文 | 獨(dú)角金融 李海霞
編輯 | 付影
一則訴訟公告，牽出申萬宏源（000166.SZ）三年前承銷的債券。
2021年，老牌券商申萬宏源承銷了華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（下稱“華晨汽車”）債券。隨著發(fā)債方申請(qǐng)破產(chǎn)重整，債券出現(xiàn)違約。近一個(gè)月內(nèi)，接連有兩個(gè)投資方將申萬宏源告上法庭，質(zhì)疑其是否擔(dān)起“看門人”的責(zé)任。
作為中介機(jī)構(gòu)，券商公司本應(yīng)勤勉盡責(zé)，做好風(fēng)控管理。而位于第一梯隊(duì)的頭部券商，申萬宏源為何沒履行好“看門人”責(zé)任？
1、受華晨債牽連，申萬宏源接連被起訴
來源：申萬宏源公告
11月2日，申萬宏源發(fā)布了關(guān)于子公司申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司（下稱“申萬宏源承銷保薦公司”）的涉訴公告。公告顯示，原告為東吳基金管理有限公司（下稱“東吳基金”），其作為管理人的資管產(chǎn)品投資并持有“19華晨06”債券未能及時(shí)兌付。
東吳基金認(rèn)為，作為承銷保薦公司，申萬宏源承銷保薦公司等五家中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)、債券信息披露文件有虛假記載，導(dǎo)致此次債券投資過程中作出了錯(cuò)誤判斷，遭受巨大損失。2022年6月，東吳基金向法院提請(qǐng)?jiān)V訟，要求被告申萬宏源承銷保薦公司等五家中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，向其賠償2.1億元債券本金等損失。
天眼查信息顯示，申萬宏源承銷保薦公司由申萬宏源100%控股。
申萬宏源表示，各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營情況正常，上述訴訟事項(xiàng)對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及償債能力無重大影響。
這并非申萬宏源首次因華晨債案卷入訴訟糾紛。
10月11日，申萬宏源披露了子公司申萬宏源承銷保薦公司與上海映雪投資管理中心（有限合伙）（下稱“上海映雪”）的訴訟糾紛案情況。上海映雪管理的資管產(chǎn)品投資的“19華晨05”債券未能及時(shí)兌付，向申萬宏源承銷保薦公司等中介機(jī)構(gòu)索賠1.13億元本金及利息損失。
2019年時(shí)，申萬宏源作為承銷保薦公司，擔(dān)任了“19華晨02”、“19華晨04”、“19華晨05”、“19華晨06”的主承銷商。2020年11月，華晨集團(tuán)的破產(chǎn)重整申請(qǐng)被法院受理，目前這4筆債券全部處于違約狀態(tài)。據(jù)Wind顯示，這4筆債券逾期本金合計(jì)50億元。
作為承銷中介機(jī)構(gòu)，承銷債券出現(xiàn)違約，申萬宏源需要承擔(dān)什么樣的責(zé)任？
一位私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理向“經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)”表示，如果違約債券的主承銷商在發(fā)行債券之初做到了勤勉盡責(zé)，投資者也不會(huì)貿(mào)然去起訴。正是因?yàn)樗鶢可孢`約債券多為欺詐發(fā)行債券，相關(guān)投資者才會(huì)以中介機(jī)構(gòu)虛假記載等為由向中介機(jī)構(gòu)發(fā)起訴訟。
作為中介機(jī)構(gòu)，券商公司本應(yīng)勤勉盡責(zé)。IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，“看門人”盡調(diào)工作不夠充分，這說明券商等中介機(jī)構(gòu)一方面可能存在業(yè)務(wù)工作水平、內(nèi)部合規(guī)與風(fēng)控管理等問題，另一方面也說明券商可能在市場(chǎng)競爭壓力下放松了相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范要求。
近年來，相關(guān)部門對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格。2022年1月，上交所發(fā)布了兩項(xiàng)債券業(yè)務(wù)專項(xiàng)通知，壓嚴(yán)壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，督促引導(dǎo)其積極主動(dòng)做好債券信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作；2022年4月，滬深交易所修訂了公司債券審核指引中，包括關(guān)于發(fā)行人信息披露具體要求、主承銷商和相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求等方面的內(nèi)容。
上述私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)下對(duì)于中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的嚴(yán)格監(jiān)管，也有利于恢復(fù)債券投資者的信心，對(duì)于投資者的保護(hù)也有助于債市長遠(yuǎn)健康的發(fā)展。
2、承銷債券72億逾期，低費(fèi)率攬生意受爭議
申萬宏源成立于2015年1月16日，由申銀萬國證券股份有限公司和宏源證券股份有限公司合并組建而成，是國內(nèi)大型綜合類證券公司之一。
作為頭部大型綜合券商，申萬宏源在債券承銷業(yè)務(wù)上的發(fā)展有目共睹。
來源：Wind
2018年，申萬宏源承銷債券金額為925.3億元，在券商中排名第17，2019年躍升2位，自2020年后，申萬宏源債券承銷金額穩(wěn)定保持在11名。
截至目前，2022年申萬宏源承銷債券數(shù)量571只，承銷債券金額為2429.6億元，有望向3000億俱樂部沖擊。
規(guī)?？焖僭鲩L下，申萬宏源承銷債券多次出現(xiàn)違約一直為市場(chǎng)所“詬病”。
此前，申萬宏源承銷了“16神霧債”、“19航空01”等債券，踩雷神霧科技集團(tuán)股份有限公司、海航航空集團(tuán)有限公司。目前，這些債券均處于違約狀態(tài)。
此外，申萬宏源承銷的一些房地產(chǎn)企業(yè)債券出現(xiàn)違約、展期情況。如申萬宏源承銷了四川“地產(chǎn)一哥”藍(lán)光發(fā)展（600466.SH）的“19藍(lán)光07”、“19藍(lán)光08”、“20藍(lán)光02”、“20藍(lán)光04”等債券，2021年7月，藍(lán)光發(fā)展出現(xiàn)債務(wù)問題，申萬宏源承銷的這些債券均已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。
除此之外，申萬宏源了還承銷了金科地產(chǎn)（101027.NNE）的“20金科03”債券，正榮地產(chǎn)（6158.HK）的“H20正榮1”、“H20正榮2”債券，目前，這些債券均處于展期階段。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，申萬宏源承銷的出現(xiàn)違約、展期債券，逾期本金合計(jì)72億元。
除承銷債券違約外，申萬宏源低價(jià)招攬業(yè)務(wù)也頗受行業(yè)爭議。
廣發(fā)銀行在為2021-2022年共計(jì)600億元的金融債券找承銷商時(shí)，申萬宏源以百萬分之一（0.0001%）的承銷費(fèi)率，成為廣發(fā)銀行600億元債券的主承銷商之一。
在廣發(fā)銀行（總行）選定6家主承銷商中，申萬宏源費(fèi)率最低，為0.0001%；中信建投稍微高一些，為0.000133%；國泰君安、招商銀行廣州分行中選費(fèi)率均為0.0002%；華泰證券和廣發(fā)證券費(fèi)率為0.0003%。 按照最低承銷費(fèi)率來計(jì)算，此次承銷600億金融債券，承銷費(fèi)用僅6萬元。
一般來說，市場(chǎng)承銷費(fèi)率在萬分之三以上，隨著競爭的日益激烈，券商承銷費(fèi)率愈發(fā)向“地板價(jià)”看齊。
2021年8月，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具承銷報(bào)價(jià)規(guī)范的通知》，表示對(duì)承銷費(fèi)率明顯低于行業(yè)公允水平的進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量督導(dǎo)檢查，引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范有序競爭。
對(duì)于市場(chǎng)上部分承銷機(jī)構(gòu)為搶占市場(chǎng)份額，低價(jià)惡性競爭的亂象，上述《通知》明確指出，既擾亂市場(chǎng)秩序，也難以保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量，讓高技術(shù)含量、高價(jià)值的承銷工作異化為獲取市場(chǎng)份額的“通道業(yè)務(wù)”，既損害債券市場(chǎng)健康發(fā)展根基，也不利于金融市場(chǎng)改革深化。
低價(jià)競爭短期內(nèi)或仍將繼續(xù)，但價(jià)格戰(zhàn)并非長久之計(jì)。對(duì)于券商來講，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)才能更好吸引客戶。
3、激進(jìn)展業(yè)背后，老牌券商有何“隱憂”？
券商江湖競爭日趨激烈，迫于規(guī)模和業(yè)績的壓力，一些券商在開展業(yè)務(wù)時(shí)比較激進(jìn)，只顧追求業(yè)績，疏于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制，導(dǎo)致出現(xiàn)業(yè)務(wù)“踩雷”等情況。
一家券商，激進(jìn)不只體現(xiàn)在單一業(yè)務(wù)上。除債券承銷外，申萬宏源在質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)上曾“踩雷”中葡股份（600084.SH）、ST摩登（002656.SZ）、*ST瀚葉（600226.SH）等。
北京看懂研究院研究員鄧宇對(duì)《商學(xué)院雜志》表示，在（申萬宏源）多次踩雷事件后，其聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)加大，內(nèi)控水平值得商榷。從長遠(yuǎn)來看，申萬宏源的業(yè)務(wù)發(fā)展過于激進(jìn)，隨著股市的震蕩行情，這類型業(yè)務(wù)不可持續(xù)。
業(yè)務(wù)的發(fā)展與業(yè)績、行業(yè)排名均有較大關(guān)系。從表面來看，過去的兩年，申萬宏源業(yè)績不斷提升，2020-2021年間，分別實(shí)現(xiàn)營收為302億元、355億元；凈利潤分別實(shí)現(xiàn)78億元、94億元。
實(shí)際上，從行業(yè)發(fā)展來看，申萬宏源業(yè)績?cè)鲩L相對(duì)疲軟，其營收和凈利潤行業(yè)排名不斷下滑：Wind顯示，在64家內(nèi)地上市券商中，2020年時(shí)申萬宏源營收排名第5，2021年降至第7位，2022年三季度掉到第8位；凈利潤方面，2020年排名第9，2021年降至11位，2022年前三季度排名降至13位。
據(jù)三季報(bào)顯示，2022年前三季度，申萬宏源營收凈利潤雙降，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180.57億元，同比下降27.46%；凈利潤為42.79億元，同比下降42.25%。
激進(jìn)展業(yè)雖能獲取一時(shí)的業(yè)績?cè)鲩L，但從長遠(yuǎn)來看，還需夯實(shí)根基、穩(wěn)步向前，逐漸在行業(yè)中建立美譽(yù)度與影響力。對(duì)于申萬宏源的表現(xiàn)你怎么看？歡迎留言討論。