文|面包財經(jīng)
中原證券此前發(fā)布定預案，擬募資不超過70億元用于補充資本金。
這家券商于2017年1月在上交所掛牌上市，IPO募資28億元；2020年7月定向增發(fā)募資約36.45億元，兩次股權融資合計64.45億元。本次增發(fā)預案發(fā)布日距離上次增發(fā)到賬僅相隔22個月。
兩次大額募資之后，中原證券為何仍然缺錢？是否存在過度融資？
梳理上市之后的財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中原證券發(fā)展過程中較為依賴高資本消耗型業(yè)務、合規(guī)風控存在短板。公司投顧、資管等業(yè)務多次受到河南證監(jiān)局處罰，截至2021年末公司還涉及多起訴訟，合規(guī)及內(nèi)控風險不容忽視。
外部融資能夠補齊內(nèi)部短板嗎？
四年股權募資逾60億元，資本金依然“吃緊”
中原證券自2017年上市以來已直接融資超220億元，其中股權融資包括IPO及配股，共計融資約64.45億元，發(fā)行債券融資總額163億元。
圖1：中原證券上市以來融資情況
股權融資可以直接用于補充凈資本。中原證券于2016年12月完成了28億元的首發(fā)募集，2017年1月公司正式在上交所掛牌交易。2020年7月，公司完成了36.45億元的定增。數(shù)據(jù)顯示，在兩次股權融資后，公司的凈資本及凈資本行業(yè)排名均出現(xiàn)明顯提升。
但是，在融資到賬后一兩年，凈資本及在行業(yè)之內(nèi)的排名均出現(xiàn)下滑。
圖2：中原證券凈資本及凈資本行業(yè)排名
根據(jù)證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的各年度證券公司會員經(jīng)營業(yè)績排名及公開信息顯示，2016年年底，中原證券完成IPO首發(fā)募資后，當年末公司凈資本增至102.17億元，凈資本在行業(yè)中的排名上升兩位至第42名。
隨后公司凈資本便出現(xiàn)明顯下滑，截至2019年末，公司凈資本降至63.17億元，凈資本排名也降至行業(yè)第59位。
2020年公司完成定增募資后，年末凈資本增至101.42億元，行業(yè)排名也隨即提升至第44位。次年公司凈資本再次明顯下滑，截至2021年末，中原證券的凈資本為91.01億元，較上年末下降10.41億元，降幅為10.27%。
除了股權融資外，中原證券自上市以來發(fā)行了12次金融債，累計募集資金超160億元，以上資金主要用于公司業(yè)務運營需要、調(diào)整公司債務結構、以及補充公司流動資金等方面。金融債的發(fā)行并不能補充凈資本，但低利率的債券融資對于券商獲取收益也能起到重要作用。
然而距離上次定增募資到賬不足兩年時間，公司再度發(fā)布70億元大額定增預案，那么此前融資之后公司業(yè)績是否有提升呢？資本金又為何還會承壓呢？
盈利能力欠佳，大比例現(xiàn)金分紅
上市之后，中原證券的營收總體上呈上漲態(tài)勢，但凈利潤較此前大幅下滑，盈利能力欠佳。
圖3：中原證券營業(yè)總收入、歸母凈利潤及同比增速
中原證券上市后的業(yè)績較上市前大幅下挫。2015年該公司歸母凈利潤高達14.06億元，2016年下降至7.19億元。
2017年公司上市首年，中原證券歸母凈利潤卻較2016年下滑38.5%至4.42億元。2018、2019和2020年，中原證券歸母凈利潤分別只有0.66億、0.58億和1.04億元。
2021年，中原證券凈利潤回升到5.13億元，但仍遠低于上市前的水平。2022一季報顯示，該公司業(yè)績再度驟降，歸母凈利潤0.18億元，同比下降84.76%。
簡單計算，從2017年到2021年的5年間，中原證券合計歸母凈利潤僅11.83億元，遠低于2015年一年的凈利潤。
值得注意的是，雖然中原證券的盈利能力欠佳，但上市以來公司已進行了多次大比例分紅。
圖4：中原證券歷年宣派現(xiàn)金分紅情況
2017至2021年，中原證券合計宣派現(xiàn)金約7.93億元（含稅，下同），現(xiàn)金分紅占同期歸母凈利潤的67.03%。
其中，2017年現(xiàn)金分紅約4.22億元，占當期歸母凈利潤的95.44%；2019年，歸母凈利潤5822.27萬元，上半年公司派發(fā)現(xiàn)金股利7738.14萬元，占當年歸母凈利潤的132.91%，并占當年實現(xiàn)可供現(xiàn)金分配利潤的207.67%。
2021年報顯示，2021上半年已派發(fā)現(xiàn)金紅利約7892.9萬元，下半年度公司仍擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約9750.06萬元，2021年累計派發(fā)現(xiàn)金紅利將達到1.76億元。
截至2022年一季末，公司前十大股東持股占總股本的56.7%。翻查歷年財報，2017至2019年末，前十大股東合計持股均在75%以上。這意味著，中原證券的前10大股東分享了大部分的現(xiàn)金分紅。
作為一家持牌金融機構，上市之后業(yè)績并不理想，大額比例現(xiàn)金分紅的同時又大額再融資，這種做法是否合適？公司到底是缺錢還是不缺錢？
近兩年多次被處罰，合規(guī)內(nèi)控或是重要失血點
在合規(guī)內(nèi)控上存在漏洞是中原證券盈利狀況不佳的重要原因，也是一個“失血點”。
公開信息顯示，中原證券近兩年多次受到處罰，截至2021年末公司還涉及多起訴訟，合規(guī)及內(nèi)控風險值得關注。
公告顯示，2021年8月17日，河南證監(jiān)局出具《關于對中原證券股份有限公司南陽分公司實施責令改正并責令增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)行政監(jiān)管措施的決定》（河南證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書〔2021〕15號）。由于部分投資顧問服務協(xié)議中未明確服務內(nèi)容、在投資顧問業(yè)務推廣、服務提供環(huán)節(jié)留痕管理不完善等。河南證監(jiān)局要求南陽分公司在監(jiān)管措施下發(fā)之日起60日內(nèi)完成整改，并自本措施下發(fā)之日起一年內(nèi)，每3個月開展一次合規(guī)檢查。
2021年7月7日，公司收到河南證監(jiān)局出具的《關于對中原證券股份有限公司實施出具警示函措施的決定》（河南證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書〔2021〕12號）。由于南陽分公司內(nèi)控和合規(guī)管理不完善，以及重要事項未及時報告。河南證監(jiān)局要求公司在監(jiān)管措施下發(fā)之日起60日內(nèi)完成整改，并向河南證監(jiān)局提交書面整改報告。
2020年8月28日，由于公司資產(chǎn)管理業(yè)務存在以下違規(guī)問題：一是對投資標的的真實性核查不足，盡職調(diào)查缺失；二是債券交易管控存在漏洞；三是投資運作違反合同約定的投資策略；四是未能有效規(guī)避利益沖突。公司收到河南證監(jiān)局出具的《關于對中原證券股份有限公司實施責令改正行政監(jiān)管措施的決定》（〔2020〕11號），以及對張愛民、朱建民等公司高管出具的警示函。
年報顯示，截至2021年末中原證券涉及多起訴訟，其中長城影視股票質(zhì)押式回購合同違約，公司提起訴訟后，目前已處于執(zhí)行階段。但截至2021年年末，賬面?zhèn)鶛嘤囝~1.28億元，已全額計提壞賬準備。
此外，科迪集團股票質(zhì)押式回購合同也發(fā)生了違約，截至2021年末，科迪集團處于破產(chǎn)重整程序中，賬面融資本金3.05億元，已累計計提減值準備2.02億元。