文|大摩財經(jīng)
新茶飲市場在加速內(nèi)卷，供應商們卻在悶聲發(fā)大財。繼為喜茶提供調(diào)味料與配料的寶立食品上市后，做茶飲包裝的恒鑫生活，做茶飲原料的德馨食品紛紛沖擊IPO大門。
近日，德馨食品更新了招股書，補充了2022年上半年經(jīng)營情況。本次IPO，德馨食品計劃募資9億元，將用于建設(shè)年產(chǎn)3.8萬噸飲品配料生產(chǎn)基地、飲品配料和烘焙產(chǎn)品生產(chǎn)線、植物基飲料生產(chǎn)線、研發(fā)中心和補充流動資金。
在此之前，證監(jiān)會對德馨食品2022年7月遞交的首版招股書提出了40條反饋意見，全文超過1.6萬字，包括規(guī)范性問題、信息披露問題與財務(wù)會計資料相關(guān)的問題等。
根據(jù)規(guī)定，德馨食品需要在30個工作日內(nèi)提供書面回復，如不能按期回復，需要提前10個工作日提交延期回復申請。
腹背受敵
德馨食品主要產(chǎn)品為飲品濃漿、風味糖漿、飲品小料等飲品配料。其中，飲品濃漿是最主要的營收支柱。2019年中2022年上半年，飲品濃漿貢獻了一半以上營收。
最近幾年，德馨食品的業(yè)績并不穩(wěn)定。2019年至2022年上半年，德馨食品營收分別為3.93億元、3.57億元、5.29億元和2.39億元，同期歸母凈利潤為8012元、6872萬元、9547萬元和2418萬元。
值得注意的是，德馨食品的毛利率雖然一直保持在行業(yè)高位，但近幾年已經(jīng)處于下滑態(tài)勢。2019年至2022年上半年，德馨飲品毛利率分別為42.74%、39.09%、36.97%和30.41%。
德馨食品毛利率下滑，源自上下游的同時擠壓。近年來，上游原材料采購單價一直呈現(xiàn)上漲趨勢，而下游茶飲市場增速放緩，且部分下游企業(yè)為節(jié)約成本，逐漸建立自己的供應鏈。
德馨食品的主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，這部分原材料占德馨食品主營業(yè)務(wù)成本的比例超過50%。在過去幾年，這些主要原材料價格都處于上升趨勢，其中果蔬汁類采購價從2019年的10.24元/千克，上漲至2022年上半年的11.78元/千克；同期，糖類采購價由5.01元/千克漲至5.35元/千克，茶類采購價由43.08元/千克上漲至56.89元/千克。雖然單價變化不大，但德馨食品實際采購中，采購數(shù)量都以噸為計量單位，整體來看仍是不小的數(shù)字。
上游原料價格上漲之時，德馨食品向下游銷售的單價反倒在降低。2022年上半年，德馨食品銷售主力的飲品濃漿、風味糖漿銷售單價分別為12.37元/千克和8.21元/千克，而在2019年時二者銷售單價分別為14.39元/千克和10.16元/千克。
德馨食品的業(yè)績長期依賴大客戶的支持，前五大客戶銷售占比常年保持在50%左右。2019年至2022年上半年，德馨食品來自前五大客戶的銷售收入分別為2.17億元、1.82億元、2.87億元及1.14億元。
2019年至2020年，星巴克為德馨食品第一大客戶，銷售金額分別為1.28億元、0.79億元，占當期銷售收入的比例為32.62%、22.25%。2021年，來自瑞幸咖啡的銷售收入大增487%，達到1.27億元，在總銷售收入中占比23.93%，成為2021年最大客戶。
德馨食品表示，2021年瑞幸咖啡銷售大增主要受益于植物蛋白飲料濃漿采購量增加。2021年4月，瑞幸咖啡推出爆款單品生椰拿鐵，創(chuàng)下了“1秒內(nèi)售罄”、全年銷售超過7000萬杯的銷售熱度。
進入2022年上半年，德馨食品第一大客戶變?yōu)槊垩┍?，當期銷售3405.14萬元，占比14.24%。
2022年9月，蜜雪冰城遞交招股書，計劃登陸深交所主板。在此之前，蜜雪冰城已經(jīng)開始了加速開店計劃。2019年至2021年，蜜雪冰城（包括旗下茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”）門店數(shù)分別為7225家、13126家和20511家。到2022年一季末時，蜜雪冰城門店數(shù)達到22276家，包括超過2萬家國內(nèi)門店和數(shù)百家海外門店。
經(jīng)過幾年的發(fā)展，新茶飲市場內(nèi)卷嚴重，增速逐漸放緩。在經(jīng)營壓力下，不少新茶飲品牌也在開拓自己的供應鏈。以蜜雪冰城為例，截至2022年一季末，蜜雪冰城擁有252 畝智能制造產(chǎn)業(yè)園，13萬平方面全自動化生產(chǎn)車間，可自主生產(chǎn)的產(chǎn)品包括奶茶粉、咖啡粉、飲料濃漿等產(chǎn)品。而且，蜜雪冰城還在廣西、重慶、河南等地籌建新的生產(chǎn)基地。隨著蜜雪冰城的供應鏈體系逐漸完善，其與德馨食品的競爭關(guān)系也將會更為明顯。
值得注意的是，德馨食品早年曾因食品安全問題遭到監(jiān)管部門處罰。行政處罰決定書顯示，2016年6月，德馨食品生產(chǎn)竹蔗冰糖漿252盒，后經(jīng)抽樣檢驗，乙酰磺胺酸鉀（安賽蜜）項目檢驗不合格。
在證監(jiān)會的反饋意見中，也提到了德馨食品的安全性問題。要求德馨食品說明采購的原材料如何落實品控，報告期內(nèi)是否發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量事故或產(chǎn)品食品安全糾紛，如何防范和避免使用不合格原材料的食品安全衛(wèi)生風險，以及對臨期、過期產(chǎn)品的處置措施等。
除此之外，德馨食品還多次因環(huán)保問題被罰。2018年5月，德馨食品被查出含有果汁殘料的包裝袋未按規(guī)定堆放，造成果汁殘料進入外環(huán)境，排放污水超出了相關(guān)污水排放標準。2019年12月，德馨食品子公司德馨商務(wù)的前身浙江譜兒食品，因排放入網(wǎng)的廢水存在化學需氧量濃度超標，被罰43.75萬元。
突擊入股
德馨食品創(chuàng)始人是現(xiàn)年52歲的福建籍商人林志勇。林志勇是九十年代初的江南大學食品專業(yè)研究生。畢業(yè)之初，林志勇先后在寶潔和通用信號(中國)有限公司工作。2008年，林志勇拉上校友史文超共同成立了德馨實業(yè)，回歸食品專業(yè)的“老本行”。2012年，德馨實業(yè)成立全資子公司德馨有限，也就是后來的德馨食品。
2014年，德馨食品吸引了外資股東德樂亞洲的投資，后者隸屬于德樂集團，是一家生產(chǎn)、銷售飲品配料的現(xiàn)代化跨國公司，總部位于德國，德馨食品也因此成為一家合資企業(yè)。德馨食品和德樂亞洲的“鴛夢”持續(xù)了三年，2017年12月，德樂亞洲退出，將持有的20%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給德馨實業(yè)。二者的分手并不漂亮，招股書顯示，德馨實業(yè)與德樂亞洲的指定收款方曾因該款項支付問題產(chǎn)生過糾紛，并在2019年8月經(jīng)上海仲裁委員會調(diào)解解決。
德樂亞洲退出后，德馨食品的股權(quán)仍集中在林志勇、史文超以及二者控制的德馨實業(yè)手中。2021年4月，德馨食品進行股改，當年6月，突擊引入私募基金瞪羚三號，以及金侖投資、昇遠合伙和上海歲越三名外部投資者。其中，昇遠合伙由林志勇實控。隨后，德馨食品啟動了上市輔導，并在一年后的2022年7月遞交了招股書。
IPO之前，德馨食品由德馨實業(yè)持股75.29%，金侖投資持股9.65%，林志勇持股7.13%，史文超持股6.15%，昇遠合伙持股1%，瞪羚三號和上海歲越分別持股約0.4%。德馨實業(yè)由林志勇和史文超的妻子呂怡分別持股53.7%和46.3%。林志勇直接、間接持有德馨食品47.57%股權(quán)，同時掌握德馨實業(yè)持有的全部75.29%表決權(quán)和昇遠合伙持有的1%表決權(quán)，為德馨食品實控人。
值得一提的是，史文超夫婦直接、間接持股41.01%，夫妻二人與林志勇為一致行動人，但并未被認定為共同實際控制人。證監(jiān)會在反饋意見中，要求德馨食品說明史文超夫婦未被認定共同實控人的原因。
德馨食品股權(quán)高度集中在林志勇和史文超夫婦手中，在上市前突擊引入外部投資者，外界認為最大的可能是為了美化資產(chǎn)負債表。
相比同行來說，德馨食品面臨較大的債務(wù)壓力。2019年至2022年上半年，德馨食品的資產(chǎn)負債率分別為36.02%、62.68%、36.83%和32.72%，而同期行業(yè)可比公司資產(chǎn)負債率平均值分別為25.66%、19.66%、19.18%及19.02%。
在2020年底時，德馨食品的資產(chǎn)負債率達到峰值，當期面臨的有息負債達到4023萬元，其中短債1321萬元，但其在手貨幣資金僅有1575萬元，勉強覆蓋短債。
2021年引入外部投資者后，德馨食品流動性壓力明顯放緩。當年，德馨食品拿出1.81億元用于償債、支付借款保證金、分紅等，到年底時資產(chǎn)負債率仍大幅下降至36.83%，相比上年大幅下降約26個百分點。到2022年6月末，再次下降4.11個百分點。