記者｜張喬遇
近日，做以太網(wǎng)芯片的裕太微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱：裕太微）向上交所科創(chuàng)板遞交了招股書，上市前，實(shí)控人親屬剛從公司套現(xiàn)1.15億元。
公司表示，自己是中國(guó)大陸極少數(shù)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售的以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商，未來(lái)將重點(diǎn)布局車載以太網(wǎng)芯片的研發(fā)，但目前公司產(chǎn)品線還主要集中在商規(guī)級(jí)、工規(guī)級(jí)芯片。
值得注意的是，裕太微已拉到華為、小米的投資，上市前，華為系裕太微的第四大股東。
目前，市占率較低的裕太微還處在犧牲毛利率來(lái)?yè)Q市場(chǎng)的階段，未來(lái)能否研發(fā)出高質(zhì)量的車載以太網(wǎng)物理芯片，抗住行業(yè)巨頭們對(duì)市場(chǎng)的蠶食？
華為、小米投資，親屬通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓套利1.15億元
裕太微前身裕太有限設(shè)立于2017年1月25日，由史清、歐陽(yáng)宇飛、曹李瀅和劉雄共同投資500萬(wàn)元設(shè)立，設(shè)立時(shí)裕太有限名稱為“蘇州裕太車通電子科技有限公司”，2020年6月更名為蘇州裕太微電子有限公司。
公司實(shí)際控制人為歐陽(yáng)宇飛、史清，實(shí)控人的一致行動(dòng)人為瑞啟通、唐曉峰，合計(jì)控制裕太微上市前股份總數(shù)的49.34%。截至發(fā)行前，公司共有25名股東，不乏明星資本。其中，華為投資全資子公司哈勃科技系裕太微的第四大股東，發(fā)行前持有裕太微9.29%的股份；小米基金系裕太微的第19大股東，發(fā)行前持有裕太微1.00%的股份。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，裕太微?shí)控人親屬在上市前的多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓中套利1.15億元，存在變相利益輸送的可能。
上市前，裕太微共經(jīng)歷8次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及3次增資。2021年5月、2021年6月裕太微的第五次、第六次股權(quán)交易都頗為蹊蹺。
2021年4月8日，史清和歐陽(yáng)宇飛分別與塔羅思簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，史清將其持有的15.56萬(wàn)元注冊(cè)資本（占公司注冊(cè)資本的2.00%）以237.86萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給塔羅思，歐陽(yáng)宇飛將其持有的15.56萬(wàn)元注冊(cè)資本（占公司注冊(cè)資本的2.00%）以237.86萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給塔羅思，轉(zhuǎn)讓價(jià)格均為15.28元/注冊(cè)資本。
2021年5月20日，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜在蘇州市虎丘區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局進(jìn)行了工商變更登記。值得注意的是，該轉(zhuǎn)讓價(jià)格大幅低于2020年9月第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格127.23元/注冊(cè)資本。
公司表示：塔羅思系史清和歐陽(yáng)宇飛近親屬持有的合伙企業(yè)。天眼查顯示，塔羅思（全稱：馬鞍山市塔羅思企業(yè)管理合伙企業(yè)（普通合伙））是由歐陽(yáng)宇飛配偶汪芬和史清父親史達(dá)武分別持股50%的公司。
塔羅思剛持有便謀劃轉(zhuǎn)讓。
2021年4月23日，塔羅思分別與高創(chuàng)創(chuàng)投、諾瓦星云、天創(chuàng)和鑫和喬貝京宸簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的31.1250萬(wàn)元注冊(cè)資本（占公司注冊(cè)資本的4%）平均分成四份，每份為7.78萬(wàn)元注冊(cè)資本（占公司注冊(cè)資本的1.00%）分別以3000.00萬(wàn)元的對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給高創(chuàng)創(chuàng)投、諾瓦星云、天創(chuàng)和鑫和喬貝京宸。
2021年6月25日，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜在蘇州市虎丘區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局進(jìn)行了工商變更登記。
而此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格卻讓人“大跌眼鏡”，均為385.54元/注冊(cè)資本，較一個(gè)月前15.28元/注冊(cè)資本的價(jià)格暴增25.23倍。
這就意味著，塔羅思以475.72萬(wàn)元入手，1.2億元出手，一個(gè)月內(nèi)裕太微實(shí)際控制人的親屬們就通過(guò)倒賣公司股權(quán)凈賺1.15億元。
更為蹊蹺的是，天眼查顯示塔羅思成立于2021年1月18日，設(shè)立時(shí)出資額50萬(wàn)元，實(shí)繳資本為0元，賣出裕太微股權(quán)后塔羅思已于2021年8月30日被注銷。是否存在利益輸送？
需要指出的是，受讓方之一的諾瓦星云還是裕太微的客戶。當(dāng)期2021年6月受讓股份時(shí)裕太微的注冊(cè)資本為778.1262萬(wàn)元，以385.54元/注冊(cè)資本估算公司投后估值約為30億元，隨后8月公司第八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格已達(dá)到603.29元/注冊(cè)資本，按照778.1262萬(wàn)元注冊(cè)資本預(yù)測(cè)，裕太微的估值被大幅抬升至46.94億元。換言之，不到2個(gè)月，客戶諾瓦星云入股投資就獲得較大回報(bào)。
布局以太網(wǎng)芯片，仍在虧損
裕太微主營(yíng)業(yè)務(wù)為高速有線通信芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司主要銷售產(chǎn)品為以太網(wǎng)物理層芯片，產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋信息通訊、汽車電子、消費(fèi)電子、監(jiān)控設(shè)備、工業(yè)控制等眾多市場(chǎng)領(lǐng)域，2020年、2021年芯片收入占裕太微主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90%以上。
2019年至2021年，裕太微營(yíng)業(yè)收入分別為132.62萬(wàn)元、1295.08萬(wàn)元和2.54億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)1284.15%，但仍未盈利，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-3035.92萬(wàn)元、-4419.36萬(wàn)元和-937.06萬(wàn)元。
以太網(wǎng)物理層芯片是數(shù)據(jù)通訊中有線傳輸?shù)闹匾A(chǔ)芯片之一，全球擁有突出研發(fā)實(shí)力和規(guī)?；\(yùn)營(yíng)能力的以太網(wǎng)物理層芯片供應(yīng)商主要集中在境外，美國(guó)博通、美滿電子和中國(guó)臺(tái)灣瑞昱三家國(guó)際巨頭呈現(xiàn)高度集中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。
根據(jù)中國(guó)汽車技術(shù)研究中心有限公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，瑞昱、博通、美滿電子、德州儀器、高通、微芯合計(jì)占據(jù)2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的92.3%，上述企業(yè)占據(jù)2020年全球市場(chǎng)份額的96.8%。以2021年全球以太網(wǎng)物理層芯片120億元的市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算，裕太微2021年收入2.54億元，市占率約為2.12%，還比較低。
另界面新聞?dòng)浾哌€注意到，公司主要產(chǎn)品的毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。按照應(yīng)用市場(chǎng)分類，裕太微的芯片產(chǎn)品可分為工規(guī)級(jí)芯片、商規(guī)級(jí)芯片、車規(guī)級(jí)芯片，2021年工規(guī)級(jí)芯片收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的58.48%，其次是商規(guī)級(jí)芯片，收入占比為36.17%。
公司表示，車載以太網(wǎng)芯片是未來(lái)重點(diǎn)研發(fā)方向之一。但目前從公司收入結(jié)構(gòu)分析，車規(guī)級(jí)芯片收入還未成規(guī)模。
電動(dòng)汽車對(duì)于芯片需求潛力巨大，未來(lái)博通、美滿電子等成熟廠商利用先發(fā)優(yōu)勢(shì)對(duì)裕太微的市場(chǎng)份額可能造成進(jìn)一步擠壓。
另2019年至2021年，裕太微工規(guī)級(jí)芯片毛利率分別為69.94%、41.29%和36.12%，商規(guī)級(jí)芯片毛利率分別為53.61%、-3.42%和23.72%，均下滑明顯。公司2019年?duì)I收規(guī)模較小，而需要指出的是，2020年開(kāi)始，裕太微為了開(kāi)拓市場(chǎng)，在工規(guī)級(jí)千兆產(chǎn)品平均價(jià)格上升、成本上升的情況下主動(dòng)降低了產(chǎn)品售價(jià)。
2020年，裕太微銷售的商規(guī)級(jí)百兆產(chǎn)品主要為用于安防領(lǐng)域的以太網(wǎng)芯片，公司表示，該芯片處于市場(chǎng)推廣早期，因此公司同樣使用優(yōu)惠價(jià)格導(dǎo)入市場(chǎng)，導(dǎo)致2020年該產(chǎn)品平均成本下降的同時(shí)毛利率為負(fù)。
在這種犧牲毛利率換市場(chǎng)的模式下，裕太微自身的競(jìng)爭(zhēng)力又有多少？
報(bào)告期，裕太微芯片產(chǎn)品的毛利率分別為26.73%、23.22%和31.62%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司毛利率平均值47.39%、47.18%和49.76%。
上市前，裕太微計(jì)劃募資13億元，其中，2.9億元用于車載以太網(wǎng)芯片開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，3.9億元用于網(wǎng)通以太網(wǎng)芯片開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.7億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。