文｜24潮
瘋狂暴漲的鋰價，近乎是2022年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈沖突、博弈加劇的源頭。
據(jù)筆者統(tǒng)計，電池級碳酸鋰價格從2020年6月最低的4萬元/噸漲至2022年底的近60萬元/噸，短短一年半時間碳酸鋰價格上漲了13倍多。
期間，最具標志性的事件是澳洲主力鋰礦公司Pilara鋰精礦的拍賣在資本瘋狂炒作及推動下，在近十一次拍賣中，鋰精礦單噸拍賣價格暴漲了3.87倍，在22年11月份更是創(chuàng)出了58.64萬元/噸的天價（對應單噸碳酸鋰含稅成本）。
按照一輛家用電動車大概需要30-50kg碳酸鋰計算，這一輪兇猛的漲價潮意味著一輛車的電池成本將徒增上萬元。
“瘋狂的鋰價” 甚至一度讓鋰成為產(chǎn)業(yè)，乃至資本市場最關注的領域，關注度甚至一度超越了新能源汽車。
回溯過去十年鋰價的演進歷程，我們會發(fā)現(xiàn)期間已經(jīng)走出了兩輪過山車行情，究其原因主要是供需關系的劇烈變化。
事實上，全球鋰資源非常豐富，鋰在地殼中豐度居第27位，其化合物廣泛分布于鹽湖、結(jié)晶巖、粘土以及海水中。比如根據(jù)中國地質(zhì)調(diào)查局全球礦產(chǎn)資源戰(zhàn)略研究中心發(fā)布的《全球鋰、鈷、鎳、錫、鉀鹽礦產(chǎn)資源儲量評估報告(2021)》，截至2020年底，全球鋰礦項目在錄376個，其中110個有資源量數(shù)據(jù)，分布在20個國家。評估全球鋰礦資源量為34,943萬噸，折合碳酸鋰儲量約為12,828萬噸。
而綜合行業(yè)協(xié)會及券商分析，2022年全球鋰需求約為73.82萬噸LCE，約同比增長36.81%。
看似鋰資源儲備完全能夠滿足市場需求，但現(xiàn)實卻并非如此。
由于高品位優(yōu)質(zhì)鋰礦和低鎂鋰比鹽湖鹵水資源稀缺，且全球鋰資源分布不均，導致鋰資源總量和實際可探資源量、即期產(chǎn)能間存在極大差異。
若是再考慮到處于早期開發(fā)階段（如勘察、經(jīng)濟性評估等）的項目投產(chǎn)進程受制于多方面因素，實際運行進度可能不及預期規(guī)劃，具有極高的不確定性。
所以鋰資源難以快速放量成為價格波動最重要的因素。2020年后這一輪鋰價的大牛市，究其根本原因還是鋰需求的快速爆發(fā)導致的供需極端不匹配。根據(jù)光大證券測算，2022年的鋰鹽供需缺口約為3.4萬噸LCE。
不過進入2023年以后，形勢正在發(fā)生變化。
一輪長達近兩年轟轟烈烈的鋰價大牛市在2022年底終于開始了調(diào)整。隨著多個鋰礦項目加速推進以及年末電池 “搶裝” 周期結(jié)束，市場需求逐步減弱，以澳洲鋰礦拍賣價格的回落為標志，鋰市場情緒開始逆轉(zhuǎn)，鋰價迅速回落。截至2023年2月2日，電池級碳酸鋰均價已降至46.6萬元/噸，較2022年末最高價59.3萬元/噸跌幅超20%，碳酸鋰價格也回到了2022年8月份的水平。
鋰價短期劇烈波動，在市場中也引起一輪輿論風潮。一方認為，鋰價僅是短期調(diào)整，未來供需仍存在巨大缺口，擁鋰為王的格局不會發(fā)生變化。
比如據(jù)光大證券測算，預計2025年全球碳酸鋰缺口突破16萬噸，缺口占比 13%。而根據(jù)Rystad Energy的報告，依照當前的鋰礦產(chǎn)能展望看來， 2027年供給不足加劇，將使得330萬輛電動車的生產(chǎn)延遲。2028年情況更為惡化，900萬輛電動車生產(chǎn)受影響，2030年鋰價可能飆漲3倍，預計有2000萬輛電動車受到影響。
國際能源署也在《清潔能源轉(zhuǎn)型的礦物需求》報告中指出，到2030年時，全球?qū)⑿枰?0個新的鋰礦來滿足各國政府的脫碳和電動汽車計劃的需求。屆時，全球鋰礦供應缺口將達到50%。
但是另一方則分析認為，供需關系即將發(fā)生變化，2023年或2024年鋰資源可能將持續(xù)進入產(chǎn)能過剩周期。筆者根據(jù)多年從業(yè)經(jīng)驗及相關數(shù)據(jù)判斷，比較認可這一觀點。
站在2023年新的起點，我們唯有站在更高的視點、更長的周期觀察及分析產(chǎn)業(yè)變化，才能有助于我們發(fā)現(xiàn)投資價值，規(guī)避產(chǎn)業(yè)風險。本文僅代表個人觀點，不構(gòu)成投資建議，供讀者參考，也歡迎讀者朋友予以歡迎指正、批評。
在巨大利益的推動下，上游鋰資源迎來新一輪的全球擴張潮，未來碳酸鋰產(chǎn)量的快速增長可以預期。
比如，據(jù)24潮此前統(tǒng)計，2022年至今中資企業(yè)至少對外發(fā)布了32個重大鋰資源投資公告，總投資超600億元。
縱觀鋰資源全球競爭格局，礦山資源主要分布在澳大利亞，鹽湖鋰資源主要分布在南美 “鋰三角區(qū)”、美國西部地區(qū)和中國青藏地區(qū)。據(jù)國海證券統(tǒng)計，2021年澳洲、南美及中國碳酸鋰產(chǎn)量合計約為55.53萬噸，占全球產(chǎn)量比例達96.39%，行業(yè)集中度非常高。
當前澳洲的鋰輝石礦依舊是全球鋰鹽的主要原料來源，2021年澳洲碳酸鋰產(chǎn)量約為24.92萬噸，占全球比重達43.26%。
市場研究機構(gòu)基準礦物情報表示，鋰資源從勘探至最終投產(chǎn)一般需要4～8年的時間，處理礦石并將其轉(zhuǎn)化為化學品（即氫氧化物和碳酸鹽）的設施需要 2～3年才能建成。
考慮到2021年澳礦的7座礦山中僅有4座貢獻產(chǎn)量（此前受疫情及低迷的鋰價等多種因素影響，鋰資源企業(yè)放緩擴張進度），根據(jù)擴產(chǎn)周期推測，目前尚未進入開發(fā)的鋰礦項目至2025年也難以投入供給。
筆者綜合分析認為，澳洲碳酸鋰產(chǎn)量短期內(nèi)很難呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
根據(jù)國海證券預測，2021年-2025年間澳洲碳酸鋰產(chǎn)量復合增長率約為24.54%，低于全球31.63%的平均增速。
目前市場普遍認為，未來碳酸鋰新增產(chǎn)能的空間主要來自鹽湖提鋰。
尤其是近年天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、西藏珠峰和紫金礦業(yè)等中資企業(yè)均在投入重金收購南美鹽湖資產(chǎn)，其利用國內(nèi)先進的鹽湖提鋰技術，這無疑會加快南美鹽湖資源的開發(fā)，加快放量的節(jié)奏。
根據(jù)國海證券分析及預測，2021-2025年南美碳酸鋰產(chǎn)量復合增長率達到27.78%，高于澳洲的24.54%。
但是，盡管南美鹽湖的自然稟賦比較好，但開發(fā)難度較大，存在著環(huán)評審批、淡水資源和配套基建等等因素的限制，需要大量的資金投入，也需要成熟的技術和項目團隊支持。
根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，南美鹽湖提鋰企業(yè)的產(chǎn)能擴張按計劃推進，規(guī)劃產(chǎn)能達到36.7萬噸LCE。考慮實際建設進度和產(chǎn)能爬坡情況，2022年南美地區(qū)有效新增供應約5.5萬噸，主要來自ALB、SQM、Livent公司，贛鋒/LAC的Cauchari-Olaroz項目和Allkem的Olaroz鹽湖二期均有一定延期，表明海外資源尤其是鹽湖資源開采進展仍有一定不確定性。
回到國內(nèi)市場，中國是鋰資源大國，儲量排名第六，但國內(nèi)鋰資源80%以上存在于鹵水中（鹽湖鹵水為主，其余為地熱鹵水、油田鹵水、井鹵水），品質(zhì)相對南美三角要低，鎂鋰比高導致所需的開采技術要求更為嚴苛。
具體而言，其中青海鹽湖得益于早期鉀肥大規(guī)模開發(fā)，當?shù)鼗A設施完備，鹽田基地、電力系統(tǒng)、物流運輸路線等可共用，協(xié)同效應大幅降低了前期資本開支，且工業(yè)副產(chǎn)品可抵銷一部分生產(chǎn)成本。目前，青海各主力鹽湖的工藝基本定型、股權(quán)關系穩(wěn)定、較多項目已進入棕地擴能階段。
西藏鹽湖的特點是地表鹵水豐富、資源量充裕、鋰濃度相對高，但是生態(tài)環(huán)境脆弱，地貌復雜，另外交通不便、勞動力不足等因素造成基建薄弱、前期資本開支大，是西藏鋰資源開發(fā)的主要掣肘。西藏鹽湖整體開發(fā)進程緩慢，較多項目仍處可行性研究階段，不確定性大。目前在產(chǎn)或較為確定的在建項目主要有扎布耶鹽湖、龍木錯&結(jié)則茶卡和捌千錯鹽湖。
根據(jù)平安證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)鹽湖目前名義鋰產(chǎn)能13萬噸，隨著提鋰技術的進一步成熟，若是能夠完全突破國內(nèi)鹽湖鎂鋰比高的技術難題，將來國內(nèi)鹽湖會是碳酸鋰增量的主力，長期來看國內(nèi)鹽湖提鋰將在我國的鋰資源布局中占據(jù)更重要的地位。
此外，近年來，國內(nèi)云母提鋰企業(yè)逐步形成成熟的鋰云母提鋰技術，實現(xiàn)了從鋰云母礦中高效、經(jīng)濟提取電池級碳酸鋰的目標。
其中，江鎢集團的宜春鉭鈮礦、永興材料的化山瓷石礦、飛宇新能源的大港瓷土礦是資源量和產(chǎn)能規(guī)模較大的在產(chǎn)鋰云母礦，江特電機的茜坑鋰瓷石礦處于探轉(zhuǎn)采階段，贛鋒鋰業(yè)的松樹崗項目、加不斯鈮鉭礦和寧德時代的枧下窩礦區(qū)陶瓷土礦具有較大的開發(fā)潛力。近年來，國內(nèi)云母提鋰技術不斷取得突破，產(chǎn)能逐步釋放，疊加自有礦優(yōu)勢，主要廠家的生產(chǎn)成本已經(jīng)大幅下降，此外云母提鋰主要看點在于原料自主可控，無需受制于海外，目前國內(nèi)鋰云母儲量理論上可實現(xiàn)碳酸鋰自給。
但由于鋰云母原礦品位低，在冶煉環(huán)節(jié)會產(chǎn)生大量的冶煉渣，會產(chǎn)生一定的環(huán)保問題。2022年11月25日，宜春市下轄高安市人民政府發(fā)布公告，表示在日常監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)錦江水源水質(zhì)異常，位于錦江上游段的永興材料、鞍重股份、康隆達三家上市公司先后發(fā)布公告稱旗下碳酸鋰冶煉生產(chǎn)線臨時停產(chǎn)，其中永興材料表示停產(chǎn)原因是為了配合環(huán)保調(diào)查，因此環(huán)保問題或許會制約鋰云母企業(yè)產(chǎn)能的快速擴張。
據(jù)國海證券統(tǒng)計，未來國內(nèi)碳酸鋰新增產(chǎn)能約為35萬噸LCE，詳見下表
此外，由于中資企業(yè)紛紛入主非洲鋰礦，非洲有望成為未來中資企業(yè)開發(fā)鋰輝石礦的主賽場。非洲大陸擁有豐富的鋰輝石和透鋰長石資源，礦石品位高，但整體由于勘探投入不夠以及配套基礎設施相對落后的因素，開發(fā)速度緩慢。
過去兩年，中資企業(yè)大規(guī)模進入到非洲大陸的鋰礦項目，主要是因為非洲的礦業(yè)環(huán)境對于中資企業(yè)更加友善，非洲鋰礦開發(fā)全面提速，預計2023年包括中礦資源、華友鈷業(yè)和盛新鋰能等企業(yè)投資的非洲鋰礦項目，實際精礦產(chǎn)出因其礦山建設擴產(chǎn)周期有2-3年的時長，完全達產(chǎn)爬坡仍需要時間，但仍會有原礦的逐步的產(chǎn)出會對市場形成有效供給。
總體來說2023年雖然供給擾動因素仍較多，但2023年在高鋰價背景下的供給規(guī)模放量仍然是可以期待的。
“未來鋰需求增量主要來自于動力電池和儲能電池” 這近乎已是行業(yè)共識。
一般來說，1GWh磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)平均需要625噸碳酸鋰。在三元電池中，1GWh容量的電池平均需要684噸碳酸鋰。
其中，未來動力電池將持續(xù)占據(jù)主導地位。據(jù)國海證券分析，預計到2025年動力電池與儲能電池領域鋰需求分別為115.16萬噸和18.34萬噸，占碳酸鋰總需求的比例分別為68.44%和10.90%。
縱觀產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，2022年末眾多新能源車企紛紛使出降價、尾款減免、保險補貼等多種策略，進一步加大促銷力度，力圖沖刺年度銷量。
比如特斯拉自10月底即開始采用 “降價+尾款減免+保險補貼” 等方式開展促銷；小鵬汽車、長安深藍、極氪、AITO等新能源品牌近期相繼推出 “國補限時保價” 政策，可以預見將推新能源車銷售短期迎來一個小高潮，從而帶動鋰需求維持在高位。
但是從長期來看，2022年中國新能源汽車滲透率已經(jīng)接近30%的臨界值，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會在1月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2022年新能源汽車市場占有率提升至25.6%，已超過2025年目標，從企業(yè)的銷量長期走勢來看，未來將會進入一個相對平穩(wěn)期，長期的增速有可能將有所放緩。
興業(yè)證券分析認為，全球動力電池需求增速也呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，增速可能由2021年的120%降至2025年的26%；而根據(jù)國海證券分析，動力電池鋰需求增速可能將由2021年的133.30%降至2025年的30.94%，發(fā)展趨勢近乎與動力電池同步。
在國家雙碳目標下，新能源的發(fā)電量占比呈爆發(fā)式增長，風能、光伏等項目不斷上馬，帶動了發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)多方面的儲能需求，相比之下，儲能行業(yè)相比動力電池在未來發(fā)展增速更具有爆發(fā)性。
但由于儲能電池占市場比重較小，恐難以阻擋市場增速放緩的步伐。據(jù)國海證券分析，全球碳酸鋰需求增速可能從2021年的75.02%降至2025年的28.53%。
目前碳酸鋰價格已經(jīng)遠超全球主要鋰資源企業(yè)的成本曲線，資源商無疑都想抓住此輪歷史性機遇，加速投產(chǎn)步伐。
2023年，隨著資源項目的陸續(xù)達產(chǎn)，預計資源端的制約將有所環(huán)節(jié)。根據(jù)Wood Mackenzie的分析，鋰的短缺仍將持續(xù)到2023年，由于鹽湖以及鋰硬巖礦供給資源量的增長將使得2023年供需的缺口縮小，未來隨著綠地項目放量供應將在2024年或開始出現(xiàn)持續(xù)過剩。
而綜合國海證券及其他三方機構(gòu)預測，到2023年很可能就會出現(xiàn) “供大于求” 的局面出現(xiàn)，詳見下表：
鋰作為典型的周期品種，也始終逃不開周期的輪回，隨著供需的變化會有巔峰亦會有低谷，作為周期品種的投資者我們需要緊跟基本面及時調(diào)整預期。
短期來看，12月和1月份上游鋰鹽廠積累的庫存仍然較高，春節(jié)期間消費較弱，目前鋰價仍然疲弱。春節(jié)后，隨著疫情情況趨于穩(wěn)定，1月份有降價行為的新能源汽車廠家供應鏈受到提振，價格有望企穩(wěn)，甚至反彈。
但長期來看，隨著資源端項目放量，供應出現(xiàn)過剩，鋰價有可能出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整。鑒于通貨膨脹、人工成本上升等因素會推動鋰全行業(yè)的成本曲線走高，鋰價將難以回到過往的低谷。
