文|星圖金融研究院研究員  黃大智  

在新能源車(chē)的投資中，有一個(gè)指標(biāo)被頻頻提起，那就是“新能源車(chē)滲透率”。圍繞著這一指標(biāo)，市場(chǎng)中有著諸多爭(zhēng)論，如新能源車(chē)的發(fā)展空間還能有多大？政策還會(huì)不會(huì)繼續(xù)大力支持等？也正因?yàn)榇?，新能源?chē)滲透率、主要新能源車(chē)企月度產(chǎn)銷(xiāo)量等數(shù)據(jù)共同成為新能源車(chē)景氣度的高頻數(shù)據(jù)，并很大程度上影響了資本市場(chǎng)中新能源車(chē)賽道的表現(xiàn)。

新能源車(chē)滲透率是什么？?jī)H憑這一指標(biāo)觀察新能源車(chē)的景氣度可信嗎？新能源車(chē)長(zhǎng)期的發(fā)展空間又在哪里？

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所謂“滲透率”，全稱(chēng)為市場(chǎng)滲透率，屬于管理學(xué)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)當(dāng)中的一個(gè)概念，具體的意思是指：一個(gè)產(chǎn)品在某個(gè)時(shí)間段里面，在市場(chǎng)所有同類(lèi)型產(chǎn)品中可能達(dá)到的比例。具體到新能源車(chē)領(lǐng)域，就是在某一時(shí)段內(nèi)（如每個(gè)月），在全部的汽車(chē)銷(xiāo)量中新能源車(chē)銷(xiāo)量的占比。

從歷史的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)零售滲透率在2015年約為1%，到2019年上半年，滲透率突破至5%，到2020年底滲透率一直無(wú)法突破6%。可以說(shuō)，在這一階段，新能源車(chē)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)主要來(lái)自于補(bǔ)貼政策的“政策推動(dòng)”，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也在政策的補(bǔ)貼下有了一定的技術(shù)積累。

隨著銷(xiāo)量持續(xù)提升，新能源汽車(chē)由“政策扶持”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”的切換被提上日程。從2019年開(kāi)始，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼開(kāi)始退坡，銷(xiāo)量也由此下滑，這也是當(dāng)時(shí)新能源車(chē)滲透率增長(zhǎng)緩慢的主要因素。但在全球碳中和以及國(guó)內(nèi)“碳30·60”目標(biāo)等政策的帶動(dòng)下，新能源汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始高速增長(zhǎng)，2021年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.6倍，滲透率升至13.4%，相比2020年提升8個(gè)百分點(diǎn)。從乘聯(lián)會(huì)公布的月度數(shù)據(jù)所計(jì)算的新能源車(chē)滲透率來(lái)看，已經(jīng)快速增長(zhǎng)至當(dāng)前28%附近的水平。也就意味著，在每個(gè)月新增的汽車(chē)銷(xiāo)售中，有1/4左右為新能源車(chē)。

在不斷增長(zhǎng)的滲透率下，新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈看似迎來(lái)了歷史性的機(jī)遇。而如果按照當(dāng)前滲透率繼續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，甚至有業(yè)內(nèi)人士樂(lè)觀的預(yù)測(cè)到今年年底滲透率將增至35%。

但滲透率持續(xù)提升的另一面，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)成長(zhǎng)空間的質(zhì)疑也隨之而來(lái)。根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)劃》），其中指出，2025年發(fā)展目標(biāo)為，新能源車(chē)銷(xiāo)量占當(dāng)年汽車(chē)總銷(xiāo)量的20%（即新能源車(chē)滲透率）。彼時(shí)的中國(guó)市場(chǎng)新能源車(chē)滲透率僅為5.8%。想要在5年后達(dá)到滲透率20%的目標(biāo)，意味著年復(fù)合增長(zhǎng)率將近30%，這在當(dāng)時(shí)看來(lái)還是有著不小的難度。

但隨著新能源車(chē)滲透率逐步穩(wěn)定在20%以上，提前完成《規(guī)劃》目標(biāo)已經(jīng)成為板上釘釘之事。而從未來(lái)的發(fā)展來(lái)看，新能源車(chē)滲透率在短短不到兩年時(shí)間增長(zhǎng)了四倍，留給未來(lái)的成長(zhǎng)空間又有多少？

要回答這個(gè)問(wèn)題，我們可以更為詳細(xì)的拆解新能源車(chē)滲透率這個(gè)指標(biāo)到底意味著什么？以及未來(lái)的成長(zhǎng)空間在哪里？

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在不斷增長(zhǎng)的高滲透背后，我們需要從兩個(gè)維度審視滲透率的兩個(gè)的失真。

第一個(gè)是滲透率計(jì)算方式帶來(lái)的結(jié)果。新能源汽車(chē)滲透率指的是在一定時(shí)期內(nèi)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占汽車(chē)總銷(xiāo)量的比重。如果作為分母的汽車(chē)總銷(xiāo)量越小，作為分子的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量越大，那么滲透率自然就會(huì)越高。

而近幾年受到疫情的影響以及國(guó)內(nèi)汽車(chē)飽和量的限制，汽車(chē)銷(xiāo)量下滑顯著，單月汽車(chē)銷(xiāo)量波動(dòng)大，累計(jì)銷(xiāo)量也仍然未恢復(fù)到疫情前的水平。作為分母的汽車(chē)總銷(xiāo)量的降低，一定程度上影響了滲透率指標(biāo)的結(jié)果 。

也就是說(shuō)，新能源車(chē)高滲透率很大程度也是源于車(chē)市總體銷(xiāo)量的萎縮。整個(gè)汽車(chē)大盤(pán)的產(chǎn)銷(xiāo)量變小了，滲透率因此相應(yīng)放大，使得滲透率畸形增高，數(shù)字失真。以今年3月份汽車(chē)銷(xiāo)量的數(shù)據(jù)為例，2022年3月乘用車(chē)市場(chǎng)零售達(dá)到157.9萬(wàn)輛，同比下降10.5%。而新能源車(chē)零售量繼續(xù)增長(zhǎng)，滲透率不降反增。這毫無(wú)疑問(wèn)是受到分母變低的影響。

第二個(gè)則是新能源車(chē)滲透率中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。而其中既有抵御結(jié)構(gòu)性的失衡，又有不同車(chē)型下，新能源車(chē)產(chǎn)品的因素。

首先來(lái)看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的因素。以汽車(chē)中A00、A0、A、B、幾類(lèi)分級(jí)汽車(chē)的銷(xiāo)量和滲透率來(lái)看。在2019年，A00級(jí)別的車(chē)銷(xiāo)量約為23萬(wàn)輛，在新能源車(chē)市場(chǎng)中的占比約為22%。

到2020年，A00級(jí)別的五菱宏光MINI EV成為市場(chǎng)中的熱門(mén)車(chē)型，全面開(kāi)啟了純電微型車(chē)市場(chǎng)，A00級(jí)別的車(chē)型在新能源車(chē)中的市場(chǎng)份額也在快速增長(zhǎng)，約占到新能源市場(chǎng)的26%，市場(chǎng)份額相比于上年增長(zhǎng)了4個(gè)百分點(diǎn)。

而在2021年，五菱宏光MINI EV更是成為了當(dāng)年的新能源車(chē)單車(chē)的銷(xiāo)量冠軍，總銷(xiāo)量約39萬(wàn)輛，排名第二的特斯拉Model Y則僅有約17萬(wàn)輛，還不及五菱宏光MINI EV的一半。相應(yīng)的，A00級(jí)別的車(chē)型在新能源車(chē)中的市場(chǎng)份額也提升到了27%。

而截止到2022年上半年，五菱宏光MINI EV 的銷(xiāo)量約為19萬(wàn)輛，成為車(chē)型銷(xiāo)量榜第二，A00級(jí)別新能源車(chē)占到新能源市場(chǎng)的23.81%。如果扣除A00級(jí)微型新能源的銷(xiāo)量，2022年上半年的新能源滲透率為18.63%.，與新能源車(chē)總滲透率27%左右的水平相比，相差較大。

那么，為什么我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)中要剔除A00這一級(jí)別的車(chē)型？原因就在于一方面其價(jià)格便宜，與傳統(tǒng)的汽車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)。另一方面則在于A00級(jí)別新能源車(chē)瞄準(zhǔn)的新購(gòu)買(mǎi)群體，與新能源車(chē)對(duì)傳統(tǒng)燃油車(chē)的替代目標(biāo)并不一致。

除此之外，30萬(wàn)以上的高端品牌新能源車(chē)的單月滲透率較高，占據(jù)國(guó)內(nèi)主流大眾市場(chǎng)的中端新能源車(chē)（A級(jí)和B級(jí)）滲透率不盡如人意。從數(shù)據(jù)來(lái)看，截止2022年上半年，A00、A0、A、B、C各級(jí)別車(chē)型中，新能源車(chē)滲透率分別為99.63%、29%、15%、24%、30%，呈現(xiàn)出很明顯的“兩頭高、中間低”的特點(diǎn)。

其次是地域分布的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。從地域分布上看，以長(zhǎng)三角、珠三角為代表的發(fā)達(dá)地區(qū)以及限牌地區(qū)，微型電動(dòng)車(chē)聚焦的地區(qū)，新能源車(chē)滲透率較高，在更為廣大的內(nèi)陸三四五線(xiàn)城市，新能源汽車(chē)消費(fèi)則較為疲軟。

也就是說(shuō)，在主流剛需市場(chǎng)，新能源車(chē)所占比重仍然很小。

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無(wú)論是結(jié)構(gòu)性分化、地域性的差異，還是新能源車(chē)滲透率計(jì)算方式結(jié)果的偏差，都可以看到，新能源車(chē)滲透率在反映行業(yè)景氣度方面都有其自身的局限性。

以新能源車(chē)發(fā)展的終局看，普及率或許更能反映新能源車(chē)的普及程度以及終端消費(fèi)者的接受度，即新能源汽車(chē)保有量占汽車(chē)總保有量的比重。滲透率的快速提升并不代表普及率也會(huì)快速提升。

而從未來(lái)的發(fā)展來(lái)看，無(wú)論是新能源車(chē)對(duì)于傳統(tǒng)燃油車(chē)的替代，還是汽車(chē)智能化的發(fā)展趨勢(shì)，都將進(jìn)一步提升新能源車(chē)市占率。因此，雖然新能源車(chē)的銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。但滲透率并不能夠全面反映新能源車(chē)的景氣度，也無(wú)需擔(dān)心起未來(lái)的發(fā)展空間。辯證的看待這一指標(biāo)，回到新能源汽車(chē)本身的競(jìng)爭(zhēng)力，也許更能夠給投資帶來(lái)更好的指引。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專(zhuān)門(mén)備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】