文|花朵財(cái)經(jīng)
昔日“酒王”股價(jià)突然閃崩。
有著“酒中牡丹”之稱，還被稱為“中國(guó)八大名酒之一”的古井貢酒，近日遭到了空頭沉重的打擊。
10月17日，古井貢酒開(kāi)盤(pán)后股價(jià)迅速閃崩，直接觸及跌停板。截至10月18日，公司股價(jià)報(bào)224.05元/股，僅過(guò)去兩個(gè)交易日，古井貢酒股價(jià)已跌去超12%。
要知道，昔日古井貢酒的股價(jià)表現(xiàn)可十分亮眼。股價(jià)大跌前夕，今年以來(lái)，在20只白酒股中，僅古井貢酒和金種子酒股價(jià)取得了正增長(zhǎng)。
然而誰(shuí)也不曾料到，臨近年末，古井貢酒股價(jià)表現(xiàn)卻如此震動(dòng)。
目前來(lái)看，古井貢酒受困的不僅只有業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期，而且公司產(chǎn)品甚至一直無(wú)法暢銷全國(guó)市場(chǎng)。
昔日大哥，如今卻成小弟
今日之茅臺(tái)、五糧液，無(wú)疑是白酒行業(yè)中最耀眼的兩顆星。
這哥倆一個(gè)市值超2萬(wàn)億，一個(gè)市值超6000億，與其余白酒企業(yè)形成明顯的差距。因?yàn)樵?0只白酒股中，市值未過(guò)千億的白酒企業(yè)可還有14家。
然而在上世紀(jì)，茅臺(tái)、五糧液卻曾是古井貢酒的小弟。
1996年，當(dāng)古井貢酒股票上市時(shí)，五糧液和茅臺(tái)的上市日姍姍來(lái)遲，分別到1998年和2001年才實(shí)現(xiàn)上市。
對(duì)比上世紀(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，1998年貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)分別為6.28億元、1.47億元，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)分別為8.69億元、1.41億元。
在上世紀(jì)，茅臺(tái)的營(yíng)收竟不敵古井貢酒。
曾傲視群雄，即便茅臺(tái)也只能跟在它后面遞煙，遙想當(dāng)年，古井貢酒是多么的風(fēng)光！
然而，這位大哥當(dāng)年究竟有什么過(guò)人之處呢？
古井貢酒的歷史淵源，其實(shí)并不輸茅臺(tái)。
據(jù)傳，古井貢酒始于建安元年(公元196年)，當(dāng)時(shí)曹操將家鄉(xiāng)亳州特產(chǎn)"九醞春酒"及釀造方法獻(xiàn)給漢獻(xiàn)帝，自此，該酒便成了歷代皇室貢品。
明代萬(wàn)歷年間，閣老沈鯉在萬(wàn)歷帝的慶典上，把"減酒"當(dāng)作家鄉(xiāng)酒進(jìn)貢朝廷，萬(wàn)歷帝飲后連連叫好，欽定此酒為貢品，命其年年進(jìn)貢，“貢酒”之名也由此而來(lái)。
到1988年，巴黎第十三屆國(guó)際食品博覽會(huì)，古井貢酒更是唯一榮獲金獎(jiǎng)的中國(guó)名酒。
不過(guò)怎料一個(gè)時(shí)代過(guò)后，曾經(jīng)的大哥卻已失去和昔日小弟平起平坐的資本。進(jìn)入21世紀(jì)后，古井貢酒與茅臺(tái)、五糧液的差距開(kāi)始愈發(fā)加大。
2021年，貴州茅臺(tái)、五糧液分別以1094.64億元和662.09億元的營(yíng)收規(guī)模吊打古井貢酒僅132.70億元的營(yíng)收規(guī)模。
時(shí)至今日，這位昔日的大哥，甚至仍在彰顯頹勢(shì)。
機(jī)構(gòu)鼓吹，市場(chǎng)卻不買(mǎi)賬
猝不及防突然跌停，古井貢酒被指業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。
10月14日晚，古井貢酒發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)快報(bào)，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入127.65億元，較上年同期增長(zhǎng)26.35%；歸母凈利潤(rùn)26.23億元，較上年同期增長(zhǎng)33.20%。
盡管這是一份業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂鄣某煽?jī)單，但還是被指利潤(rùn)增速略低于預(yù)期。
從單個(gè)季度來(lái)看，古井貢酒今年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.63億元，較上年同期增長(zhǎng)21.58%，環(huán)比上一季度僅微增0.9%；歸母凈利潤(rùn)7.04億元，較上年同期增長(zhǎng)19.27%，環(huán)比上一季度下降14.15%。
東吳證券指出，公司Q3業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，全年任務(wù)完成有余力，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期預(yù)計(jì)系與費(fèi)用確認(rèn)有關(guān)。
浙商證券則認(rèn)為，今年Q3古井貢酒凈利潤(rùn)表現(xiàn)留有余力，在21Q4業(yè)績(jī)低基數(shù)背景下，公司22Q4利潤(rùn)端或迎高彈性表現(xiàn)。
即便業(yè)績(jī)不及預(yù)期，仍有券商機(jī)構(gòu)鼓吹，但資本市場(chǎng)對(duì)此并不買(mǎi)賬，古井貢酒直奔跌停，無(wú)疑已說(shuō)明一切。
對(duì)于業(yè)績(jī)疲態(tài)，此前古井貢酒其實(shí)也多有預(yù)警。
從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，古井貢酒自2018年開(kāi)始呈持續(xù)下滑之勢(shì)。2018-2021年，古井貢酒的銷售毛利率分別為77.76%、76.71%、75.23%和75.10%。
古井貢酒的運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)，勢(shì)頭也并不怎么好。
2018-2021年，古井貢酒的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為416.57天、402.32天、454.03天和440.21天。同期，公司存貨金額分別為24.07億元、30.15億元、34.17億元和46.63億元，同步呈逐期上升趨勢(shì)。
梳理發(fā)現(xiàn)，古井貢酒的庫(kù)存量同比增速，甚至遠(yuǎn)超生產(chǎn)量以及銷售量的同比增速。2022年上半年，古井貢酒生產(chǎn)量、銷售量同比增速分別為46.43%和14.09%，庫(kù)存量同比增速則高至160.74%。
需要警惕的是，早在2020年古井貢酒業(yè)績(jī)便已出現(xiàn)較大失速，公司當(dāng)年的營(yíng)收利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比增速分別為-1.20%、-11.58%。
雖然在2021年公司扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)停滯窘境，營(yíng)收利潤(rùn)再次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。但是，這一增長(zhǎng)或主要得益于營(yíng)銷費(fèi)用的猛漲。
2021年，古井貢酒的銷售費(fèi)用為40.08億元，同比增長(zhǎng)28.42%，一舉創(chuàng)下2012年以來(lái)銷售費(fèi)用年度同比增速新高。
海通國(guó)際指出，近年來(lái)公司為鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化“三通工程”、連續(xù)多年冠名春晚和啟動(dòng)品牌之旅行動(dòng)等。毛銷差、凈利率連降，費(fèi)用節(jié)流卻難超預(yù)期。
例如，公司毛銷差由2018年的46.9%降至2021年的44.9%，連降4年；凈利率由2019年的20.1%降至2021年的17.3%，連降3年；銷售費(fèi)用率盡管連降5年，可每年降幅僅0.1-0.3個(gè)百分點(diǎn)。
走不出華中地區(qū)，唱空研報(bào)都來(lái)了
歷史文化底蘊(yùn)頗深，古井貢酒在全國(guó)化這條路上也還是一點(diǎn)都不容易。
近幾年，為了在其他省份拿下市場(chǎng)，古井貢酒陸續(xù)將地方小酒企收入囊中。
2016年4月，古井貢酒與黃鶴樓酒業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，黃鶴樓酒是湖北省唯一的中國(guó)名酒，目前擁有武漢、咸寧、隨州三大基地。
2021年1月，古井貢酒又與明光酒業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，為古井名酒家族再添新銳。
目前，古井貢酒主要產(chǎn)品已涵蓋年份原漿、古井貢酒和黃鶴樓。
可是多次努力，古井貢酒大部分收入來(lái)源仍主要依靠華中地區(qū)。
截至2022年上半年，古井貢酒在華中地區(qū)收入為78.77億元，占公司整體收入比例高達(dá)87.51%。
海通國(guó)際曾表示，憑借產(chǎn)地亳州的地理優(yōu)勢(shì)（緊鄰河南）和對(duì)湖北黃鶴樓的成功收購(gòu)，古井貢酒對(duì)河南、湖北等省外市場(chǎng)拓展初具規(guī)模。
但如不考慮黃鶴樓的營(yíng)收和關(guān)聯(lián)交易，2016至2021年期間，公司以安徽、河南和江蘇為主的華中地區(qū)營(yíng)收CAGR僅為13.3%。海通國(guó)際認(rèn)為，古井貢酒的核心市場(chǎng)增速放緩，而省外拓展也尚在培育階段。
結(jié)合種種因素影響，海通國(guó)際此前發(fā)布了針對(duì)古井貢酒的研報(bào)――《高估值下的三重挑戰(zhàn)》，公開(kāi)唱空古井貢酒。根據(jù)研報(bào)內(nèi)容，海通國(guó)際調(diào)低古井貢酒投資評(píng)級(jí)至“弱于大勢(shì)”，目標(biāo)價(jià)為190元。
顯然，古井貢酒目前的股價(jià)似乎還存在著相應(yīng)的高估。未來(lái)，古井貢酒或許也還有可能出現(xiàn)投資熱情消退。