文|阿爾法工場(chǎng)
IPO對(duì)一家企業(yè)的重要性不言而喻，成功IPO，意味著可以登陸資本市場(chǎng)，享受融資紅利，進(jìn)而做大做強(qiáng)。
從IPO成功過(guò)會(huì)的企業(yè)，可以觀察出政策和市場(chǎng)的風(fēng)向，以及所屬產(chǎn)業(yè)的景氣度。
近期，多家鋰電產(chǎn)業(yè)企業(yè)成功過(guò)會(huì)。其中包括鋰電池正極龍頭湖南裕能和湖北萬(wàn)潤(rùn)。
雖然相比登陸A股市場(chǎng)的德方納米（300769.SZ）而言，兩家企業(yè)，在資本市場(chǎng)的名氣，遠(yuǎn)不如鋰電行業(yè)知名度。以磷酸鐵鋰的市場(chǎng)占有率觀之，二者的產(chǎn)業(yè)龍頭地位可見一斑。
這幾年，磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)的發(fā)展蒸蒸日上。
據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和湖北萬(wàn)潤(rùn)招股書，2019年、2020年、2021年磷酸鐵鋰出貨量分別為8.8萬(wàn)噸、12.4萬(wàn)噸、47.8萬(wàn)噸，分別增長(zhǎng)51.72%、40.91%、277%，市場(chǎng)需求呈大幅上升趨勢(shì)。
然而，湖北萬(wàn)潤(rùn)的市占率卻是另外一番景象，這兩年是一年不如一年。根據(jù)中信證券研報(bào)，湖北萬(wàn)潤(rùn)從2018年磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)老二的位置，一路下滑至老四，市占率更是從高峰期的17%下降到8.54%。
產(chǎn)業(yè)景氣度高企，而企業(yè)的市場(chǎng)份額卻大幅下滑。
湖北萬(wàn)潤(rùn)在這幾年是如何丟掉市場(chǎng)份額的？湖北萬(wàn)潤(rùn)到底是一家什么樣的企業(yè)？磷酸鐵鋰這門生意該如何評(píng)價(jià)呢？
01、因資金短缺而錯(cuò)過(guò)了高成長(zhǎng)
決定一個(gè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的因素有多方面，產(chǎn)業(yè)的景氣度、所處產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，還有本身的產(chǎn)品性能等等。
鋰電池產(chǎn)業(yè)的景氣度自不必多說(shuō)，是為數(shù)不多的未來(lái)成長(zhǎng)確定性高、同時(shí)具備成長(zhǎng)時(shí)間和空間的賽道。
湖北萬(wàn)潤(rùn)近年來(lái)市場(chǎng)份額下滑，我們不妨自下而上進(jìn)行分析，首先將目光聚焦到產(chǎn)品端。
通過(guò)與業(yè)界主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，湖北萬(wàn)潤(rùn)磷酸鐵鋰的核心技術(shù)，如壓實(shí)密度、0.1C放電比容量、循環(huán)性能等方面不僅不輸對(duì)手，甚至在一些領(lǐng)域上具備優(yōu)勢(shì)。湖北萬(wàn)潤(rùn)的核心產(chǎn)品性能與品質(zhì)較為優(yōu)秀。
來(lái)源：湖北萬(wàn)潤(rùn)招股說(shuō)明書
眾所周知，毛利率指標(biāo)也可以從側(cè)面反映出產(chǎn)品性能的好壞。通過(guò)對(duì)各企業(yè)財(cái)報(bào)整理，阿爾法工場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，湖北萬(wàn)潤(rùn)的磷酸鐵鋰毛利率常年處于第一梯隊(duì)，并且近兩年優(yōu)于整體產(chǎn)業(yè)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：各企業(yè)年報(bào)，阿爾法工場(chǎng)整理
因此，通過(guò)對(duì)產(chǎn)品性能和業(yè)務(wù)毛利率的分析來(lái)看，產(chǎn)品端顯然不是湖北萬(wàn)潤(rùn)丟掉市場(chǎng)份額的問(wèn)題所在。
既然產(chǎn)品端沒(méi)問(wèn)題，需求端也沒(méi)問(wèn)題，那么市場(chǎng)份額下滑，就有可能因?yàn)楣┙o不足。
通過(guò)對(duì)比各企業(yè)的產(chǎn)能發(fā)現(xiàn)，湖北萬(wàn)潤(rùn)大幅落后于產(chǎn)業(yè)龍頭德方納米和湖南裕能，甚至與第二梯隊(duì)的富臨精工（300432.SZ）和安達(dá)科技（830809.NQ）相比也不占優(yōu)勢(shì)。
湖北萬(wàn)潤(rùn)的產(chǎn)能擴(kuò)張速度太過(guò)緩慢，報(bào)告期內(nèi)，磷酸鐵鋰產(chǎn)能分別為1.88萬(wàn)噸/年、2.25萬(wàn)噸/年和4.28萬(wàn)噸/年。
來(lái)源：湖北萬(wàn)潤(rùn)招股說(shuō)明書
造成產(chǎn)能落后的原因其實(shí)不難理解，作為非上市公司，融資渠道較為單一，除了增資擴(kuò)股，主要依賴于銀行的貸款融資。
如果背后沒(méi)有強(qiáng)大的資本作支撐，那么便受制于資金短缺，不僅對(duì)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成了壓力，同時(shí)也限制了產(chǎn)能的擴(kuò)張，也制約了企業(yè)的快速發(fā)展。
即便市場(chǎng)有著突增的需求，可是沒(méi)有產(chǎn)能就意味著無(wú)法承接訂單，眼睜睜看著其他企業(yè)摘果子，湖北萬(wàn)潤(rùn)只能接受掉隊(duì)的事實(shí)。
從湖北萬(wàn)潤(rùn)磷酸鐵鋰產(chǎn)量來(lái)看，竟然還有一部分是委托加工，也就是以代工的形式進(jìn)行生產(chǎn)交付，令人感到惋惜。湖北萬(wàn)潤(rùn)因資金問(wèn)題錯(cuò)過(guò)了高成長(zhǎng)的機(jī)遇。
來(lái)源：湖北萬(wàn)潤(rùn)招股說(shuō)明書
缺少發(fā)展資金對(duì)湖北萬(wàn)潤(rùn)影響較大，但真正深入到產(chǎn)業(yè)鏈條中就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其他制約更甚于此。
02、夾在中間，雙重制約
磷酸鐵鋰位于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的中游，加上負(fù)極、隔膜、電解液，構(gòu)成了生產(chǎn)鋰電池的四大關(guān)鍵材料。
來(lái)源：東吳證券
磷酸鐵鋰的上游材料大致可分為鋰源、鐵源、磷源等，比如碳酸鋰、氫氧化鋰、磷酸二氫鋰；磷酸、工業(yè)級(jí)磷酸一銨、磷酸鐵、磷酸氫銨、磷酸二氫銨；硫酸亞鐵、草酸亞鐵、醋酸亞鐵、乙二酸亞鐵、氧化鐵紅等等。
顯而易見，如此多的原材料，制備磷酸鐵鋰正極的工藝路線勢(shì)必眾多。其中，由磷酸鐵生產(chǎn)磷酸鐵鋰這一技術(shù)路徑工藝簡(jiǎn)單、原材料利用率高、重復(fù)性好、正極材料活性高，生產(chǎn)技術(shù)日臻成熟，已逐漸發(fā)展成為主流工藝。
簡(jiǎn)單來(lái)講，就是以磷酸或磷酸一銨等為磷源制備磷酸鐵，然后通過(guò)固相法或者液相法，加入碳酸鋰等鋰源，制備磷酸鐵鋰。
對(duì)于碳酸鋰，大家并不陌生，成本高昂是一個(gè)鮮明標(biāo)簽。從湖北萬(wàn)潤(rùn)成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年，碳酸鋰的成本占據(jù)總采購(gòu)成本比例，已上升到73.81%。
來(lái)源：湖北萬(wàn)潤(rùn)招股說(shuō)明書
一方面，磷酸鐵鋰企業(yè)采購(gòu)磷酸鋰勢(shì)必消耗較大的資金儲(chǔ)備，使得現(xiàn)金流緊張；另一方面，巨額的成本壓力也是企業(yè)必須面對(duì)的。
身處下游的磷酸鐵鋰企業(yè)，始終擺脫不了上游鋰源的制約，這是所有磷酸鐵鋰企業(yè)面臨的問(wèn)題所在。
報(bào)告期內(nèi)，湖北萬(wàn)潤(rùn)前五大原材料供應(yīng)商，采購(gòu)金額占當(dāng)期原材料采購(gòu)總金額的比例，分別為 64.58%、57.08%和65.45%
數(shù)據(jù)證明，下游電池廠商才是真正決定磷酸鐵鋰市場(chǎng)份額的關(guān)鍵所在。
翻開湖南裕能的前五大客戶發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期，寧德時(shí)代與比亞迪的合計(jì)銷售收入占比分別達(dá)到93.56%、91.10%和95.42%。
德方納米也不遑多讓，前五大客戶集中度高達(dá)97.33%，其中，寧德時(shí)代占比達(dá)到69.66%。
來(lái)源：德方納米年報(bào)
湖北萬(wàn)潤(rùn)同樣逃脫不了對(duì)電池廠商的依賴。
報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為88.87%、84.56%和92.21%，其中對(duì)寧德時(shí)代及比亞迪的銷售金額，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例合計(jì)為70.09%、68.12%和80.63%。
湖南裕能異軍突起、坐上磷酸鐵鋰王座，離不開下游電池廠商的扶持。在磷酸鐵鋰的產(chǎn)業(yè)中，無(wú)論大哥、二哥還是小弟，對(duì)下游鋰電池企業(yè)都極度依賴。
市場(chǎng)格局的演變，顯然來(lái)自下游客戶對(duì)供應(yīng)商的偏好與選擇。
磷酸鐵鋰這門生意，受上游原材料制約，更依賴于下游電池廠商客戶，在產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)有限。
向上一體化策略或許是一種解決之道?？墒?，強(qiáng)如電池廠商，也難以有效整合上游鋰資源，更何況仰人鼻息的磷酸鐵鋰廠商。
在產(chǎn)業(yè)景氣度高企的背景下不易察覺其脆弱性，因?yàn)槊鎸?duì)突增的需求，產(chǎn)品供不應(yīng)求，自然有的賺。不過(guò)，當(dāng)各路資本紛至沓來(lái)之際，激烈的競(jìng)爭(zhēng),將其脆弱展露無(wú)遺。
03、新玩家傾軋
磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有格局，已經(jīng)是群雄逐鹿。未來(lái)隨著磷化工、鈦白粉等新玩家的加入，這些企業(yè)憑借原材料成本上的優(yōu)勢(shì)，對(duì)老玩家提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。
比如鈦白粉企業(yè)，制備過(guò)程中產(chǎn)出廢硫酸、硫酸亞鐵等副產(chǎn)品，可以分別用來(lái)生產(chǎn)磷酸一銨、磷酸鐵，這將大大降低了磷酸鐵鋰的生產(chǎn)成本。
最令人擔(dān)憂的是，不是單獨(dú)一家企業(yè)，而是整個(gè)鈦白粉產(chǎn)業(yè)殺入了磷酸鐵鋰賽道。
公開信息顯示，惠云鈦業(yè)（300891.SZ）于6月20日發(fā)公告稱牽頭投資約62億元，重點(diǎn)投資磷酸鐵、磷酸鐵鋰等項(xiàng)目。
金浦鈦業(yè)(000545.SZ)于3月宣布斥資100億元進(jìn)軍鋰電產(chǎn)業(yè)，建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸電池級(jí)磷酸鐵和20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022年9月正式開工。
2021年2月，中核鈦白(002145.SZ)宣布，擬投資121億元，建設(shè)年產(chǎn)50萬(wàn)噸的磷酸鐵鋰項(xiàng)目。此外，龍佰集團(tuán)(002601.SZ)等鈦白粉廠商均提出不亞于同行的磷酸提鋰產(chǎn)能規(guī)劃。
磷化工企業(yè)同樣來(lái)勢(shì)洶洶。工業(yè)級(jí)和化肥級(jí)磷酸一銨差別在于濃度，其他的制備過(guò)程相似。這類企業(yè)憑借本身磷源產(chǎn)能，通過(guò)掌控原材料的方式，有效地節(jié)省了成本，這無(wú)異于降維打擊。
川發(fā)龍蟒(002312.SZ)投資120億元建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰、20萬(wàn)噸磷酸鐵及配套產(chǎn)品項(xiàng)目。
云天化(600096.SH)于去年10月計(jì)劃投資72.86億元，建設(shè)50萬(wàn)噸／年磷酸鐵電池新材料前驅(qū)體及配套項(xiàng)目。
興發(fā)集團(tuán)(600141.SH)、川金諾(300505.SZ)、川恒股份(002895.SZ)等紛紛入場(chǎng)。
不僅于此，除了磷化工和鈦白粉的新玩家，各路資本也紛紛殺入磷酸鐵鋰賽道。
2021年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰規(guī)劃項(xiàng)目超過(guò)300萬(wàn)噸，疊加2022年的規(guī)劃項(xiàng)目，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能已超540萬(wàn)噸。
根據(jù)中信證券預(yù)測(cè)，2022年底磷酸鐵鋰產(chǎn)能可能達(dá)到300萬(wàn)噸，2025年全球磷酸鐵鋰需求約為267萬(wàn)噸，屆時(shí)產(chǎn)能釋放后將遠(yuǎn)超2025年市場(chǎng)需求。
04、結(jié)語(yǔ)
現(xiàn)階段來(lái)看，德方納米、湖南裕能、湖北萬(wàn)潤(rùn)這些老玩家，還存在著一定的先行者優(yōu)勢(shì)。隨著新勢(shì)力入局，這些優(yōu)勢(shì)紅利，也將逐步減弱。
老玩家接下來(lái)要面對(duì)的，是掌握上游原材料的新玩家?guī)?lái)的成本沖擊、產(chǎn)能過(guò)剩后的廝殺，還有電池廠商大哥的選擇。
未來(lái)，磷酸鐵鋰?yán)贤婕业娜兆訉?huì)更難。