文|巨潮 楊旭然
1. 2022年走下神壇的人有很多，張磊不是第一個也不會是最后一個。需要注意的是，當我們說到“張磊下神壇”的時候，并非是什么輿論審判，而是簡單代表了市場對于投資主體的反作用力——就像投資主體本身對于市場有作用力一樣。簡單點的解釋就是，當某個投資者有能力憑借自己的名聲去影響市場風向的時候，就需要承擔隨之而來的風險和代價。
2. 張磊曾反復多次表達，高瓴資本是一個“長期結構化價值投資”的資產管理公司，這個定義給價值投資加了一個關鍵定語“結構化”。雖然張磊熟稔巴菲特式的價值投資理念，但非常顯然，他沒有以原教旨的方式和態(tài)度去踐行這些理念，而是在此基礎上，按照自己的邏輯去調整投資戰(zhàn)術。高瓴資本從未承諾過自己會是中國的伯克希爾·哈撒韋，張磊也沒有像巴菲特一樣做時間的朋友。
3. 在2016年之前，雖然張磊也有大量的二級市場投資，但更多時候其實是以一個風險投資者的面孔出現(xiàn)的。最典型、最被人所熟知的橋段，就是2010年京東經營陷入困境，劉強東希望張磊能夠出資7500萬美元，張磊卻決定出資3億美元，“要么不投資，要么就投3億?！碑敃r的張磊和高瓴仍沒破圈。其真正被大眾所熟知實際上開始于2020年，那一年《價值》正式出版。更重要的是，那一年是“價值投資”在A股市場最狂熱的時期。
4. 2020年《價值》的出版，成為了張磊系統(tǒng)性總結自己投資邏輯的標志性事件。在那本書中，張磊將自己的投資邏輯總結為三方面：守正出奇、弱水三千，但取一瓢、桃李不言，下自成蹊。粗淺地解釋這三方面意思就是：穩(wěn)健投資的同時博取高收益、廣泛篩選且集中投資、相信優(yōu)質公司的長期價值和市場表現(xiàn)。這三條與彼時“強者恒強、買龍頭、長期持有各種茅”的投資風向高度吻合，張磊也由此成了散戶（和大量機構投資者）眼里中國頂級價值投資者的代表。
5. 2020年之后，鼎盛時期的高瓴資有一種魔力，能夠帶動大量資本的動向——當然這是建立在以往大量成功投資案例的基礎上。篩選最優(yōu)質企業(yè)，與企業(yè)長期共同成長，并超額獲利的美好圖景，深深地吸引著每一個在炒小炒爛泥潭中掙扎多年的投資者們。高瓴的投資動作在市場上形成了非常強的指引作用，這在其2020年對寧德時代、隆基股份兩筆投資的過程中體現(xiàn)得尤其充分，有大大小小無數的投資者跟隨了張磊的腳步。
6. 美股市場上，張磊的動作同樣凌厲。在“重倉中國”的大原則下，高瓴資本成了在美中概股最大牌的買家之一。其中有一部分是在上市前就以風險投資方式進入的，最具典型的代表就是逸仙電商（完美日記）和蔚來汽車。在Archegos資本創(chuàng)始人Bill Huang爆倉之后，長期持有大量中概股、科技股股票的高瓴資本，同樣無法在這次歷史級別的局部股災中幸免于難。張磊先后重倉過的阿里巴巴、京東、愛奇藝、拼多多、新加坡SEA等股票都出現(xiàn)過大幅下跌。其中還有在高位大量建倉買入之后暴跌，在暴跌之后清倉退出的情況出現(xiàn)，典型代表包括了阿里、拼多多、BOSS直聘等。
7. 張磊在《價值》一書中把愛爾眼科當作非常重要的投資案例講述，給予了足夠多的篇幅。但在2021年三季度最終清倉賣出。與此情況類似的還有良品鋪子、寧德時代等。對于任何投資者來說，在高估值的情況下選擇拋售都是理性且理所應當的，但追隨者卻不一定會這么想?，F(xiàn)實發(fā)生的是，當張磊選擇拋售這些高估值的優(yōu)質資產時，仍然引起了市場輿論層面大量不滿的聲音，他也因此被送上了一個“領導的朋友”的標簽。
8. 張磊在其投資歷程中多次、充分地證明了自己極強的能力，從而獲得了來自投資人的信任——不論是跟投者還是真正的金主。得到資金方充分的信任之后，高瓴也在投資類型、方向、范圍上進行了擴容，從最早側重消費、醫(yī)療和互聯(lián)網企業(yè)開始，逐步拓展到先進制造、硬科技、企業(yè)服務、前沿科技等領域，并配套進行了新消費、碳中和、硬核科技等多類基金的融資，還進行了更多的早期輪次投資。這相當于傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)進行了產能擴張和多元化擴張，將會有大量突破能力圈的情況出現(xiàn)，正是容易犯下決策錯誤的時期。
9.最近市場上出現(xiàn)的關于高瓴資本的消息是，公司年初與高毅、中金、摩根大通等機構共同參與的上市公司用友網絡的定向增發(fā)。共計53億元定增資金被一股腦地套在高點上，浮虧超過了20億元。其中張磊在這個項目上擲出10億元，浮虧約為40%。根據華夏時報的報道，這筆投資失誤或許是因為“當時從用友獲得的信息和事實有出入?！?/p>
10.“欲戴王冠必承其重”，高瓴近期局面的不順，與此前的一路順遂形成了鮮明的對比。但對于張磊來說，此時走下神壇并非壞事——遠離被無腦追捧的狂熱氛圍，也就不會被這種狂熱的反作用力傷害。追根究底，投資機構最關鍵的是要對出資人負責。而對于出資人來說，投資機構的出色業(yè)績要比一堆華麗的虛名實際得多。