文|科技每日推送
屋漏偏逢連夜雨，前幾天蔚來測試車從高樓墜落引起關注，昨晚又遭機構做空。
6月28號晚，做空機構灰熊（Grizzly Research）發(fā)布報告稱，憑借出色的經營業(yè)績，蔚來股價自2020年以來已上漲超過450%，使其成為中國最有價值的電動汽車公司之一。
但支撐股價上漲的出色業(yè)績，是通過財務手段實現(xiàn)的。根據灰熊調查，武漢蔚能電池資產有限公司通過關聯(lián)交易的形式，幫助蔚來的營收和凈利潤分別提升了10%、95%，創(chuàng)造了數十億美元的收入。
消息一出，蔚來股價迎來暴跌。今日港股收盤價為165.5港元每股，跌幅高達11.36%，市值蒸發(fā)超300億港元。
對此，蔚來回應稱，公司已觀察到這份報告，該報告內容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀，蔚來一直嚴格遵守上市公司相關準則，目前已針對該報告啟動相關程序，請關注后續(xù)公告。
提前賺了未來7年的錢？
灰熊算是中概股的“老朋友”了，曾在20年和21年，做空過58同城和跟誰學。
而在最新的這份報告中，該機構將矛盾的焦點，放在了蔚來的BaaS電池租賃服務上。
這是蔚來的一項“商業(yè)創(chuàng)新”，選擇該服務后，你買到的蔚來汽車是不帶電池的，價格也便宜至少7萬元，之后每月繳納980-1480元的電池租用服務費，即可享受“充電、換電、升級”等一系列服務。
有意思的是，這個電池并非蔚來租給你的，而是蔚能。2020年8月，蔚來與寧德時代、湖北省科技投資集團等公司，組建了武漢蔚能電池資產有限公司。
更有意思的是，自從這個公司成立后，蔚來的財報業(yè)績，開始大幅超出市場平均預期。
2021財年，華爾街預計蔚來將虧損59.47億。然而，蔚來公布的凈虧損僅為30.07億人民幣。
深挖之后，灰熊找到了原因。原來，蔚來是通過將收取用戶電池月租的負擔，轉移給蔚能的方式，來提升自身盈利能力。
如果沒有蔚能，蔚來每租出一塊電池，需要大約7年的時間，才能賺回因BaaS業(yè)務少拿到的7萬多收入。
但有了它，蔚來可以立馬拿到這些錢，提前確認了未來7年的電池租賃收入。而且，能夠將折舊費用從其財務報表中轉出。
如此一來，財報能不好看么?；倚艿膱蟾嫣岬?，蔚來2021財年的盈利中，有超過60%來自于武漢蔚能。
具體點說，2021財年前三個季度，蔚來通過這種方式虛增了11.47億元的營收，反推這筆操作后，凈虧損也從18億人民幣上升至30億人民幣。
此外，該機構還認為蔚來故意向蔚能過度供應電池。根據蔚能的ABN發(fā)行文件，截至2021年9月，蔚能有40053個電池。
然而截至2021年9月30日，只有19000名用戶訂閱了BaaS計劃，這意味著有21053塊過剩的電池。
而且，按理說購買了這么多的超額電池庫存，蔚能理應有實體的庫存地址，但調查團隊并沒有找到這樣的倉庫，意味著蔚來超額供應的電池仍然在蔚來自己的設施中。
灰熊表示，通過這種方式，蔚能幫助蔚來報告增加14.7億人民幣的收入，和2.94億人民幣的凈收入。截至2021年9月的9個月內，蔚來的凈虧損應該高出95%。
最后，灰熊還不忘懟一把李斌。
李斌被譽為“中國馬斯克”，但他過去參與創(chuàng)業(yè)的企業(yè)——易車、易鑫、摩拜都經歷了股價或估值暴跌，到它們被私有化或被出售時，估值遠低于巔峰期水平。
同時，李斌與愉悅資本創(chuàng)始合伙人劉二海關系密切，而后者是瑞幸咖啡業(yè)績造假案的核心人物之一。
蔚能不是蔚來的一言堂
灰熊質疑的這個蔚能，究竟是家怎樣的公司？
其實，早在2018年，BaaS業(yè)務還沒推出的時候，蔚來已經開始了購買不含電池的整車，租用電池的銷售方法。
但這只是物理層面上的車電分離，由于用戶的購車發(fā)票上依然未能除去電池，電池的產權依然歸屬用戶，只不過是通過分期付款的方式購買了電池，未能擺脫電池性能衰減、快速貶值的焦慮。
不僅如此，蔚來也因承擔電池資產面對巨大資金壓力。“一輛車就算（承擔）8、9萬，十萬輛車就要八九十億，怎么扛？所以必須要有獨立的電池資產公司去承接這個事。”李斌表示。
李斌認為，真正意義上的車電分離模式，要具備四大條件，包括可換電的車輛設計、換電運營服務體系、政策支持車電產權分離以及獨立的電池資產公司。
因此，2020年8月18日，蔚來聯(lián)合寧德時代、湖北省科技投資集團等巨頭，合資成立了蔚能。
用戶、蔚來、蔚能三者的關系可以簡單描述為：用戶向蔚來買不包含電池的車、用戶從蔚能租用電池、蔚能向蔚來買電池。
盡管蔚來是其第一大股東，但持股僅為19.82%，10%以上的股東還有4個。
換句話說，蔚能并非蔚來的一言堂。
蔚能的服務對象也并不局限于蔚來。它的自我定義是“數字化資產運營公司”，目前正在向外拓展業(yè)務，已與蔚來體系外的公司合作，被業(yè)內看做是一家“電池銀行”。
其目標是在2025年管理1000億電池資產，既有蔚來的，也有其它品牌的。
正因如此，面對灰熊的做空報告，很多網友直言：這屆做空機構的水平真的不咋地！從蔚來上市的第一天起，就有人質疑蔚來用換電粉飾財務數據了。
另有網友表示，一堆可以做空蔚來股價的理由，非得找個最不可能的理由！灰熊這份報告，缺乏誠意。
此前，灰熊在做空跟誰學時，也遭遇了類似的情況。當時跟誰學的股價從30美元漲到140美元，空頭墳頭草十米，可以說是慘敗而歸。
更大的難題還在后面
回顧今年，蔚來屬實水逆，有種夢回2019的感覺。
此前發(fā)布的2022年第一季度財報顯示，蔚來實現(xiàn)營收99.11億元，同比增長24.39%，但盈利不及預期，凈虧損達到17.83億元，2021年同期虧損4.5億元，同比擴大295.56%。
本以為二季度ET7開始交付，情況會好一些，誰知又碰上了上海疫情。
以至于4月銷量暴跌，5月份也沒有緩過勁來，交付量只有7024輛，被理想小鵬甩出一大截，都與賽力斯一個檔次了。
人水逆的時候，喝口涼水都塞牙，公司同樣如此。6月10日，有蔚來車主公開發(fā)文表示，自己提車13天的ET7在行駛中“趴窩”。
6月22日傍晚，一輛蔚來測試車輛從上海創(chuàng)新港停車樓三層墜落，致使兩名試車員受傷，搶救無效身亡。
還沒來得及緩口氣，昨晚又來了個做空報告。
無論報道真實與否，做空是否會有結果，蔚來接下來的日子都不會好過了。當初為了拿到合肥的投資，蔚來簽下的對賭協(xié)議要實現(xiàn)：
1、2024年實現(xiàn)營收1200億元（上市6-8款車型）；
2、2020年至2025年總營收4200億元，總稅收78億元；
3、2025年前在科創(chuàng)板上市。
蔚來去年的營收只有361.36億元，要達到1200億元得翻個三倍多。
科創(chuàng)板上市則有“最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”，或“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”的要求，而蔚來去年凈虧損40.16億元......
目前時間已經過去一半多，蔚來要完成對賭協(xié)議，難度堪比我明天中500萬大獎。
后天就是7月了，不知道蔚來的運氣，能不能也打個拐~