文|港股解碼 燕十四
疫苗有著“黃金賽道”之稱，行業(yè)內(nèi)不乏智飛生物（300122.SZ）這樣業(yè)績常年走牛的公司。
康泰生物（300601.SZ）的業(yè)績表現(xiàn)雖然比不上智飛生物，但多年來也基本延續(xù)了穩(wěn)健增長的狀態(tài)。不過，該公司于7月24日發(fā)布的2022年半年度業(yè)績預告顯示，期內(nèi)歸母凈利潤預計下降超6成。
受此消息的影響，7月25日，康泰生物直接大幅低開，盤中更是一度跌近9.69%，此后股價（以下均指前復權）跌幅有所收窄，截至收盤，最終下跌4.92%，報收36.32元/股，全天成交量放大至9.84億元，最新總市值為406.96億元。
上半年為何增收不增利？
康泰生物上市于2017年2月，主營業(yè)務為人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前公司已上市銷售的產(chǎn)品包括13價肺炎球菌多糖結合疫苗、無細胞百白破-Hib四聯(lián)苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗（釀酒酵母）、b型流感嗜血桿菌結合疫苗、凍干b型流感嗜血桿菌結合疫苗等，另有新冠滅活疫苗于2021年5月在國內(nèi)獲批緊急使用，重組新型冠狀病毒疫苗（Y25腺病毒載體）于2021年10月獲得印尼國家藥品和食品監(jiān)管局緊急使用授權。
如下圖所示，該公司的營收和歸母凈利潤在持續(xù)增長。其中，歸母凈利潤的增速明顯優(yōu)于營收，可見盈利能力不俗。
以2021年財報為例，康泰生物的營收同比增長61.51%至36.52億元，歸母凈利潤同比增長86.01%至12.63億元，增速表現(xiàn)明顯要好于前兩年。
7月24日的業(yè)績預告則顯示，該公司預計2022年上半年實現(xiàn)營收18.28億元，同比增長73.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤1億元-1.3億元，較去年同期下降61.37%-70.29%，出現(xiàn)了明顯的增收不增利現(xiàn)象。
結合此前披露的一季度業(yè)績來看，康泰生物在二季度實現(xiàn)歸母凈利潤-1.74億元至-1.44億元，同比下降146.3%-155.95%，環(huán)比下降152.55%-163.5%。
據(jù)了解，該公司上半年營收錄得增長主要是源于主要產(chǎn)品四聯(lián)苗、乙肝疫苗的銷售收入大增，同時新上市銷售產(chǎn)品13價肺炎球菌多糖結合疫苗逐步放量。
而期內(nèi)歸母凈利潤下滑主要是因為新冠滅活疫苗相關資產(chǎn)計提減值及Ⅲ期臨床支出費用化。
康泰生物表示，二季度以來，新冠疫苗需求量下降較快，公司新冠疫苗銷量快速下滑。
另外，公司新冠滅活疫苗仍處于海外Ⅲ期臨床階段，烏克蘭Ⅲ期臨床數(shù)據(jù)揭盲延后，后續(xù)銷售具有較大不確定性。
因此，康泰生物對存在減值跡象的新冠疫苗相關庫存商品、原輔料、自制半成品及截至2022年3月末的新冠疫苗開發(fā)支出計提資產(chǎn)減值準備4.15億元；此外，對二季度發(fā)生的新冠滅活疫苗研發(fā)支出費用化處理，金額為1.4億元。
上述事項合計減少利潤總額5.55億元，考慮加計扣除影響，減少凈利潤4.52億元。
爆雷？“洗澡”？股價已從巔峰下跌超70%
在康泰生物發(fā)布2022年上半年業(yè)績預告后，有投資者直言其業(yè)績爆了個大雷，同時還有投資者認為公司是在財務“洗澡”，后面好輕松上陣。
從上述的業(yè)績預告來看，康泰生物2022年上半年的歸母凈利潤確實出現(xiàn)了大幅下滑，說是業(yè)績爆雷并不為過，而這又主要是因為對新冠疫苗相關資產(chǎn)計提減值及Ⅲ期臨床支出費用化，的確有借機進行財務“洗澡”的嫌疑。
值得注意的是，康泰生物盈利下滑似乎已經(jīng)提前反映在了股價表現(xiàn)之中。
作為一只疫苗股，該公司的股價在上市后一路狂飆猛進，于2020年8月4日達到巔峰155.15元/股，堪稱是超級大牛股。不過，自那以后，康泰生物迎來了深度回調(diào)，從高點算起至今已經(jīng)累跌超70%。
不過，最近一兩年，智飛生物、沃森生物在內(nèi)大多數(shù)疫苗股的股價表現(xiàn)都比較差，康泰生物并不是特例。
在康泰生物大跌期間，該公司的實控人、實控人前妻還有一些其他的股東紛紛進行了減持，如下圖所示。另外，從持倉來看，2022年以來也有不少機構在離場。
而萬綠叢中一點紅，逆勢進行增持的只有康泰生物的員工了，雖然增持的量相較于其他股東減持的量來說完全是毛毛雨。
據(jù)悉，這些員工買入的背景是康泰生物控股股東、實控人進行了兜底式增持倡議，目前這些員工已經(jīng)處于被套狀態(tài)，如果該股繼續(xù)萎靡，那么實控人屆時將需要進行相應的補償。
前景是否還值得看好？
雖說疫苗行業(yè)有著“黃金賽道”之稱，但是康泰生物畢竟出現(xiàn)了盈利下滑、股價暴跌的情況，其前景是否還值得看好？
從已上市銷售的疫苗產(chǎn)品來看，其中60μg乙肝疫苗產(chǎn)品和百白破-Hib四聯(lián)苗為康泰生物獨家產(chǎn)品，相關適應癥發(fā)病率高，在國內(nèi)有較大的潛在市場規(guī)模。
以核心產(chǎn)品四聯(lián)苗為例，該疫苗自2012年7月獲批上市后開始快速放量，至2020年，批簽發(fā)數(shù)據(jù)為556.33萬支，同比增長16.56%。
不過，受新冠疫苗接種資源擠占影響，四聯(lián)苗、23價肺炎疫苗2021年銷量有所下降。而2022年上半年業(yè)績預告已經(jīng)明確四聯(lián)苗期內(nèi)的銷售收入同比增長了60.13%。
而從長期來看，核心產(chǎn)品四聯(lián)苗的市場空間依然值得期待，主要有以下幾方面的原因：
一是對Hib疫苗的多聯(lián)替代空間大。由于多聯(lián)苗有減少接種次數(shù)，減少防腐劑與佐劑的劑量等優(yōu)勢，疫苗多聯(lián)多價化正成為行業(yè)發(fā)展趨勢之一。
數(shù)據(jù)顯示，Hib疫苗的批簽發(fā)占比持續(xù)下滑，2019年已下降至35%，2020-2021年，由于智飛生物AC-Hib三聯(lián)苗處于停產(chǎn)狀態(tài)，Hib單苗批簽發(fā)量有所回升。不過，隨著聯(lián)苗推廣，Hib單苗的占比有望進一步下降。
二是五聯(lián)苗國內(nèi)供給有限，而且康泰生物的五聯(lián)苗的研發(fā)進展非常迅速。
三是多聯(lián)苗研發(fā)壁壘較高，競爭相對較小，國內(nèi)在研多聯(lián)苗的研發(fā)進度多處于早期。
此外，康泰生物還作為國內(nèi)第二家企業(yè)上市了全球疫苗之王——13價肺炎結合疫苗（PCV13）。
在中國，PCV13用于2歲以下新生兒肺炎防控，2020年沃森生物的PCV13上市后，批簽發(fā)產(chǎn)值迅速增加至71億元，是國內(nèi)產(chǎn)值最高的疫苗產(chǎn)品。
德邦證券預計康泰生物的PCV13將在2022年明確放量，預計2025年收入將超過45億元，是一款超級大單品。
而截至現(xiàn)在，除上述已上市銷售的疫苗外，康泰生物布局在研項目30余項，包括凍干人用狂苗（人二倍體細胞）、五聯(lián)苗、口服五價重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細胞）等。
結語
綜合而言，雖然康泰生物當下遭遇了盈利下滑、股價大跌的情況，但疫苗行業(yè)畢竟是一條非常優(yōu)質(zhì)的賽道，該公司也手握多款疫苗產(chǎn)品。在將新冠滅活疫苗相關資產(chǎn)計提減值及Ⅲ期臨床支出費用化后，康泰生物算得上是輕裝上陣，后續(xù)業(yè)績回暖或許是比較值得期待的。