文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 孟帥
編輯|深海
頭頂“盲盒第一股”光環(huán)的泡泡瑪特，在上市不到兩年的時間里，上演了一出市值蒸發(fā)超千億港元的大戲。
截至8月26日收盤，泡泡瑪特最新市值不足300億港元，相比其巔峰時期約1500億港元的高光時刻，眼下的泡泡瑪特正遭到資本市場的“冷眼”。
市值大幅蒸發(fā)背后，今年上半年泡泡瑪特的營收增速同比下滑了83.62個百分點(diǎn)，經(jīng)營利潤、凈利潤同比分別下滑8.3%、7.2%。與此同時，泡泡瑪特上半年的存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所增加。
而被泡泡瑪特寄予厚望的出海業(yè)務(wù)，目前也并未形成足夠的體量。上半年，泡泡瑪特在港澳臺地區(qū)及海外取得的收入為1.57億元，占總營收的占比僅為6.6%，與創(chuàng)始人王寧希望的50%占比的美好期待仍存在較大差距。
遭到不少年輕人“退坑”
日前，泡泡瑪特發(fā)布了其 2022年上半年的財(cái)報(bào)。 財(cái)報(bào)顯示，上半年泡泡瑪特錄得23.59億元，上年同期為17.73億元，同比上升33.1%。 雖然泡泡瑪特在今年上半年仍保持住了營收的增長勢頭，但這一增速與上年同期116.75%的增速相比，下滑了近84個百分點(diǎn)。
營收增長放緩的同時，泡泡瑪特的多項(xiàng)利潤指標(biāo)數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑。財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特上半年的經(jīng)營利潤為4.46億元，上年同期為4.87億元，同比減少8.3%；泡泡瑪特上半年的凈利潤為3.33億元，上年同期為3.59億元，同比減少7.2%。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，這是公司2020年上市以來，首次出現(xiàn)中報(bào)利潤負(fù)增長。
上半年，泡泡瑪特的毛利率也出現(xiàn)下滑，從去年上半年的63.02%降至58.1%。實(shí)際上，自2019年起，泡泡瑪特的毛利率便連續(xù)三年呈現(xiàn)下滑趨勢，2019年至2021年泡泡瑪特的毛利率分別為64.77%、63.42%、61.43%。
對于上半年毛利率的下滑，泡泡瑪特解釋稱，主要是由于自主產(chǎn)品的毛利率下降所致，上半年泡泡瑪特自主產(chǎn)品的毛利率為60.5%，同比下降6.4個百分點(diǎn)。
進(jìn)一步來看，造成泡泡瑪特自主產(chǎn)品毛利率有所下滑的原因主要有兩個：其一，產(chǎn)品工藝的愈發(fā)復(fù)雜及原材料價格的上漲導(dǎo)致OEM廠每道工序的加工成本上升；其二，泡泡瑪特為了刺激銷售，疫情期間做了一系列的促銷活動。
然而，即便泡泡瑪特開展了促銷活動，但泡泡瑪特的存貨在半年時間里仍增加了1.68億元，由上一年末的7.89億元上升至上半年末的9.57億元。與此同時，泡泡瑪特的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從去年的128天增長至截至上半年末的160天，增加了一個月左右的時間。
存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同步增加，泡泡瑪特是賣不動了嗎？泡泡瑪特對此解釋稱，這主要是由于公司增加了產(chǎn)品庫存，以滿足不斷增長的產(chǎn)品需求，另外上半年疫情的影響使得銷售未及預(yù)期，導(dǎo)致庫存余額增加。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，目前確實(shí)有不少年輕人對泡泡瑪特的熱情開始冷卻。雷達(dá)財(cái)經(jīng)在小紅書上搜索“泡泡瑪特退坑”詞條，可以獲取到多達(dá)1萬篇以上的相關(guān)筆記；二手交易平臺閑魚上，也可以輕易地搜到大量含有“泡泡瑪特退坑”標(biāo)注的交易貼。
泡泡瑪特遭到不少年輕人退坑的同時，也有不少消費(fèi)者對其發(fā)起投訴。截至發(fā)稿，黑貓投訴平臺上與泡泡瑪特有關(guān)的投訴超過9000條，僅近30天內(nèi)新增的投訴就達(dá)到159條，消費(fèi)者對于泡泡瑪特的質(zhì)量品控、售后服務(wù)、抽盒機(jī)制等方面存在不滿。
泡泡瑪特被高估了嗎？
除了增收不增利和毛利率下滑的現(xiàn)狀，讓泡泡瑪特更為頭疼的是，此前曾曇花一現(xiàn)的千億市值，如今已不復(fù)存在。
天眼查顯示，泡泡瑪特在上市前累計(jì)共獲得過8輪融資，其中最后一筆融資金額超過1億美元。泡泡瑪特多輪融資的背后，可以看到紅杉中國、正心谷資本、華興新經(jīng)濟(jì)基金等投資機(jī)構(gòu)的身影。據(jù)悉，騰訊也曾有意向?qū)ε菖莠斕剡M(jìn)行投資，但因?yàn)轵v訊想要一票否決權(quán)，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧不愿放手，最終該合作沒能談妥。
2020年4月完成超1億美元的戰(zhàn)略融資之后，泡泡瑪特再次向資本市場邁進(jìn)一大步，成功于同年12月登陸港交所掛牌上市，成為“盲盒第一股”。
上市之后，泡泡瑪特一度有過自己的高光時刻。2021年2月，泡泡瑪特巔峰時期的股價曾達(dá)到107港元/股，彼時泡泡瑪特的市值約為1500億港元左右。
然而，有著“盲盒第一股”光環(huán)的泡泡瑪特，卻沒能將好運(yùn)延續(xù)下去。截至8月26日收盤，泡泡瑪特報(bào)收19.52港元/股，最新市值為272.81億港元，與巔峰時期的1500億港元相比，泡泡瑪特市值慘遭“腳踝斬”。
從上市不久后便成為星光矚目的千億級企業(yè)，到如今市值蒸發(fā)超千億港元、從神壇跌下，有關(guān)泡泡瑪特估值是否被高估的討論越來越多。據(jù)界面新聞報(bào)道，日本的盲盒經(jīng)濟(jì)鼻祖萬代公司估值歷史高位為36倍市盈率，而與之相對比的是，泡泡瑪特的市盈率最高時為280倍。與此同時，約六成左右的毛利率和黃牛市場上哄抬的高價，也讓外界不少人對泡泡瑪特的“暴利”產(chǎn)生質(zhì)疑。
作為一家經(jīng)營潮玩的企業(yè)，產(chǎn)品是支撐泡泡瑪特的立足之本，那泡泡瑪特的產(chǎn)品能成為其護(hù)城河嗎？在泡泡瑪特看來，IP是其業(yè)務(wù)的核心，泡泡瑪特希望通過創(chuàng)意的產(chǎn)品、精致的設(shè)計(jì)和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，給消費(fèi)者帶來更好的體驗(yàn)；同時，泡泡瑪特通過提升品牌價值，增加用戶對泡泡瑪特的品牌忠誠度，保持其強(qiáng)勢市場地位及競爭力。
財(cái)報(bào)顯示，上半年，泡泡瑪特自有IP貢獻(xiàn)的收入為15.28億元，占比高達(dá)64.8%，上年占比為50.9%，同比上升近14個百分點(diǎn)；泡泡瑪特上半年獨(dú)家IP及非獨(dú)家IP貢獻(xiàn)的收入分別為3.27億元、3.01億元，占比分別為13.9%、12.7%；外采及代銷貢獻(xiàn)的收入占比為8.6%。
業(yè)內(nèi)人士指出，泡泡瑪特最大的短板就是IP缺乏“故事”。不同于萬代的火影、數(shù)碼寶貝、海賊王，還有迪士尼的公主、漫威的超級英雄等國外的大IP，前者擁有龐大的世界觀和堅(jiān)實(shí)的故事背景作為IP的支撐，而泡泡瑪特的原生IP顯得單薄不少；相比樂高等潮玩，泡泡瑪特更多用于收藏和欣賞，可玩性大打折扣。
在前述人士看來，若遇上消費(fèi)疲軟的大環(huán)境，盲盒這類潮玩作為非剛需產(chǎn)品，極易被消費(fèi)者拋棄 。
泡泡瑪特的“野心”
在談到對未來的展望時，泡泡瑪特在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)了對IP的持續(xù)運(yùn)營、出海戰(zhàn)略的全面提速及渠道網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展這三點(diǎn)。事實(shí)上，近年來泡泡瑪特在出海方面的“野心”確實(shí)不小，泡泡瑪特也有意將出海作為自己的第二增長點(diǎn)。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，自2018年以來，泡泡瑪特便開始涉足品牌在海外地區(qū)的版圖布局。到了2022年，泡泡瑪特在出海業(yè)務(wù)上再次發(fā)力。年初，泡泡瑪特的副總裁、泡泡瑪特國際業(yè)務(wù)總裁文德一便將2022年形容為“潮玩出海元年”，并對外放話泡泡瑪特未來10年最重要的發(fā)力點(diǎn)之一便是國際業(yè)務(wù)，接下來泡泡瑪特在海外的拓店速度將大幅提高。
今年6月，泡泡瑪特位于美國的首家快閃店開門迎客，在此之前的1月和4月，泡泡瑪特已實(shí)現(xiàn)自己在英國倫敦和新西蘭奧克蘭開設(shè)第一家零售店的布局。
財(cái)報(bào)顯示，去年泡泡瑪特在中國大陸以外的批發(fā)及其他收入為1.37億元，同比增長85.2％，但占總營收的占比僅為3%。彼時，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧在業(yè)績溝通會上表達(dá)了自己對于泡泡瑪特出海這一目標(biāo)的雄心壯志，他希望泡泡瑪特未來出海業(yè)務(wù)的占比可以達(dá)到50%。
到了今年上半年，泡泡瑪特在港澳臺地區(qū)及海外取得的收入達(dá)到1.57億元，同比增長161.7%，占總營收的占比為6.6%，但仍與王寧50%的目標(biāo)存在較大差距。
截至上半年末，泡泡瑪特在港澳臺地區(qū)及海外的門店數(shù)達(dá)到24家（含加盟），港澳臺地區(qū)及海外機(jī)器人商店達(dá)到98臺（含加盟），跨境電商平臺站點(diǎn)數(shù)達(dá)到11個。
接下來，泡泡瑪特在出海方面將全面加速，通過加速推進(jìn)海外DTC戰(zhàn)略，布局線下門店、機(jī)器人商店、跨境電商平臺等渠道，推動品牌在全球的滲透，提高在海外國家、地區(qū)的知名度和潮玩市場份額。
據(jù)泡泡瑪特方面透露，目前其海外業(yè)務(wù)的門店都在盈利，中長期會主要拓展西方國家。目前泡泡瑪特在亞洲和西方的占比是75%和25%，爭取明年或者后年將該比例持平。除此之外，泡泡瑪特接下來有進(jìn)駐東南亞國家的計(jì)劃，比如目前有關(guān)進(jìn)軍泰國、越南、菲律賓等海外市場的計(jì)劃正在推進(jìn)過程中。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，為了建造起自己龐大的商業(yè)帝國，泡泡瑪特還在積極布局自己的投資版圖。據(jù)IT 桔子統(tǒng)計(jì)，自2020年以來，泡泡瑪特參與投資的公司超10家，涉及藝術(shù)品展覽館、收藏品、二次元耳機(jī)、潮流球鞋等領(lǐng)域。
除了投資，泡泡瑪特還有意打造屬于自己的樂園。去年8月，泡泡瑪特成立了北京泡泡瑪特樂園管理有限公司。今年1月，泡泡瑪特宣布與北京朝陽公園達(dá)成合作，將打造首個線下樂園。據(jù)悉，該項(xiàng)目整體投入約為2.7億元至3億元。
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，線下樂園需要較大的投資，以泡泡瑪特目前的品牌底蘊(yùn)來看，其想要像迪士尼、環(huán)球影城等品牌一樣撐起線下樂園的運(yùn)營，存在不小的難度。
盲盒賽道迎來“監(jiān)管時代”
值得一提的是，由于近年來盲盒市場的種種亂象頻發(fā)，有關(guān)盲盒涉嫌賭博、誘導(dǎo)消費(fèi)、顯失公平、炒作漲價等的質(zhì)疑聲也從未間斷，因此相關(guān)部門對泡泡瑪特所處的盲盒賽道已越來越重視。
事實(shí)上，靠盲盒起家、盲盒貢獻(xiàn)主要營收的泡泡瑪特，近年來有意撕下與自己綁定過于緊密的“盲盒”標(biāo)簽，其將自身定位為基于IP的潮玩公司，但短時間內(nèi)泡泡瑪特并不能完全甩掉“盲盒”這個標(biāo)簽。不再被投資者“寵愛”的泡泡瑪特，也將迎來盲盒市場更為規(guī)范、嚴(yán)苛的監(jiān)管。
今年1月，肯德基與泡泡瑪特聯(lián)名的“DIMOO聯(lián)名款盲盒套餐”，便因利用限量款盲盒銷售手段誘導(dǎo)并縱容消費(fèi)者不理性超量購買食品套餐遭到中國消費(fèi)者協(xié)會點(diǎn)名。
同月，上海市市場監(jiān)管局發(fā)布《上海市盲盒經(jīng)營活動合規(guī)指引》，這是全國首個針對盲盒經(jīng)營活動的合規(guī)指引，該指引要求不得開展天價炒作、過度營銷、饑餓營銷等營銷炒作行為。
8月，國家市場監(jiān)督管理總局又發(fā)布《盲盒經(jīng)營活動規(guī)范指引(試行)（征求意見稿）》，擬對盲盒銷售的內(nèi)容、形式、銷售對象等方面作出規(guī)定，進(jìn)一步規(guī)范盲盒市場朝著良性的方向發(fā)展。
對此，泡泡瑪特的高層在電話會上表示，政策的出臺肯定了盲盒業(yè)態(tài)的合法合規(guī)性，對盲盒企業(yè)是一個利好。泡泡瑪特作為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，參與了政策指引的調(diào)研，也提出了自己的意見，政策落地還需要時間，部分理解有待明晰。
目前，泡泡瑪特的出海業(yè)務(wù)暫未形成足夠大的體量，其投資版圖和樂園規(guī)劃也并非短期可以看到成效，此后能否達(dá)到預(yù)期仍有待時間檢驗(yàn)。未來泡泡瑪特能否把自己的新故事講好？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。