文|星圖金融研究院研究員 黃大智
對(duì)于新能源車而言，2022年毫疑問是一個(gè)過去從未有過的高速增長之年。在政策及市場的雙推動(dòng)下，全年新能車銷量有望超過650萬輛，同比增長也有望超過100%。
在不斷創(chuàng)新高的新能車滲透率與銷量的另一面，資本市場中新能車的表現(xiàn)卻難以讓人高興。2022年全年，中證新能源車指數(shù)全年跌幅近30%，大幅度跑輸滬深300、上證指數(shù)等市場綜合指數(shù)。同時(shí)，從全年指數(shù)的走勢(shì)來看，新能車指數(shù)在經(jīng)過4月27日的反彈后，在7月初達(dá)到高點(diǎn)后，下半年呈一路下跌的行情。
從市場來看，隨著新能源車購車補(bǔ)貼政策的結(jié)束，滲透率和銷量也已經(jīng)到達(dá)階段高點(diǎn)，2023年新能源車的市場將會(huì)如何表現(xiàn)？又該如何看待已經(jīng)調(diào)整超過半年的新能車行業(yè)的投資價(jià)值？對(duì)于投資者而言，又該如何布局新能車的投資？
2022，新能車的“大年”
2022，毫無疑問是新能源車前所未有的大年。盡管上半年新能源車市受到疫情的頻繁擾動(dòng)甚至重大的供應(yīng)鏈沖擊。但是在俄烏沖突帶來的高油價(jià)刺激，以及高性價(jià)比新車型的推動(dòng)下，新能源車仍然實(shí)現(xiàn)了高速增長和對(duì)燃油車的逐步替代。
從國內(nèi)市場的驅(qū)動(dòng)因素看，政策端購置稅減免及購車補(bǔ)貼政策的延續(xù)，一定程度上刺激了國內(nèi)市場需求的提前爆發(fā)。同時(shí)，由于2022年初俄烏沖突的爆發(fā)，油價(jià)高漲并全年處于高位，新能車相對(duì)于燃油車的性價(jià)比凸顯。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年1-10月，國內(nèi)新能源汽車銷量為609萬輛，同比增長超過100%，滲透率在11月單月達(dá)到36.3%，預(yù)計(jì)全年國內(nèi)新能源車銷量將超過700萬輛。
需求的高漲是推動(dòng)新能車行業(yè)高景氣度的最重要因素，但供給端也功不可沒。從2022年新能車廠商推出的車型來看，豐富的新車型供給以及電動(dòng)化、智能化帶來的全新駕駛體驗(yàn)，持續(xù)的拉動(dòng)新能車銷量持續(xù)上行。除了傳統(tǒng)的新能車新勢(shì)力蔚來、理想、小鵬等車廠外，也出現(xiàn)多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)大廠或傳統(tǒng)造車廠商的新品牌，如哪吒、極氪、賽力斯等新玩家，以及上汽、長城、廣汽等老牌車廠的新能車業(yè)務(wù)，也紛紛發(fā)力，加快推出明星車型，搶占新能車市場份額。
除此之外，2022年混動(dòng)車型加速放量，混動(dòng)車的價(jià)格優(yōu)勢(shì)及里程優(yōu)勢(shì)，較大程度上緩解了新能車車主的里程焦慮，契合了很多消費(fèi)者的消費(fèi)心理，進(jìn)一步推動(dòng)了國內(nèi)新能車銷量的增長。
相比于中國新能車市場超高的景氣度，歐美市場在2022年新能車的銷量表現(xiàn)并不好。歐洲市場方面，2022年受到俄烏沖突的影響，能源價(jià)格的快速增長使得歐洲面臨極大的通脹壓力，歐元區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）11月飆升至10%，在歐元區(qū)19國中，有11國的通脹率達(dá)到兩位數(shù)，德國11月的通脹率更是高達(dá)11.3%。高通脹壓力下，新能車銷量承壓。2022年1-10月，歐元區(qū)的八個(gè)主要國家新能源車銷量僅 10萬余輛，同比僅增長不到10%，但滲透率方面，得益于歐元區(qū)較早的新能源戰(zhàn)略，滲透率已經(jīng)超過20%。
美國市場方面，與歐洲、中國等地區(qū)火熱的新能源車需求相比，美國新能源車需求較低。受到美國兩黨執(zhí)政對(duì)于新能源政策搖擺的影響，美國近些年新能源行業(yè)發(fā)展緩慢，同時(shí)在油價(jià)較低的情況下，新能車的性價(jià)比較低，截止2022年三季度末，美國新能車的滲透率僅有7%。其中，特斯拉穩(wěn)居新能車銷量冠軍，在所有的新能車中，銷量占比超過50%。
綜合來看，2022年全球新能車銷量的增速亮眼，但其中主要由中國貢獻(xiàn)，從前三季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，中國新能車銷量占全球比重近70%。除中國之外，全球新能源車銷量同比增長20%-30%之間。
2023，新能車“駛”向何方？
展望2023年，中、歐、美電動(dòng)車政策邁入換檔期，2023 年是新老政策切換元年。中國新能車購置補(bǔ)貼預(yù)計(jì)2023年退出，歐洲財(cái)政補(bǔ)貼也將會(huì)逐步退出、碳排放約束邊際增強(qiáng)，美國則剛開始邁入財(cái)政補(bǔ)貼階段。因此，2023年新能車銷量預(yù)計(jì)將在中國、歐洲地區(qū)中速增長，美國新能車銷量有望實(shí)現(xiàn)超過40%的高速增長。
首先來看市場最大的中國地區(qū)，中國始于2010年、歷時(shí) 13 年的新能車購置補(bǔ)貼預(yù)計(jì) 2023 年基本退出，將一定程度上降低新能車的市場需求。同時(shí)，在2022年前所未有的高速增長下，從2023年新能車將從每年倍增的增長中樞，回歸到年均20%-30%增長的新中樞。與此同時(shí)，新能車滲透率增長的速度也將逐漸放緩，增速的放緩將一定程度上使得行業(yè)整體估值的下調(diào)。但另一方面，新能車的銷量將呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，行業(yè)整體的盈利將逐漸提升，給企業(yè)帶來更強(qiáng)的盈利能力的增長。新能車指數(shù)行情有望從估值驅(qū)動(dòng)，走向業(yè)績驅(qū)動(dòng)。
美國市場方面，2022年8月美國總統(tǒng)拜登簽署《降低通貨膨脹法》(IRA)，法案批準(zhǔn)了約 3740億美元用于氣候與能源支出，并且調(diào)整了電動(dòng)汽車抵稅政策，從2023年開始，美國將開啟新一輪財(cái)政補(bǔ)貼。雖然法案中對(duì)于本土化率的要求限制了外部供應(yīng)鏈的參與度，但是由于美國本土鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較為薄弱，在中短期無法滿足IRA 法案加速美國電動(dòng)車市場發(fā)展的要求，因此美國新能車市場的增長仍將極大帶動(dòng)全球新能車市場的增長。從美國汽車消費(fèi)市場來看，美國電動(dòng)車占全球銷量的僅為10%，新能車滲透率不足10%，未來提升空間廣闊。因此，從2023年全球新能車市場來看，美國市場將成為重要看點(diǎn)。
歐洲市場方面，雖然2022年受到高通脹的影響，新能車需求受到一定的抑制。但從另一方面來看，能源危機(jī)使得歐洲各國更加關(guān)注能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并紛紛出臺(tái)政策鼓勵(lì)新能源的發(fā)展。隨著2023年地緣政治緊張狀態(tài)緩解帶來通脹壓力的邊際下行，歐元區(qū)新能車銷量有望在2023年實(shí)現(xiàn)20%以上的增長。同時(shí)，以歐盟成員國對(duì)新能車稅收優(yōu)惠與購買激勵(lì)政策來看，歐洲新能車市場有望維持高滲透率趨勢(shì)。
而對(duì)于國內(nèi)新能車行業(yè)的發(fā)展而言，一方面是國內(nèi)市場基本盤的增長帶來盈利能力的提升。另一方面在于出口帶來的新藍(lán)海市場。從2022年國內(nèi)新能車出口情況來看，1-11月新能源乘用車共出口 54 萬輛，占乘用車出口總量的 25.7%。而從全球新能車產(chǎn)業(yè)的競爭來看，中國電車已經(jīng)開始具備全球競爭力，在發(fā)達(dá)和發(fā)展中市場齊頭并進(jìn)。特別是以比亞迪為代表的新能車品牌，在西歐市場實(shí)現(xiàn)了車輛價(jià)和量的雙突破，未來幾年增長超預(yù)期概率較大。
最后，從指數(shù)走勢(shì)看，當(dāng)前指數(shù)及估值均處于較低位置，指數(shù)具有較高配置的性價(jià)比。雖然說估值并不能決定一切，但毫無疑問，估值的高低對(duì)于當(dāng)前如何看待新能車未來的投資價(jià)值，有極其重要的影響。以中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)(930997.CSI)為例，指數(shù)在經(jīng)過了2022年下半年近半年的下跌后，新能車指數(shù)的估值目前已經(jīng)達(dá)到了絕對(duì)的歷史低位。截止2022年12月27日，新能源車指數(shù)PETTM保持在28x附近，估值分位點(diǎn)處于近三年1.4%的分位點(diǎn)左右，處于絕對(duì)的歷史低位。
同時(shí)，結(jié)合新能車指數(shù)的增長預(yù)期看，2022年在新能車大賣的情況下，指數(shù)凈利潤有望實(shí)現(xiàn)近200%的增長。而在2022年的高基數(shù)效應(yīng)下，Wind一致預(yù)期2023年新能車指數(shù)凈利潤實(shí)現(xiàn)的增速將回歸至30%-40%之間。綜合其估值及凈利潤增速來看，新能車指數(shù)PEG至2022年末僅0.27，至2023年更是僅有0.19。無論是橫向還是縱向?qū)Ρ葋砜?，行業(yè)配置均具備較高的性價(jià)比。
【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】