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遭遇做空,蔚來有錯嗎?

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遭遇做空,蔚來有錯嗎?

蔚來電池生意遭質(zhì)疑,會是下一個瑞幸嗎?

文|深途  周繼鳳

編輯|黎明

還沒從“汽車墜樓”的輿論風(fēng)波中走出來,蔚來最近又攤上事兒了。

6月28日晚,一家做空機構(gòu)灰熊發(fā)布針對蔚來的做空報告。報告稱:“蔚來夸大收入和凈利潤,以便達到業(yè)績目標(biāo)。”

指控虛增的數(shù)目也很驚人。灰熊推論蔚來在收入和凈利潤上分別虛增了至少10%和95%。2021年前9個月,蔚來凈虧損18.74億元。如果沒有一些會計花招,蔚來的凈虧損將接近翻倍,達到36.9億元。

給不熟悉做空的朋友科普一下。市場上存在一些專門的做空機構(gòu),他們會在盯上某只股票后,通過調(diào)查該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、運營情況等等,找出這家公司存在的問題,然后撰寫做空報告,為市場提供做空信息,從而打壓這家公司的股價,并從中獲利。

此次發(fā)布做空報告的灰熊,是一家知名做空機構(gòu),曾多次狙擊多個中概股。

做空報告中,灰熊提出的指控有以下這幾點:

1、蔚來利用電池租賃業(yè)務(wù)(BaaS業(yè)務(wù))虛增收入和凈利潤。

2、蔚來和合肥的對賭協(xié)議存在風(fēng)險。

3、蔚來創(chuàng)始人李斌信譽存在問題。

4、李斌和愉悅資本創(chuàng)始人劉二海關(guān)系很近,而劉二海之前曾陷入過瑞幸的財務(wù)欺詐風(fēng)波。

面對質(zhì)疑,6月29日,蔚來官方在港交所發(fā)布公告表示,做空機構(gòu)Grizzly Research LLC(也就是灰熊)的指控并無依據(jù),其關(guān)于公司資訊包含許多錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。公司董事會,包括審計委員會,正在審查這些指控,并考慮采取適當(dāng)?shù)男袆樱员Wo所有股東的利益。

盡管如此,6月29日收盤,港股蔚來大跌11.36%。

蔚來又危險了?

蔚來的電池生意,真的有問題?

灰熊最嚴重的指控,指向了蔚來的電池租賃業(yè)務(wù)。

2020年8月20日,蔚來發(fā)布了電池租用服務(wù)BaaS(Battery as a Service)。車主在購車時可以選擇不購買電池,蔚來把車賣給消費者,把電池賣給資產(chǎn)管理公司,再由資產(chǎn)管理公司將電池租給消費者。

運行電池租賃業(yè)務(wù)的公司就是武漢蔚能(以下簡稱蔚能),蔚來持有其19.8%的股權(quán)。這個業(yè)務(wù),其實稍微了解過蔚來的圈內(nèi)人都很清楚,而且已經(jīng)順利運行了兩年了。

不過,灰熊經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)了三大問題:

問題一,提前確認收入。灰熊認為,蔚來租電用戶支付的租金,理應(yīng)在租期(約7年內(nèi))逐步確認。而由于有了蔚能,蔚來在向蔚能銷售電池完成后,立即確認并寫入財務(wù)數(shù)據(jù)了。在灰熊的邏輯里,蔚來相當(dāng)于提前虛增了7年的收入。

那么一次性確認收入這個做法,是否有問題?行業(yè)里通常是怎樣入賬的呢?

一位就職于某會計師事務(wù)所的審計師告訴深途:“確認收入的條件是控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,因此也存在一次性確定收入的可能。舉個例子,A公司賣電池給B公司,B將電池租給用戶,如果A與B簽署合同并約定,7年內(nèi)電池有任何問題,均由B公司向用戶負責(zé),那么控制權(quán)就轉(zhuǎn)移了,A公司就能一次性確認收入?!?/p>

所以,從財務(wù)的角度來看,灰熊的這一指控其實立不住腳。

不過,很尷尬的是,蔚能一直在賒賬。

來源 / 公司財報

問題二,過度供應(yīng)電池。

蔚來與蔚能的合作方式是,按照背靠背原則,當(dāng)BaaS用戶購買汽車時,蔚能向蔚來購買1塊電池,交付汽車后,這塊電池歸蔚能“所有”,成為蔚能資產(chǎn)的一部分。

按照灰熊的邏輯,蔚能擁有的電池數(shù)量應(yīng)該與用戶數(shù)量相等。但是,截至2021年9月30日,選用BaaS服務(wù)協(xié)議僅有19000名用戶,而蔚能在2021年9月30日時持有40053個電池存貨。為什么會多出來這么多電池?而且這些多出來的電池,要放在哪里儲存?

灰熊也去換電站進行了調(diào)研,發(fā)現(xiàn)蔚來在換電站根本不區(qū)分蔚能電池和蔚來電池,換電站的電池使用率不高,蔚能無需為了保證運營而多囤電池。同時灰熊也找不到蔚來專門貯存電池的地方。

因此,灰熊得出了一個結(jié)論——截至2021年第三季度,蔚來向蔚能超額供應(yīng)多達21053塊電池,這樣一來就能虛增收入。

不過,與灰熊調(diào)研結(jié)果不同的是,36氪在2020年曾寫過一篇報道詳細解釋了蔚能的商業(yè)模式。

文章指出,蔚能電池資產(chǎn)公司并不做實體電池的保管及運營,只做金融層面上的資產(chǎn)管理。即選擇BaaS模式的購買用戶未來一切的電池問題仍與蔚來進行對接,和蔚能電池僅存在一張發(fā)票的關(guān)系。這也意味著,蔚能無需存儲大量的電池。蔚能電池,其實都在換電站和車主的車上。

問題三:轉(zhuǎn)移折舊成本。

灰熊還指出,蔚來創(chuàng)建蔚能,還有一個好處就是轉(zhuǎn)移折舊成本,從而在賬面上減少虧損金額。

按照蔚來披露的信息,蔚來充電&換電基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備(包括電池)的使用壽命為5年。這些設(shè)備每年會有一定程度的折舊。而蔚來將這部分的折舊成本全部轉(zhuǎn)移給了子公司蔚能。

在灰熊看來,這樣一通操作,將會為蔚來節(jié)省高達3.36億元人民幣的折舊成本(截至2021年前9個月)。

總結(jié)下來,蔚來把電池業(yè)務(wù)分拆成獨立公司有三個目的:提前確認收入、制造一個愿意超額購買電池的第三方、轉(zhuǎn)移折舊成本。

提前確認收入這一塊,深途已經(jīng)分析過,從會計處理準(zhǔn)則上來看,是存在合理性的。至于電池數(shù)量和轉(zhuǎn)移成本這一塊,盡管灰熊做了不少的調(diào)研和分析,但是得出的結(jié)論大多基于大膽猜測,沒有實錘。

而蔚來如果想要澄清自己,需要進一步披露為什么要超額向蔚能輸送電池。

蔚來,是下一個瑞幸嗎?

除了以上針對業(yè)務(wù)的指控外,灰熊還對蔚來的對賭協(xié)議、用戶信托基金等提出了質(zhì)疑。

2020年蔚來在接受合肥市70億元人民幣的注資時,與合肥市之間還有一份 “對賭協(xié)議”,這份對賭協(xié)議非常嚴苛,其中一則條款,要求蔚來中國在2024年實現(xiàn)營收1200億元。

不可否認的是,這項協(xié)議給蔚來帶來了壓力?,F(xiàn)在,蔚來2021年只營收了300多億,如果要完成對賭協(xié)議,蔚來需要3年后營收增長300%。

除此之外,灰熊還在質(zhì)疑創(chuàng)始人李斌的信譽?;倚芙o出的理由是,李斌之前有過不少創(chuàng)業(yè)失敗的經(jīng)歷,而且李斌曾操盤過摩拜單車,而摩拜單車在2017年期間挪用了超過6000億人民幣的用戶押金。此外,與李斌關(guān)系密切的劉二海(愉悅資本創(chuàng)始人),也是在瑞幸財務(wù)欺詐案中被做空機構(gòu)指明的關(guān)鍵人物之一。

而在所有指控中,有一個問題蔚來已經(jīng)明確否認。

做空報告稱:根據(jù)他們從英屬維爾京群島獲得的文件,蔚來的用戶信托已經(jīng)于2021年6月28日質(zhì)押給了瑞銀集團,但公司并未明確披露這一情況。

蔚來用戶信托理事長劉兆榮立馬站出來反駁——這些描述完全不符合事實。

劉兆榮指出,蔚來的用戶信托自2019年成立以來,對于社會及蔚來用戶社區(qū)的各項公益和社群活動經(jīng)費的支持,全部都來自于李斌的個人借款。

而且,“信托所持有的5000萬股蔚來股票,至今沒有進行過任何減持交易。2021年用戶信托資產(chǎn)管理委員會討論決策,委托瑞銀進行投資理財,獲取支持信托日常運營的收入,更好地服務(wù)于蔚來用戶社區(qū)。斌哥從來沒有通過用戶信托的股票獲取包括個人貸款等任何經(jīng)濟利益?!?/p>

自從瑞幸咖啡被證實財務(wù)造假,眾人聽聞財務(wù)造假即色變。

蔚來的做空報告一出,很多人擔(dān)心,蔚來會不會成為下一個瑞幸?

但從目前現(xiàn)有的信息來看,蔚來此次遭遇的情形與瑞幸有本質(zhì)的不同。

渾水的做空報告直擊瑞幸的要害——銷售數(shù)量造假、客單造假,并且證據(jù)確鑿。而蔚來的這份做空報告,存在諸多疑點,灰熊的很多指控也立不住腳。接下來,還是要看蔚來能不能拿出更有利的證據(jù)反擊灰熊。

這也不是蔚來第一次被做空。2020年11月13日,知名做空機構(gòu)“香櫞研究”在推特上密集發(fā)布推文,推文劍指蔚來。但香櫞的指控并沒有打倒蔚來。

不過,蔚來現(xiàn)在的處境確實堪憂。在交付量上,蔚來已經(jīng)落后于小鵬、理想。在產(chǎn)品上,蔚來也一直沒能打造出爆款,好不容易發(fā)布了新車ES7,結(jié)果理想L9的出現(xiàn)直接搶走了ES7的風(fēng)頭。

2020年,奄奄一息的蔚來捱過了疫情,拿到了融資,半年內(nèi)股價從4美元飆升至40多美元。但在兩年后,蔚來又要重新出發(fā),面臨新的挑戰(zhàn)。

*深途(shentucar)

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。

蔚來汽車

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遭遇做空,蔚來有錯嗎?

蔚來電池生意遭質(zhì)疑,會是下一個瑞幸嗎?

文|深途  周繼鳳

編輯|黎明

還沒從“汽車墜樓”的輿論風(fēng)波中走出來,蔚來最近又攤上事兒了。

6月28日晚,一家做空機構(gòu)灰熊發(fā)布針對蔚來的做空報告。報告稱:“蔚來夸大收入和凈利潤,以便達到業(yè)績目標(biāo)。”

指控虛增的數(shù)目也很驚人。灰熊推論蔚來在收入和凈利潤上分別虛增了至少10%和95%。2021年前9個月,蔚來凈虧損18.74億元。如果沒有一些會計花招,蔚來的凈虧損將接近翻倍,達到36.9億元。

給不熟悉做空的朋友科普一下。市場上存在一些專門的做空機構(gòu),他們會在盯上某只股票后,通過調(diào)查該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、運營情況等等,找出這家公司存在的問題,然后撰寫做空報告,為市場提供做空信息,從而打壓這家公司的股價,并從中獲利。

此次發(fā)布做空報告的灰熊,是一家知名做空機構(gòu),曾多次狙擊多個中概股。

做空報告中,灰熊提出的指控有以下這幾點:

1、蔚來利用電池租賃業(yè)務(wù)(BaaS業(yè)務(wù))虛增收入和凈利潤。

2、蔚來和合肥的對賭協(xié)議存在風(fēng)險。

3、蔚來創(chuàng)始人李斌信譽存在問題。

4、李斌和愉悅資本創(chuàng)始人劉二海關(guān)系很近,而劉二海之前曾陷入過瑞幸的財務(wù)欺詐風(fēng)波。

面對質(zhì)疑,6月29日,蔚來官方在港交所發(fā)布公告表示,做空機構(gòu)Grizzly Research LLC(也就是灰熊)的指控并無依據(jù),其關(guān)于公司資訊包含許多錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。公司董事會,包括審計委員會,正在審查這些指控,并考慮采取適當(dāng)?shù)男袆樱员Wo所有股東的利益。

盡管如此,6月29日收盤,港股蔚來大跌11.36%。

蔚來又危險了?

蔚來的電池生意,真的有問題?

灰熊最嚴重的指控,指向了蔚來的電池租賃業(yè)務(wù)。

2020年8月20日,蔚來發(fā)布了電池租用服務(wù)BaaS(Battery as a Service)。車主在購車時可以選擇不購買電池,蔚來把車賣給消費者,把電池賣給資產(chǎn)管理公司,再由資產(chǎn)管理公司將電池租給消費者。

運行電池租賃業(yè)務(wù)的公司就是武漢蔚能(以下簡稱蔚能),蔚來持有其19.8%的股權(quán)。這個業(yè)務(wù),其實稍微了解過蔚來的圈內(nèi)人都很清楚,而且已經(jīng)順利運行了兩年了。

不過,灰熊經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)了三大問題:

問題一,提前確認收入。灰熊認為,蔚來租電用戶支付的租金,理應(yīng)在租期(約7年內(nèi))逐步確認。而由于有了蔚能,蔚來在向蔚能銷售電池完成后,立即確認并寫入財務(wù)數(shù)據(jù)了。在灰熊的邏輯里,蔚來相當(dāng)于提前虛增了7年的收入。

那么一次性確認收入這個做法,是否有問題?行業(yè)里通常是怎樣入賬的呢?

一位就職于某會計師事務(wù)所的審計師告訴深途:“確認收入的條件是控制權(quán)的轉(zhuǎn)移,因此也存在一次性確定收入的可能。舉個例子,A公司賣電池給B公司,B將電池租給用戶,如果A與B簽署合同并約定,7年內(nèi)電池有任何問題,均由B公司向用戶負責(zé),那么控制權(quán)就轉(zhuǎn)移了,A公司就能一次性確認收入。”

所以,從財務(wù)的角度來看,灰熊的這一指控其實立不住腳。

不過,很尷尬的是,蔚能一直在賒賬。

來源 / 公司財報

問題二,過度供應(yīng)電池。

蔚來與蔚能的合作方式是,按照背靠背原則,當(dāng)BaaS用戶購買汽車時,蔚能向蔚來購買1塊電池,交付汽車后,這塊電池歸蔚能“所有”,成為蔚能資產(chǎn)的一部分。

按照灰熊的邏輯,蔚能擁有的電池數(shù)量應(yīng)該與用戶數(shù)量相等。但是,截至2021年9月30日,選用BaaS服務(wù)協(xié)議僅有19000名用戶,而蔚能在2021年9月30日時持有40053個電池存貨。為什么會多出來這么多電池?而且這些多出來的電池,要放在哪里儲存?

灰熊也去換電站進行了調(diào)研,發(fā)現(xiàn)蔚來在換電站根本不區(qū)分蔚能電池和蔚來電池,換電站的電池使用率不高,蔚能無需為了保證運營而多囤電池。同時灰熊也找不到蔚來專門貯存電池的地方。

因此,灰熊得出了一個結(jié)論——截至2021年第三季度,蔚來向蔚能超額供應(yīng)多達21053塊電池,這樣一來就能虛增收入。

不過,與灰熊調(diào)研結(jié)果不同的是,36氪在2020年曾寫過一篇報道詳細解釋了蔚能的商業(yè)模式。

文章指出,蔚能電池資產(chǎn)公司并不做實體電池的保管及運營,只做金融層面上的資產(chǎn)管理。即選擇BaaS模式的購買用戶未來一切的電池問題仍與蔚來進行對接,和蔚能電池僅存在一張發(fā)票的關(guān)系。這也意味著,蔚能無需存儲大量的電池。蔚能電池,其實都在換電站和車主的車上。

問題三:轉(zhuǎn)移折舊成本。

灰熊還指出,蔚來創(chuàng)建蔚能,還有一個好處就是轉(zhuǎn)移折舊成本,從而在賬面上減少虧損金額。

按照蔚來披露的信息,蔚來充電&換電基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備(包括電池)的使用壽命為5年。這些設(shè)備每年會有一定程度的折舊。而蔚來將這部分的折舊成本全部轉(zhuǎn)移給了子公司蔚能。

在灰熊看來,這樣一通操作,將會為蔚來節(jié)省高達3.36億元人民幣的折舊成本(截至2021年前9個月)。

總結(jié)下來,蔚來把電池業(yè)務(wù)分拆成獨立公司有三個目的:提前確認收入、制造一個愿意超額購買電池的第三方、轉(zhuǎn)移折舊成本。

提前確認收入這一塊,深途已經(jīng)分析過,從會計處理準(zhǔn)則上來看,是存在合理性的。至于電池數(shù)量和轉(zhuǎn)移成本這一塊,盡管灰熊做了不少的調(diào)研和分析,但是得出的結(jié)論大多基于大膽猜測,沒有實錘。

而蔚來如果想要澄清自己,需要進一步披露為什么要超額向蔚能輸送電池。

蔚來,是下一個瑞幸嗎?

除了以上針對業(yè)務(wù)的指控外,灰熊還對蔚來的對賭協(xié)議、用戶信托基金等提出了質(zhì)疑。

2020年蔚來在接受合肥市70億元人民幣的注資時,與合肥市之間還有一份 “對賭協(xié)議”,這份對賭協(xié)議非常嚴苛,其中一則條款,要求蔚來中國在2024年實現(xiàn)營收1200億元。

不可否認的是,這項協(xié)議給蔚來帶來了壓力?,F(xiàn)在,蔚來2021年只營收了300多億,如果要完成對賭協(xié)議,蔚來需要3年后營收增長300%。

除此之外,灰熊還在質(zhì)疑創(chuàng)始人李斌的信譽?;倚芙o出的理由是,李斌之前有過不少創(chuàng)業(yè)失敗的經(jīng)歷,而且李斌曾操盤過摩拜單車,而摩拜單車在2017年期間挪用了超過6000億人民幣的用戶押金。此外,與李斌關(guān)系密切的劉二海(愉悅資本創(chuàng)始人),也是在瑞幸財務(wù)欺詐案中被做空機構(gòu)指明的關(guān)鍵人物之一。

而在所有指控中,有一個問題蔚來已經(jīng)明確否認。

做空報告稱:根據(jù)他們從英屬維爾京群島獲得的文件,蔚來的用戶信托已經(jīng)于2021年6月28日質(zhì)押給了瑞銀集團,但公司并未明確披露這一情況。

蔚來用戶信托理事長劉兆榮立馬站出來反駁——這些描述完全不符合事實。

劉兆榮指出,蔚來的用戶信托自2019年成立以來,對于社會及蔚來用戶社區(qū)的各項公益和社群活動經(jīng)費的支持,全部都來自于李斌的個人借款。

而且,“信托所持有的5000萬股蔚來股票,至今沒有進行過任何減持交易。2021年用戶信托資產(chǎn)管理委員會討論決策,委托瑞銀進行投資理財,獲取支持信托日常運營的收入,更好地服務(wù)于蔚來用戶社區(qū)。斌哥從來沒有通過用戶信托的股票獲取包括個人貸款等任何經(jīng)濟利益?!?/p>

自從瑞幸咖啡被證實財務(wù)造假,眾人聽聞財務(wù)造假即色變。

蔚來的做空報告一出,很多人擔(dān)心,蔚來會不會成為下一個瑞幸?

但從目前現(xiàn)有的信息來看,蔚來此次遭遇的情形與瑞幸有本質(zhì)的不同。

渾水的做空報告直擊瑞幸的要害——銷售數(shù)量造假、客單造假,并且證據(jù)確鑿。而蔚來的這份做空報告,存在諸多疑點,灰熊的很多指控也立不住腳。接下來,還是要看蔚來能不能拿出更有利的證據(jù)反擊灰熊。

這也不是蔚來第一次被做空。2020年11月13日,知名做空機構(gòu)“香櫞研究”在推特上密集發(fā)布推文,推文劍指蔚來。但香櫞的指控并沒有打倒蔚來。

不過,蔚來現(xiàn)在的處境確實堪憂。在交付量上,蔚來已經(jīng)落后于小鵬、理想。在產(chǎn)品上,蔚來也一直沒能打造出爆款,好不容易發(fā)布了新車ES7,結(jié)果理想L9的出現(xiàn)直接搶走了ES7的風(fēng)頭。

2020年,奄奄一息的蔚來捱過了疫情,拿到了融資,半年內(nèi)股價從4美元飆升至40多美元。但在兩年后,蔚來又要重新出發(fā),面臨新的挑戰(zhàn)。

*深途(shentucar)

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請聯(lián)系原著作權(quán)人。