文｜翠鳥資本

零跑汽車（9863.HK）IPO之后，基本面“懸空”。

公司登陸港股市場后，披露了第一份業(yè)績報告，讓投資者頗為糾結(jié)。

數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車2022年第三季度實現(xiàn)營收為42.88億元，同比增長近4倍，環(huán)比增長38.8%；凈虧損13.4億元，同比擴大86.37%，前三季度虧損總額達37.84億元。

巨額虧損背后究竟有什么原因？

低估值？

一家知名賣方研究機構(gòu)在零跑汽車IPO時，曾放話：對比零跑汽車、小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車的2022年一季度業(yè)績后可發(fā)現(xiàn)，零跑汽車的收入規(guī)模、盈利能力、研發(fā)投入、單車收入等方面均遠低于其他同行，“所以我們認為零跑汽車估值應(yīng)該低于行業(yè)平均水平”。

換言之，這家機構(gòu)在“引導(dǎo)”投資人，將零跑汽車視為低估值品種。

熟悉投資的人自然知道：低估值股票的股價低于市場整體市盈率或行業(yè)市盈率而被低估，因此低估值資產(chǎn)的安全邊際較高。

然而，上述機構(gòu)的“引導(dǎo)”產(chǎn)生了好效果嗎？

如上圖所示，零跑汽車自9月29日上市以來股價持續(xù)下跌，從最初41元/股的高點跌至目前不足20元/股，僅僅用了不到兩個月時間，公司市值快速跌掉一半。

更為關(guān)鍵的是，近兩周以來港股市場大幅反彈，而零跑汽車的股價并沒有大幅上行，逆市明顯。

現(xiàn)金流堪憂

數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車2022年第三季度的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額為人民幣1.69億元，較2021年同期的人民幣3.69億元現(xiàn)金流量改善54.2%，較2022年第二季度的人民幣1.96億元現(xiàn)金流量改善13.7%。

公司2022年第三季度的自由現(xiàn)金流為-5.07億元，較2021年同期的-6.16億元現(xiàn)金流改善17.7%，較2022年第二季度的-5.1億元，現(xiàn)金流改善0.6%。

投資人看一家上市公司財務(wù)報表，現(xiàn)金流數(shù)據(jù)十分重要，這相當(dāng)于公司“血液”情況。

今年前三季度，零跑汽車公司權(quán)益持有人應(yīng)占虧損累計達到約37.84億元。

實際上，上述接近40億元的虧損額，已超越去年全年。

如此一對比：雖然現(xiàn)金流持續(xù)改善，但虧損確實嚴(yán)重。

研發(fā)投入持續(xù)走低

市場一度流傳出“零跑汽車以現(xiàn)金流換銷售量”的說法。

財報披露：2022年第三季度零跑汽車的汽車總交付量為3.56萬輛，較2021年同期的1.25萬輛增加186%。

雖然汽車交付量上升，但是銷售前景不容樂觀。

據(jù)零跑科技高級副總裁兼董秘敬華的說法：今年9-10月并沒有出現(xiàn)往年“金九銀十”的汽車熱銷狀態(tài)。市場價格競爭激烈導(dǎo)致消費者觀望情緒加重，汽車批售數(shù)據(jù)和上險數(shù)據(jù)的剪刀差放大。

除了大消費格局受到?jīng)_擊，這位董秘還稱：由于動力電池的上游原材料還在持續(xù)上漲，預(yù)計明年原材料成本走高，所有企業(yè)都將面臨成本控制和改善毛利的挑戰(zhàn)。

換言之，消費者欲望與成本問題困擾著零跑汽車，這個問題已經(jīng)在第四季度體現(xiàn)。

據(jù)集微網(wǎng)最新披露的數(shù)據(jù)顯示：今年10月份零跑汽車交付量為7026臺，較今年9月的1.1萬臺環(huán)比下降36.4%，較2021年10月的3654臺同比增長92.3%。

更為關(guān)鍵的問題是研發(fā)投入。

數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年和2021年，零跑汽車研發(fā)支出依次為3.58億元、2.89億元和7.4億元。上述三個財年的研發(fā)支付占總營收比例從超過300%，縮減至24%左右，今年三季度研發(fā)開支占到總營收比例接近10%，依然是很低水平。

研發(fā)投入問題成為懸在零跑汽車面前的關(guān)鍵問題，相關(guān)開支數(shù)據(jù)走向需要讓投資者明晰。作為科技驅(qū)動的新能源汽車，如果研發(fā)投入比例走低，投資邏輯可能就變了。

如果說虧損有盡頭的話，零跑汽車的盡頭在哪里？