文｜美股研究社
特斯拉首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克將帶著他在2022年初可能沒有想到的頭條新聞，進(jìn)入該公司備受期待的第二季度報(bào)告。盡管如此，這幾個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)對(duì)馬斯克來說并非不可克服。可以說，在特斯拉最初的日子里，他做出了更艱難的決定。
然而，特斯拉已不再是電動(dòng)汽車制造商的新貴，而是市值7290億美元的全球領(lǐng)導(dǎo)者。因此，對(duì)于正在分析TSLA當(dāng)前估值增長軌跡的投資者來說，這事關(guān)重大。投資者將會(huì)問，TSLA是否能夠延續(xù)過去幾年取得的巨大增長。
因此，最近的頭條新聞顯示，比亞迪公司(BYD Company)在6月份中國新能源汽車批發(fā)發(fā)貨量方面明顯超過特斯拉，這可不是什么好兆頭。值得注意的是，盡管上海Giga在6月份取得了令人難以置信的成績，出貨量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的78.9萬輛。因此，隨著比亞迪計(jì)劃在8月份實(shí)現(xiàn)每月30萬輛的產(chǎn)量目標(biāo)，中國市場(chǎng)的競爭正在迅速升溫。
一些特斯拉評(píng)論人士強(qiáng)調(diào)，比亞迪上半年22年新能源汽車銷量的約50%來自電動(dòng)汽車，其余為混合動(dòng)力汽車。當(dāng)然，特斯拉仍然是電動(dòng)汽車之王。但是，投資者需要問問自己，為什么中國消費(fèi)者會(huì)把比亞迪推到混合動(dòng)力車的中國新能源汽車排行榜的頂端。重要的是，比亞迪的新能源汽車組合在中國取得了巨大突破，消費(fèi)者正在將其銷量提升至超過特斯拉的水平。
再加上柏林和德克薩斯州的“金錢熔爐”，華爾街理所當(dāng)然地大幅降低了特斯拉的估值。然而，自4月份以來，市場(chǎng)已經(jīng)降低了TSLA的評(píng)級(jí)。由于價(jià)格走勢(shì)具有前瞻性，在進(jìn)入第二季度之際，投資者需要問一問，市場(chǎng)需要什么才能再次對(duì)TSLA評(píng)級(jí)進(jìn)行重新評(píng)估。
市場(chǎng)降低了TSLA的評(píng)級(jí)
投資者可以了解TSLA調(diào)整后的每股收益趨勢(shì)與其過去5年股價(jià)之間的關(guān)系。自TSLA從2020年疫情最低點(diǎn)大幅飆升以來，這一差距顯著縮小。
然而，隨著市場(chǎng)下調(diào)TSLA的評(píng)級(jí)，這一趨勢(shì)自4月高點(diǎn)以來有所偏離。我們認(rèn)為分歧現(xiàn)在很明顯。TSLA能否縮小與每股收益預(yù)期趨勢(shì)之間的差距？在預(yù)期明顯降低的情況下，第二季度的成績單是否值得對(duì)TSLA重新評(píng)級(jí)？
不幸的是，我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)步入正軌。我們?cè)谥暗奈恼轮杏懻撨^為什么市場(chǎng)形成了那些不祥的牛市陷阱(明顯拒絕購買勢(shì)頭)。這表明，市場(chǎng)不會(huì)讓買盤上行繼續(xù)下去。但是為什么呢？
第二季度業(yè)績或?qū)⑾禄?/strong>
我們?cè)诘谝患径鹊母聢?bào)告中提醒投資者，特斯拉可能發(fā)現(xiàn)，即使在不利因素嚴(yán)重打擊它之前，它也不太可能重復(fù)其毛利率表現(xiàn)。然而，樂觀的華爾街分析師仍然對(duì)其維持業(yè)績的能力非常樂觀。但是，自4月份的樂觀情緒以來，情況發(fā)生了顯著變化(同樣，價(jià)格走勢(shì)先于分析師下調(diào)評(píng)級(jí))。
如上所述，對(duì)特斯拉第二季度整體毛利率的普遍預(yù)期(看多)被大幅修正為24.7%，遠(yuǎn)低于第一季度的29.7%。因此，特斯拉預(yù)計(jì)調(diào)整后的息稅前利潤為13.4%。如果情況屬實(shí)，這將是特斯拉自21年第二季度低點(diǎn)以來的最差表現(xiàn)。
此外，特斯拉預(yù)計(jì)不會(huì)在23年第二季度恢復(fù)到第一季度的峰值。不過，考慮到華爾街固有的樂觀情緒、柏林和奧斯汀的逆風(fēng)以及全球市場(chǎng)的激烈競爭，我們認(rèn)為上述估計(jì)是可信的。
因此，特斯拉的利潤率改善看起來不像以前那么好。
此外，特斯拉的收入增長預(yù)計(jì)將顯著放緩，平均趨勢(shì)下降。因此，我們認(rèn)為，投資者應(yīng)該能夠從市場(chǎng)對(duì)TSLA的降級(jí)中獲得更根本的洞見。對(duì)于一只溢價(jià)股票來說，市場(chǎng)不會(huì)放過TSLA。
公司需要一個(gè)季度又一個(gè)季度地交出近乎完美的成績單。無論這場(chǎng)逆風(fēng)是否直接歸咎于埃隆·馬斯克(Elon Musk)，都沒有犯錯(cuò)的空間。
因此，我們認(rèn)為即使第二季度的業(yè)績超過預(yù)期，也不會(huì)導(dǎo)致TSLA被重新評(píng)級(jí)。除非特斯拉能夠公布遠(yuǎn)超華爾街預(yù)期的增長軌跡，否則內(nèi)嵌的溢價(jià)并沒有幫助解決問題。
還記得埃隆·馬斯克(Elon Musk)在第一季度的電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，特斯拉在2022年可以生產(chǎn)“超過150萬輛汽車”。然而，修正后的共識(shí)估計(jì)下調(diào)了這一預(yù)期，顯示22財(cái)年為139萬歐元。因此，如果馬斯克更新的預(yù)期比華爾街降低的標(biāo)準(zhǔn)更低，可能會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的降級(jí)。
估值過高？
市場(chǎng)此前一直支持TSLA股票接近50倍的市盈率。但是，回想一下，特斯拉過去五年的營收復(fù)合年增長率為50.4%。因此，在引領(lǐng)全球向電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)型的過程中，市場(chǎng)愿意削減TSLA的一些靈活性。
然而，更明顯的是，特斯拉在中國的領(lǐng)先地位可能會(huì)被比亞迪(BYD)奪走，在歐洲和美國的競爭可能會(huì)激烈得多，因?yàn)閭鹘y(tǒng)oem仍在努力爭取產(chǎn)量。
因此，投資者必須問，在增長和盈利能力可能在中期見頂?shù)那闆r下，市場(chǎng)是否仍有必要將TSLA的市盈率重新定在50倍?我們認(rèn)為可能不會(huì)。
特斯拉的自由現(xiàn)金流(FCF)怎么樣?在收入增長明顯放緩的情況下，市場(chǎng)將注意力轉(zhuǎn)向FCF增長是有道理的。
不幸的是，投資者可能需要準(zhǔn)備好迎接失望。預(yù)計(jì)特斯拉的FCF增長將在24財(cái)年大幅放緩，達(dá)到23.2%。
我們認(rèn)為，在NTM FCF收益率僅為1.5%的情況下，市場(chǎng)的降級(jí)是合理的。汽車廠商是高估了。它根本無法進(jìn)一步證明自己的增長節(jié)奏是合理的。
TSLA，牛市勢(shì)頭已逝
自我們上次更新其價(jià)格走勢(shì)以來，已有重大進(jìn)展。值得注意的是，近期的阻力位(800美元)已經(jīng)得到驗(yàn)證，因?yàn)門SLA仍然處于該水平以下。盡管如此，目前的區(qū)域是積累期還是分布期還有待觀察。
然而，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)一步降低TSLA的利率。請(qǐng)注意，它已經(jīng)失去了看漲的偏見。此外，它開始進(jìn)入下降趨勢(shì)(尚未得到驗(yàn)證)。再加上近期阻力位的確認(rèn)，在迫使TSLA走低之前，市場(chǎng)可能會(huì)形成另一個(gè)低至高的牛市陷阱。
因此，投資者被敦促讓價(jià)格走勢(shì)發(fā)揮作用，不要在當(dāng)前水平上繼續(xù)上漲。進(jìn)一步回退到近期支撐位(540美元)的可能性越來越大。
相反，投資者應(yīng)該考慮在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格水平執(zhí)行定向看跌組合，以利用TSLA的看跌偏見。
TSLA股票是買入、賣出還是持有?
我們重申對(duì)TSLA的持有評(píng)級(jí)。
對(duì)特斯拉第二季度的預(yù)期已經(jīng)明顯下調(diào)。因此，我們認(rèn)為，除非特斯拉拿出一張壓倒性的王牌，否則短期內(nèi)不太可能改變TSLA的股價(jià)走勢(shì)。相反，考慮到第二季度的逆風(fēng)，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能會(huì)關(guān)注埃隆·馬斯克對(duì)FY22交付的指導(dǎo)。華爾街的預(yù)期是139萬美元，而馬斯克一季度的預(yù)期是150萬美元。
此外，考慮到增長預(yù)期明顯放緩，TSLA的股價(jià)仍被高估。加上看跌偏見和近期驗(yàn)證的阻力區(qū)，我們敦促買家避免在當(dāng)前水平買入。