文|每日財報 呂明俠
20多家上市白酒企業(yè)中，酒鬼酒以中期營收和凈利潤超過40%的增長排名前列，其中營收25.37億元，同比增加48.04%；凈利潤7.18億元，同比增加40.68%。
盡管看起來符合預(yù)期，但上半年兩個季度的利潤增速相差甚遠(yuǎn)。第一個季度凈利潤占比超過了七成；第二個季度凈利潤只有1.97億元，同比下滑了18.74%，與第一季度相差甚遠(yuǎn)。
就資本市場來說，市場擔(dān)憂酒鬼酒的高增長是否能延續(xù)？作為高端產(chǎn)品內(nèi)參系列，庫存居高不下，是否會拉低整個公司的銷售預(yù)期？
高端產(chǎn)品“內(nèi)參”推動不利
酒鬼酒成立于1956年，由湘西州第一家作坊酒廠吉首酒廠發(fā)展而成，后于1985年改名為湘西吉首釀酒總廠，并創(chuàng)立“酒鬼酒”品牌。1997年，公司由湘泉集團(tuán)獨(dú)家發(fā)起創(chuàng)立酒鬼酒股份有限公司，并登陸深交所。
酒鬼酒下設(shè)“內(nèi)參”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系，其中“內(nèi)參”品牌主打高端產(chǎn)品。近幾年，酒鬼酒業(yè)績狂飆突進(jìn)，從年報數(shù)據(jù)看，最為突出的高端核心系列產(chǎn)品——“內(nèi)參”成為拉動全年增長的主要動力。
作為酒鬼酒主題的高端大單品，內(nèi)參酒上半年實(shí)現(xiàn)收入6.46億元，占到總營收的四分之一，同比增長24.33%。 上年同期，內(nèi)參酒貢獻(xiàn)了30%以上的收入，同比增長高達(dá)86.13%。
但是這個主打產(chǎn)品開始降速了。
半年報顯示， 2021年內(nèi)參系列生產(chǎn)量、銷售量、庫存量分別為1281噸、996噸、920噸，分別同比增加185.94%、76.6%、45.57%，而2022年上半年的生產(chǎn)量、銷售量、庫存量分別為827噸、610噸、1114噸，分別同比增加100.73%、23.48%、99.64%。
銷售量增速遠(yuǎn)低于生產(chǎn)量增速，并且?guī)齑媪客缺q近一倍，內(nèi)參的銷售壓力陡升。
這背后的原因，除了疫情影響讓銷售受阻，恐怕和過高的定價策略有關(guān)。
《每日財報》注意到，從去年以來，酒鬼酒對于內(nèi)參系列調(diào)價4次。其中，2021年1月18日起，52度500ml內(nèi)參酒（大師）戰(zhàn)略價上調(diào)100元/瓶，團(tuán)購指導(dǎo)價調(diào)整為2580元/瓶，零售指導(dǎo)價調(diào)整為2899元/瓶。
1月20日起，湖南內(nèi)參酒銷售公司再次下發(fā)價格體系調(diào)整通知顯示，52度500ml內(nèi)參酒執(zhí)行公司建議價格體系，團(tuán)購建議價1350元/瓶，零售建議價1499元/瓶。
4月29日，湖南內(nèi)參酒銷售公司通知，自7月1日起，52度500ml內(nèi)參酒戰(zhàn)略價上調(diào)80元/瓶。
10月29日，湖南內(nèi)參酒銷售公司下發(fā)《關(guān)于部分內(nèi)參酒調(diào)價的通知》顯示，自2022年1月1日起，52度1L內(nèi)參酒、52度500ml*2內(nèi)參酒禮盒戰(zhàn)略價分別上調(diào)100元/瓶，52度750ml內(nèi)參酒戰(zhàn)略價上調(diào)50元/瓶；52度500ml內(nèi)參酒(大師)戰(zhàn)略價上調(diào)100元/瓶，建議零售價3098元/瓶。
同在千元價格帶，內(nèi)參酒出廠價高于飛天茅臺、五糧液以及國窖1573等一線名酒近100元。
內(nèi)參酒是馥郁香型，作為區(qū)域化的白酒和香型，品牌力有限，核心消費(fèi)人群相對小眾，因此難以支撐內(nèi)參酒的高價市場。
《每日財報》還注意到，由于高端產(chǎn)品庫存擠壓，整個酒鬼酒的庫存也是快速飆升。2017年-2021年，酒鬼酒庫存商品從1.26億元增長至3.94億元，2021年其增幅更是高達(dá)94.09%。到今年上半年，酒鬼系列本期銷售量為4242噸，同比增長50%，庫存也同比增長了43%至2351噸。
成本大增，競爭力相對較弱
對于酒鬼酒來說，它的挑戰(zhàn)還不僅是庫存。其經(jīng)營成本居高不下，也降低了公司的競爭力。
《每日財報》注意到，酒鬼酒的原材料成本和銷售費(fèi)用一直在放大趨勢中。一般而言，原材料成本為白酒企業(yè)主要成本項(xiàng)。像2021年，洋河股份、山西汾酒、舍得酒業(yè)原材料占成本比分別為66.01%、55.60%、55%，而酒鬼酒這一占比則為79.00%。
可以說，原材料成本的居高不下，一定程度上就說明酒鬼酒對供應(yīng)商議價能力不強(qiáng)。
凈利潤率這個指標(biāo)也顯示了公司的競爭力。
今年上半年，酒鬼酒凈利潤率只有28.3%，而優(yōu)于它的公司有貴州茅臺50.12%，之后依次是瀘州老窖47.43%、五糧液36.63%、洋河股份36.46%、今世緣34.81%、山西汾酒32.69%、口子窖32.22%、迎駕貢酒30.79%。
要知道，凈利潤率每提高一個百分點(diǎn)都是一個很高門檻，所以接近和超過35%的都是高端和次高端產(chǎn)品主導(dǎo)的銷售。
上游未取得成本優(yōu)勢的酒鬼酒，下游的銷售花費(fèi)同樣不菲。
今年上半年，酒鬼酒銷售費(fèi)用為5.97億元，同比增長59.59%。其中促銷費(fèi)用占比最高，達(dá)到3.37億元，為去年同期的兩倍，酒鬼酒提到主要系本期促銷活動增加所致。同時，1.74億元的廣告宣傳費(fèi)同比增長了33.50%，主要系本期加大廣告投入所致。
但就近年的銷售情況而言，酒鬼酒下設(shè)的產(chǎn)品銷量大多普遍不超20%。由此，在綜合競爭力上，酒鬼酒恐不會體現(xiàn)出全面的優(yōu)勢，而是基本依賴單一產(chǎn)品。
市場擴(kuò)張或未達(dá)預(yù)期
目前，國內(nèi)白酒行業(yè)從增量時代進(jìn)入存量時代已成趨勢，靠走量很難進(jìn)一步增長，只能在存量中獲取更高的利潤。而在成本上漲的當(dāng)下，高利潤也代表著更高的價格，所以白酒行業(yè)已經(jīng)從“高產(chǎn)低價”時代，步入“低產(chǎn)高價”時代。
但是，并不是所有白酒企業(yè)都能夠以“高價、高利潤”打入市場。畢竟，高價自然代表著較高的品質(zhì)、品牌力、文化力與渠道力，而這也使得行業(yè)以“品質(zhì)與品牌”為臨界線，開始加速分化與洗牌。
往上看，白酒中高端市場的頭部企業(yè)憑借品牌效應(yīng)早已建立起了強(qiáng)大的護(hù)城河，換言之，中高端市場的“入場券”基本已經(jīng)發(fā)放完畢。
而酒鬼酒終究是區(qū)域性酒企，扎根于湖南本土，主要輻射華中地區(qū)，體量不僅不能與茅臺、五糧液等大型全國性酒企相提并論，甚至連一些地方性酒企也追趕不上，這自然是很難在博弈中取勝的。
盡管，酒鬼酒也提出全國性擴(kuò)張計劃，希望布局北京、河北、廣東等戰(zhàn)略市場，開啟“內(nèi)參”酒全國化進(jìn)程。但是其并未公布銷售區(qū)域占比，從經(jīng)銷商數(shù)量數(shù)據(jù)洞悉，或更多的是對華中地區(qū)依賴的持續(xù)加強(qiáng)。
因此，在白酒行業(yè)未來存量趨勢市場的博弈中，酒鬼酒想通過擴(kuò)大區(qū)域換業(yè)績尚需要時間，再加上成本、存貨和銷售費(fèi)用的高企，主要投資者自然很難繼續(xù)大張旗鼓地買入其股票。