文|每日財報 楚風(fēng)
2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，疫情對交通運(yùn)輸造成影響，商用車市場明顯承壓，銷量持續(xù)低位徘徊，其中貨車下滑幅度更為顯著。傳統(tǒng)商用車銷量大幅下滑，但新能源商用車銷量依然維持快速增長態(tài)勢。
在此背景下，新能源商用車上游的電驅(qū)動系統(tǒng)企業(yè)蘇州綠控傳動科技股份有限公司（下稱“綠控傳動”）正對科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，擬借助資本市場大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。
盡管新能源商用車銷量增長強(qiáng)勁，但滲透率相對乘用車還比較低，處于發(fā)展的前期階段。綠控傳動作為新能源商用車上游企業(yè)，至今未能擺脫虧損狀態(tài)，2019年至2022年中期，累計虧損3.45億元。
在業(yè)績虧損的同時，綠控傳動綜合毛利率水平逐年下滑，從2019年的26.12%降至2022年中期的13.40%，數(shù)值近乎“腰斬”。其中，貨車電驅(qū)系統(tǒng)毛利率下滑尤為顯著，2022年中期低至7.04%，而貨車電驅(qū)系統(tǒng)銷售收入占比達(dá)到四成。
另一方面，綠控傳動產(chǎn)能利用率并未飽和，產(chǎn)能擴(kuò)張的必要性存疑。截至2022年中期，綠控傳動電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能為2.79萬套，擬借助資本市場新增電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能10萬套，建設(shè)完成后產(chǎn)能將是原來的4.58倍。綠控傳動大舉擴(kuò)張能否消化新增產(chǎn)能呢？
業(yè)績連續(xù)三年虧損，綠控傳動“帶血”上市
2020年國內(nèi)商用車銷量首次突破500萬元，創(chuàng)近10年以來新高；2021年商用車市場陷入低迷，銷量回落至479.3萬輛；2022年商用車市場銷量降幅達(dá)到兩位數(shù)。
據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年前11個月，商用車產(chǎn)銷量分別完成292.7萬輛和301萬輛，分別同比下滑31.9%和32.1%。其中，貨車銷量為265.47萬輛，同比下降33%；客車銷量為35.52萬輛，同比下降21%。
傳統(tǒng)商用車銷量大幅下滑，但新能源商用車銷量再創(chuàng)歷史新高。2022年前11個月，新能源商用車銷量達(dá)到28.1萬輛，同比增長81.7%，滲透率為9.3%。相對于新能源乘用車，新能源商用車滲透率較低，尚處于發(fā)展的前期階段。
綠控傳動是新能源商用車的上游企業(yè)，主要向下游車企提供電驅(qū)系統(tǒng)、零部件及相關(guān)技術(shù)開發(fā)與服務(wù)。綠控傳動也在招股書中提示，“目前商用車與非道路移動機(jī)械的新能源化正處于起步階段，公司可能繼續(xù)面臨銷售規(guī)模較小、研發(fā)與銷售投入較大等情況?！?/p>
盡管近幾年新能源商用車銷量持續(xù)提升，但綠控傳動仍然處于虧損狀態(tài)。2019年至2022年中期，綠控傳動實現(xiàn)凈利潤分別為-6165萬元、-5782萬元、-13064萬元和-4119萬元，累計虧損3.45億元。綠控傳動還表示，“公司未來一段時間存在繼續(xù)虧損的風(fēng)險。”
從財報來看，綠控傳動經(jīng)營成本較高，應(yīng)收賬款和存貨持續(xù)增長。截至2022年中期，應(yīng)收賬款和存貨分別為3.21億元、3.19億元，合計占流動資產(chǎn)比例達(dá)到70.92%。也就是說，綠控傳動流動資產(chǎn)主要由應(yīng)收賬款和存貨構(gòu)成，對資金占用較大。
隨著應(yīng)收賬款和存貨持續(xù)增長，綠控傳動還為此計提了高額的信用減值和資產(chǎn)減值。其中2021年計提的減值數(shù)額較高，應(yīng)收賬款壞賬損失3164萬元，存貨跌價損失2113萬元，合計占當(dāng)年凈利潤比例40.39%。
毛利率逐年降低，貨車電驅(qū)系統(tǒng)拖后腿
在業(yè)績虧損背后，綠控傳動綜合毛利率水平也逐年減低。2019年至2022年中期，綠控傳動毛利率分別為26.12%、24.95%、19.79%和13.40%。也就是說，2022年中期毛利率僅為2019年的一半左右。
對此，綠控傳動給出兩個原因，一是原材料價格漲幅較大，二是重卡電驅(qū)動系統(tǒng)毛利率降低但收入占比提升。
分產(chǎn)品來看，綠控傳動電驅(qū)動系統(tǒng)毛利率已然“腰斬”，從2019年的24.08%下降至2022年中期的10.46%。其中，貨車電驅(qū)系統(tǒng)毛利率下降最為顯著，從兩位降至個位數(shù)，而貨車電驅(qū)系統(tǒng)銷售占比達(dá)到四成。
報告期內(nèi)，貨車電驅(qū)系統(tǒng)毛利率分別為30.21%、26.00%、13.73%和7.04%。綠控傳動解釋稱，2020年毛利率下降，深圳市泥頭車大額補(bǔ)貼結(jié)束，重卡電驅(qū)系統(tǒng)訂單減少；2021年至2022年中期毛利率下降，主要是因為原材料成本上升。
2020年至2022年中期，貨車電驅(qū)系統(tǒng)平均單價有所上升，從2.45萬元/套增長至3.25萬元/套，但平均單位成本上漲更快，從1.81萬元/套增長至3.03萬元，導(dǎo)致毛利率水平持續(xù)下滑。
值得注意的是，客車電驅(qū)系統(tǒng)毛利率水平相對穩(wěn)定，報告期內(nèi)分別為19.43%、15.69%、19.41%和19.94%。但客車電驅(qū)系統(tǒng)銷量有所下滑，報告期內(nèi)銷量分別為8368萬套、6288萬套、6330萬套和2185萬套。
貨車電驅(qū)系統(tǒng)毛利率大幅下降，而銷售收入占比持續(xù)提升；較高毛利率的客車電驅(qū)系統(tǒng)銷售收入下降，同時銷售收入占比也明顯下滑。這么一來一去，綠控傳動綜合毛利率水平就難免降低。
擬大舉擴(kuò)張產(chǎn)能，能否消化？
綠控傳動產(chǎn)能利用率尚未飽和，大舉擴(kuò)張產(chǎn)能的必要性存疑。2019年至2021年，綠控傳動產(chǎn)能利用率分別為51.63%、40.22%、60.79%，長期處于較低水平；2022年中期，綠控傳動產(chǎn)能利用率上升至82.59%（已年化）。
截至2022年中期，綠控傳動電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能為2.79萬套。然而招股書顯示，綠控傳動擬募集資金10.72億元，投入新能源商用車電驅(qū)系統(tǒng)10萬套項目、年產(chǎn)3萬套新能源汽車驅(qū)動電機(jī)擴(kuò)建項目、全新一代重卡動力驅(qū)動系統(tǒng)開發(fā)項目及研發(fā)中心建設(shè)項目。
綠控傳動若能成功IPO，年產(chǎn)新能源商用車電驅(qū)動系統(tǒng)10萬套項目和年產(chǎn)3萬套新能源汽車驅(qū)動剪輯擴(kuò)建項目將在未來2年完成建設(shè)。也就是說，在短短兩年的時間里，綠控傳動電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)能從2.79萬套增加至12.79萬套，產(chǎn)能是原來的4.58倍。
對此，綠控傳動稱，公司擁有優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源，為募投項目產(chǎn)能消化提供保障。招股書顯示，綠控傳動客戶資源覆蓋三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)、東風(fēng)汽車、開沃新能源等貨車企業(yè)，以及廈門金龍、中通汽車等客車企業(yè)。
不過，當(dāng)前新能源商用車滲透率還比較低，滲透進(jìn)度相比乘用車相對較慢，且新能源汽車補(bǔ)貼面臨滑坡。綠控傳動原本產(chǎn)能利用率尚未飽和，若兩年內(nèi)產(chǎn)能大幅度增加，能否有效消化新增產(chǎn)能，目前有待觀察。