文 | 真探Alpha 陳文琦
經(jīng)歷了兩年多的狂奔，半導(dǎo)體行業(yè)失速回落了。
產(chǎn)能過(guò)剩從預(yù)警成為了現(xiàn)實(shí)，砍單傳聞不斷：DigiTimes援引行業(yè)消息人士，報(bào)道蘋(píng)果將首批原定9000萬(wàn)臺(tái)的iPhone14訂單砍了10%；AMD將削減7nm和6nm先進(jìn)制程訂單約2萬(wàn)片；英偉達(dá)也被爆因挖礦熱潮消退，要求暫緩明年一季度的訂單交付。
三大客戶(hù)集體調(diào)整訂單，臺(tái)積電卻姿態(tài)強(qiáng)硬持續(xù)提價(jià)。據(jù)外媒報(bào)道，臺(tái)積電預(yù)計(jì)在明年1月份提高大部分制程工藝的代工價(jià)格，16nm及以下先進(jìn)制程芯片漲價(jià)幅度為8%-10%，其他制程芯片代工價(jià)格漲幅更是高達(dá)15%。此外，預(yù)計(jì)今年下半年量產(chǎn)的3nm先進(jìn)制程芯片代工價(jià)格也有可能加入漲價(jià)序列。
誰(shuí)給“代工一哥”的勇氣？
7月14日，臺(tái)積電公布2022Q2財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)堅(jiān)挺，再次輕松超市場(chǎng)預(yù)期，凈利潤(rùn)破紀(jì)錄：
- 報(bào)告期內(nèi)，臺(tái)積電收入同增長(zhǎng) 36.6% 至 181.6 億美元（5341.4億元新臺(tái)幣），此前給出的預(yù)期為176-182億美元。
- 本季凈利潤(rùn)同比大增76.4%，創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到79.4 億美元（2370.3億元新臺(tái)幣），大幅超過(guò)了Refinitiv的平均預(yù)期2191.3億新臺(tái)幣。
- 更為亮眼的是毛利率水平，較上年同期增長(zhǎng)9.1個(gè)的百分點(diǎn)至59.1%，這也高出了此前56.0%-58.0%的指引，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，這是其 26 年來(lái)的最高水平。
臺(tái)積電2022Q2財(cái)報(bào)關(guān)鍵指標(biāo) 圖源：公司財(cái)報(bào)
收入、利潤(rùn)、毛利率等核心指標(biāo)紛紛超預(yù)期，受此影響，臺(tái)積電股價(jià)于臺(tái)、美股市接連兩日小幅上漲，截止發(fā)稿前，分別為480元新臺(tái)幣、84美元。
但隱憂(yōu)猶在，半導(dǎo)體行業(yè)供需關(guān)系仍在動(dòng)態(tài)調(diào)整中。今年以來(lái)，俄烏沖突、通貨膨脹、疫情、消費(fèi)低迷等因素的消極影響傳導(dǎo)至半導(dǎo)體板塊。截止昨日，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)近6月大跌32.39%，彭博全球半導(dǎo)體20指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)36.47%，全行業(yè)行程拋售潮。臺(tái)積電美股ADR今年以來(lái)跌了35%。
臺(tái)積電今年以來(lái)股價(jià)走勢(shì)
雖然臺(tái)積電Q2交出優(yōu)秀成績(jī)單，但也做了削減9%擴(kuò)張支出的動(dòng)作，這意味著其對(duì)長(zhǎng)期需求的預(yù)期下調(diào)。
今年以來(lái)，頭部半導(dǎo)體廠(chǎng)商遭拋售 圖源：彭博
智能手機(jī)不再是最大收入來(lái)源
臺(tái)積電“代工一哥”的地位依舊不可撼動(dòng)。
量?jī)r(jià)齊升，貢獻(xiàn)了收入的增長(zhǎng)。本季度臺(tái)積電晶圓出貨量 379.9 萬(wàn)片（12 英寸），較上季度377.8萬(wàn)環(huán)比小幅度增長(zhǎng)，尚在穩(wěn)步增長(zhǎng)階段。這樣計(jì)算，其單晶圓出貨均價(jià)為4780美元，較上季度的4651美元也呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，這也推動(dòng)了毛利率的上升。
具體拆分收入來(lái)源，按技術(shù)劃分，先進(jìn)制程（7nm或更先進(jìn)）的5nm訂單占銷(xiāo)售額的21%，上年同期為18%，7nm訂單占銷(xiāo)售額的30%，上年同期為31%。
按終端應(yīng)用劃分，智能手機(jī)客戶(hù)占收入的38%，上年同期為42%；高性能計(jì)算客戶(hù)（HPC）占銷(xiāo)售額的43%，上年同期為39%。汽車(chē)行業(yè)客戶(hù)占臺(tái)積電收入的5%，上年同期為4%。
可以看到，隨著消費(fèi)電子市場(chǎng)的低迷，智能手機(jī)客戶(hù)已經(jīng)不再是臺(tái)積電的第一大收入來(lái)源，預(yù)計(jì)未來(lái)份額還將繼續(xù)下滑。而芯片短缺重災(zāi)區(qū)的汽車(chē)行業(yè)份額或?qū)⑦M(jìn)一步上升。
行業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint Research最新數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度全球PC出貨量同比下降4.3%，達(dá)7870 萬(wàn)臺(tái)；同期，受零部件短缺、反復(fù)等因素影響，全球智能手機(jī)出貨量同比下降7%，環(huán)比下降12%，為3.28億臺(tái)。
由于疫情帶來(lái)的居家辦公、娛樂(lè)需求，PC、手機(jī)市場(chǎng)前兩年熱銷(xiāo)，芯片供不應(yīng)求，這也是缺芯潮最初的顯性原因之一，芯片廠(chǎng)也因此調(diào)整擴(kuò)張產(chǎn)能。
但是現(xiàn)在下游購(gòu)買(mǎi)力下降，上游又要隨之調(diào)整。由此導(dǎo)致的產(chǎn)能利用率低、庫(kù)存過(guò)剩等是投資者、從業(yè)者最擔(dān)心的問(wèn)題。IDC也有報(bào)告判斷2022年年中半導(dǎo)體行業(yè)將實(shí)現(xiàn)平衡，隨著2022年底更大規(guī)模的擴(kuò)充產(chǎn)能釋放，2023年可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩情況。
對(duì)此，臺(tái)積電董事長(zhǎng)劉德音的回應(yīng)是：智能手機(jī)和個(gè)人電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品的芯片需求有所減弱。但是在車(chē)用芯片與高性能計(jì)算產(chǎn)品（HPC）芯片的強(qiáng)勁需求下，今年產(chǎn)能仍將保持滿(mǎn)載。
在財(cái)報(bào)后電話(huà)會(huì)上，臺(tái)積電CEO C.C.Wei（魏哲家）表示：“預(yù)計(jì)我們的客戶(hù)將開(kāi)始采取行動(dòng)降低庫(kù)存水平，至少到 2023 年上半年，他們將繼續(xù)進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整。”臺(tái)積電提示道，2023年將出現(xiàn)一個(gè)典型的芯片需求下滑周期，但整體下滑程度將好于2008年。
“雖然臺(tái)積電銷(xiāo)售增長(zhǎng)前景依然強(qiáng)勁，但還無(wú)法驅(qū)散我們對(duì)半導(dǎo)體或代工行業(yè)增長(zhǎng)可能已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)膿?dān)憂(yōu)?！迸聿┓治鰩烠harles Shum說(shuō)。他認(rèn)為臺(tái)積電的資本支出規(guī)模回撤和下游客戶(hù)的庫(kù)存調(diào)整釋放了強(qiáng)烈的信號(hào)。
按技術(shù)劃分收入 左圖為2020Q2 右圖為2021Q2
按終端應(yīng)用劃分收入 左圖為2020Q2 右圖為2021Q2
今年上半年，臺(tái)積電的每月?tīng)I(yíng)收表現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)迅猛，其中，5月單月?tīng)I(yíng)收為 1857億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)達(dá)到了65.3%，但是到了6月，增速明顯放緩，同比增長(zhǎng)為18.5%。
臺(tái)積電逐月?tīng)I(yíng)收水平 圖源：公司官網(wǎng)
增長(zhǎng)勢(shì)頭還能保持嗎？
對(duì)于Q3，臺(tái)積電預(yù)計(jì)收入將在198億美元-206億美元之間（假設(shè)新臺(tái)幣兌換美元的平均匯率為29.7兌1），毛利率在57.5%-59.5%之間，從數(shù)字看，依然非常樂(lè)觀。
供需錯(cuò)配，節(jié)奏亟需再調(diào)整
再說(shuō)回上文提到的砍單、漲價(jià)同時(shí)出現(xiàn)的矛盾?？蛻?hù)砍單的原因是消費(fèi)疲軟，而臺(tái)積電能硬氣漲價(jià)，一是在原材料成本上漲后轉(zhuǎn)移壓力維持毛利的手段，二這也是其產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權(quán)的穩(wěn)固帶來(lái)的。
但是在終端需求減弱、產(chǎn)業(yè)鏈存貨周轉(zhuǎn)變慢的大趨勢(shì)下，漲價(jià)或許不可持續(xù)。面對(duì)庫(kù)存問(wèn)題，臺(tái)積電的韓國(guó)老對(duì)手三星被報(bào)道將在下半年下調(diào)其儲(chǔ)存芯片價(jià)格，已經(jīng)打起了價(jià)格戰(zhàn)。
方正證券分析師陳杭團(tuán)隊(duì)判斷，今年下半年，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入量升價(jià)跌階段——各大晶圓廠(chǎng)之前加大資本支出，現(xiàn)在產(chǎn)能逐步釋放，但是以消費(fèi)類(lèi)為代表的手機(jī)、電腦、家電的需求去出現(xiàn)疲軟，庫(kù)存逐步高企，價(jià)格松動(dòng)。
圖源：方正證券
另外，“缺芯”問(wèn)題發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)從全面緊缺轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊缺轉(zhuǎn)移。
PC、智能手機(jī)、電視等消費(fèi)點(diǎn)子產(chǎn)品芯片需求下滑，但與此同時(shí)，車(chē)、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域反而出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，豐田、特斯拉、福特、奔馳等多家頭部車(chē)企面臨不同程度的芯片短缺。
結(jié)果就是，半導(dǎo)體廠(chǎng)商要“清”的庫(kù)存并非客戶(hù)想要的，供需錯(cuò)配嚴(yán)重。
問(wèn)題癥結(jié)由來(lái)已久，目前的車(chē)規(guī)芯片基于成本和性能考慮，工藝節(jié)點(diǎn)大多集中在40nm-45nm之間，但是以臺(tái)積電為代表的芯片代工巨頭都在“卷”先進(jìn)制程。
先進(jìn)制程芯片雖然研發(fā)和量產(chǎn)難度大，但毛利率高且需求潛力巨大。臺(tái)積電毛利率能長(zhǎng)期能保持行業(yè)頂尖，蘋(píng)果和高通等消費(fèi)級(jí)芯片客戶(hù)功不可沒(méi)。
隨著汽車(chē)行業(yè)電動(dòng)化、智能化的發(fā)展，對(duì)芯片量和質(zhì)的需求都在提升，這勢(shì)必會(huì)促進(jìn)芯片廠(chǎng)商加大產(chǎn)能傾斜。臺(tái)積電近年不斷有汽車(chē)芯片客戶(hù)涌入，占全球車(chē)用MCU總代工的60%-70%的市場(chǎng)份額，高管也多次在公開(kāi)講話(huà)中強(qiáng)調(diào)汽車(chē)芯片業(yè)務(wù)，但是產(chǎn)能進(jìn)一步釋放還需要時(shí)間。
在先進(jìn)制程方面，最近三星和臺(tái)積電在“打仗”。
在Q2財(cái)報(bào)會(huì)議上，臺(tái)積電除了公布當(dāng)季運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)之外，還再次確認(rèn)了3nm工藝今年下半年量產(chǎn)，2nm則會(huì)在2024年試產(chǎn)、2025年量產(chǎn)。臺(tái)積電的3nm工藝共有5個(gè)衍生版本，包括N3、N3P、N3S、N3X、N3E等等，按計(jì)劃會(huì)陸續(xù)在未來(lái)兩三年內(nèi)量產(chǎn)。
三星已經(jīng)在6月?lián)屜刃?nm量產(chǎn)，揚(yáng)眉吐氣，并表示2nm也已在研發(fā)計(jì)劃中，預(yù)計(jì)2025年量產(chǎn)。另一個(gè)虎視眈眈的是重新發(fā)力代工業(yè)務(wù)的英特爾，各種擴(kuò)產(chǎn)和挖人。
半導(dǎo)體行業(yè)存在明顯的周期性，其中又有庫(kù)存周期、價(jià)格周期、創(chuàng)新周期的多重影響，疊加大環(huán)境的諸多不確定性，供應(yīng)鏈正在積極調(diào)整中，“平衡”的點(diǎn)難以琢磨。臺(tái)積電現(xiàn)在風(fēng)頭正盛，但在商業(yè)和技術(shù)世界，難出“常勝將軍”。