文 | 英財商業(yè) 微塵
周期是經(jīng)濟的永恒話題。供求關(guān)系的動態(tài)變化構(gòu)成了周期的循環(huán)往復(fù)，或波浪滔天，或涓涓細流，而無數(shù)企業(yè)則在不同的周期中起起伏伏。
投資者會針對周期做出自己的判斷，從而決定自己的投資決策。只是因為個中原因，人們對周期的理解總會出現(xiàn)一些偏差，即使是常識，也會在特定條件下出現(xiàn)問題。
坡長雪厚的模擬芯片
在關(guān)于模擬芯片的資料中，出現(xiàn)最多的詞就是“坡長雪厚”，其次是“弱周期”或“抗周期”。
關(guān)于模擬芯片，首先要了解模擬信號。電子電路的信號一般可分為數(shù)字信號和模擬信號。自然界大部分信號都是模擬信號，比如我們常接觸的聲音、光線、溫度等。模擬芯片就是產(chǎn)生、放大和處理各種模擬信號的關(guān)鍵元件，涵蓋電容、電阻、晶體管等器件，是連接現(xiàn)實世界和數(shù)字世界的橋梁。
按照功能的不同，模擬芯片可以分為信號鏈芯片和電源管理芯片，前者主要用來接收、處理、發(fā)送模擬信號，將光、磁場、溫度、聲音等信息轉(zhuǎn)化為數(shù)字信號，主要產(chǎn)品包括放大器、濾波器、變頻器等；后者主要用于管理電源與電路之間的關(guān)系，負責(zé)電能轉(zhuǎn)換、分配、檢測等功能，主要產(chǎn)品包括DC-DC、AC-DC芯片、線性電源芯片、電池管理芯片等。
模擬芯片的下游應(yīng)用極其廣泛，包括汽車電子、消費電子、計算機、通信及工業(yè)市場，通常會有專門針對以上特定場景進行開發(fā)的模擬芯片，此類產(chǎn)品的附加值和毛利率一般也比較高。
不過，通常我們熟知的7nm、5nm甚至3nm芯片，指的是數(shù)字芯片，而非模擬芯片。數(shù)字芯片一般更新迭代比較快，生產(chǎn)周期只有1-2年，對芯片制程要求高。
相比之下，模擬芯片的設(shè)計目的是在盡可能低的成本下達到目標(biāo)運算速度，對制程要求不高，目前以180nm/130nm為主，部分制程會用到28nm。而且市場生命周期可長達10年，國際龍頭ADI約50%的收入就來自于10年及以上產(chǎn)品。
但這并不意味著國產(chǎn)模擬芯片的國產(chǎn)替代就容易。相反，盡管對芯片制程要求不高，但模擬芯片的設(shè)計需要在速度、功耗、增益、精度、電源電壓、噪聲、面積等多種因素間進行折中，產(chǎn)品強調(diào)高可靠性、低失真和低功耗等，這就需要有經(jīng)驗的設(shè)計師來把控。一般來說，模擬芯片設(shè)計人員通常需要5-10年才能獨立完成芯片設(shè)計。
正是因為下游應(yīng)用的廣泛性，所以模擬芯片不僅市場規(guī)模足夠大，而且很難受到單一行業(yè)需求變化的影響，也因此普遍被認為周期性較弱。
因為產(chǎn)品種類極其豐富且生命周期較長，很少有企業(yè)可以通吃，全球模擬芯片的競爭格局也相對分散。2021年CR10為68.3%，其中TI市占率19%排名第一，ADI以13%排名第二。不過，中國雖然占據(jù)全球模擬芯片市場超50%的份額，但國產(chǎn)化率極低，2020年僅約12%（2017年為6%），全球前10中也沒有1家為中國廠商。
跟隨消費電子周期下行
無論多大的市場規(guī)模、多么豐富的下游應(yīng)用、多么平緩的整體周期，在較低的自給率面前，都是蒼白的。
模擬芯片覆蓋了汽車電子、消費電子、通信、工業(yè)、計算機等多個行業(yè)，不同行業(yè)對模擬芯片的要求和標(biāo)準(zhǔn)是不同的。因為我國模擬芯片產(chǎn)業(yè)起步晚，而恰恰模擬芯片強調(diào)高可靠性，需要足夠的經(jīng)驗積累。所以在進口替代方面，我國模擬芯片廠商往往選擇由易到難。因為在安全、認證等方面的要求低于汽車和工業(yè)，消費電子就是最先攻克的堡壘。
同時，我國作為全球最大的消費電子市場，擁有華為、小米、OPPO、vivo等優(yōu)秀的終端品牌。而最近幾年，華為被瘋狂打壓，這就迫使終端品牌不斷思考自主可控的可能和嘗試，給國產(chǎn)模擬芯片廠商前所未有的機會。如此一來，在國家對芯片產(chǎn)業(yè)的大力支持下，國產(chǎn)廠商終于在消費電子領(lǐng)域增加了話語權(quán)。
以國產(chǎn)模擬芯片龍頭圣邦股份為例，2021年圣邦股份累計擁有3800款可供銷售產(chǎn)品，明顯多于同行業(yè)的英集芯（3000款）、思瑞浦（1600款）、芯朋微（1200款）。當(dāng)然，相比海外巨頭動輒上萬的產(chǎn)品數(shù)量還是有不小差距。
消費電子就是圣邦股份重點布局的領(lǐng)域和核心業(yè)務(wù)，覆蓋了從DC-DC、LDO、電池管理到信號鏈的全范圍產(chǎn)品線，并且取得了知名品牌終端客戶的信任。比如，其鋰電池充電管理芯片 SGM41511 已在紅米 Note9、華為FreeBuds、Oppo Enco2 等終端得到應(yīng)用；eFuse SGM2521 也在飛利浦 Fidelio L3耳機得到應(yīng)用。
但即便是消費電子領(lǐng)域，這種進口替代也需要從中低端到高端逐步演進，當(dāng)前高端市場仍然被外企所占據(jù)。以小米11為例，其PMIC、充電芯片來自高通、Silicon Mitus、Lionsemi 等海外廠商。
依靠在消費電子和通訊領(lǐng)域的突破，圣邦股份為代表的模擬芯片廠商曾經(jīng)歷了市值和業(yè)績的雙豐收。其中，圣邦股份市值一度逼近1000億元，思瑞浦也超過了700億元。但是隨著消費電子需求不斷走弱，我國模擬芯片廠商的業(yè)績增長也遭遇瓶頸。
2020-2021年，思瑞浦的歸母凈利潤均實現(xiàn)翻倍增長，但2022年前三季度卻同比下降11.16%。圣邦股份2020-2021年歸母凈利潤分別同比增長64.03%和142.21%，2022年一季度更是同比增長244.98%，但此后增速每況愈下，單三季度同比增速僅為10.51%。
光大證券以A股21家重點模擬芯片企業(yè)為樣本統(tǒng)計，2022Q3合計營業(yè)收入為54.65億元，同比下降12.8%，環(huán)比下降3.9%；合計歸母凈利潤為4.16億元，同比下降76.7%，環(huán)比下降59.5%。
而且模擬芯片上市公司均處于庫存高企階段。根據(jù)光大證券統(tǒng)計，2022Q3 模擬芯片企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持較快上行趨勢，全行業(yè)達到 152.8 天，同比增加56.59天，環(huán)比增加13.1 天。
汽車電子是新出路
可預(yù)見的是，以智能手機為代表的消費電子行業(yè)已經(jīng)度過了高速增長的紅利期，未來更多機會在于存量換機而非新增需求。因此，如果固守消費電子行業(yè)，那么國產(chǎn)模擬芯片廠商將很難持續(xù)增長，更遑論國產(chǎn)替代。如此一來，僅僅以周期來看待國產(chǎn)模擬芯片更是謬論。
可喜的是，在消費電子之后，我國緊緊抓住了新能源汽車發(fā)展的紅利，不僅出現(xiàn)了蔚來、小鵬、理想等名噪一時的造車新勢力，比亞迪、廣汽等傳統(tǒng)主機廠也紛紛煥發(fā)生機，不斷蠶食大眾、豐田、本田等海外主機廠的份額，與特斯拉分庭抗禮。
根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年11月，中國新能源汽車產(chǎn)量75.6萬輛，環(huán)比增加0.5%，同比增長60.5%，滲透率環(huán)比升至31%。1-11月累計產(chǎn)量634.5萬輛，同比增長100.5%，累計滲透率達25.4%。
不僅如此，過去我國汽車市場長期被海外品牌占據(jù)，自主品牌出口更是天方夜譚，但2022年情況得以逆轉(zhuǎn)。
據(jù)海關(guān)總署網(wǎng)站消息，近日，黃埔海關(guān)所屬新沙海關(guān)查驗三科的關(guān)員們正忙著查驗1700多臺比亞迪、哪吒、名爵等出口汽車，該批車輛將搭乘滾裝船運往目的地。這是我國汽車品牌出口的一個縮影。2022年十一前后，比亞迪、蔚來陸續(xù)宣布進入德國、瑞典等國汽車市場，東風(fēng)嵐圖則將500輛汽車發(fā)往挪威。
中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1~11月，我國汽車企業(yè)累計出口278.5萬輛，同比增長55.3%。其中，新能源汽車出口59.3萬輛，同比增長1倍，占出口總量的比例升至21.3%。雖然國產(chǎn)特斯拉仍然是出口的主力，但比亞迪、長城等自主品牌走出去的步伐確在加快。
國產(chǎn)主機廠的崛起，以及汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化對芯片的空前需求，自然為國產(chǎn)模擬芯片廠商帶來了進口替代的良機。
從全球汽車芯片市場規(guī)模占比來看，模擬芯片所占市場份額比例為 29%，僅次于微處理器的30%位列第二。隨著新能源汽車滲透率不斷提高，有望進一步打開模擬芯片的增量空間。
近兩年新上市的模擬芯片企業(yè)就在汽車電子領(lǐng)域頗具亮點。
其中，雅創(chuàng)電子自研的電源管理芯片主要應(yīng)用在汽車照明和汽車座艙系統(tǒng)，其已量產(chǎn)的相關(guān)產(chǎn)品已通過AEC-Q100車規(guī)級認證，并在比亞迪、理想、小鵬、吉利、長城等車企實現(xiàn)批量裝車。
燦瑞科技深度布局車規(guī)磁傳感產(chǎn)品，應(yīng)用在電動座椅、電子助力轉(zhuǎn)向、電子點火、車載雷達、自動變速箱、車載電池充電器等領(lǐng)域。目前其部分產(chǎn)品已導(dǎo)入了美國智能汽車大廠以及國內(nèi)理想和小鵬等造車新勢力，正處于批量爬升階段。
帝奧微則積極在 LDO、馬達驅(qū)動、運放芯片等車規(guī)領(lǐng)域布局，其中 LDO應(yīng)用在汽車通用領(lǐng)域如儀器表盤、智能座艙等；馬達驅(qū)動應(yīng)用在雨刷、后視鏡等；運放應(yīng)用在智能座艙各種動力域。其中馬達驅(qū)動預(yù)計 23Q1 推出樣品，23Q2 量產(chǎn)。
納芯微已經(jīng)建立了從研發(fā)到質(zhì)量及交付的車規(guī)管控體系，其車規(guī)級芯片已在主流整車廠商/汽車一級供應(yīng)商實現(xiàn)批量裝車。應(yīng)用于主電驅(qū)系統(tǒng)的隔離驅(qū)動產(chǎn)品已經(jīng)開始導(dǎo)入部分車廠客戶，同時公司也在研發(fā)具備ASIL-D功能安全等級的隔離驅(qū)動 產(chǎn)品，未來也有望應(yīng)用于汽車主電驅(qū)系統(tǒng)。
上文提到的圣邦股份也在積極推進汽車電子類產(chǎn)品的研發(fā)和應(yīng)用，目前已推出升級車規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的 LM431BQ、SGM8557H-1AQ 等產(chǎn)品，新品研發(fā)也在不斷進行。其他如思瑞浦、艾為電子等模擬芯片企業(yè)也都有相關(guān)產(chǎn)品在推進。
汽車市場卻不樂觀
是不是就可以認為我國模擬芯片產(chǎn)業(yè)能夠抵抗周期了呢？也不能一概而論。
從前文可知，模擬芯片對制程要求不高，降低了國產(chǎn)廠商的進入門檻。但高可靠性要求及對經(jīng)驗的依賴，又增加了新入局者打入產(chǎn)業(yè)鏈的難度。打入主機廠的供應(yīng)鏈?zhǔn)菄a(chǎn)模擬芯片廠商的唯一出路，此前國內(nèi)消費電子產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展為國產(chǎn)廠商提供了第一次機會?，F(xiàn)在，新能源汽車的逆襲又帶來了第二次進口替代的良機。
但這種依附關(guān)系是有條件的，需要主機廠產(chǎn)銷量保持不錯的增速。但是新能源汽車在經(jīng)歷了近三年的極速發(fā)展之后，關(guān)于后續(xù)滲透率進一步提升的質(zhì)疑也隨之增加。自有品牌車企還能否維持此前銷量的高速增長，是一個疑問。
雖然很多人將汽車比作下一個消費電子終端，但汽車終究不是手機、耳機或VR，對安全性的極致追求迫使車企在供應(yīng)商的選擇上慎之又慎。如果沒有足夠的增量，主機廠還會有多少動力選擇國產(chǎn)而非進口？
好消息是，2023年消費刺激將是政策的重要發(fā)力點，新能源汽車仍然會是最可能受益的產(chǎn)業(yè)。這為自主品牌主機廠及國產(chǎn)模擬芯片廠商帶來機會。
但就像不能簡單用模擬芯片整體規(guī)模的周期特征來推算國產(chǎn)模擬芯片產(chǎn)業(yè)一樣，各個企業(yè)在汽車電子的布局進度、收入占比都是不同的。能否真正受益，需要關(guān)注與主機廠的關(guān)系以及主機廠自身的銷量表現(xiàn)。