文|超源力 李鑫
編輯|悟能
繼理想、小鵬之后，北京時(shí)間6月9日，蔚來(lái)終于公布了一季度財(cái)報(bào)。
一季度，蔚來(lái)交付量為25768輛，同比增長(zhǎng)28.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.9%；總營(yíng)收99.1億元，同比增長(zhǎng)24.2%，環(huán)比上漲0.1%；凈虧損17.83億元，虧損相比去年同期擴(kuò)大295.3%，環(huán)比去年四季度下降16.8%，虧損有所收窄。
總體看，相比去年第四季度49%的總營(yíng)收增速，蔚來(lái)一季度的業(yè)績(jī)放緩，已經(jīng)非常明顯。
不過(guò)，由于一季度的銷量數(shù)據(jù)，在此前的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)、月度數(shù)據(jù)中已有所披露，所以這份財(cái)報(bào)總體基本符合預(yù)期。
需要關(guān)注的，是一些增量信息。
比如蔚來(lái)創(chuàng)始人、CEO李斌談到：由于電池和芯片漲價(jià)，蔚來(lái)二季度毛利率仍將承壓但三季度有望回升；第二季度的總交付量為23,000~25,000輛（剔除4、5月份數(shù)據(jù)，對(duì)應(yīng)6月單月交付量為10929-12929量）；5月蔚來(lái)的新增訂單創(chuàng)歷史新高。
熟悉蔚來(lái)的都知道，由于交付量遲遲無(wú)法放量等原因，最近幾個(gè)月唱衰聲音很多，不少人都在懷疑，蔚來(lái)是不是不行了？
那么，蔚來(lái)到底還行不行？
本文我們?cè)噲D梳理回答3個(gè)問(wèn)題：
1、蔚來(lái)毛利壓力多大？
2、蔚來(lái)銷量還能否起來(lái)？
3、蔚來(lái)有沒(méi)有護(hù)城河？
毛利下滑，二季度更慘？
“二季度電池成本繼續(xù)顯著上漲，在4月份達(dá)到高點(diǎn)，為二季度整車毛利率帶來(lái)很大挑戰(zhàn)?！痹陔娫挄?huì)議中，李斌如是說(shuō)。
這句話，讓聽(tīng)電話會(huì)議的分析師們都坐不住了，幾乎每個(gè)人都會(huì)從各個(gè)角度追問(wèn)毛利率細(xì)節(jié)。
為什么毛利率很重要？這是因?yàn)樗欠从称髽I(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，表示每產(chǎn)生1元收入，扣除營(yíng)業(yè)成本后，有多少錢(qián)可以用于各項(xiàng)支付。
如果毛利率不高，毛利潤(rùn)不夠豐厚，那么在營(yíng)銷推廣、研發(fā)等層面縮手縮腳，不利于企業(yè)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。
此前我們?cè)诜治鐾R汽車IPO財(cái)報(bào)中就做過(guò)分析，由于毛利率低，2021年威馬的研發(fā)費(fèi)用只有9.81億元，相比之下，蔚來(lái)、理想小鵬的研發(fā)費(fèi)用則都在30億以上，完全不在一個(gè)量級(jí)。
而毛利率同樣為負(fù)數(shù)的零跑汽車，研發(fā)費(fèi)用也遠(yuǎn)低于蔚小理?？梢?jiàn)低毛利對(duì)研發(fā)的掣肘相當(dāng)嚴(yán)重。
那么，蔚來(lái)毛利率具體啥情況？
一季度，蔚來(lái)無(wú)論是綜合毛利率，還是汽車銷售毛利率，其他業(yè)務(wù)毛利率都已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下滑。疊加二季度下滑預(yù)期，不免讓人感到擔(dān)憂。
具體來(lái)看，第一季度蔚來(lái)的核心業(yè)務(wù)——汽車板塊毛利率，從去年四季度的20.87%下滑至18.13%。
對(duì)此，蔚來(lái)方面的解釋是，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致平均銷售價(jià)的下降。
確實(shí)，從銷售結(jié)構(gòu)上看，蔚來(lái)毛利及單價(jià)最高的ES8占比，已經(jīng)從去年第四季度的22.66%，下滑到今年一季度的16.85%。
而單價(jià)略低的ES6和EC6，占比逐步上升，使得第一季度蔚來(lái)平均銷售單價(jià)，從去年第四季度的36.8萬(wàn)元，下降至一季度的35.9萬(wàn)元。
不過(guò)，毛利的變化，除了結(jié)構(gòu)，還有成本的上升。
蔚來(lái)第一季度的單車成本從去年第四季度的29.1萬(wàn)元，上升至29.4萬(wàn)元，疊加上文提到的單車成本從36.8萬(wàn)元下降至35.9萬(wàn)元，成本增、收入減，毛利率自然下移。
至于第二季度的毛利率下滑，李斌指出主要是由于電池、芯片等產(chǎn)品漲價(jià)。電池方面，李斌談到，從 4 月份開(kāi)始，蔚來(lái)和電池的供應(yīng)商更定了新的協(xié)議，電池成本會(huì)和原材料價(jià)格相關(guān)價(jià)格指數(shù)（index）發(fā)生聯(lián)動(dòng)。
不過(guò)李斌釋放了一些偏保守的積極信號(hào)——3季度毛利率會(huì)回升。
原因來(lái)自產(chǎn)品漲價(jià)。
今年5月，蔚來(lái)已經(jīng)兩次調(diào)價(jià)，5月10日，蔚來(lái)官宣漲價(jià)，ES8、ES6及EC6各版本車型起售價(jià)上調(diào)10000元，ET7、ET5起售價(jià)不變。
5月13日，蔚來(lái)官方又宣布：受近期全球原材料價(jià)格持續(xù)上漲影響，自2022年5月23日起，蔚來(lái)ET7全系車型起售價(jià)格上調(diào)1萬(wàn)元。
不過(guò)當(dāng)分析師問(wèn)到第3季度的毛利率水平是否會(huì)回到新高？李斌則表示不確定。
這是因?yàn)樵陔姵貎r(jià)格聯(lián)動(dòng)的機(jī)制下，如果3季度電池價(jià)格再次出現(xiàn)上漲，還是可能會(huì)對(duì)毛利構(gòu)成壓制。
但他也提示，二季度交付的基于NT2.0平臺(tái)的車輛，毛利率會(huì)相對(duì)較高。
那么問(wèn)題來(lái)了，新發(fā)布的車型，能否將蔚來(lái)拉出低增長(zhǎng)的泥潭？
產(chǎn)品大年，等待放量
要想理解蔚來(lái)怎么增長(zhǎng)，我們先要理解蔚來(lái)為什么增速放緩。
目前，蔚來(lái)能交付的車型共有4款，看上去很多，但實(shí)際上有3款是老車型，只有1款為新車型。
回顧下歷史，2018 年 5 月，蔚來(lái)交付七座旗艦中大型 SUV ES8，售價(jià)區(qū)間為 46~61 萬(wàn)元，切入豪車市場(chǎng)。
2019 年 6 月，蔚來(lái)交付中型 SUV ES6，并于12 月發(fā)布新款及6座版 ES8 。
2020 年 9 月，蔚來(lái)交付轎跑型 SUV EC6。
可以看出，在“日新月異”、“時(shí)代飛速發(fā)展”的2022年下半年，想把這三款略有“年代感“的車賣好確實(shí)不容易，更何況蔚來(lái)當(dāng)下的目標(biāo)客戶，都是預(yù)算至少30萬(wàn)元起的中高凈值客戶。
所以，市場(chǎng)把希望的目光，都看向了蔚來(lái)3款新車 ET7、ET5、ES7。
先來(lái)看ET。
ET7是一款?yuàn)檴檨?lái)遲的車。它早在2021年1月發(fā)布，但由于內(nèi)外部供應(yīng)協(xié)調(diào)問(wèn)題，直到今年3月28日才交付。
這意味著，整整2021年，蔚來(lái)都沒(méi)有新車發(fā)布，所以最近幾個(gè)季度，蔚來(lái)的數(shù)據(jù)不可能太好看。
需要注意，和前3款車不同，ET7的開(kāi)發(fā)，是基于蔚來(lái)全新的平臺(tái)NT 2.0。這意味著ET7的智能化水平將更高。
李斌此前說(shuō)，以ES8目前的硬件架構(gòu)（NT1.0）, 其傳感器和運(yùn)算能力無(wú)法實(shí)現(xiàn) L4 級(jí)自動(dòng)駕駛, 也絕不會(huì)宣布可以做到L3。而NT2.0作為蔚來(lái)研發(fā)的新一代技術(shù)平臺(tái)，李斌表示它將會(huì)是行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的量產(chǎn)自動(dòng)駕駛技術(shù)。
而作為NT 2.0平臺(tái)的首款新車，ET7在擁有1個(gè)超遠(yuǎn)距離激光雷達(dá)，計(jì)算平臺(tái)算力高達(dá)1016Tops，具備L4級(jí)自動(dòng)駕駛能力，續(xù)航達(dá)到1000km。
人都是喜新厭舊的，知道后面有新平臺(tái)的新車型，老車型的關(guān)注度自然降低。
從銷量來(lái)看，ET7開(kāi)始起勢(shì)，自3月以來(lái)，ET7占比持續(xù)提升，從3月蔚來(lái)總銷量占比1.63%快速爬升至5月的24.24%。
而同樣基于NT2.0平臺(tái)的轎車 ET5 和中大型五座SUV ES7，李斌談到前者預(yù)計(jì)將在 2022 年9月交付，ES7則將于本月發(fā)布，8月下旬將開(kāi)始交付。
至于老三款車該怎么安排？蔚來(lái)方面此前談到，將對(duì)智能硬件進(jìn)行包括8155芯片、360環(huán)視攝像頭、5G模塊等進(jìn)行升級(jí)。
電話會(huì)議中，李斌談到蔚來(lái)5月新增訂單增長(zhǎng)非常顯著?，F(xiàn)有 ES8、ES6 和 EC6 的整體接單表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)定，ET5訂單也“非常積極”。
總體看來(lái)，今年算是蔚來(lái)的產(chǎn)品大年，如果抓住下半年時(shí)間窗盡快交付，銷量有望逐步回升。
蔚來(lái)愛(ài)燒錢(qián)？還沒(méi)燒出護(hù)城河
從投入上看，蔚來(lái)絕對(duì)是舍得砸錢(qián)的主。
典型如研發(fā)，蔚來(lái)雖然對(duì)外的人設(shè)是注重服務(wù)，但其研發(fā)投入并不小，無(wú)論是研發(fā)金額還是研發(fā)費(fèi)用率，均在比亞迪、理想、小鵬之上。
那么，蔚來(lái)有沒(méi)有構(gòu)建起護(hù)城河？答案是還沒(méi)有。具體表現(xiàn)在：
1）雖然蔚來(lái)的單車售價(jià)最高，但是毛利率排在了特斯拉和理想之后。
這可以從兩個(gè)角度來(lái)解釋，一是蔚來(lái)不敢定更高的價(jià)格，享受品牌溢價(jià)，另一方面是品牌不足以支撐汽車銷量，規(guī)模效應(yīng)還不明顯，成本攤薄效應(yīng)不強(qiáng)。當(dāng)然，對(duì)于第二條我們可以觀察其新品放量后的銷量變化。
2）營(yíng)銷方面，蔚來(lái)一季度銷售+管理費(fèi)用仍然在20億元以上，超過(guò)小鵬的16億元和理想的12億元。具體到蔚來(lái)每輛車分?jǐn)偟牡匿N售+管理費(fèi)用，蔚來(lái)的數(shù)據(jù)高達(dá)7.87萬(wàn)元，明顯超過(guò)同行。
可以看出，蔚來(lái)走的是典型的燒錢(qián)做營(yíng)銷提升品牌形象的路子，但結(jié)果上看，還沒(méi)燒出太好的效果。
相比之下，具備護(hù)城河的企業(yè)，每件商品往往不需要太多的營(yíng)銷推廣費(fèi)用，就能享受高客單價(jià)和高毛利。典型如特斯拉，高毛利率，高單車價(jià)格，低銷售+管理費(fèi)用。
當(dāng)然我們不能說(shuō)蔚來(lái)在營(yíng)銷上的投入就完全沒(méi)價(jià)值，畢竟有些事情具有“滯后效應(yīng)”，就像減肥，不可能一運(yùn)動(dòng)，就馬上能瘦下來(lái)，這需要一個(gè)過(guò)程。
而且這其中需要不斷試錯(cuò)。
但總的來(lái)看，對(duì)于當(dāng)下蔚來(lái)而言，我們能給出評(píng)價(jià)是：革命尚未成功，同志仍須努力。