǎng)城汽車(chē)在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司坦克300單月最大產(chǎn)能1.5萬(wàn)臺(tái)，目前受限于物料供應(yīng)的問(wèn)題無(wú)法得到充分釋放。針對(duì)受限的物料，公司正在積極進(jìn)行掃貨并開(kāi)發(fā)新供應(yīng)商，盡早給消費(fèi)者交付愛(ài)車(chē)。公司針對(duì)芯片供應(yīng)問(wèn)題，制定了“短期掃貨”、“中期開(kāi)發(fā)新供應(yīng)商”、“長(zhǎng)期技術(shù)升級(jí)”三個(gè)應(yīng)對(duì)方案來(lái)解決當(dāng)前面臨的問(wèn)題，公司今年仍將堅(jiān)持挑戰(zhàn)190萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量目標(biāo)。（注意上面的4月產(chǎn)銷(xiāo)表中，坦克品牌的4月產(chǎn)、銷(xiāo)量分別只有六千余臺(tái)，1-4月各品牌合計(jì)的累計(jì)銷(xiāo)量約34萬(wàn)臺(tái)。如果按前4個(gè)月的表現(xiàn)，線性推算全年銷(xiāo)量，則與190萬(wàn)的差距明顯?？磥?lái)不逼自己一下，永遠(yuǎn)不知道自己有多優(yōu)秀~）
與全行業(yè)比較來(lái)看，4月份汽車(chē)行業(yè)整體狀況不佳。根據(jù)5月11日中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，4月份，國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成120.5萬(wàn)輛和118.1萬(wàn)輛，同比分別下降46.1%和47.6%，環(huán)比分別下降46.2%和47.1%，為近十年以來(lái)同期月度新低。
不過(guò)，4月份確實(shí)有疫情的特殊因素在內(nèi)。山西證券判斷，隨著5月開(kāi)始上游零部件供應(yīng)商陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工、物流運(yùn)輸相繼暢通，公司產(chǎn)銷(xiāo)量情況有望較4月好轉(zhuǎn)，但完全恢復(fù)正常尚待時(shí)日。
在未來(lái)發(fā)展上，隨著技術(shù)落地加速，公司高端智能化產(chǎn)品占比不斷提升。從各子品牌來(lái)看，公司都主打智能化、高端路線：
1）哈弗：搭載檸檬混動(dòng)技術(shù)的哈弗神獸DHT即將上市；2）歐拉：全新2022款歐拉好貓開(kāi)啟用戶(hù)定制模式，預(yù)定量快速破萬(wàn)，新車(chē)芭蕾貓預(yù)計(jì)6月上市，進(jìn)一步滿(mǎn)足細(xì)分市場(chǎng)需求；3）坦克：中大型商務(wù)豪華SUV坦克500于4月正式交付；4）皮卡：長(zhǎng)城炮首次實(shí)現(xiàn)中國(guó)高端皮卡品牌30萬(wàn)輛整車(chē)下線，目前已在全球四大洲50余國(guó)上市，持續(xù)推進(jìn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略。
按民生證券研報(bào)：4月，15萬(wàn)元以上車(chē)型銷(xiāo)售占比達(dá)18.7%，基于檸檬、坦克和咖啡智能三大技術(shù)品牌打造的車(chē)型銷(xiāo)售占比已達(dá)66.2%，智能化車(chē)型占比已達(dá)89%。隨著各品牌高端化車(chē)型落地，有望帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
目前，長(zhǎng)城汽車(chē)正在不斷加強(qiáng)智能化核心技術(shù)布局。近日，長(zhǎng)城汽車(chē)智能核心部件無(wú)錫基地項(xiàng)目正式簽約，項(xiàng)目總投資31億元，將落戶(hù)江蘇省無(wú)錫市惠山區(qū)，由長(zhǎng)城汽車(chē)旗下獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的全資子公司精工汽車(chē)運(yùn)作。全部建成投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)110萬(wàn)套EAS空氣懸架系統(tǒng)、260萬(wàn)套EDC電控懸架系統(tǒng)的產(chǎn)能，年產(chǎn)值預(yù)計(jì)達(dá)100億元，提供就業(yè)崗位1000余個(gè)。相對(duì)傳統(tǒng)懸架系統(tǒng)，主動(dòng)懸架可實(shí)時(shí)針對(duì)不同路況，智能調(diào)節(jié)車(chē)輛姿態(tài)，系統(tǒng)提升整車(chē)舒適性、操穩(wěn)性、安全性、通過(guò)性，能夠?yàn)榭蛻?hù)帶來(lái)極致的駕乘體驗(yàn)。
此外，近日長(zhǎng)城汽車(chē)在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司將持續(xù)推動(dòng)數(shù)字化建設(shè)，發(fā)揮數(shù)字化、智能化的巨大價(jià)值。
在股價(jià)跌很久后，這兩天強(qiáng)勢(shì)的長(zhǎng)城，能否后續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，變成反轉(zhuǎn)趨勢(shì)？以下從公開(kāi)財(cái)報(bào)中分析下。
先從長(zhǎng)期和短期的銷(xiāo)量增速看，能解釋去年為啥股價(jià)一直在下跌。近五年銷(xiāo)量同比增速一直在上漲，但近一年的銷(xiāo)量增速慘不忍睹，見(jiàn)下圖灰色曲線。
正面的期待：
1、主營(yíng)業(yè)務(wù)，去年四季度的現(xiàn)金流表現(xiàn)或超預(yù)期，從現(xiàn)金流量表的“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”去驗(yàn)證，看下圖。
2、坦克品牌是亮點(diǎn)和希望。且公司有信心今年高增長(zhǎng)，維持此前的高銷(xiāo)量目標(biāo)不變。見(jiàn)上文投資者互動(dòng)環(huán)節(jié)與4月產(chǎn)銷(xiāo)量分析。
財(cái)報(bào)上的隱憂：
1.應(yīng)收賬款自2021年大幅增長(zhǎng)，今年一季度的“應(yīng)收”都快趕上去年全年了。見(jiàn)下圖。企業(yè)回款能力、上下游議價(jià)能力有待觀察，雖然大環(huán)境不佳，但要密切關(guān)注可能產(chǎn)生的計(jì)提壞賬情況。
2.再看預(yù)付款項(xiàng)。也是大幅上漲。如果“應(yīng)收”搭配“預(yù)付”來(lái)看，企業(yè)有大量的“錢(qián)”都只在賬面上的。
不過(guò)從貨幣資金的明細(xì)上來(lái)看，銀行存款每年都在增長(zhǎng)中，這倒是可以緩解下上述往來(lái)賬款大幅增長(zhǎng)的“憂慮”。
3.存貨自2021年大幅上漲。見(jiàn)下圖，這一方面代表了企業(yè)可能快速擴(kuò)張，一方面可能也代表了企業(yè)周轉(zhuǎn)不暢，存在上下游溝通問(wèn)題或內(nèi)控不佳。
4.那是不是在“擴(kuò)張”呢？看在建工程，數(shù)據(jù)確實(shí)從2021年開(kāi)始增長(zhǎng)，且今年一季度增長(zhǎng)較快。但去年與2018年數(shù)據(jù)“僅僅”是基本持平。
不過(guò)，財(cái)報(bào)只代表過(guò)去。我們看下機(jī)構(gòu)的判斷。
從股價(jià)與機(jī)構(gòu)綜合評(píng)級(jí)的表現(xiàn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為目前股價(jià)是被嚴(yán)重低估的。見(jiàn)上圖黃色曲線是股價(jià)，其他顏色曲線為機(jī)構(gòu)綜合評(píng)級(jí)。
筆者注意到，機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)在去年三四季度調(diào)低后（注意上圖藍(lán)色曲線），今年的評(píng)級(jí)已經(jīng)開(kāi)始“穩(wěn)定”（評(píng)級(jí)曲線開(kāi)始走平）。這是否意味著最差的時(shí)候已然過(guò)去？
筆者認(rèn)為，目前長(zhǎng)城的問(wèn)題在于：能否穩(wěn)住“王牌”哈弗的基本盤(pán)？
增長(zhǎng)上，坦克、歐拉等品牌能否成為亮點(diǎn)，市場(chǎng)能不能認(rèn)可？從銷(xiāo)量去驗(yàn)證。
《孫子兵法》講究“正中生奇，奇中有正”。在穩(wěn)住主打產(chǎn)品的情況下，去用新產(chǎn)品試錯(cuò)，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，筆者認(rèn)為這是正確的思路，無(wú)論是公司經(jīng)營(yíng)還是個(gè)人投資皆如此。而最終效果如何，市場(chǎng)說(shuō)了算。