文丨鰲頭財(cái)經(jīng) 申同慶
見習(xí)生丨 陳力
公開數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板已上市的半導(dǎo)體相關(guān)企業(yè)約占科創(chuàng)板上市公司數(shù)量的16.0%；總市值規(guī)模達(dá)約1.70萬億元，約占科創(chuàng)板總市值的30.4%。細(xì)分領(lǐng)域涵蓋了芯片設(shè)計(jì)、制造、材料、設(shè)備、封測等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，平均市盈率也位居高位。
近日，又一家芯片半導(dǎo)體已被上交所科創(chuàng)板上市委受理，這家半導(dǎo)體企業(yè)便是寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“奧拉半導(dǎo)體”）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、客戶集中度高，市場競爭承壓加劇
奧拉半導(dǎo)體成立于2018年，已積累了多年模擬和數(shù)模混合芯片設(shè)計(jì)及制造經(jīng)驗(yàn)，公司以半導(dǎo)體創(chuàng)新技術(shù)為基礎(chǔ)，經(jīng)過多年的技術(shù)積累和工藝探索，形成了時(shí)鐘芯片、電源管理芯片、傳感器芯片等多品種多規(guī)格的產(chǎn)品體系，應(yīng)用于5G通訊基站、光傳輸網(wǎng)等通信設(shè)備領(lǐng)域。
從產(chǎn)品分類來看，2019-2021年及2022年1-6月（報(bào)告期），時(shí)鐘芯片分別實(shí)現(xiàn)營收1.14億元、3.94億元、4.81億元和1.91億元；占總營收比例分別為86.27%、97.16%、95.96%和86.58%，一直是奧拉半導(dǎo)體最核心的收入來源。
然而，時(shí)鐘芯片市場高度成熟且增速緩慢，根據(jù)Market Data Forecast數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去四年全球市場規(guī)模復(fù)合增速僅為2.51%。而且國外巨頭Skyworks、瑞薩電子、TI一直高度壟斷著中高端市場，奧拉半導(dǎo)體面臨的競爭壓力巨大。
另一方面，由于堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，奧拉半導(dǎo)體對大客戶存在明顯的依賴。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入合計(jì)占比分別為96.55%、98.93%、98.01%和97.13%。其中客戶A（招股書未披露公司名）所占比例為85%、92.45%、79.94%和62.81%。
奧拉半導(dǎo)體高度依賴大客戶，議價(jià)能力難以提振，應(yīng)收賬款可想而知一路上行。截至各報(bào)告期末，其應(yīng)收賬款余額分別為3877萬元、1160萬元、2.2億元和1.7億元，占營業(yè)收入的比例分別為29.03%、2.86%、43.30%和39.54%。
歸母凈利逐年虧損，高額股權(quán)激勵(lì)已成主因
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，奧拉半導(dǎo)體雖然營業(yè)收入逐年增長，但利潤卻始終處于虧損狀態(tài)，而且為了應(yīng)對激烈的競爭，虧損還有可能繼續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)奧拉半導(dǎo)體已公布的招股書，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營收1.34億元、4.05億元、5.02億元和2.21億元；凈利潤分別為1893.01萬元、681.72萬元、-10.96億元、-4.66億元。
2020年后，奧拉半導(dǎo)體虧損擴(kuò)大主要因?yàn)閺?020年末開始對員工連續(xù)進(jìn)行了多輪大額股權(quán)激勵(lì)。分別確認(rèn)了16.2億元、12.2億元和4.8億元的股份支付費(fèi)用。
受確認(rèn)的股份支付費(fèi)用金額較大影響，2020年、2021年和2022年1-6月，奧拉半導(dǎo)體扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為-1308.8萬元、-8.72億元和-4.71億元，呈現(xiàn)連續(xù)虧損狀態(tài)。
如果按此計(jì)算，截至2022年6月末，奧拉半導(dǎo)體用于股份支付費(fèi)用總額高達(dá)30.7億元，累計(jì)未分配利潤為-13.71億元，遠(yuǎn)超近些年?duì)I業(yè)收入總和。更讓其雪上加霜的是如若此次上市成功，奧拉半導(dǎo)體還會(huì)產(chǎn)生新的總額高達(dá)14.55億元的待攤銷股份支付費(fèi)用，或?qū)⒗^續(xù)加大流血。
通常來講，合理的股權(quán)激勵(lì)可以促使員工具有主人翁意識，從而與企業(yè)形成利益共同體，促進(jìn)企業(yè)與員工共同成長，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的長期目標(biāo)。但持續(xù)且高額的股權(quán)激勵(lì)會(huì)加劇公司的財(cái)務(wù)壓力，對業(yè)績產(chǎn)生極為不利影響。
公司在招股書中也坦言，隨著后續(xù)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，公司對資金的需求也會(huì)相應(yīng)有所增加，公司因確認(rèn)股份支付費(fèi)用而累計(jì)產(chǎn)生了較多的未彌補(bǔ)虧損余額，預(yù)計(jì)首次公開發(fā)行股票并上市后，公司存在較長時(shí)期內(nèi)無法進(jìn)行現(xiàn)金分紅的風(fēng)險(xiǎn)。
家族色彩濃厚，實(shí)控人跨界經(jīng)營引爭議
公開資料顯示，奧拉半導(dǎo)體是一家家族色彩十分濃厚的企業(yè)。公司共有兩位實(shí)際控制人，分別是WANG YINGPU（澳大利亞籍）及其父親王成棟。
WANG YINGPU通過奧拉投資、Ideal Kingdom間接持有奧拉半導(dǎo)體50.27%的股份；而父親王成棟和母親張立萍則通過寧波雙全間接總計(jì)持有公司7.25%的股份，一家三人合計(jì)持有公司57.52%的股權(quán)。由此可見，該公司的實(shí)控人之間存在著密切的親屬關(guān)系，這是一家典型的家族企業(yè)。
家族企業(yè)在經(jīng)營管理的時(shí)候私密性較強(qiáng)，其家族內(nèi)部決定權(quán)高度集中，在經(jīng)營活動(dòng)中將怎樣避免“一家獨(dú)大”的情況？公司又將如何保障其他新股東的利益？這點(diǎn)值得投資人重點(diǎn)關(guān)注。
鰲頭財(cái)經(jīng)還注意到，王成棟的商業(yè)版圖還覆蓋了投資、醫(yī)藥、文旅、生物技術(shù)等諸多領(lǐng)域。比如，王成棟在2000年親自創(chuàng)立的化學(xué)合成多肽醫(yī)藥企業(yè)雙成藥業(yè)（002693.SZ），并成功于2012年在深市主板上市；2021年3月成立了紹興博成文旅有限公司，專注于文化旅游管理、會(huì)議及展覽等服務(wù)。
除了以上這些領(lǐng)域，王成棟還間接通過投資出資方式重倉半導(dǎo)體市場。企查查顯示，除了專攻時(shí)針芯片的奧拉半導(dǎo)體，王成棟還通過海南雙成投資有限公司，控股著主營光芯片產(chǎn)品的深圳中科天鷹科技有限公司70%股權(quán)，并擔(dān)任董事長、法定代表人職位。
作為投資人及公司管理人的王成棟，在商業(yè)市場領(lǐng)域的投資能力自然毋庸置疑。然而，作為一家尖端科技創(chuàng)新公司的負(fù)責(zé)人，投資能力不是首要考量指標(biāo)，最核心的而是在面對風(fēng)云多變的尖端技術(shù)演進(jìn)方向、產(chǎn)業(yè)市場創(chuàng)新迭代等方面運(yùn)籌帷幄的能力。
但鰲頭財(cái)經(jīng)翻閱奧拉半導(dǎo)體核心人員名單發(fā)現(xiàn)，包括實(shí)控人王成棟父子在內(nèi)的公司多名董事，大部分人履歷并沒有從事一線技術(shù)研發(fā)工作的經(jīng)驗(yàn)。其中僅有Srinath Sridharan、Ramkishore Ganti兩位核心技術(shù)人員擁有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，卻均為印度國籍。
其實(shí)，透過奧拉半導(dǎo)體近幾年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，就能側(cè)面看出公司的經(jīng)營狀況、客戶管理以及產(chǎn)品矩陣等一系列潛在問題。這都是公司高層未來需要解決的難題，而其是否能成功上市扭轉(zhuǎn)不利局面，也值得我們高度關(guān)注。