文 | 英才雜志 劉超然

雖然A股整體市場(chǎng)偏弱，但確定較強(qiáng)的新能源板塊卻依然在“天上飛”，從新能源汽車(chē)零部件到各路光伏電池技術(shù)，再到智慧能源板塊。

6月剛有一家智慧能源企業(yè)通過(guò)與瑞思教育（REDU.US）簽署合并協(xié)議的并購(gòu)方式（類(lèi)似借殼）登錄納斯達(dá)克，能鏈智電（NAAS.O）被稱(chēng)為“國(guó)內(nèi)充電服務(wù)第一股”。但是二級(jí)市場(chǎng)似乎對(duì)能鏈的反映并不強(qiáng)烈，6月13日交易當(dāng)天大跌超50%，后股價(jià)進(jìn)入縮量橫盤(pán)，股價(jià)維持在6元/股附近。

什么是智慧能源？

除了能鏈智電上市，國(guó)內(nèi)也有一家名叫特來(lái)電的企業(yè)正在摩拳擦掌的沖擊上市，其母公司是上市公司特銳德（300001.SZ），但作為電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈下游的充電樁龍頭，公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)并沒(méi)有上游一樣理想，近期股價(jià)也是回調(diào)跌破20元/股，總市值不足200億，相對(duì)于巔峰時(shí)的430億市值已經(jīng)腰斬。

特來(lái)電是由特銳德于2014年創(chuàng)辦，其創(chuàng)始人的藍(lán)圖是：“不做充電，更不是在建樁，而是以充電樁為連接點(diǎn)在織一張網(wǎng)。通過(guò)一個(gè)大系統(tǒng)賣(mài)電、大平臺(tái)賣(mài)車(chē)、大合作租車(chē)、大數(shù)據(jù)修車(chē)、大支付金融、大客戶(hù)電商，形成的是一個(gè)基于汽車(chē)充電的生態(tài)系統(tǒng)，一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)公司，目標(biāo)是要成為引領(lǐng)把充電網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)形成一個(gè)叫做新能源汽車(chē)新的‘三網(wǎng)融合’的新能源互聯(lián)網(wǎng)。”

從戰(zhàn)略來(lái)看，特來(lái)電有向智慧能源發(fā)展的意思，但就目前來(lái)看，公司實(shí)際上主營(yíng)業(yè)務(wù)就是電動(dòng)汽車(chē)充電樁的研發(fā)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，而“智慧”就是與手機(jī)移動(dòng)端互聯(lián)。然而包括能鏈智電在內(nèi)，兩家企業(yè)切入的電動(dòng)車(chē)僅僅是智慧能源中下游子行業(yè)中的一個(gè)終端應(yīng)用場(chǎng)景，其實(shí)也是無(wú)奈之舉，在下游終端能源的生產(chǎn)、儲(chǔ)運(yùn)、管理等基本都掌握在國(guó)資手中。

資料顯示，智慧能源的架構(gòu)主體包括數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施層、平臺(tái)層、應(yīng)用層，若以特來(lái)電的構(gòu)想來(lái)解釋?zhuān)鋵?shí)分別就是充電樁、特來(lái)電目前在搭建的平臺(tái)公司、終端電動(dòng)車(chē)。而總體架構(gòu)是基于智能云、物聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)以及AI中臺(tái)、知識(shí)中臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)、數(shù)據(jù)中臺(tái)等，借助云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，最終賦能于下游能源企業(yè)實(shí)現(xiàn)智能化轉(zhuǎn)型。

目前來(lái)看，智慧能源是伴隨智慧城市而生，作用是平衡能源供需調(diào)峰、緩解能源和資源短缺，并利用智能化技術(shù)，在低碳、零碳的同時(shí)可以使得能源利用率達(dá)到最大化。

智慧能源板塊二級(jí)市場(chǎng)盤(pán)點(diǎn)

由于智慧能源板塊與智能電網(wǎng)概念類(lèi)似，而且特銳德的核心板塊屬于輸變電設(shè)備，因此筆者統(tǒng)計(jì)了智能電網(wǎng)概念的上市公司標(biāo)的，其中剔除了虧損企業(yè)。

首先是申萬(wàn)二級(jí)電網(wǎng)設(shè)備，其中包括輸變電設(shè)備、配電設(shè)備電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備等，這些屬于智慧能源的基礎(chǔ)設(shè)施。從下表來(lái)看，該行業(yè)作為智慧能源的底層基礎(chǔ)，整體的平均PE（TTM）為62倍，根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)124個(gè)行業(yè)的PE（TTM）對(duì)比，這一估值處于前10%的水平。行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)兩家千億級(jí)別的企業(yè)國(guó)電南瑞（600406.SH）和特變電工（600089.SH），緊隨其后的是正泰電器（601877.SH）。而從資產(chǎn)角度來(lái)看，行業(yè)還是偏向于輕資產(chǎn)，固定資產(chǎn)比例在30%以上的僅3家，且均不超過(guò)35%。

申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)：電網(wǎng)設(shè)備

其次就是其他設(shè)備，這里將智慧能源其他周邊設(shè)備都放在一起來(lái)看，整體的平均PE（TTM）為109倍，同樣根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)124個(gè)行業(yè)的PE（TTM）對(duì)比，這一估值處于前4%的水平，明顯可見(jiàn)拉動(dòng)整體估值的原因在于光伏逆變器，固德威（688390.SH）和上能電氣（300827.SZ）的市盈率在200倍以上，還有就是最近被牛散舉牌的寶馨科技（002514.SH）市盈率達(dá)到恐怖的534倍，若剔除異常值后，平均市盈率在56倍左右，仍然排在前8%；而且目前半數(shù)以上的公司市值在百億以下；從資產(chǎn)角度來(lái)看，整體偏向于輕資產(chǎn)，固定資產(chǎn)比例在30%以上的僅有寶馨科技一家達(dá)到了39.83%,但也不是標(biāo)準(zhǔn)的重資產(chǎn)。

再者是智慧能源、智能電網(wǎng)的技術(shù)端，如智能芯片、數(shù)據(jù)中心、軟件開(kāi)發(fā)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等；該領(lǐng)域的市盈率平均在84倍左右，即使剔除異常值，也在63倍左右，處于申萬(wàn)二級(jí)124個(gè)行業(yè)中的前6%；市值方面，有半數(shù)的企業(yè)市值為超過(guò)百億，80%以上企業(yè)市值不超過(guò)200億；資產(chǎn)端，仍然以輕資產(chǎn)為主，僅有電科院（300215.SZ）的固定資產(chǎn)比例超過(guò)50%，屬于標(biāo)準(zhǔn)的重資產(chǎn)。

最后是發(fā)電端，即智慧能源的核心應(yīng)用場(chǎng)景，該板塊的平均市盈率為42倍左右，處于申萬(wàn)二級(jí)全行業(yè)的前24%，相比前幾個(gè)板塊估值明顯靠后，且固定資產(chǎn)比率全部超過(guò)40%，該板塊更偏向于重資產(chǎn)。

總結(jié)來(lái)看，無(wú)論是智能電網(wǎng)還是智慧能源，目前都處于相對(duì)估值的高位，主要也是由于新能源板塊的持續(xù)高景氣帶動(dòng)所致，而且除了終端應(yīng)用會(huì)偏向重資產(chǎn)，其他中上游企業(yè)都以輕資產(chǎn)為主。

其實(shí)資產(chǎn)模式對(duì)于該板塊的企業(yè)來(lái)講相當(dāng)重要，特來(lái)電就吃過(guò)這樣的虧。

公司進(jìn)入充電樁行業(yè)后，與其他充電樁企業(yè)一樣燒錢(qián)“跑馬圈地”。由于高速公路充電設(shè)施被國(guó)企壟斷，城市成為了戰(zhàn)略重點(diǎn)。特來(lái)電為了獲取先發(fā)優(yōu)勢(shì)，對(duì)充電網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行全面布局，其因?yàn)樽援a(chǎn)自投、自建自營(yíng)的重資產(chǎn)發(fā)展模式，在充電站的建設(shè)和軟硬件技術(shù)方面投入了大量的資金。

雖然市場(chǎng)份額達(dá)到了國(guó)內(nèi)第一，但代價(jià)就是入不敷出、持續(xù)虧損，近三年虧損超5億。

本身電樁行業(yè)利潤(rùn)就不高，毛利率僅20%左右，導(dǎo)致特來(lái)電現(xiàn)金流壓力大，為盤(pán)活資產(chǎn)，后面也是逐漸從重資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)。