文 | 獨(dú)角金融 李海霞
編輯 | 付影
一則訴訟公告，牽出申萬(wàn)宏源（000166.SZ）三年前承銷(xiāo)的債券。
2021年，老牌券商申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)了華晨汽車(chē)集團(tuán)控股有限公司（下稱(chēng)“華晨汽車(chē)”）債券。隨著發(fā)債方申請(qǐng)破產(chǎn)重整，債券出現(xiàn)違約。近一個(gè)月內(nèi)，接連有兩個(gè)投資方將申萬(wàn)宏源告上法庭，質(zhì)疑其是否擔(dān)起“看門(mén)人”的責(zé)任。
作為中介機(jī)構(gòu)，券商公司本應(yīng)勤勉盡責(zé)，做好風(fēng)控管理。而位于第一梯隊(duì)的頭部券商，申萬(wàn)宏源為何沒(méi)履行好“看門(mén)人”責(zé)任？
1、受華晨債牽連，申萬(wàn)宏源接連被起訴
來(lái)源：申萬(wàn)宏源公告
11月2日，申萬(wàn)宏源發(fā)布了關(guān)于子公司申萬(wàn)宏源證券承銷(xiāo)保薦有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)保薦公司”）的涉訴公告。公告顯示，原告為東吳基金管理有限公司（下稱(chēng)“東吳基金”），其作為管理人的資管產(chǎn)品投資并持有“19華晨06”債券未能及時(shí)兌付。
東吳基金認(rèn)為，作為承銷(xiāo)保薦公司，申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)保薦公司等五家中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)、債券信息披露文件有虛假記載，導(dǎo)致此次債券投資過(guò)程中作出了錯(cuò)誤判斷，遭受巨大損失。2022年6月，東吳基金向法院提請(qǐng)?jiān)V訟，要求被告申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)保薦公司等五家中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，向其賠償2.1億元債券本金等損失。
天眼查信息顯示，申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)保薦公司由申萬(wàn)宏源100%控股。
申萬(wàn)宏源表示，各項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況正常，上述訴訟事項(xiàng)對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況及償債能力無(wú)重大影響。
這并非申萬(wàn)宏源首次因華晨債案卷入訴訟糾紛。
10月11日，申萬(wàn)宏源披露了子公司申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)保薦公司與上海映雪投資管理中心（有限合伙）（下稱(chēng)“上海映雪”）的訴訟糾紛案情況。上海映雪管理的資管產(chǎn)品投資的“19華晨05”債券未能及時(shí)兌付，向申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)保薦公司等中介機(jī)構(gòu)索賠1.13億元本金及利息損失。
2019年時(shí)，申萬(wàn)宏源作為承銷(xiāo)保薦公司，擔(dān)任了“19華晨02”、“19華晨04”、“19華晨05”、“19華晨06”的主承銷(xiāo)商。2020年11月，華晨集團(tuán)的破產(chǎn)重整申請(qǐng)被法院受理，目前這4筆債券全部處于違約狀態(tài)。據(jù)Wind顯示，這4筆債券逾期本金合計(jì)50億元。
作為承銷(xiāo)中介機(jī)構(gòu)，承銷(xiāo)債券出現(xiàn)違約，申萬(wàn)宏源需要承擔(dān)什么樣的責(zé)任？
一位私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理向“經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)”表示，如果違約債券的主承銷(xiāo)商在發(fā)行債券之初做到了勤勉盡責(zé)，投資者也不會(huì)貿(mào)然去起訴。正是因?yàn)樗鶢可孢`約債券多為欺詐發(fā)行債券，相關(guān)投資者才會(huì)以中介機(jī)構(gòu)虛假記載等為由向中介機(jī)構(gòu)發(fā)起訴訟。
作為中介機(jī)構(gòu)，券商公司本應(yīng)勤勉盡責(zé)。IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，“看門(mén)人”盡調(diào)工作不夠充分，這說(shuō)明券商等中介機(jī)構(gòu)一方面可能存在業(yè)務(wù)工作水平、內(nèi)部合規(guī)與風(fēng)控管理等問(wèn)題，另一方面也說(shuō)明券商可能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下放松了相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范要求。
近年來(lái)，相關(guān)部門(mén)對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管日趨嚴(yán)格。2022年1月，上交所發(fā)布了兩項(xiàng)債券業(yè)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)通知，壓嚴(yán)壓實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，督促引導(dǎo)其積極主動(dòng)做好債券信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作；2022年4月，滬深交易所修訂了公司債券審核指引中，包括關(guān)于發(fā)行人信息披露具體要求、主承銷(xiāo)商和相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求等方面的內(nèi)容。
上述私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)下對(duì)于中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的嚴(yán)格監(jiān)管，也有利于恢復(fù)債券投資者的信心，對(duì)于投資者的保護(hù)也有助于債市長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展。
2、承銷(xiāo)債券72億逾期，低費(fèi)率攬生意受爭(zhēng)議
申萬(wàn)宏源成立于2015年1月16日，由申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司和宏源證券股份有限公司合并組建而成，是國(guó)內(nèi)大型綜合類(lèi)證券公司之一。
作為頭部大型綜合券商，申萬(wàn)宏源在債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)上的發(fā)展有目共睹。
來(lái)源：Wind
2018年，申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)債券金額為925.3億元，在券商中排名第17，2019年躍升2位，自2020年后，申萬(wàn)宏源債券承銷(xiāo)金額穩(wěn)定保持在11名。
截至目前，2022年申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)債券數(shù)量571只，承銷(xiāo)債券金額為2429.6億元，有望向3000億俱樂(lè)部沖擊。
規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)下，申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)債券多次出現(xiàn)違約一直為市場(chǎng)所“詬病”。
此前，申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)了“16神霧債”、“19航空01”等債券，踩雷神霧科技集團(tuán)股份有限公司、海航航空集團(tuán)有限公司。目前，這些債券均處于違約狀態(tài)。
此外，申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)的一些房地產(chǎn)企業(yè)債券出現(xiàn)違約、展期情況。如申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)了四川“地產(chǎn)一哥”藍(lán)光發(fā)展（600466.SH）的“19藍(lán)光07”、“19藍(lán)光08”、“20藍(lán)光02”、“20藍(lán)光04”等債券，2021年7月，藍(lán)光發(fā)展出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題，申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)的這些債券均已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。
除此之外，申萬(wàn)宏源了還承銷(xiāo)了金科地產(chǎn)（101027.NNE）的“20金科03”債券，正榮地產(chǎn)（6158.HK）的“H20正榮1”、“H20正榮2”債券，目前，這些債券均處于展期階段。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，申萬(wàn)宏源承銷(xiāo)的出現(xiàn)違約、展期債券，逾期本金合計(jì)72億元。
除承銷(xiāo)債券違約外，申萬(wàn)宏源低價(jià)招攬業(yè)務(wù)也頗受行業(yè)爭(zhēng)議。
廣發(fā)銀行在為2021-2022年共計(jì)600億元的金融債券找承銷(xiāo)商時(shí)，申萬(wàn)宏源以百萬(wàn)分之一（0.0001%）的承銷(xiāo)費(fèi)率，成為廣發(fā)銀行600億元債券的主承銷(xiāo)商之一。
在廣發(fā)銀行（總行）選定6家主承銷(xiāo)商中，申萬(wàn)宏源費(fèi)率最低，為0.0001%；中信建投稍微高一些，為0.000133%；國(guó)泰君安、招商銀行廣州分行中選費(fèi)率均為0.0002%；華泰證券和廣發(fā)證券費(fèi)率為0.0003%。 按照最低承銷(xiāo)費(fèi)率來(lái)計(jì)算，此次承銷(xiāo)600億金融債券，承銷(xiāo)費(fèi)用僅6萬(wàn)元。
一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)承銷(xiāo)費(fèi)率在萬(wàn)分之三以上，隨著競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，券商承銷(xiāo)費(fèi)率愈發(fā)向“地板價(jià)”看齊。
2021年8月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具承銷(xiāo)報(bào)價(jià)規(guī)范的通知》，表示對(duì)承銷(xiāo)費(fèi)率明顯低于行業(yè)公允水平的進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量督導(dǎo)檢查，引導(dǎo)市場(chǎng)規(guī)范有序競(jìng)爭(zhēng)。
對(duì)于市場(chǎng)上部分承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)為搶占市場(chǎng)份額，低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)的亂象，上述《通知》明確指出，既擾亂市場(chǎng)秩序，也難以保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量，讓高技術(shù)含量、高價(jià)值的承銷(xiāo)工作異化為獲取市場(chǎng)份額的“通道業(yè)務(wù)”，既損害債券市場(chǎng)健康發(fā)展根基，也不利于金融市場(chǎng)改革深化。
低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)短期內(nèi)或仍將繼續(xù)，但價(jià)格戰(zhàn)并非長(zhǎng)久之計(jì)。對(duì)于券商來(lái)講，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)才能更好吸引客戶。
3、激進(jìn)展業(yè)背后，老牌券商有何“隱憂”？
券商江湖競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，迫于規(guī)模和業(yè)績(jī)的壓力，一些券商在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)比較激進(jìn)，只顧追求業(yè)績(jī)，疏于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制，導(dǎo)致出現(xiàn)業(yè)務(wù)“踩雷”等情況。
一家券商，激進(jìn)不只體現(xiàn)在單一業(yè)務(wù)上。除債券承銷(xiāo)外，申萬(wàn)宏源在質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)上曾“踩雷”中葡股份（600084.SH）、ST摩登（002656.SZ）、*ST瀚葉（600226.SH）等。
北京看懂研究院研究員鄧宇對(duì)《商學(xué)院雜志》表示，在（申萬(wàn)宏源）多次踩雷事件后，其聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)加大，內(nèi)控水平值得商榷。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，申萬(wàn)宏源的業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)于激進(jìn)，隨著股市的震蕩行情，這類(lèi)型業(yè)務(wù)不可持續(xù)。
業(yè)務(wù)的發(fā)展與業(yè)績(jī)、行業(yè)排名均有較大關(guān)系。從表面來(lái)看，過(guò)去的兩年，申萬(wàn)宏源業(yè)績(jī)不斷提升，2020-2021年間，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為302億元、355億元；凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)78億元、94億元。
實(shí)際上，從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，申萬(wàn)宏源業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)疲軟，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)行業(yè)排名不斷下滑：Wind顯示，在64家內(nèi)地上市券商中，2020年時(shí)申萬(wàn)宏源營(yíng)收排名第5，2021年降至第7位，2022年三季度掉到第8位；凈利潤(rùn)方面，2020年排名第9，2021年降至11位，2022年前三季度排名降至13位。
據(jù)三季報(bào)顯示，2022年前三季度，申萬(wàn)宏源營(yíng)收凈利潤(rùn)雙降，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.57億元，同比下降27.46%；凈利潤(rùn)為42.79億元，同比下降42.25%。
激進(jìn)展業(yè)雖能獲取一時(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還需夯實(shí)根基、穩(wěn)步向前，逐漸在行業(yè)中建立美譽(yù)度與影響力。對(duì)于申萬(wàn)宏源的表現(xiàn)你怎么看？歡迎留言討論。