文|長(zhǎng)橋海豚投研
蔚來(lái)汽車(NIO.N)于北京時(shí)間6月9日長(zhǎng)橋美股盤前發(fā)布了2022年第一季度財(cái)報(bào)。要點(diǎn)如下：
1、收入平平：之前公司一季度指引疲軟，但實(shí)際結(jié)果也就是在指引和預(yù)期之內(nèi)，但季度收入99億。其中由于單車價(jià)格拉胯的程度沒(méi)有想象的那么嚴(yán)重，在銷量明確的情況下，汽車銷售的收入反而小超預(yù)期，但是電池升級(jí)服務(wù)收入這個(gè)季度太差，導(dǎo)致汽車銷售之外的其他收入明顯拉胯，最終也就是平平的收入表現(xiàn)。
2、汽車毛利是這次的“硬傷”：汽車銷售毛利率作為每次財(cái)報(bào)必盯得核心指標(biāo)，這次表現(xiàn)明顯太差，只有18%，明顯低于20%的關(guān)鍵分水嶺，而背后是高端車銷量下滑，蔚來(lái)一季度硬抗補(bǔ)貼退坡和電池成本上升的影響，毛利率明顯低于預(yù)期。
3、新舊車交替周期，研發(fā)費(fèi)用相對(duì)剛性，難以明顯下降，而銷售行政費(fèi)用由于新車銷售的前置性投入下滑幅度也不明顯，整體費(fèi)用端表現(xiàn)平平。
4、二季度指引依舊軟綿綿：二季度銷量指引隱含的6月銷量1.2萬(wàn)輛上下，但這個(gè)是在4、5月疫情明顯拖延了車輛交付的情況下有額外的新增，從同行來(lái)看，蔚來(lái)得6月交付指引并不算出彩。同時(shí)，二季度收入指引93-101億，也明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的115億。
通過(guò)一季度實(shí)際情況和二季度指引基本可以看到，2022年上半年的蔚來(lái)，即使不考慮疫情的影響，依然在新老車交替的尷尬期內(nèi)：
新車要么在爬坡，要么還沒(méi)有交付，之前的車型銷量又有持續(xù)下滑的趨勢(shì)，導(dǎo)致收入平平；同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)高端車需求疲軟的情況下，自己扛了退坡影響和電池成本壓力，汽車銷售的毛利承壓，而其他業(yè)務(wù)還在投入，無(wú)法貢獻(xiàn)收入，同時(shí)還會(huì)拖累利潤(rùn)。
而也正是因?yàn)樾屡f車型的交替周期，新車還要投入研發(fā)、銷售網(wǎng)點(diǎn)、人力等等，導(dǎo)致費(fèi)用上難以收窄，這樣蔚來(lái)并沒(méi)有像同在海外上市的國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)同行，收入差了就用降本增效來(lái)湊利潤(rùn)，自己的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)還是在持續(xù)承壓的狀態(tài)。
另外，3月開(kāi)賣的ET7銷量目前沒(méi)有明顯上沖，這樣看下來(lái)，蔚來(lái)的下半年，也許只能靠ET5、ES7來(lái)拯救。
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一、蔚來(lái)汽車毛利的兩座大山：高端滯銷、電池漲價(jià)
車輛交付量是新能源車品牌當(dāng)前最關(guān)鍵指標(biāo)，但大家每月月初已經(jīng)公布，到財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)候，季度的車輛交付已經(jīng)是公開(kāi)的已知數(shù)據(jù)。
因此，財(cái)報(bào)中需要重點(diǎn)關(guān)注的車輛交付量，其實(shí)是車輛交付指引，主要是通過(guò)這個(gè)指引來(lái)估算新一個(gè)季度剩余月份的汽車銷量預(yù)期。
蔚來(lái)這次預(yù)計(jì)二季度車輛交付在2.3萬(wàn)輛到2.5萬(wàn)輛之間，由于四月和五月已經(jīng)分別交付了5000+和7000+的車輛，這一指引隱含蔚來(lái)預(yù)計(jì)自己6月交付量大約在1.1萬(wàn)-1.3萬(wàn)輛之間。
如果核算三家新能源汽車公司二季度指引隱含的6月份交付預(yù)期的話（上圖中的理想，由于當(dāng)時(shí)指引是5月上旬在上海、北京疫情還在嚴(yán)格封控期做出的保守預(yù)期，已經(jīng)過(guò)時(shí)，不具備參考性），四五月份交付低迷之后，蔚來(lái)六月雖然預(yù)期會(huì)明顯過(guò)萬(wàn)輛，但還是明顯低于汽車三寶中的交付王——小鵬。
蔚來(lái)的首款轎車ET7三月底已經(jīng)開(kāi)始交付，到四、五月份銷量還在爬坡中，同時(shí)老款車ES8和EC6銷量持續(xù)滑坡中。
蔚來(lái)今年其余時(shí)間只能期待定于9月交付的價(jià)格友好車型ET5，以及新NT 2.0平臺(tái)的SUV ES7（今年6月發(fā)布，8月底就開(kāi)始交付了）來(lái)提振銷量。
一季度交付量：公司2021年一季度實(shí)現(xiàn)交付量2.58萬(wàn)輛，算是稍微超了一些此前的疲軟指引2.35-2.55萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)28%，環(huán)比增長(zhǎng)3%，雖然有3月中下旬的上海疫情拖累，但本身的銷量疲態(tài)依舊明顯。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研
單車價(jià)格：公司一季度單車收入35.9萬(wàn)元/輛，同比單車價(jià)格下滑了一萬(wàn)塊，環(huán)比下滑了九千塊，原因的話：
（1）ES8作為高端車ES8銷量下跌過(guò)于明顯，同比環(huán)比交付量均是負(fù)增長(zhǎng)，
（2）從2022年開(kāi)始新能源補(bǔ)貼退坡，而蔚來(lái)一季度沒(méi)有漲價(jià)，3月31日之前提車的交付量，都是蔚來(lái)自己承擔(dān)了退坡的部分。
不過(guò)，這兩件事情其實(shí)都已經(jīng)是明牌，反而市場(chǎng)預(yù)期對(duì)兩個(gè)事情充分預(yù)期了進(jìn)去，實(shí)際單車價(jià)格的下跌程度并沒(méi)有預(yù)期那么多。
最終，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)汽車銷售收入92億元，相比四季度基本零增長(zhǎng)，與市場(chǎng)預(yù)期好了一點(diǎn)點(diǎn)，主要是單車價(jià)格沒(méi)有預(yù)期的下滑那么多。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研
在季度財(cái)報(bào)中，真正傳遞核心信息的第二個(gè)點(diǎn)——汽車銷售毛利率表現(xiàn)并不好，這個(gè)季度掉到了18%，低于市場(chǎng)預(yù)期的19%。
而原因上，除了剛才說(shuō)的高端車ES 8銷量滑坡和自擔(dān)補(bǔ)貼退坡影響，壓制了毛利率之外，還有一個(gè)很重要的原因是電池成本的上升，導(dǎo)致毛利率下滑明顯。
不過(guò)，為了對(duì)沖電池成本壓力，蔚來(lái)5月10日就開(kāi)始漲價(jià)了，后續(xù)成本壓力可能緩解。
這個(gè)季度，單車毛利6.5萬(wàn)，相比上個(gè)季度，每賣一輛車少賺一萬(wàn)二，在單車收入下滑的情況下，單車成本還在上升是主要原因。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研
二、其他業(yè)務(wù)：依舊毛虧嚴(yán)重
汽車銷售之外，蔚來(lái)的其他業(yè)務(wù)主要包括能源包和服務(wù)包的銷售收入，以及與車輛銷售一起的嵌入式產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生的收入，例如充電樁、車載互聯(lián)網(wǎng)連接服務(wù)等。公司始終維持高端的戰(zhàn)略定位，希望通過(guò)較好的毛利率在品牌管理和用戶社區(qū)方面給車主帶來(lái)更好的服務(wù)和體驗(yàn)。
從收入結(jié)構(gòu)和生態(tài)運(yùn)營(yíng)的落地上來(lái)看，公司的商業(yè)模式是走在最前面的。
3月開(kāi)賣的新車 ET7 配備了自動(dòng)駕駛系統(tǒng) NAD，完整功能采用 “按月開(kāi)通、按月付費(fèi)” 的服務(wù)訂閱模式，每月費(fèi)用 680 元，2022 年隨著 ET 7 的交付，公司軟件收費(fèi)表現(xiàn)可以持續(xù)觀察一下。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，長(zhǎng)橋海豚投研
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，長(zhǎng)橋海豚投研
2022年一季度公司其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)6.7億元收入，毛利率-34%，沒(méi)有了監(jiān)管積分沒(méi)有異常拉高，再加上電池升級(jí)服務(wù)表現(xiàn)較差，這個(gè)季度的其他服務(wù)收入表現(xiàn)非常一般，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，而且毛虧率創(chuàng)兩年新高。
以累計(jì)交付量為基礎(chǔ)，2021年四季度公司存量車單車貢獻(xiàn)3700元收入，絕對(duì)值持續(xù)下降。
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三、整體業(yè)務(wù)：汽車毛利拉胯，拖累整體盈利水平
收入小超預(yù)期：一季度公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99億元，同比增24%，在業(yè)績(jī)指引區(qū)間內(nèi)（96-100），這里雖然汽車銷售收入因單車價(jià)格超出了預(yù)期，但其他收入表現(xiàn)較差，最終收入和市場(chǎng)預(yù)期完全一致。
二季度收入指引：93-101 億元，根據(jù)單車銷量指引來(lái)粗略推算的話，二季度的單車價(jià)格應(yīng)該會(huì)有明顯恢復(fù)，可能與短期車型結(jié)構(gòu)改善有關(guān)。
這個(gè)季度，由于汽車業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的毛利率雙雙表現(xiàn)拉胯，整體毛利率明顯下探，只有14.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期整整一個(gè)百分點(diǎn)。
汽車銷售毛利率表現(xiàn)較差是這個(gè)季度的最大“硬傷”，后續(xù)汽車毛利率上，一方面蔚來(lái)做了車型漲價(jià)，能夠?qū)_掉一定的毛利率壓力，但是ET 5車型，以及NT 2.0平臺(tái)下車型開(kāi)賣后，這個(gè)平臺(tái)會(huì)進(jìn)入折舊，可能同樣會(huì)給蔚來(lái)汽車的毛利率帶來(lái)壓力。
更清晰的毛利趨勢(shì)情況，海豚君看到蔚來(lái)在電話會(huì)中有更清晰的說(shuō)法，但在電話會(huì)的內(nèi)容已在長(zhǎng)橋 APP 中發(fā)布，具體可加海豚小助手（微信號(hào)：DolphinR123）詳詢。
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研發(fā)費(fèi)用：研發(fā)支出是市場(chǎng)量化公司技術(shù)實(shí)力的指標(biāo)之一，基本是當(dāng)前階段的剛性開(kāi)支。這個(gè)季度，公司研發(fā)費(fèi)用17.6億元，絕對(duì)值相比四季度獎(jiǎng)金季至下滑了幾千萬(wàn)。
目前，蔚來(lái)處于新老車周期的交替階段，ET7上量產(chǎn)的半固態(tài)電池、自動(dòng)駕駛2.0技術(shù)平臺(tái)的研發(fā)、自研ADAM超算平臺(tái)、規(guī)劃自主研發(fā)自動(dòng)駕駛AI芯片等等，研發(fā)開(kāi)支絕對(duì)值很難收窄，只能搞收入放量，來(lái)拉低研發(fā)的費(fèi)用率。
銷售及行政費(fèi)用繼續(xù)走高：這個(gè)季度銷售及行政費(fèi)用20億元，費(fèi)用率20%。雖然相比因?yàn)镹IO DAY舉辦而異常高的四季度費(fèi)用率是有所改善的。
但從趨勢(shì)上來(lái)看，這個(gè)費(fèi)用率依然處在較高水平之上，海豚君判斷主要是新老車交替周期，新車銷量還需爬坡，但相應(yīng)的銷售人員、網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)等等投入都是要持續(xù)推進(jìn)的，導(dǎo)致這個(gè)階段上費(fèi)用率仍在高位。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)橋海豚投研
單車賺錢能力下滑，運(yùn)營(yíng)開(kāi)支不減，公司整體盈利能力仍無(wú)改善：一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)虧損20億元，而市場(chǎng)預(yù)期的虧損是18億元。
而這個(gè)差距的真正來(lái)源還是汽車賺錢能力（毛利）下滑，說(shuō)起來(lái)是蔚來(lái)高端車銷量ES 8滑坡，蔚來(lái)自擔(dān)補(bǔ)貼退坡和電池成本上升影響，其實(shí)核心可能還是蔚來(lái)目前車輛定價(jià)較高，受眾面會(huì)明顯受限，導(dǎo)致主流車型的銷量疲態(tài)過(guò)早到來(lái)，而新車銷量還在爬坡中，稍顯青黃不接。
現(xiàn)金流充裕：截至四季度末，公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金和短期投資的余額為533億元人民幣，雖然業(yè)績(jī)這段時(shí)間持續(xù)疲態(tài)，但蔚來(lái)也早已過(guò)了現(xiàn)金流的生死存亡線，已無(wú)需擔(dān)憂。
以上是海豚君對(duì)蔚來(lái)一季度財(cái)報(bào)的點(diǎn)評(píng)內(nèi)容，隨后長(zhǎng)橋海豚君將為大家整理本次業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)的會(huì)議紀(jì)要，電話會(huì)會(huì)主要關(guān)注疫情之后對(duì)供應(yīng)鏈的展望，下半年ES 7 和ET 5的訂單和交付情況、產(chǎn)能/換電站等等等。